Después de la última reunión de política de la Reserva Federal del año, el conocido periodista del Wall Street Journal, Nick Timiraos, apodado 'el altavoz de la Reserva Federal', escribió que la Reserva Federal se enfrenta a otro gran debate: ¿ha terminado la era de tasas extremadamente bajas? La respuesta a esta pregunta es crucial. Algunos creen que si los formuladores de políticas confirman que la tasa de interés neutral ha aumentado, la Reserva Federal podría estar cerca de su destino en términos de recortes de tasas. El contenido completo es el siguiente.

El miércoles, hora local, el presidente de la Reserva Federal, Powell, insinuó que la Reserva Federal está lista para pausar las reducciones de tasas y que la magnitud de la reducción podría ser menor de lo que se había imaginado, lo que inquietó a los inversionistas.

Powell describió la reciente reducción de tasas como un esfuerzo para reajustar el costo de los préstamos a un nivel más 'neutral', planteando una pregunta que hasta ahora ha comenzado a tener significado: ¿dónde está realmente la tasa de interés neutral en la economía posterior a la pandemia?

La tasa de interés neutral, o la tasa que mantiene la economía en pleno empleo y estabilidad de precios, no puede ser observada directamente. En cambio, los economistas y los formuladores de políticas la infieren a partir del comportamiento económico. Si el crédito y el gasto son fuertes y las presiones de precios están en aumento, la tasa actual está por debajo del nivel neutral. Si el crédito y el gasto son débiles y la inflación se desacelera, la tasa está por encima del nivel neutral.

A principios de este año, el debate sobre la tasa de interés neutral no era particularmente relevante, ya que casi todos los funcionarios de la Reserva Federal creían que las tasas estaban en un nivel restrictivo. Esto se debe a que los funcionarios aumentaron significativamente las tasas en 2022 y 2023, enfriando la actividad económica para reducir la inflación.

Pero ahora la cuestión de la tasa de interés neutral se ha vuelto la más importante, ya que la Reserva Federal ha recortado las tasas en 100 puntos básicos y la economía parece estar en un estado bastante bueno. Al igual que un capitán que intenta evitar que su barco choque contra el muelle, si la Reserva Federal cree que, debido al aumento de la tasa de interés neutral, están más cerca de su destino final, podrían volverse más cautelosos al reducir tasas.

Powell dijo el miércoles, hora local, que 'no sabemos dónde está (la tasa de interés neutral) exactamente, pero... podemos estar seguros de que ahora estamos a 100 puntos básicos más cerca. A partir de ahora, es una nueva etapa, y seremos cautelosos respecto a cualquier reducción adicional de tasas.'

En septiembre, Powell dijo que es poco probable que las tasas vuelvan a los niveles ultrabajos de antes de la pandemia, cuando muchos países emitían bonos de rendimiento negativo. 'Mi sensación es que no volveremos a esa época, pero honestamente, lo descubriremos', dijo. 'Creo que la tasa de interés neutral podría ser mucho más alta que en ese momento.'

Mientras los funcionarios intentan aclarar la tasa de interés neutral, Trump se comprometió a reformar las políticas comerciales y de inmigración. Nuevos choques podrían complicar los esfuerzos por determinar la nueva normalidad económica. Dado que la tasa de inflación sigue siendo superior al objetivo, esto podría aumentar aún más la cautela respecto a los recortes de tasas.

Las expectativas de la tasa de interés neutral están aumentando gradualmente.

Después de la crisis financiera de 2008, los economistas y los formuladores de políticas de la Reserva Federal han ido ajustando a la baja sus estimaciones de la tasa de interés neutral. Las tasas de interés ultrabajas y la abundante estimulación monetaria no han traído mucho estímulo económico. Algunos economistas creen que las tasas bajas persistirán debido a la resistencia demográfica que trae el envejecimiento de la fuerza laboral y la escasez a largo plazo de la demanda de nuevas inversiones.

Algunos economistas creen que, durante la pandemia, una serie de medidas de estímulo fiscal llevaron a la economía a un nuevo equilibrio, y que la tasa de interés neutral ha aumentado en los últimos años.

En la última década, la opinión de que los costos de los préstamos se mantendrán en niveles bajos se ha arraigado en los rendimientos de los bonos, las tasas hipotecarias, los precios de las acciones y una multitud de otros activos. Por ejemplo, la perspectiva de una tasa de interés neutral más alta sugiere que las tasas hipotecarias podrían permanecer por encima de los niveles de la década de 2010.

Los economistas enumeraron varios factores que podrían impulsar una tasa de interés neutral más alta, incluido el aumento del déficit gubernamental que reducirá el ahorro privado. Al mismo tiempo, la demanda de inversión podría ser más alta debido a la transición hacia energías verdes, las perspectivas de diversificación de la cadena de suministro y el entusiasmo impulsado por la inteligencia artificial por los centros de datos intensivos en energía.

En el último año, las estimaciones de los funcionarios de la Reserva Federal sobre la tasa de interés neutral también han ido aumentando gradualmente.

Los funcionarios de la Reserva Federal pronostican trimestralmente un nivel estable de tasas a largo plazo, que en realidad es su estimación de la tasa de interés neutral. Su expectativa mediana ha caído del 4.25% en 2012 al 2.5% en 2019 y ha permanecido en ese nivel hasta 2023. Sin embargo, en los cuatro trimestres de este año, esta previsión ha ido en aumento, alcanzando el 3% en las proyecciones publicadas el miércoles.

De los 19 funcionarios, 8 estimaron que la tasa es superior al 3%. En junio de 2023, solo dos funcionarios creían que la tasa de interés neutral superaba el 3%. Después de la última reducción de tasas, la tasa de fondos federales de referencia se mantendrá alrededor del 4.3%.

Un error en la tasa de interés neutral podría llevar a un giro abrupto en la política.

Durante mucho tiempo, Powell ha desestimado formular políticas basadas en estimaciones de tasa de interés neutral que sean demasiado precisas. El presidente del banco central, educado por los jesuitas, a menudo afirma que los funcionarios solo pueden 'comprenderla a través de su efecto'.

El resultado es que, incluso si la tasa de interés neutral se eleva, 'no tendremos evidencia clara y contundente' para implementar políticas adecuadas a tiempo, dijo Jon Faust, quien fue asesor principal de Powell de 2018 a junio.

Él indicó que hay razones suficientes para creer que la tasa de interés neutral podría ser tan baja como el 2.5% y tan alta como el 4%.

Antes de la reducción de tasas de esta semana, algunos funcionarios de la Reserva Federal ya habían comenzado a expresar inquietud, preocupados de que la Reserva Federal pudiera reducir las tasas aún más basándose en una expectativa de tasa de interés neutral que podría ser defectuosa.

El presidente de la Reserva Federal de Dallas, Logan, dijo en un discurso el mes pasado que 'la estrategia de reducir repetidamente el rango objetivo de los fondos federales a un nivel más neutral depende de la confianza en que la tasa de interés neutral es considerablemente más baja que el nivel actual'. Los datos recientes proporcionan evidencia de que la tasa de interés neutral ha aumentado y que 'hay algunas señales que sugieren que podría estar muy cerca del nivel actual de la tasa de fondos federales'.

Logan advirtió que si la Reserva Federal reduce las tasas por encima del nivel neutral y la inflación se acelera nuevamente, la Reserva Federal enfrentará la desagradable perspectiva de tener que aumentar las tasas.

¿La economía entra en una nueva normalidad?

Es indudable que la fuerza de la economía en los últimos años frente a tasas más altas podría reflejar algunos factores temporales, como el aumento de la inmigración o la capacidad de los hogares y empresas para asegurar tasas más bajas durante la pandemia. Algunos economistas creen que a medida que estas fuerzas se debiliten, la postura de tasas de la Reserva Federal podría comenzar a tener un impacto más serio en la actividad económica.

Sin duda, el crecimiento constante de la economía a lo largo del tiempo 'debería al menos aumentar la alerta de los formuladores de políticas', dijo Jason Thomas, economista jefe del Carlyle Group.

Hace 10 años, los participantes del mercado y la Reserva Federal llegaron lentamente a la conclusión de que una tasa de interés neutral más baja no se debía únicamente a la política monetaria expansiva de la Reserva Federal, sino que reflejaba fuerzas estructurales más amplias. Igualmente, hoy en día, los inversionistas y los formuladores de políticas también podrían llegar a la conclusión en los próximos años de que una tasa de interés neutral más alta podría no reflejar solo el aumento rápido de tasas de la Reserva Federal en 2022-23 para frenar la alta inflación.

Thomas dijo que los datos recientes muestran un aumento en la productividad laboral, 'en mi opinión, esta es una economía completamente diferente a la observada en la década posterior a la crisis financiera global.' Para la primavera del próximo año, más participantes económicos podrían 'darse cuenta de que 'el aumento de la tasa de interés neutral es culpa de la Reserva Federal' no puede explicar completamente la situación actual.'

Él indicó que si los funcionarios concluyen que la tasa de interés neutral ha aumentado, la Reserva Federal podría pausar las reducciones de tasas durante un período considerable.

Eric Rosengren, quien fue presidente de la Reserva Federal de Boston de 2007 a 2021, dijo: 'La reciente reducción de tasas ha llevado las tasas a un nivel lo suficientemente bajo como para que los formuladores de políticas puedan decir: 'Este podría ser el límite superior de la tasa de interés neutral real, y solo tendremos que esperar a ver.'

Artículo compartido de: Jin Shi Data