Los observadores macroeconómicos de largo plazo y los “viejos” pueden recordar el famoso discurso de “lo que sea necesario” del expresidente del BCE Draghi en medio de la crisis del euro, que marcó un punto de inflexión histórico significativo ya que el Banco Central proporcionó efectivamente un piso al mercado y obligó a los inversores a adoptar un modo de “aceptación del riesgo” de varios años.
Las expectativas eran altas antes de la reunión de Jackson Hole de este año, donde la Fed históricamente la ha utilizado como plataforma para señalar un importante giro de política o para reiterar con fuerza un sesgo de política. Fue hace apenas 24 meses, en agosto de 2022, cuando los mercados fueron "J-Powed" por un Powell excepcionalmente agresivo que hizo que las acciones cayeran un -3,4% ese día y un -12% el mes siguiente. Esta vez, los mercados venían de un colapso "histórico" de un día a principios de agosto, que había recuperado la mayor parte de sus pérdidas gracias al posicionamiento previo del mercado para una Fed moderada con unos 4 recortes descontados a fin de año, frente a menos de 2 solo un mes antes. ¿El presidente ofrecería esta vez lo que el mercado quería o nos salpicaría con una fría dosis de realidad?
Creemos que el veredicto es bastante claro. Se trata de una de las frases más memorables de Powell durante su exitoso mandato como presidente de la Reserva Federal: “Ha llegado el momento”.
Parafraseemos algunas de las partes más expresivas de su discurso inaugural y analicémoslas con nuestro famoso decodificador interno de “lenguaje de la Reserva Federal” (el que escribe):
El equilibrio de riesgos para nuestros dos mandatos ha cambiado.
— Es hora de centrarse más en el mercado laboral que en la inflación, es decir, es hora de cambiar a una postura de flexibilización.
El enfriamiento de las condiciones del mercado laboral es inconfundible
—La economía necesita ayuda con recortes de tasas.
“Ha llegado el momento de que la política se ajuste”
— Cortaremos en septiembre.
“La dirección del viaje es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos”,
—Las tasas están bajando, no garantizo que las tasas de interés caigan 50 puntos básicos en septiembre todavía, pero habrá movimientos de 50 puntos básicos si la economía los necesita. El “riesgo de cola” es que haya recortes mayores en cada reunión de la Fed por ahora. Si se descuidan, lo harán bajo su propio riesgo.
El nivel actual de nuestra tasa de política monetaria nos da amplio margen para responder a cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido el riesgo de un mayor debilitamiento no deseado de las condiciones del mercado laboral.
— Los tipos de interés básicos en Estados Unidos son muy altos. Podemos permitirnos recortarlos mucho si fuera necesario.
“No buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral”, dijo Powell, y agregó que la desaceleración del mercado laboral era “inconfundible”.
—No queremos que el mercado se debilite hacia fin de año (elecciones estadounidenses), y ya se está debilitando ahora.
“En conjunto, la recuperación de las distorsiones provocadas por la pandemia, nuestros esfuerzos por moderar la demanda agregada y el anclaje de las expectativas han trabajado juntos para poner la inflación en lo que cada vez parece más ser un camino sostenible hacia nuestro objetivo del 2%”.
—La inflación ha muerto, la Reserva Federal hizo su trabajo. Buen trabajo por mi parte.
Permítanme concluir enfatizando que la economía pandémica ha demostrado ser diferente a cualquier otra y que todavía queda mucho por aprender de este período extraordinario... Los límites de nuestro conocimiento —tan claramente evidentes durante la pandemia— exigen humildad y un espíritu de cuestionamiento centrado en aprender lecciones del pasado y aplicarlas de manera flexible a nuestros desafíos actuales.
—Realmente hicimos un buen trabajo para recuperar la economía estadounidense de la pandemia de COVID-19 y manejamos un aumento de inflación sin precedentes sin accidentes, y la historia debería estudiar qué tan bien lo hicimos durante este tiempo. La inflación está muerta, centrémonos ahora en los recortes.
Básicamente, el discurso de JH fue una "vuelta de la victoria" para celebrar la capacidad de la Fed de controlar la inflación a partir de una recuperación sin precedentes de la covid sin accidentes mientras subía las tasas del 0% al 5%. Como crítico de larga data de la Fed, tengo que darles un crédito justo por esto, ya que la economía de EE. UU. ha surgido como el claro ganador frente a casi todas las demás economías de mercados desarrollados y emergentes importantes a nivel mundial, con el SPX a un ritmo implacable hacia máximos históricos día tras día. Por desgracia, la Fed ahora ve que el capítulo de la inflación ha "terminado", y ahora es el momento de brindar apoyo a la economía de EE. UU. según sea necesario, y todavía tienen muchas balas en la recámara.
No hace falta decir que la reacción del mercado fue clara. Las acciones subieron, los rendimientos bajaron, el dólar se debilitó, el yen subió, la volatilidad bajó, el crédito se fortaleció. Los rendimientos a 2 y 5 años terminaron cerca de los mínimos de MTD en ~3,9% y 3,6%, respectivamente. El Nasdaq volvió a subir por encima de su media móvil de 50 días y por encima de niveles técnicamente importantes con entradas esperadas a fin de mes. El dólar y el yen retrocedieron por debajo de 145, y la comunidad de traders ahora está cambiando a un sesgo largo en el yen y está poniendo patas arriba el "carry trade". El BTC rebotó por encima de los 64.000 dólares y el oro se mantiene estable por encima de los 2.500 dólares.
Ahora que se ha lanzado el guante, el mercado volverá a centrarse en los datos de solicitudes semanales y en el NFP mensual, y los datos de inflación pasarán a un segundo plano, a menos que aumenten de forma incómoda durante varios meses consecutivos. Por ello, es probable que esta semana no haya demasiada actividad, y es probable que los resultados de Nvidia después del cierre de EE. UU. el miércoles sean el mayor acontecimiento que mueva el mercado, mientras que es probable que los mercados apliquen una reducción al PCE del viernes, pero el sentimiento de la Universidad de Michigan está ganando algo de intención para medir el gasto de los consumidores.
Es probable que los mercados se tomen un respiro durante la última semana del verano antes de lo que será un otoño muy activo, en el que el primer NFP después del Día del Trabajo tendrá un peso enorme en el comportamiento del sentimiento de riesgo en el cuarto trimestre.
En el ámbito de las criptomonedas, si bien los precios se han recuperado gracias a la intervención de Powell en el debate sobre el futuro de JH, los fundamentos subyacentes han seguido desafiándose recientemente, lo que ha provocado un rendimiento ajustado al riesgo (y a la volatilidad) muy deficiente de las criptomonedas frente a la mayoría de las otras clases principales desde julio.
Las entradas de ETF han sido escasas en BTC y especialmente en ETH desde su lanzamiento, y este último sufre un caso de mal momento (venta masiva de riesgo en agosto) y una mala actividad en cadena de ETH con tarifas L1 cayendo a mínimos de varios años mientras la acumulación de ingresos continúa concentrándose en L2.
Además, el fervor especulativo también ha aumentado en todos los ámbitos, con las tasas de financiación perpetua cayendo a territorio plano/negativo, especialmente después de la liquidación de principios de agosto, cuando muchos operadores largos se vieron obligados a salir debido a los controles de pérdidas y ganancias.
Eso ha llevado a que el dominio de BTC siga ganando terreno en un movimiento unidireccional, con las criptomonedas cada vez más vistas como una simple clase de activo alternativo (como el petróleo), y el asignador convencional promedio prefiriendo involucrarse solo con el token de referencia (BTC), y su sencilla propuesta de valor como una "reserva de valor" para el inversor no técnico.
Como era de esperar, el enfoque singular en BTC como una clase de activo alternativo en lugar de las criptomonedas como una "industria" ha significado que los precios de las criptomonedas se negocian cada vez más correlacionados con el riesgo macroeconómico general, con la correlación continua de BTC y ETH alcanzando máximos de 1 año frente al S&P.
En el lado positivo, Axios informa que las criptomonedas han dominado el gasto de las elecciones corporativas hasta la fecha, aportando aproximadamente $120 millones en donaciones hasta la fecha y representando casi la mitad del total corporativo. Si bien las cantidades donadas supuestamente se concentran en un pequeño grupo de donantes importantes, la industria espera, no obstante, un contexto más político en DC durante y después del ciclo electoral actual.
En cualquier caso, ambos partidos políticos han dejado claras sus preferencias con respecto a la narrativa criptográfica, y esperamos que los precios se vean cada vez más influenciados por las probabilidades electorales en constante evolución, así como por los cambios en los recortes esperados de las tasas de interés hacia fin de año y el primer trimestre.
Vaya, eso suena como cualquier otra clase de activo macro convencional, ¿no? ¡Buena suerte y disfruten el resto del verano, amigos!
