Después de aumentar más del 500% este año, MicroStrategy se convirtió recientemente en una de las 100 compañías más grandes que cotizan en bolsa en los Estados Unidos. Una vez una firma de inteligencia corporativa liderada por Michael Saylor, la compañía se ha transformado al comprar Bitcoin en los últimos cinco años. Sin embargo, algunos cuestionan si el mercado le está dando a la acción una prima demasiado alta.
El 20 de noviembre, las acciones de MSTR superaron al SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) y a Tesla (TSLA) para convertirse en la acción más negociada del mercado en términos de valor en dólares. Ese mismo día, MicroStrategy tuvo un cierre histórico de $473.83 por acción. El S&P 500, mientras tanto, ha subido aproximadamente un 25% este año.
Incluso el número de tenedores institucionales de MicroStrategy aumentó en el tercer trimestre, con un valor total reportado de $15.3 mil millones. Según una reciente presentación 13F, Vanguard Group, el segundo administrador de activos más grande del mundo, compró casi 16 millones de acciones, un aumento del 1,000% en sus tenencias de MSTR.
El meteórico ascenso de MicroStrategy subraya la creciente integración de bitcoin en las finanzas corporativas e institucionales. Al apalancar su negocio principal y asumir una deuda significativa para acumular bitcoin, la compañía se ha convertido en una apuesta de alto riesgo sobre la adopción de criptomonedas, generando tanto admiración como escepticismo en el mercado.
Con la compra de 55,500 bitcoin por parte de MicroStrategy por aproximadamente $5.4 mil millones entre el 18 y el 24 de noviembre —su adquisición más grande hasta la fecha— la compañía ahora posee 386,700 BTC, que valen más de $36 mil millones en el momento de escribir. Su capitalización de mercado total es de $85.5 mil millones.
Dicho de otra manera, las acciones de MSTR están valoradas en 2.4 veces el valor neto de los activos de bitcoin que las respaldan, según los datos de MSTR-tracker. En enero, esa relación era casi de 1 a 1. A medida que su valoración se dispara y su influencia crece, el viaje de MicroStrategy sirve como una prueba de fuego de hasta dónde pueden empujar las corporaciones los límites de las inversiones en activos digitales y si las recompensas justifican los riesgos.
"Los fundamentos definitivamente no apoyan el precio," dijo el experto en estructura de mercado Dennis Dick a The Block. "Está impulsado por minoristas y algoritmos. Esta es una jugada apalancada en Bitcoin, pero el precio ha corrido mucho desde el valor intrínseco de las tenencias."
Si MicroStrategy sigue sus planes, sus tenencias solo crecerán, y también su deuda. El 30 de octubre, la compañía lanzó su "Plan 21/21", con el objetivo de recaudar $42 mil millones en tres años, la mitad a través de acciones y la mitad a través de emisiones de renta fija, para financiar compras adicionales de bitcoin. El 25 de noviembre, Saylor dijo que las operaciones de tesorería de la compañía entregaron un "rendimiento BTC" del 59.3% hasta la fecha, proporcionando un beneficio neto de aproximadamente 112,125 BTC a los accionistas de MSTR.
La compañía define su rendimiento BTC como un KPI que representa el "cambio porcentual de periodo a periodo de la relación entre las tenencias de bitcoin de la compañía y sus acciones diluidas asumidas en circulación."
Alexander Blume, CEO de Two Prime Digital Assets, dijo que el término rendimiento BTC es un "lavado de lenguaje" del rendimiento real de lo que MicroStrategy está haciendo, que es acercar el valor neto de los activos de su bitcoin a la capitalización de mercado de la compañía.
"Es más como si una compañía estuviera menos descontada respecto al NAV que un rendimiento real," dijo Blume a The Block. "Es una táctica ingeniosa tomar un negativo (BTC siendo más bajo que el valor de las acciones) y convertirlo en un positivo percibido."
La estructura es razonable para cualquier tamaño, grande o pequeño, si el precio de bitcoin continúa subiendo. Blume explicó a The Block el mes pasado que este enfoque implica asumir deuda a bajo interés y ofrecer una prima convertible por la opción de comprar acciones en el futuro.
"Considerando que sus ingresos comerciales reales están en declive, si BTC cae drásticamente y se mantiene allí por mucho tiempo, esta compañía será vaporizada en montañas de deuda impagable," dijo Blume.
El precio de las acciones de MicroStrategy "no tiene sentido," dice Gary Black, socio gerente de The Future Fund. Estima que la acción debería valer alrededor de $105 por acción a menos que los bitcoins de la compañía "valgan 4 veces lo que valen los bitcoins de todos los demás."
"MicroStrategy poseía 331,200 bitcoins en el último conteo, que valen $31.2 mil millones a $100K, y tiene aproximadamente $4.2 mil millones de deuda neta, lo que equivale a un valor de capital de $27B," dijo Black en una publicación de X del 22 de noviembre, cuando los precios de bitcoin y de la acción eran más altos que en el momento de la publicación cuatro días después. "En comparación, el valor de mercado de las acciones de MSTR es de $106 mil millones utilizando el conteo de acciones más reciente de la compañía. El negocio de software no vale mucho."
En su informe de ganancias del tercer trimestre, MicroStrategy reportó ingresos de $116.1 millones, que no cumplieron con las estimaciones de consenso por aproximadamente $8 millones y cayeron un 10.3% respecto al año pasado.
"El negocio subyacente no tiene crecimiento," dijo Black. "Sería como si una compañía emitiera efectivo o deuda y luego comprara valores negociables. Nadie pagará por el crecimiento de eso, ya que cualquiera puede comprar bitcoin."
Aunque Citron Research recientemente elogió la visión de Saylor de vender deuda para financiar compras de bitcoin, el inversor activista señaló que el enorme aumento de la acción ha sido sobrecalentado al anunciar su posición corta en la acción.
"Citron fue el primero en decir a los lectores que MicroStrategy era la forma definitiva de invertir en Bitcoin. Avancemos hasta hoy: $MSTR se ha disparado a más de $5,000 (ajustado)," dijo Citron el 21 de noviembre. "$MSTR y su volumen se han desvinculado completamente de los fundamentos de BTC. Si bien Citron sigue siendo optimista sobre Bitcoin, nos hemos cubierto con una posición corta en $MSTR."
Esa posición corta causó que las acciones de MicroStrategy se vendieran casi un 20% en un día y no se han recuperado. En el momento de la publicación, la acción se cotiza alrededor de $368 por acción.
El desapego de los fundamentos ha llevado a algunos a comparar a MicroStrategy con la locura de las acciones meme de 2021.
"MSTR no es una acción meme en el sentido tradicional," dijo Louis Sykes, un analista de criptomonedas de All-Star Charts, a The Block. "A diferencia de GameStop o AMC, que fueron impulsadas por el activismo de la comunidad de Reddit, el movimiento de MSTR carece de ese ADN cultural de acción meme. Dicho esto, sus fundamentos son salvajes - comerciar a un 3x de prima sobre las reservas de Bitcoin es básicamente comedia financiera. Como dicen en los mercados, 'los fundamentos son solo una sugerencia' en este momento."
Will Hershey, cofundador de Roundhill Investments, dijo que hay una explicación más directa para la lógica detrás de la creciente prima. Señaló que el primer ETF de acciones individuales apalancado que hace referencia a MSTR comenzó a cotizar el 15 de agosto. En esa fecha, MicroStrategy cerró con una capitalización de mercado de $25.6 mil millones. Los dos ETFs apalancados de MSTR han crecido desde entonces a $3.8 mil millones en AUM a partir del 18 de noviembre.
"Ajustando por sus exposiciones objetivo de 2x, eso equivale a $7.7 mil millones en exposición. Contra la capitalización de mercado actual de MSTR de $86.5 mil millones, esto representa un notable 8.9% de la capitalización total de la compañía," dijo Hershey en una publicación en X. "En mi opinión, este ha sido un factor impulsor significativo en el rendimiento superior de MSTR. Desde el 15 de agosto hasta [el 18 de noviembre], BTC ha subido un 61%, mientras que la capitalización de mercado de MSTR ha subido un 237%."
El precio de bitcoin ha apreciado aproximadamente un 110% hasta la fecha, con un aumento del 23% desde el Día de las Elecciones a principios de noviembre. MSTR sigue siendo más alto en un 440% y un 43%, respectivamente, en ese tiempo.
"Mientras que la controvertida estrategia de MSTR ha atraído a muchos detractores, su dramático impacto en el precio de las acciones de la compañía ha proporcionado una justificación amplia, ya que sus acciones han superado a las de casi todas las grandes empresas en EE.UU. durante los últimos cuatro años y más," escribió el analista de Benchmark Mark Palmer en una nota a clientes del 18 de noviembre.
Palmer dijo que los desarrollos recientes que apoyan el espacio cripto podrían alentar a MicroStrategy a comenzar a generar rendimiento prestando una parte de sus tenencias de bitcoin.
"El rendimiento que MSTR podría generar al prestar una parte de sus tenencias de bitcoin podría compensar el interés anual de su deuda, y si la compañía se sintiera cómoda prestando cantidades más grandes, entonces podría usar el rendimiento asociado como otro medio para aumentar sus tenencias, uno que no implicaría ningún reparo sobre apalancamiento o dilución," escribió Palmer.
Los analistas de Bernstein dijeron que MicroStrategy está en camino de adquirir el 4% del bitcoin del mundo para fines de 2033.
“El modelo de tesorería de bitcoin de MicroStrategy es sin precedentes en Wall Street, en nuestra opinión,” escribieron en una nota a clientes del 25 de noviembre. “Una compañía en un camino insaciable para atraer miles de millones en capital global para invertir en bitcoin.”
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