Autor original: @G_Gyeomm
Compilación original: Peisen, BlockBeats
Nota del editor: este artículo analiza en profundidad dos mecanismos DEX innovadores, CoW AMM y Bunni V2, que están diseñados para abordar los riesgos de rentabilidad que enfrentan los LP y crear valor en áreas que CEX no puede proporcionar.
A medida que estos mecanismos continúan avanzando, los DEX no solo pueden proporcionar un valor único en términos de provisión de liquidez y distribución de ganancias, sino también internalizar el valor del protocolo y evitar la interferencia de arbitrajistas externos. Este artículo resume las implicaciones de estos intentos, señalando las ventajas de los DEX al proporcionar liquidez y distribución de ganancias, y cómo pueden mejorar la sostenibilidad al internalizar el valor del protocolo.
No importa cuán incierto sea el sentimiento del mercado a corto plazo, hay un indicador que nos hace optimistas sobre las perspectivas a largo plazo de la cadena de bloques o del ecosistema en cadena, y es la actividad reciente en los DEX. Actualmente, el volumen de operaciones de DEX ha alcanzado un máximo histórico desde el nacimiento de blockchain. Según datos de The Block, el volumen de operaciones al contado de DEX representa aproximadamente el 14% del CEX en agosto de 2024, mientras que, según DeFilama, se han negociado aproximadamente 7 mil millones de dólares a través de DEX en las últimas 24 horas.
Como se ha visto en el pasado, los eventos a corto plazo a menudo aumentan temporalmente el uso de DEX cuando el uso de DEX aumenta debido a las mayores preocupaciones entre los participantes del mercado sobre los riesgos de custodia. Sin embargo, a diferencia de estos aumentos temporales, el aumento en el uso de DEX que estamos viendo actualmente muestra una tendencia continua. Esta tendencia constante al alza en el uso de DEX en comparación con CEX puede interpretarse como el resultado de que DEX continúa mejorando y logrando avances significativos en su usabilidad.
Fuente: Volumen de operaciones al contado de DEX a CEX (%)
Entre estos desarrollos, el que quiero destacar hoy es la provisión de liquidez (LPing) en los mecanismos de creación de mercado automatizado (AMM), específicamente el creador de mercado de productos constante (CPMM) basado en xy=k adoptado por la mayoría de los DEX. Una liquidez suficiente ayuda a proporcionar un entorno comercial fluido al minimizar el deslizamiento, por lo que alinear el mecanismo de incentivos entre el protocolo y los proveedores de liquidez (LP) para mantener un estado de LPing en continuo aumento se considera el núcleo de DEX. En otras palabras, el DEX debe garantizar que los LP obtengan una rentabilidad suficiente.
Sin embargo, recientemente ha surgido un problema en AMM DEX, es decir, "LP perdió más fondos de lo esperado". Las entidades que causaron pérdidas a LP fueron participantes externos, como los arbitrajistas. A medida que entidades externas extraen continuamente el valor generado dentro del protocolo, el valor que fluye hacia los participantes que operan el protocolo disminuye. Por lo tanto, los riesgos en la provisión de liquidez, como la LVR (pérdida por reequilibrio), se han convertido en un tema importante, y aquellos DEX que pueden eliminar dichos riesgos y adoptar rápidamente tecnologías recientemente desarrolladas están una vez más en el centro de atención. A continuación, exploraremos estos diversos intentos de DEX y revelaremos su importancia en las tendencias recientes del protocolo DeFi.
Intentos de mitigar los riesgos de ganancias de LP
Protocolo COW: AMM que captura MEV
Fuente: Documentos del protocolo CoW
CoW Swap proporciona un servicio de intercambio que protege a los comerciantes de ataques MEV (valor máximo extraíble), como ataques front-running, tailgating o sándwich, a través de un sistema de subasta por lotes fuera de la cadena. En CoW Swap, los comerciantes no liquidan transacciones directamente en la cadena, sino que envían su intención de intercambiar tokens al protocolo. Cuando las transacciones de estos comerciantes se empaquetan en un lote fuera de la cadena, una entidad de terceros llamada Solver encuentra la mejor ruta de transacción a partir de canales como AMM (como Uniswap, Balancer) y agregadores DEX (como 1inch). Esto permite a los operadores ser inmunes al MEV y operar al mejor precio posible.
Fuente: Documentos del protocolo CoW
Este mecanismo de transacción de subasta por lotes basado en la intervención de Solver hace que CoW Swap impida específicamente que se extraiga el valor de los comerciantes externos. Sobre la base de este mecanismo, CoW Swap lanzó además CoW AMM, cuyo objetivo no solo es proteger las transacciones de los comerciantes del impacto de MEV, sino también proteger a los proveedores de liquidez (LP). CoW AMM se propone como un AMM de captura de MEV diseñado para eliminar LVR (pérdida por reequilibrio) debido a arbitrajistas.
Fuente: Delphi Digital
Aquí, LVR (pérdida por reequilibrio) es un indicador de gestión de riesgos que cuantifica las oportunidades de arbitraje que surgen de la diferencia entre el precio interno de los activos de la AMM y el precio del mercado externo debido a las fluctuaciones del precio de los activos durante el período en que LP proporciona liquidez las pérdidas causadas.
En otras palabras, aunque otro riesgo de LP - Pérdida Impermanente (Pérdida Impermanente) solo considera el costo de oportunidad que LP puede experimentar entre los puntos inicial y final de la posición de LP debido a las fluctuaciones del precio de los activos, LVR representa los costos continuos incurridos por el contraparte como árbitro durante todo el período de suministro de liquidez. Esto requiere una explicación más detallada, pero la cuestión central a destacar aquí es que los proveedores de liquidez enfrentan condiciones comerciales adversas por parte de arbitrajistas externos.
Para abordar este problema, CoW AMM está diseñado para proteger los LP de arbitrajistas externos y capturar MEV internamente. En CoW AMM, los Solvers compiten para ofertar por permiso para reequilibrar el grupo de CoW AMM cada vez que surge una oportunidad de arbitraje. El proceso es el siguiente:
LP deposita liquidez en el pool CoW AMM.
Cuando surgen oportunidades de arbitraje, los solucionadores compiten para ofertar y reequilibrar el grupo de AMM de CoW.
El solucionador que deja la mayor cantidad de excedente en el grupo obtiene permiso para reequilibrar el grupo. Aquí, el excedente se refiere al resultado cuantitativo del grado de desplazamiento ascendente de la curva AMM. En pocas palabras, es el exceso de fondos que queda en el fondo de liquidez al proporcionar las condiciones comerciales más favorables para los LP. Para obtener una explicación detallada de la captura de AMM excedente, consulte este artículo.
De esta manera, CoW AMM captura internamente el valor de arbitraje extraído por los robots MEV en los CPMM existentes, eliminando el riesgo de LVR que enfrentan los LP, mientras que los LP utilizan Surplus como incentivo para proporcionar liquidez. En otras palabras, a diferencia de los CPMM existentes, los AMM de CoW pueden utilizar MEV como fuente de ingresos en lugar de solo tarifas de transacción.
Fuente: Duna (@cowprotocol)
Al igual que CoW Swap, este CoW AMM utiliza un precio único para las transacciones de compra y venta de tokens en un lote específico y, en última instancia, utiliza un lote para formar un bloque. Por lo tanto, es capaz de prevenir fundamentalmente el MEV basado en diferencias de precios, como el arbitraje, y minimizar el LVR de los LP al no proporcionar a los arbitrajistas externos precios AMM obsoletos que no reflejen las fluctuaciones de precios.
Bunni V2: Ganchos fuera de alcance
Bunni V2 utiliza los "ganchos fuera de alcance" de Uniswap V4 como otra forma de mejorar la rentabilidad de LP. Los ganchos son una de las actualizaciones arquitectónicas del próximo Uniswap V4, que permiten personalizar de forma modular los contratos del fondo de liquidez de Uniswap de acuerdo con varios métodos de uso (tasas dinámicas, TWAMM, fuera de rango, etc.).
Bunni V1 era originalmente un protocolo de Derivados de Proveedor de Liquidez (LPD) que, junto con Gamma y Arrakis Finance, mejoró las limitaciones de liquidez centralizada propuestas por Uniswap V3. Sin embargo, con el lanzamiento de V2, Bunni construyó su propio DEX combinando varias funciones de utilización de ganchos, incluidos los "ganchos fuera de alcance".
La liquidez mancomunada se refiere a un método de provisión de liquidez que permite a los LP determinar directamente cualquier rango de precios para que LPing aumente la eficiencia del capital de las posiciones de provisión de liquidez. Si bien esta liquidez mancomunada mejora la eficiencia del capital, su limitación es que los LP deben ajustar continuamente el alcance de sus ofertas de liquidez para igualar los precios cambiantes del mercado. Por lo tanto, Bunni proporciona una solución que gestiona automáticamente el alcance de la provisión de liquidez cuando los LP mantienen fondos en depósito en garantía.
Fuente: X (@bunni_xyz)
Los "ganchos fuera de alcance" son un nuevo intento de mejorar la eficiencia del capital interoperando la liquidez inactiva con protocolos externos, en lugar de reajustar el alcance de la provisión de liquidez cuando la liquidez inactiva excede el rango de precios de mercado actual. Al depositar liquidez inactiva en protocolos de préstamos y grupos de fondos que pueden generar ingresos por intereses (como Aave, Yearn, Gearbox, Morpho, etc.), no solo proporciona a los LP tarifas de transacción de LPing, sino que también genera retornos adicionales.
Por supuesto, dado que este intento de Bunni aún se encuentra en la fase de prueba, será necesario observar de cerca posibles compensaciones futuras (como un mayor riesgo de contrato debido a la interoperabilidad de la liquidez o la reducción de la liquidez requerida para los intercambios AMM), y estas transacciones Las compensaciones pueden ocurrir a expensas de la eficiencia del capital.
Resumir
Las ventajas únicas de DEX
Si analizamos la participación de mercado actual de DEX en comparación con CEX mencionada en la introducción, haremos una pregunta importante: ¿Por qué deberíamos usar DEX en lugar de CEX? Desde una perspectiva objetiva, considerando únicamente la conveniencia y la abundante liquidez de CEX, es difícil encontrar una razón convincente para utilizar DEX. Incluso si el uso de DEX continúa su tendencia ascendente, una tasa de uso del 14% en comparación con CEX, francamente, no es muy grande.
La quiebra de FTX recordó a los participantes del mercado los riesgos de los intercambios de custodia y estimuló el uso de DEX a corto plazo, pero esto es sólo un reemplazo temporal. Por lo tanto, como una forma de expandir gradualmente la participación de mercado de DEX, los intentos deben continuar creando propuestas de valor nativas exclusivas de los DEX que no se pueden experimentar con los CEX.
Fuente: Actualización de AAVEnomics
En este sentido, los mecanismos de provisión de liquidez (LPing) y distribución de ganancias son muy importantes como valores únicos de DEX. LPing no es solo la condición básica para proporcionar un entorno comercial fluido, sino que la ruta de generación de ingresos pasiva proporcionada por LPing también puede servir como un canal para que la liquidez de CEX fluya hacia la cadena, brindando más incentivos para que los participantes del mercado interactúen con DEX. Al mismo tiempo, el mecanismo de distribución de ganancias puede convertirse en el punto de partida de un sistema económico autosostenible o economía simbólica, en la que los participantes contribuyen y reciben recompensas basadas en incentivos simbólicos en un protocolo descentralizado, que puede ser la base para maximizar los bloques. El enfoque más ideal para la utilidad de las cadenas y las criptomonedas.
La internalización del valor del protocolo se vuelve cada vez más importante
Cuando el valor único que un DEX puede proporcionar se refleja en el mecanismo de provisión de liquidez y distribución de ganancias, se vuelve particularmente importante internalizar el valor que anteriormente se extraía de entidades externas (árbitros o varios MEV). Las características de DEX revisadas en este artículo también apuntan a lograr este objetivo. CoW AMM captura MEV internamente para eliminar el riesgo de LP, mientras que la funcionalidad fuera de alcance de Bunni V2 maximiza la rentabilidad de LP al interoperar la liquidez dentro de los grupos de AMM. Aunque no se menciona en este artículo, algunos protocolos DeFi recientes están explorando intentos de internalizar las ganancias de OEV (Oracle Extractable Value) en datos de precios basados en Oracle.
Además, la importancia de esto se ha destacado aún más, ya que recientemente se han vuelto a enfatizar los mecanismos mediante los cuales los protocolos redistribuyen el valor derivado del protocolo entre los participantes del protocolo. De hecho, Aave Protocol propuso un nuevo plan de AAVEnomics para recomprar $AAVE y distribuirlo a los titulares de $AAVE a través de los ingresos del protocolo. Al mismo tiempo, el cambio de tarifas de Uniswap también se reavivó recientemente y Aevo también anunció que recomprará AEVO.
A medida que los protocolos DeFi intentan introducir mecanismos de distribución de valor, el modelo de ingresos sostenible del protocolo y el valor acumulado dentro del protocolo se vuelven particularmente importantes. Por ejemplo, si Uniswap asigna tarifas de transacción a los titulares de UNI a través de una propuesta, entonces una parte de las tarifas de transacción que anteriormente ganaban en su totalidad los LP deben compartirse con los titulares de UNI. En este caso, para redistribuir valor a los participantes del protocolo, es necesario acumular más valor dentro del protocolo que antes, al tiempo que se resalta la importancia de internalizar el valor previamente extraído de entidades externas.
En este contexto, protocolos como CoW AMM y Bunni V2, que discutimos hoy, merecen mucha atención al proponer métodos diferenciados de provisión de liquidez o desarrollar mecanismos para devolver el valor obtenido por el protocolo a los participantes del ecosistema. Además de estos, varios protocolos están desarrollando intentos de mejorar el LPing, como el Protorev de Osmosis para evitar transacciones rezagadas, o la propuesta de "rendimientos impermanentes" de Smilee Finance como método de cobertura del riesgo de pérdidas impermanentes. El proceso mediante el cual los protocolos DeFi intentan crear su propio valor único que no puede proporcionarse a través de CEX o CeFi seguirá siendo un punto de observación importante para el aumento gradual de la actividad de DEX en el futuro.
