Con la economía creciendo con fuerza y ​​el presidente entrante prometiendo recortes de impuestos y aranceles, los inversores y economistas están, con razón, preocupados de que la inflación en Estados Unidos pueda regresar. Desafortunadamente, una de las formas habituales de protegerse contra la inflación (la compra de materias primas, especialmente petróleo) proporcionará menos protección que en el pasado.

Los dos riesgos de la inflación son bien conocidos: shocks de oferta y aumentos repentinos de la demanda. La guerra en Medio Oriente amenaza con amenazar el suministro de energía, mientras que los recortes de impuestos para una economía cercana al pleno empleo deberían elevar los precios.

Sin embargo, la amenaza adicional a la inflación ahora no se ajusta a ninguno de los dos patrones. Los aranceles y la deportación de inmigrantes ilegales tienen el potencial de impulsar la inflación, pero también afectan la economía. "Las materias primas no pueden protegerte de esto", dijo Christian Mueller-Glissmann, jefe de investigación de asignación de activos de Goldman Sachs Group Inc.

Este problema ya se ha manifestado en la evolución de los precios postelectoral en Estados Unidos. La tasa de inflación implícita, una medida de las expectativas del mercado sobre la inflación para los próximos cinco años, registró su mayor aumento en más de un año después de que se anunciaran los resultados de las elecciones estadounidenses, después de caer bruscamente cuando los operadores apostaron por una victoria de Trump. ya resucitado.

Sin embargo, el oro, el petróleo y el cobre cayeron. ¿Han perdido su capacidad de resistir la inflación? Para responder a esta pregunta, consideremos tres causas diferentes de inflación.

El primero es el petróleo. Aparentemente, el petróleo sigue resistiendo a una de las causas más comunes de inflación galopante: el aumento vertiginoso de los precios del petróleo provocado por los ataques a instalaciones petroleras en Medio Oriente. Sin embargo, esta posibilidad se ha reducido considerablemente.

Los grandes inventarios y el exceso de capacidad de producción, junto con el estatus de Estados Unidos como exportador neto, amortiguan los shocks a los suministros mundiales de petróleo, un cambio dramático con respecto a la inflación de los años setenta. Lejos de aumentar a medida que Israel intensifica su lucha contra los representantes iraníes y contra el propio Irán, los precios del petróleo crudo están estancados en alrededor de 70 dólares el barril.

El presidente electo de Estados Unidos, Trump, se comprometió a aumentar la producción de petróleo y seleccionó a un ejecutivo de la industria del fracking como su candidato a secretario de energía, una señal de que los precios del petróleo en Estados Unidos también enfrentan una presión a la baja.

En segundo lugar, un crecimiento económico más fuerte. Esto también aumentaría la inflación. Normalmente, el petróleo y el cobre son buenas coberturas contra la inflación impulsada por el crecimiento, a medida que aumenta la demanda de ambos. Sin embargo, el impacto de los aranceles en las relaciones entre las principales potencias puede obstaculizar este efecto. China es la mayor fuente de demanda de materias primas, pero un fuerte crecimiento de la economía estadounidense puede ayudar poco o nada a China.

En tercer lugar, los aranceles de Trump y los planes de deportación de inmigrantes ilegales. Ambos podrían alimentar la inflación. Los aranceles tienen un impacto sutil sobre la inflación y su efecto inmediato es aumentar los precios, como un impuesto sobre las ventas, al tiempo que hacen subir el dólar. Pero a largo plazo, los aranceles deberían desacelerar la economía (al igual que lo hacen los aumentos de impuestos) y, por lo tanto, reducir las presiones inflacionarias. Este efecto mixto se manifiesta en un aumento de las expectativas de inflación en el corto plazo, pero pocos cambios en las expectativas de inflación durante los próximos cinco años.

En lugar de ayudar al petróleo y a los metales industriales, los aranceles podrían perjudicarlos a medida que una guerra comercial debilita la economía mundial y genera una menor demanda. El oro también podría estar en problemas, ya que los aranceles harían subir el dólar, tendiendo a debilitar los precios del oro y haciendo menos probables los recortes de las tasas de interés.

Si la nueva administración puede expulsar a los millones de inmigrantes que ingresaron al país ilegalmente, seguramente aumentará los salarios a medida que las empresas compitan para reemplazar a los trabajadores de bajo costo. Dado que los pobres tienden a gastar todos sus ingresos, esto debería impulsar el consumo y trasladarse a los precios, a medida que las empresas intentan cubrir sus costos más altos y un mayor consumo crea demanda adicional. Esto también es una falsa inflación para el petróleo o el cobre.

La agricultura es la industria más vulnerable a la mano de obra inmigrante ilegal, por lo que esto tiene el mayor impacto en los precios de los alimentos, lo que podría hacer que los futuros agrícolas sean una forma de protegerse contra la mano de obra inmigrante ilegal. Pero el mercado agrícola no es para los débiles de corazón, con una alta volatilidad y la necesidad de comprender los entresijos de cada cultivo.

Los valores protegidos contra la inflación (TIPS) son un instrumento garantizado de cobertura contra la inflación. Los TIPS suelen prometer rendimientos vinculados a la inflación. Pero sólo se garantiza su validez mientras se mantengan hasta su vencimiento. Cuando un shock repentino provoca un aumento de las tasas de interés (como en 2022), los TIPS se verán afectados por el aumento de las tasas de interés posterior a la inflación y la caída de su valor.

Los TIPS lucen mejor ahora que en el período inflacionario posterior a la pandemia porque sus rendimientos iniciales son mucho más altos. Pero como señala Salman Ahmed, jefe global de asignación de activos macro y estratégicos de Fidelity International, los TIPS protegen más contra el aumento de la inflación en los próximos años que contra un aumento repentino de la inflación.

Todo esto hace que sea difícil para carteras de inversión prometedoras protegerse contra la inflación.

Tiene sentido mantener algunos TIPS hasta su vencimiento; el oro puede proporcionar un amortiguador contra la estanflación, aunque últimamente ha sido impulsado por la demanda de los bancos centrales extranjeros y no tiene nada que ver con la inflación. Ahmed dijo que le gusta mantener algunas acciones de compañías energéticas porque si; Si se produce un verdadero shock en los precios del petróleo, podrían dispararse.

Como tantas otras cosas, Trump ha creado incertidumbre sobre la protección contra la inflación en su cartera.

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