Wall Street está teniendo un colapso, y MicroStrategy está justo en el medio de ello. La compañía, mejor conocida por tener más Bitcoin que nadie más, se ha convertido en el punto focal del caos que rodea a dos ETFs hiperapalancados. Estos fondos, diseñados para amplificar los ya insanos movimientos de acciones de MicroStrategy, están empujando a los corredores principales y traders a sus límites.
El caos comenzó con Matt Tuttle, el gerente detrás del ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target (MSTU). Su fondo, que duplica el rendimiento de la acción de MicroStrategy, explotó en la escena en septiembre, atrayendo inmediatamente cientos de millones de dólares. Pero Tuttle chocó contra una pared cuando los bancos que respaldaban sus swaps—la savia vital de los ETFs apalancados—dijeron “suficiente”. Los corredores principales habían alcanzado sus límites de riesgo, negándose a darle la exposición que necesitaba para satisfacer la demanda.
En un momento, Tuttle necesitó $100 millones en exposición para mantener el fondo en funcionamiento. Los bancos ofrecieron solo $20 millones. Sin otras opciones, se pivotó a comprar opciones de compra, un movimiento que admitió no habría sido necesario si estuviera gestionando un fondo vinculado a una acción de primera línea como Procter & Gamble. “MicroStrategy es una bestia diferente”, dijo Tuttle. Y esa bestia está arrasando Wall Street.
Los corredores principales están sintiendo la presión
La acción de MicroStrategy es famosa por su volatilidad, y atar un ETF apalancado a ella ha estirado a los corredores principales hasta sus límites. Solo tres bancos—Cantor Fitzgerald, Marex y Clear Street—estaban dispuestos a trabajar con el fondo de Tuttle. Incluso ellos no pudieron manejar la demanda que se disparó. Los datos muestran que el ETF, lanzado hace solo unas semanas, es uno de los más volátiles que Wall Street ha visto jamás.
La presión no está solo sobre Tuttle. Sylvia Jablonski, CEO de Defiance ETFs, enfrenta los mismos desafíos. Su fondo rival, el Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), se lanzó en agosto. Inicialmente ofreciendo 1.75x de apalancamiento, Jablonski tuvo que aumentarlo a 2x solo para competir con Tuttle. Al igual que él, también ha tenido que depender de opciones de compra para satisfacer la demanda de los inversores.
“Los bancos tienen que evaluar su exposición general a MicroStrategy antes de decidir cuánto riesgo pueden manejar,” explicó Jablonski. Esa exposición, combinada con las salvajes oscilaciones de precios de MicroStrategy, ha llevado a los corredores a aumentar los requisitos de margen en general.
Y luego está el elefante en la habitación: Bitcoin. MicroStrategy posee más Bitcoin que cualquier otra empresa que cotiza en bolsa, una estrategia impulsada por su presidente, Michael Saylor. Los movimientos de la acción reflejan los de Bitcoin pero en esteroides.
Este mes, MicroStrategy anunció su compra de Bitcoin más grande hasta la fecha, que, combinada con la victoria pro-cripto de Donald Trump en las elecciones, ha empujado su acción un 70% desde el 5 de noviembre. El repunte ha hecho que mantener estos ETFs a flote sea aún más difícil para todos los involucrados.
La volatilidad alcanza nuevos máximos
Los números hablan por sí mismos. MSTU ha ganado más de 600% desde su debut en septiembre. MSTX ha subido un 480% desde agosto. Juntos, los dos fondos controlan aproximadamente $4 mil millones en activos. El tipo de crecimiento insano que hace titulares, pero también envía escalofríos por la columna vertebral de Wall Street.
“Esto es lo que sucede cuando las cosas se vuelven parabólicas,” dijo Tuttle, admitiendo que su necesidad anterior de $100 millones en exposición a swaps ahora parece absurdamente pequeña. Hoy, a menudo necesita cinco veces esa cantidad. Ese nivel de demanda está poniendo a prueba a los corredores principales como nunca antes. Un creador de mercado familiarizado con la situación dijo que la volatilidad de los ETFs está obligando a los corredores a exigir pagos de margen más altos, haciendo que un trabajo ya difícil sea aún más complicado.
Incluso Citron Research, la firma de venta en corto liderada por Andrew Left, ha intervenido. En una publicación en X (anteriormente Twitter), la firma anunció que está apostando en contra de MicroStrategy, argumentando que su acción se ha separado de los fundamentos de Bitcoin.
El anuncio hizo que las acciones de MicroStrategy cayeran un 22% el jueves, marcando su peor día desde abril. La acción cerró en $397, bajando de un máximo anterior de $460, borrando una ganancia intradía del 15%.
Esto ocurre a pesar del repunte de Bitcoin a un máximo histórico. ¿La opinión de Citron? Los inversores ahora tienen acceso a ETFs de Bitcoin, así que ¿por qué molestarse con MicroStrategy como proxy? “Invertir en Bitcoin es más fácil que nunca”, dijo la firma, explicando su decisión de cubrirse con una posición corta en MicroStrategy.
Los inversores minoristas están impulsando el caos
Aquí está la cosa sobre los ETFs apalancados: son imanes para los inversores minoristas que buscan dinero rápido. Estos productos, que solo se hicieron disponibles en los EE. UU. en 2022, amplifican los movimientos de acciones para obtener enormes retornos—o igualmente enormes pérdidas. Ahora hay más de 90 ETFs apalancados de acciones individuales, según Bloomberg Intelligence. ¿Los mayores ganadores? Inversores cotidianos que buscan una parte de la acción.
Pero estos fondos no son para los débiles de corazón. Tuttle pasa sus tardes recalibrando la exposición de su ETF, trabajando con traders y creadores de mercado para asegurar que todo esté alineado. El proceso implica rastrear flujos hacia el ETF y predecir cómo se moverá la acción de MicroStrategy. Es un equilibrio delicado, hecho aún más complicado por las oscilaciones salvajes en Bitcoin y la acción de MicroStrategy.
Jablonski reiteró estos sentimientos, explicando que gestionar estos ETFs requiere una evaluación constante del riesgo. “Cuando los activos son tan volátiles, los bancos se vuelven más estrictos con sus límites,” dijo. Para su fondo, cumplir con el apalancamiento de 2x prometido a los inversores a menudo implica soluciones creativas, como comprar opciones cuando los swaps están fuera de la mesa.
Y no olvidemos los costos. Los ETFs apalancados son caros de mantener. La alta volatilidad de la acción de MicroStrategy obliga a los corredores a exigir grandes depósitos de margen, añadiendo otra capa de complejidad. Un trader conectado al negocio de swaps de MicroStrategy admitió que estos son algunos de los márgenes más altos que ha visto.
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