Autor: Adrián
Compilado por: Luffy, Foresight News
Históricamente, los mayores retornos de la inversión en cada ciclo criptográfico se han logrado apostando desde el principio por nuevas primitivas de infraestructura subyacente (PoW, contratos inteligentes, PoS, alto rendimiento, modularidad, etc.). Si miramos los 25 tokens principales en CoinGecko, vemos que solo hay dos tokens que no son nativos de la cadena de bloques L1 (excluyendo los activos vinculados): Uniswap y Shiba Inu. Este fenómeno fue teorizado por primera vez en 2016 por Joel Monegro, quien propuso la "teoría del protocolo gordo". Monegro cree que la mayor diferencia entre Web3 y Web2 en términos de acumulación de valor es que el valor acumulado por la capa base de criptomonedas es mayor que la suma del valor capturado por las aplicaciones construidas en ella, y el valor proviene de:
Blockchain tiene una capa de datos compartida en la que se liquidan las transacciones, promoviendo así la competencia de suma positiva y permitiendo la componibilidad sin permiso.
Apreciación de tokens -> introducción de participantes especulativos -> especuladores iniciales convertidos en usuarios -> usuarios + apreciación de tokens atrae desarrolladores y más usuarios, etc. Este camino forma un volante positivo.
Un avance rápido hasta 2024, y el argumento original ha sobrevivido a numerosos debates de la industria, junto con varios cambios estructurales en la dinámica de la industria que desafían las afirmaciones originales de la Teoría del Protocolo de Obesidad:
1. Mercantilización del espacio de bloques: dado que el espacio de bloques de Ethereum es escaso, la L1 competitiva aumenta y se convierte en un definidor de clase de activo. Las L1 competitivas suelen estar valoradas en miles de millones de dólares. Los constructores e inversores se sienten atraídos por las L1 competitivas en casi cada ciclo. En cada ciclo habrá nuevas cadenas de bloques que “aportan diferenciación” y permiten que los inversores y los usuarios se entusiasmen, pero con el tiempo se convierten en un "fantasma". cadena" (como Cardano). Hay excepciones, pero en general esto da como resultado un mercado con demasiado espacio de bloques y pocos usuarios o aplicaciones para soportarlo.
2. Modularización de la capa base: a medida que aumenta el número de componentes modulares especializados, la definición de "capa base" se vuelve cada vez más compleja, sin mencionar el valor generado al deconstruir cada capa de la pila. Sin embargo, en mi opinión, este cambio es seguro:
El valor en una cadena de bloques modular está fragmentado en toda la pila, y para que un solo componente (por ejemplo, Celestia) alcance una valoración más alta que la capa base integrada requiere que su componente (por ejemplo, DA) sea el más valioso de la pila y ". "aplicaciones" construidas sobre ellos, lo que genera más uso e ingresos por tarifas que los sistemas integrados;
La competencia entre soluciones modulares genera soluciones de ejecución/disponibilidad de datos más baratas, lo que reduce aún más los costos para los usuarios.
3. Hacia un futuro de “abstracción de cadena”: la modularidad crea inherentemente fragmentación en el ecosistema, lo que lleva a una experiencia de usuario engorrosa. Para los desarrolladores, esto significa una gran cantidad de opciones sobre dónde implementar aplicaciones, para los usuarios, significa pasar por obstáculos para pasar de la aplicación A en la cadena X a la aplicación B en la cadena Y. Afortunadamente, muchas de nuestras mentes inteligentes están construyendo un futuro en el que los usuarios puedan interactuar con aplicaciones criptográficas sin conocer la cadena subyacente. Esta visión se llama "abstracción en cadena". La pregunta ahora es: ¿dónde se acumulará el valor en el futuro de la abstracción en cadena?
Creo que las aplicaciones criptográficas son las principales beneficiarias de este cambio en la forma en que construimos infraestructura. Específicamente, las cadenas de suministro transaccionales centradas en la intención, con exclusividad en el flujo de pedidos y activos intangibles como la experiencia del usuario y la marca, se convertirán cada vez más en el foso para aplicaciones asesinas, permitiéndoles comercializar de manera más eficiente que hoy.
Exclusividad del flujo de pedidos
Desde la fusión de Ethereum y la introducción de Flashbots y MEV-Boost, el panorama de MEV ha cambiado drásticamente. Lo que alguna vez fue un bosque oscuro dominado por buscadores ahora se ha convertido en un mercado de flujo de pedidos parcialmente mercantilizado, con la actual cadena de suministro MEV dominada por validadores, que capturan ~90% en forma de ofertas de cada participante en la cadena de suministro MEV.
La cadena de suministro MEV de Ethereum
Los validadores capturan la mayor parte del valor extraíble del flujo de pedidos, lo que no satisface a la mayoría de los participantes en la cadena de suministro del intercambio. Los usuarios quieren ser compensados por generar un flujo de pedidos, las aplicaciones quieren retener el valor del flujo de pedidos de los usuarios y los buscadores y creadores quieren mayores ganancias. Como resultado, los actores que buscan valor se han adaptado a este cambio probando una variedad de estrategias para extraer alfa, una de las cuales es la integración buscador-constructor. La idea es que cuanto más seguro esté incluido el bloqueo de un buscador, mayor será la ganancia. Una gran cantidad de datos y literatura muestran que la exclusividad es la clave para capturar valor en un mercado competitivo, y la aplicación con el tráfico más valioso tendrá poder de fijación de precios.
Esto es similar al modelo de negocio de Robinhood. Robinhood mantiene un modelo comercial de "tarifa cero" vendiendo flujo de órdenes a creadores de mercado y recibiendo reembolsos. Los creadores de mercado como Citadel están dispuestos a pagar por el flujo de órdenes porque pueden beneficiarse del arbitraje y las asimetrías de información.
Esto se demuestra aún más por el creciente número de transacciones que se realizan a través de mempools privados, que recientemente alcanzaron un máximo histórico del 30% de participación en Ethereum. Las aplicaciones son conscientes de que el valor de todo el flujo de pedidos de los usuarios se extrae y se filtra a la cadena de suministro MEV, mientras que las transacciones privadas permiten una mayor personalización y monetización en torno a los usuarios persistentes.
https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361
A medida que llegue la era de la abstracción en cadena, espero que esta tendencia continúe. Bajo un modelo de ejecución centrado en la intención, es probable que las cadenas de suministro comerciales se fragmenten más, y las aplicaciones dirijan su flujo de órdenes a la red de resolución que puede proporcionar la ejecución más competitiva, lo que impulsa la competencia de resolución para reducir el margen de ganancias. Sin embargo, espero que la mayor parte de la captura de valor se traslade de la capa base (validadores) a la capa de cara al usuario, donde los componentes de middleware son valiosos pero tienen bajos márgenes de ganancia. Las interfaces y las aplicaciones que pueden generar un flujo de pedidos valioso tendrán poder de fijación de precios sobre los buscadores/solucionadores.
Posibles formas de acumular valor en el futuro
Ya estamos viendo que esto sucede hoy, con protocolos de préstamos recuperando el acceso a formularios de flujo de pedidos de nicho que de otro modo irían a los validadores, aprovechando el flujo de pedidos de ofertas de liquidación de pedidos específicos de aplicaciones (por ejemplo, Oracle Extractable Value Auctions, Pyth, API3, UMA Oval).
Experiencia de usuario y marca como foso sostenible
Si desglosamos aún más el 30% de las transacciones privadas mencionadas anteriormente, la mayoría provienen de interfaces como TG Bots, Dexes y wallets:
Aunque durante mucho tiempo se ha considerado que los usuarios cripto-nativos no estaban enfocados, finalmente estamos viendo cierto nivel de retención. Tanto la marca como la experiencia del usuario pueden ser un foso significativo.
Experiencia de usuario: un formato de interfaz de usuario alternativo que introduce una experiencia completamente nueva al conectar billeteras en una aplicación web sin duda atraerá la atención de los usuarios que desean una experiencia específica. Un buen ejemplo son los bots de Telegram como BananaGun y BONKbot, que han generado 150 millones de dólares en tarifas y permiten a los usuarios intercambiar Memecoin desde la comodidad del chat de Telegram.
Marca: Las marcas conocidas en el espacio de las criptomonedas pueden aumentar las tarifas ganándose la confianza de los usuarios. Como todos sabemos, las tarifas de cambio de billetera en la aplicación son muy altas, pero es un modelo de negocio excelente porque los usuarios están dispuestos a pagar por su comodidad. Por ejemplo, el swap de MetaMask genera más de 200 millones de dólares en tarifas anuales. El intercambio de tarifas iniciales de Uniswap Labs ha generado $50 millones desde su lanzamiento. Las transacciones que interactúan con los contratos de Uniswap Labs de cualquier forma distinta a la inicial oficial no pagan esta tarifa, pero los ingresos de Uniswap Labs siguen creciendo.
Esto sugiere que el efecto Lindy en las aplicaciones es consistente o incluso más pronunciado que en la infraestructura. Normalmente, la adopción de nuevas tecnologías, incluidas las criptomonedas, sigue una especie de curva en S y, a medida que pasamos de los primeros en adoptarlas a los usuarios convencionales, la próxima ola de usuarios será menos sofisticada y, por lo tanto, menos sensible a los precios, lo que hará que las marcas que puedan lograr una masa crítica puede obtener ganancias de manera creativa.
La curva S de las criptomonedas
Conclusión
Como profesional de las criptomonedas que se centra principalmente en la investigación y la inversión en infraestructura, este artículo no pretende de ninguna manera negar el valor de la infraestructura como una clase de activo invertible en criptomonedas, sino más bien un cambio de mentalidad al pensar en una categoría de infraestructura completamente nueva. Estas categorías de infraestructura permiten que las aplicaciones de próxima generación presten servicios a usuarios por encima de la curva S. Las nuevas infraestructuras primitivas deben generar casos de uso completamente nuevos a nivel de aplicación para atraer suficiente atención. Al mismo tiempo, hay pruebas suficientes de que existe un modelo de negocio sostenible a nivel de aplicación, donde la propiedad del usuario conduce directamente a la acumulación de valor. Desafortunadamente, es posible que hayamos superado la etapa del mercado de L1 en la que apostar por cada nuevo y brillante L1 genera retornos exponenciales, aunque aquellos con una diferenciación significativa aún pueden valer la inversión.
Aun así, dediqué mucho tiempo a pensar y comprender las diferentes "infraestructuras":
Inteligencia artificial: una economía de agentes que automatiza y mejora la experiencia del usuario final, un mercado de computación e inferencia que optimiza continuamente la asignación de recursos y una pila de verificación que amplía las capacidades informáticas de las máquinas virtuales blockchain.
CAKE Stack (https://frontier.tech/the-cake-framework): Muchos de mis puntos anteriores sugieren que creo que deberíamos avanzar hacia un futuro de abstracciones en cadena, mientras que las opciones de diseño para la mayoría de los componentes de la pila aún son grande . A medida que la infraestructura admite abstracciones de cadena, el espacio de diseño de una aplicación crece naturalmente y puede hacer que la distinción entre aplicación e infraestructura se vuelva borrosa.
DePIN: He estado pensando que DePIN es el mejor caso de uso en el mundo real para las criptomonedas (solo superado por las monedas estables) desde hace algún tiempo, y eso nunca cambia. DePIN aprovecha todo lo que hacen bien las criptomonedas: coordinación de recursos sin permiso a través de incentivos, mercados guiados y propiedad descentralizada. Si bien todavía existen desafíos específicos que deben resolverse para cada tipo específico de red DePIN, la solución al problema del arranque en frío de la verificación es enorme y estoy muy emocionado de ver a los fundadores con experiencia en la industria llevar sus productos al espacio criptográfico. .
