Autores: hedgehog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Compilado por: Deep Wave TechFlow

El estado actual del capital riesgo en criptomonedas

La moneda Meme ha superado recientemente a muchos proyectos respaldados por capital de riesgo (VC), lo que provocó críticas de los participantes del mercado contra los VC y sus inversiones. Si bien algunas de las críticas son válidas, otras carecen de una comprensión profunda de las complejidades de los mercados privados.

Normalmente, los proyectos escalan sus productos a través de múltiples rondas de financiación antes de un evento de generación de tokens (TGE). A cambio de invertir temprano capital de alto riesgo, los capitalistas de riesgo pueden invertir con valoraciones simbólicas más bajas. Los recursos que los proyectos reciben del capital estratégico incluyen apoyo de marketing, consultoría en economía simbólica y acceso a redes de capital de riesgo que los pequeños inversores comunes y corrientes a menudo no pueden proporcionar. A medida que avanza la recaudación de fondos y cambian las valoraciones, los tipos de VC que participan también variarán, ya que el apetito por el riesgo y el tamaño del fondo de cada VC varían.

Un desglose de los cripto VC y su tamaño

Fuente: PitchBook

La mayoría de los cripto-VC tienen menos de 50 millones de dólares en activos bajo gestión, por lo que tienden a invertir en proyectos que aún no han lanzado productos y tienen valoraciones más bajas. Para garantizar que los intereses a largo plazo de los capitalistas de riesgo estén alineados con los de otras partes interesadas, los tokens adquiridos a través de mercados privados a menudo tienen períodos de bloqueo y condiciones de adquisición de derechos.

Compensaciones de riesgo y recompensa en el capital de riesgo

Los capitalistas de riesgo a menudo obtienen importantes ganancias no realizadas durante el período de adquisición del token, que pueden obtener a través de cobertura de derivados o transacciones extrabursátiles (OTC) con compradores privados. Sin embargo, enfrentan desafíos a la hora de implementar estrategias de cobertura debido a mandatos de inversión, requisitos de capital y restricciones de liquidez. Además, algunos capitalistas de riesgo carecen del conocimiento de ejecución y del marco de gestión de riesgos necesarios para gestionar posiciones líquidas, lo que dificulta una cobertura eficaz.

Por lo tanto, el comercio OTC se ha convertido en el principal medio para que el capital de riesgo obtenga ganancias antes del evento de generación de tokens (TGE). A diferencia del mercado secundario con información transparente, las transacciones en el mercado OTC se realizan de forma privada, lo que dificulta el seguimiento uniforme de los datos de las transacciones globales. Si bien es difícil estimar con precisión el tamaño del mercado OTC, los informes sobre la actividad de la mesa de operaciones OTC pueden revelar algunas tendencias.

STIX es una mesa de operaciones OTC impulsada por Fisher8 Capital que ha procesado más de 200 millones de dólares en volumen de operaciones desde su creación a finales de 2023. STIX comercializa principalmente activos de las 200 principales altcoins. Ha habido mucha actividad OTC durante el año pasado, incluidas liquidaciones (como la venta de FTX de $WLD y $SOL bloqueados) y transacciones directas de fundaciones de tokens (como $SUI, $AVAX, etc.). Esperamos que este mercado continúe creciendo, impulsado principalmente por el deseo de los capitalistas de riesgo de obtener ingresos antes y la necesidad de capital en proyectos posteriores a TGE.

Mercados OTC: descubrimiento de precios en rondas de colocación privada

A continuación se enumeran algunos tokens respaldados por VC y su rendimiento desde TGE. La mayoría de los tokens luchan por mantener valoraciones altas después de tres meses, lo que dificulta que los capitalistas de riesgo realicen su inversión al FDV más alto al comienzo del período de adquisición de derechos. Esta acción del precio es perjudicial para los participantes del mercado porque los inversores que compraron a un precio elevado se unen a los capitalistas de riesgo como vendedores al final del período de adquisición de derechos.

Rendimiento posterior a la emisión de tokens en Binance en 2024

Fuente: Artemisa

La práctica de aumentar frecuentemente las valoraciones durante el proceso de recaudación de fondos ha centrado las ganancias y el optimismo del mercado principalmente en el sector privado. Esta situación deja a los inversores comunes expuestos principalmente al riesgo de caída de precios después de un evento de generación de tokens (TGE). Sin incentivos adecuados para apoyar proyectos, los participantes del mercado público pueden encontrarse en una situación en la que todos pierden. A medida que el mercado avanza hacia el valor razonable, tanto los capitalistas de riesgo como los inversores comunes enfrentarán desafíos en el largo plazo.

Ejemplo de rendimiento del token

Fuente: 0xLouis

Creemos que dejar espacio para el crecimiento del mercado secundario ayuda a construir una base de soporte más sólida, extendiendo así la vida útil del proyecto. Un enfoque existente es ayudar a los inversores comunes a determinar los precios antes del TGE mediante operaciones al contado y/o previas a la comercialización. En las operaciones previas a la comercialización, los tokens en el mercado al contado se tratan como un instrumento de compromiso (es decir, tokens IOU), canjeables por activos reales en el momento del TGE. El premercado de contratos perpetuos, por otro lado, es un mercado sintético diseñado para rastrear los movimientos de los precios de los activos y generalmente está cubierto mediante opciones de compra emitidas por la fundación.

Las operaciones previas a la comercialización se pueden realizar en plataformas de derivados de fácil acceso, como Aevo, Whales Market y las principales bolsas centralizadas (CEX). Sin embargo, estos productos están sujetos a riesgos de liquidez y delta. Cuando los compradores del mercado líquido compran tokens antes del TGE, la plataforma de negociación actúa como contraparte y puede sufrir pérdidas significativas si los tokens funcionan bien después del TGE. Además, los participantes deben considerar los riesgos de contraparte, como la falta de derechos legales sobre los activos subyacentes o la incapacidad de la bolsa para absorber pérdidas de los participantes del mercado antes de obtener ganancias.

Rendimiento hipotético de tokens a través de OTC entre rondas de financiación

Otra forma de promover aumentos de precios en el mercado secundario es hacer que el mercado privado experimente una disminución de precios antes de un evento de generación de tokens (TGE). Esto puede reducir la brecha de valoración entre rondas de financiación. El gráfico anterior muestra una comparación simplificada de dos proyectos hipotéticos que ilustran los beneficios potenciales del comercio OTC sobre el desempeño posterior a TGE. Si se produce una ronda a la baja entre la Serie A y TGE, y los inversores existentes venden sus participaciones por debajo del costo, esto puede alertar al equipo de que su precio de TGE debería ser más bajo de lo planeado originalmente. Estos ajustes pueden ayudar a que las valoraciones de los proyectos se acerquen más a las expectativas del mercado.

Tener poseedores de tokens más rentables del mercado líquido puede brindar un apoyo más duradero al proyecto si finalmente tiene éxito y alcanza los niveles de precios esperados después de TGE.

Una mirada en profundidad a la mesa de operaciones OTC de criptomonedas

Si bien permitir más caídas de precios en los mercados privados puede parecer ideal, el proceso no es sencillo debido a los obstáculos legales y la complejidad de los tipos de transacciones. Las transacciones OTC se dividen principalmente en dos tipos: compras independientes puras y arbitraje de tipos de interés de financiación.

Las compras discrecionales suelen atraer a inversores sensibles a la valoración que desean exposición directa al mercado del activo subyacente. Esto implica hacerse cargo de los contratos SAFT/SAFE de inversores anteriores o comprar tokens directamente del equipo del proyecto. Cuando se compran contratos SAFT/SAFE a inversores en etapa inicial, el precio del acuerdo suele ser a la par o con una prima del 25-30% antes de TGE.

Los compradores de arbitraje de tasas de financiación tienen una relación débil con las valoraciones. Su beneficio depende de la diferencia entre el descuento al contado y el costo de cobertura, que a su vez se ve afectado por la tasa de financiación del contrato perpetuo durante el período de adquisición del token. Según el informe de STIX, estos compradores normalmente pueden comprar entre un 60% y un 65% por debajo de los precios al contado, ejecutando así una estrategia neutral al riesgo. Sin embargo, existen tres requisitos previos para esta oportunidad: primero, debe haber un contrato perpetuo del activo subyacente; segundo, el mercado debe tener suficiente liquidez para ejecutar la transacción, y finalmente, el costo de cobertura (es decir, el costo de oportunidad de la transacción); garantía) no puede exceder el precio al contado Ganancias por descuentos. Para evitar la liquidación al celebrar una cobertura perpetua a corto plazo, estos compradores deben preparar una gran cantidad de garantía, ya que cualquier liquidación resultante de una breve contracción puede hacer que la operación no sea rentable.

Debido a los distintos tipos de compradores OTC, las grandes transacciones OTC anunciadas por Token Foundation deben tratarse con precaución. Estas operaciones pueden reflejar más oportunidades de arbitraje que la verdadera demanda a largo plazo a los precios actuales.

Desafíos en el mercado OTC

Una complicación que enfrentan las transacciones OTC es la presencia de cláusulas antitransferencia en los contratos. Estas cláusulas impiden que los inversores transfieran sus acciones a un tercero (es decir, un nuevo comprador OTC) sin el consentimiento de los fundadores. STIX informa que este tipo de cláusulas existen en entre el 30% y el 45% de los SAFT.

Si una fundación bloquea el comercio OTC, los compradores tendrán que asumir un riesgo de contraparte adicional. En ausencia de la protección legal que brinda una "transacción formalizada", un comprador tiene opciones muy limitadas ante la mala conducta del vendedor. Este riesgo es particularmente grave para los fondos más pequeños, que pueden no enfrentar el mismo riesgo reputacional que los fondos de capital riesgo más grandes y bien establecidos.

Eventos de recaudación de fondos de Crypto Venture Capital

Fuente: Libro de propuestas

Los niveles de recaudación de fondos alcanzaron niveles récord en 2021 y 2022, impulsados ​​por las políticas de estímulo pandémico y la promesa de altos rendimientos de recaudaciones de fondos anteriores. Durante este tiempo, los acuerdos avanzaron rápidamente a medida que los fondos de capital de riesgo estaban en abundancia y ansiosos por invertir. Sin embargo, el mercado bajista de 2022/2023 trae cambios significativos. Las siguientes rondas de financiación se volvieron más comunes, el apetito por el riesgo de los inversores disminuyó y los retrasos en TGE se convirtieron en la norma. Los cambios en la dinámica del mercado y las caídas de alto perfil como las de Terra, FTX y 3AC han provocado un estancamiento del rendimiento de los fondos y una reducción de las entradas de capital a las empresas criptográficas.

PitchBook informa que el interés de los inversores en el capital de riesgo ha disminuido y que los nuevos fondos tardan más en recaudar capital, aumentando de seis meses en 2021 a 21 meses en 2024. Además, los fondos de capital riesgo que utilicen la estructura 4+2 entrarán en fase de desinversión en 2021 y 2022, y surgirán vendedores estructurales en el mercado secundario.

A medida que los fondos de cripto VC tuvieron un rendimiento inferior, comenzaron a explorar otras estrategias, como invertir en tokens líquidos o realizar transacciones OTC. Aunque los acuerdos OTC suelen tener períodos de bloqueo y condiciones de adquisición de derechos, sus horizontes de inversión suelen ser más cortos que los del capital de riesgo tradicional, lo que los hace más adecuados para los inversores preocupados por el horizonte de inversión. Si el comercio OTC se vuelve más común en la industria, plataformas como STIX podrían beneficiarse de los servicios integrales que ofrecen, abordando la fragmentación del mercado.

La dirección futura del capital riesgo

La tendencia actual de disminución de la financiación de empresas criptográficas plantea desafíos a la industria. Una posible salida es adoptar una estrategia de inversión activa. En lugar de buscar la próxima oportunidad "desde cero", los fondos pueden centrarse en adquirir tokens de liquidez y aprovechar su experiencia y red para escalar proyectos del "1 al 10".

Si está interesado en esta estrategia de inversión activa, STIX está buscando activamente más fondos de riesgo a los que unirse. Si está interesado, visite STIX.co o comuníquese con taran_ss en X para obtener más información.