¿Mira quién ha vuelto?
Como describimos en nuestro resumen del jueves, el presidente Powell se mostró "confiadamente moderado" en la última reunión del FOMC y actuó agresivamente con un recorte anticipado de 50 puntos básicos, al tiempo que seguía abogando por un aterrizaje suave de la economía. El resultado fue claro: un impulso moderado significativo para celebrar el inicio oficial de un nuevo ciclo de flexibilización de la Fed, con los mercados de riesgo tardando unas 12 horas en digerir el mensaje antes de impulsar las acciones a nuevos máximos históricos. ¿Qué pasó con la recesión?
La renta fija volvió a ser la protagonista, con rendimientos relativamente bien comportados, pero con un sesgo de empinamiento estructural de la curva que empezaba a tener lugar. Los rendimientos a 2 y 5 años se mantuvieron cerca de sus mínimos del año tras la agresiva medida de la Fed, mientras que los rendimientos a 10 y 30 años se mantuvieron en oferta ante la mejora del sentimiento de riesgo y el seguro contra el retorno de la inflación, con el PCE básico que se dará a conocer este viernes. Aunque otros podrían estar en desacuerdo, creemos que un recorte de 50 puntos básicos en este momento es "poco convencional" basándonos únicamente en los fundamentos económicos (el PIB de la Fed de Atlanta sigue en una trayectoria de ~3%, el mercado laboral sigue aguantando, la inflación sigue por encima del 2%), por lo que la acción de la Fed debería verse como una señal explícitamente moderada que los mercados tienen razón en respetar en el corto plazo.
¿Qué podría hacer descarrilar el repunte? En última instancia, todo se reduce a los datos duros, a los que la propia Reserva Federal ha estado aludiendo. Las claves seguirán siendo 1) el grado de desaceleración del mercado laboral estadounidense y 2) el ritmo continuo de flexibilización del IPC, ambos factores que actualmente siguen jugando a favor de la Reserva Federal, y la carga de la prueba recaerá sobre la economía para "demostrar" que el mercado está equivocado. En otras palabras, el repunte "seguirá siendo inocente hasta que se demuestre lo contrario", al menos hasta que la economía muestre una desaceleración crítica que se considere irreparable mediante la flexibilización de la Reserva Federal.
En el caso de las acciones estadounidenses, los recortes agresivos de las tasas en un aterrizaje suave sin catalizadores bajistas obvios solo pueden significar que todo irá viento en popa hacia nuevos máximos históricos, que es exactamente lo que sucedió la semana pasada. Las acciones han logrado manejar excepcionalmente bien los factores estacionales negativos de septiembre, e incluso las encuestas de Trump en decadencia han hecho poco para desalentar el repunte del apetito por el riesgo, con sectores de beta alta como las acciones de inteligencia artificial que buscan volver a acelerarse. De manera similar a la historia de los bonos, los datos económicos reinan supremos, y es probable que los inversores sigan siendo mejores compradores en las caídas de cara al último mes antes de las elecciones. Por último, las medidas técnicas parecen positivas para el SPX, con fuertes rupturas de impulso al alza que vale la pena observar en el corto plazo.
En el ámbito de las criptomonedas, los precios han experimentado una recuperación decente, con el BTC subiendo un 6% en la semana, ya que la correlación con las acciones (y el oro) ha vuelto a alcanzar máximos de dos años. El infame gráfico de BTC frente al Nasdaq con apalancamiento 3x ha vuelto a converger después de un breve período de rendimiento superior, aunque parece que la criptomoneda está preparada para un movimiento más pronunciado a corto plazo, con las altcoins cotizando particularmente fuerte la semana pasada. Incluso el tan difamado Ethereum ha logrado ganar un 11% durante la semana pasada sin novedades particularmente nuevas. Creemos que este repunte podría tener continuidad, ya que el "pivote moderado" de la Reserva Federal finalmente se considera un consenso.
La particular fuerza del rally de las altcoins es una señal alentadora y podría sugerir un rally más impulsivo en el corto plazo, siempre y cuando se mantenga el sentimiento de la renta variable. Las entradas al contado de BTC se han reanudado un poco en la última semana y podrían estar en camino de alcanzar nuevos máximos acumulados antes de que termine el mes. ¿Un continuo repunte de precios rescatará las entradas de ETF de ETH de su estancamiento actual? Creemos que la respuesta dependerá de si podemos conseguir otro techo de volatilidad en la renta variable antes de noviembre, y ya nos estamos beneficiando del giro moderado de la Fed.
Otro aspecto positivo para las entradas de ETF podría ser la aprobación por parte de la SEC de la inclusión de nuevas opciones sobre ETF. Como hemos venido defendiendo durante mucho tiempo, las opciones son una clase de activo dominante en TradFi y son las preferidas por muchos actores institucionales, por lo que era solo cuestión de tiempo antes de que entraran en el mercado de las criptomonedas y adquirieran prominencia en el futuro.
Hablando de la importancia de las opciones, TradFi verá más de $4,3 billones en vencimientos de opciones esta semana para acciones estadounidenses, con una actividad particular en opciones sobre índices, ya que ahora todos son operadores de volatilidad de índices (similar al creciente dominio de BTC). ¿Los inversores abandonarán sus posiciones vencidas y pasarán a más opciones de compra al alza después de fin de mes? ¿Es hora de algunas opciones de compra OTM sobre BTC hasta fin de año? ¡Asegurémonos de estar atentos a este espacio!
De cara al futuro, el mercado se centrará en una apretada agenda de oradores de la Fed que están saliendo de sus períodos de silencio comunicativo posteriores al FOMC. Tendremos 3 oradores de la Fed el lunes, 6 el jueves (incluido Powell) y 2 más el viernes para terminar la semana. La atención se centrará especialmente en los comentarios de Powell el jueves, ya que los mercados evaluarán su reacción a la flexibilización sustancial de las condiciones financieras, mientras que el único dato importante de EE. UU. que se destacará será el PCE del viernes.
En general, es probable que los mercados macroeconómicos sigan con una lenta recuperación esta semana, como escenario base, y que los mercados de opciones incorporen una pequeña prima de riesgo hasta el informe NFP del 4 de octubre. No esperamos que los miembros de la Fed hagan olas con sus próximos discursos, y es probable que el camino de menor resistencia sea hasta nuevo aviso.
¡Buena suerte a nuestros lectores y tengan cuidado al luchar contra la Reserva Federal!
