• Existen oportunidades de arbitraje en las finanzas tradicionales y en las criptomonedas, pero en estas últimas son más pronunciadas debido a la visibilidad de las transacciones pendientes y los lentos tiempos de liquidación.

  • Aunque menos prominente que en Ethereum, MEV en Bitcoin está surgiendo a través de prácticas como "disparar" inscripciones ordinales, extraer bloques vacíos y cartelización de mineros.

  • El surgimiento de MEV en Bitcoin podría generar presión por parte del mercado para que los mempools "se vuelvan privados", lo que socavaría los principios fundacionales de la criptomoneda.

Una de las supuestas “aplicaciones asesinas” para las criptomonedas y las cadenas de bloques es la capacidad de negociar todo tipo de activos (si se les puede llamar así) sin un intermediario financiero centralizado. No importa que la mayoría de estos activos no hagan nada o supuestamente hagan algo al no hacer nada en absoluto. La gente ha obtenido inmensas ganancias intercambiándolos. Como cuando en 2020 todos se hicieron ricos con SHIB y luego nuevamente en 2023 comerciando con WIF y PEPE.

Cuando el capital inicial se acumuló en estos tokens, se compraron por primera vez en intercambios descentralizados con creadores de mercado automatizados (AMM) mucho antes de que estuvieran disponibles en intercambios de cifrado centralizados. Los AMM son aplicaciones descentralizadas que conectan a compradores y vendedores de tokens criptográficos sin todo el galimatías de intercambio de datos asociado con un intercambio regulado. Sin fotografías de pasaporte, ni instantáneas de su licencia de conducir, ni selfies triples, ni necesidad de esperar a nada ni a nadie en particular. Todo lo que tiene que hacer es conectar su billetera criptográfica, decirle al AMM que desea comprar una cierta cantidad de un determinado activo, hacer clic en comprar y estará en camino.

Lo que es inmediatamente interesante acerca de estas AMM (aparte de la conveniencia y privacidad de evitar controles de identidad) es que, si bien los líderes de opinión criptográficos promueven las criptomonedas y las cadenas de bloques como la "próxima iteración" del mercado de valores (imagínese el mercado de valores, pero nunca cierra... y si comete un error, no hay recurso... lo cual no es bueno a menos que de alguna manera se beneficie de un error o falla, como por ejemplo si estuviera en el lado correcto de la operación cuando las acciones de Berkshire Hathaway parecían cotizarse a alrededor de $180 en lugar de alrededor de $ 600 000), en cierto modo los mercados de valores funcionan más en tiempo real que los AMM.

Ejemplo burdo: la persona A quiere comprar acciones XYZ a 100 dólares y la persona B está vendiendo acciones XYZ a 99 dólares. Debido a que los mercados financieros actuales están tan hiperconectados, la Persona C de alguna manera lo sabe (hay formas legales e ilegales de encontrar y actuar en base a esta información) y compra acciones XYZ de la Persona B por $99 y las vende instantáneamente a la Persona A por $100. Todos están contentos: la persona A obtiene acciones XYZ, la persona B obtiene $99 y la persona C obtiene $1 arbitrando la operación.

Esa operación para generar dinero ya terminó, está hecha y desempolvada, y con ella desaparecida y devorada por el arbitrajista Persona C está la ineficiencia en el mercado de las acciones XYZ (la diferencia de $1 entre el precio de compra de la Persona A y el precio de venta de la Persona B). Y todo esto sucedió en tiempo real, es decir, linealmente, la Persona C tenía que interponerse entre la Persona A y B exactamente en el momento adecuado para ejecutar esa operación y tenía que suceder en ese orden (A a C a B).

Por supuesto, podemos ver el mismo tipo de arbitraje con las AMM, aunque de una forma ligeramente diferente. Supongamos que se enteró de SHIB desde el principio y desea comprar algo antes de que esté disponible en un intercambio centralizado. Debido a que no está en un intercambio, usted llamó a un AMM basado en Ethereum (SHIB se creó en Ethereum como un token ERC-20) e hizo clic en los botones para realizar su compra de tokens SHIB. Cuando realiza ese pedido, se incluye en un gran lote de transacciones Ethereum propuestas. Algunas de esas transacciones podrían ser personas que compran cosas en línea con USDC, pero muchas de ellas son intercambios por tokens como SHIB, WIF o PEPE.

Todas estas transacciones son visibles para todos antes de que finalicen y se lleven a cabo porque pasan el rato en una sala de espera digital llamada mempool. Si el AMM que usó para su operación tiene un precio incorrecto para SHIB debido a una ineficiencia del mercado (como en nuestro ejemplo de acciones XYZ), alguien en la red podría construir una transacción de Ethereum que compre el SHIB antes de que usted use un AMM diferente para luego vendérselo por un ganancias (porque, recuerde, estas transacciones se pueden ver antes de finalizar).

Para llevar este ejemplo aún más lejos, supongamos que su compra de SHIB es bastante grande. En esta situación, todos pueden ver que su transacción muy grande que mueve el mercado está pendiente y pueden realizar operaciones alrededor de la suya para aprovechar tanto las ineficiencias del mercado como la naturaleza de su orden que mueve el mercado.

Operaciones como esta se pueden agrupar bajo la rúbrica de operaciones sándwich. Algunos optan por el término ataques sándwich porque el AMM no relaciona al comprador con el vendedor o vendedores previstos y porque podría hacer que el comprador original pierda en gran medida antes de que se realice su transacción (imagínese si quisiera comprar 1 mil millones de tokens SHIB y solo obtuviste 800 millones debido a una ineficiencia de AMM al negociarse en sándwich).

Las operaciones tipo sándwich y otros tipos de “hallazgo de ineficiencia” se denominan más ampliamente valor extraíble máximo (o minero). (Los mineros ya no existen en Ethereum, de ahí el cambio de marca). Esto es lo que quieren decir los charlatanes criptográficos cuando usan las iniciales MEV en una conversación como si fuera un lenguaje común (al estilo EV o TIR de las altas finanzas). Todo lo que MEV significa es que en criptografía aquellos que verifican las transacciones eligen ordenarlas de la manera que sea más rentable para ellos mismos y no para los que realizan la transacción. Debido a que los tiempos de bloqueo (el tiempo que tardan en verificarse las transacciones) no son en tiempo real (en Ethereum las transacciones se verifican aproximadamente cada 12 segundos), hay mucho tiempo en el mundo real para realizar operaciones de arbitraje. Especialmente si eres un robot en lugar de un humano real.

Teniendo esto en cuenta, no debería costar mucho imaginar que MEV se ha expandido más allá de las AMM. Una conclusión justa a la charla tecnológica anterior es la siguiente: cuanto más complicado sea lo que estás tratando de hacer, más probable es que ocurra MEV (al igual que en las viejas finanzas).

MEV: Ventajas, desventajas y su tenue existencia en Bitcoin

La discusión sobre MEV es amplia. ¿Esta bien? ¿Es mala? ¿Es ilegal?

Depende a quién le preguntes.

En el lado positivo, MEV es el mercado libre que calcula los costos reales de las cosas en las cadenas de bloques eliminando las ineficiencias que se aprovecharán hasta que la ineficiencia se acerque a cero. En el lado negativo, MEV hace posible que los expertos y los usuarios avanzados destruyan por completo a los legos y usuarios más nuevos (¿les suena familiar?).

Hasta ahora, solo hemos mencionado Ethereum porque, a pesar de su ventaja de ser el primero en actuar, MEV históricamente no ha existido en Bitcoin. En teoría existía, pero en la práctica no es económicamente viable (salvo en situaciones muy concretas).

Probablemente se esté preguntando: “¿No hay MEV? Si hay MEV para las AMM basadas en Ethereum, ¿seguramente habrá uno para las AMM basadas en Bitcoin?

Y tendrías razón, excepto que no hay ningún AMM (de tamaño significativo) basado en Bitcoin. Esto se debe a que Ethereum es más expresivo que Bitcoin, lo que significa que puedes "hacer más cosas con él", como crear monedas con mascotas de perros u otros memes para comerciar con AMM y hacerte rico.

Y debido a que Bitcoin no es tan expresivo, no existe un mercado próspero o AMM para nuevos tokens en Bitcoin. Y sin activos nuevos y novedosos en Bitcoin, ¿cómo podría presentarse una oportunidad MEV relacionada con AMM? ¿Qué estarías haciendo exactamente? ¿Cambiar bitcoins por otros bitcoins?

Bueno, sí. Aquí es exactamente donde MEV en Bitcoin ha comenzado a presentarse.

MEV en Bitcoin

MEV no es tan sólido en Bitcoin como lo es en Ethereum y cuando el tema se discute entre expertos siempre está plagado de advertencias.

"Se parecen más a juegos que puedes jugar que a MEV", dijo Colin Harper, jefe de investigación y contenido de la empresa minera de bitcoins Luxor Technology (sin relación con el hotel en Las Vegas).

Hace tres años, Bitcoin pasó por una actualización llamada Taproot, que hizo que la red fuera más expresiva. Esta expresividad también hizo posible accidentalmente el equivalente Bitcoin de las NFT a través del protocolo Ordinals de Casey Rodarmor. Esto es lo que quiero decir con "intercambiar bitcoins por otros bitcoins": las "NFT" pueden funcionar en Bitcoin porque el protocolo Ordinal es capaz de ver qué satoshis (la unidad más pequeña de bitcoin, una cien millonésima) están inscritos con datos arbitrarios que pueden ser una imagen o texto o algo más. Estos objetos coleccionables se denominan inscripciones para no confundirlos con los NFT (que son tokens separados). Si estuviera comprando una inscripción, en lugar de comprar un token completamente nuevo como lo haría en Ethereum, simplemente estaría comprando un bitcoin que sólo es especial cuando se ve a través de la lente del protocolo Ordinals.

Esto es, literalmente, comprar bitcoin con bitcoin (comprar menos con más, claro). Y al igual que comprar SHIB por ETH o USDC por USDT, comprar bitcoins con bitcoins es una actividad que se puede adelantar.

"Cuando vendes inscripciones en Magic Eden o en otro mercado similar, estás utilizando una PSBT [transacción de Bitcoin parcialmente firmada]", explicó Harper. "El vendedor firma su mitad, y cuando el comprador la compra, completa la transacción con su firma y el comprador paga la tarifa por la transacción. Entonces, si un comerciante de NFT ve la transacción en el mempool, puede atacarla transmitiendo su propia transacción que reemplaza el pago y la dirección del comprador original por los suyos. una transacción RBF [Reemplazar por tarifa] con una tarifa más alta para garantizar que su transacción se confirme antes que la original”.

Aunque esto no es exactamente como el MEV puro como se discutió en la primera sección de este artículo, todavía se parece a MEV: el comprador y el vendedor previstos no fueron emparejados porque un tercero entró y ofreció más compensación para los mineros en intercambio por la inscripción y los mineros maximizaron su propio valor en la transacción al aceptar la transacción de terceros.

Otras cosas que parecen MEV en Bitcoin

Bitcoin todavía tiene mineros (lea aquí lo que eso significa en comparación con los validadores de Ethereum) y en el negocio de la minería suceden algunas cosas con cierta regularidad que se parecen a MEV.

Un ejemplo común es la minería de bloques vacíos. Periódicamente, se extrae un bloque de bitcoin sin nada en él. El bloque es inútil para cualquiera excepto para el minero que ganó el bloque, ya que no se verifican las transacciones que están esperando ser confirmadas, excepto la transacción de coinbase (minúscula "c", no la compañía) que recompensa al minero con la recompensa del bloque. Hay una razón técnica por la que esto sucede, y en realidad es un accidente que incluso ocurran bloques vacíos, pero es difícil argumentar que esto a) no es MEV y b) es bueno para Bitcoin (aunque también es difícil argumentar que es malo).

También está la cartelización de los mineros. Muchos mineros de bitcoins ahora utilizan grupos de minería para suavizar sus ingresos extrayendo en conjunto y recibiendo su parte proporcional. Esto podría presentar un problema, especialmente a medida que los grupos de minería se hacen cada vez más grandes. Como escribió Walt Smith de la firma de capital riesgo Cyber ​​Fund en un extenso artículo "MEV on Bitcoin":

“… [L]a minería agrupada permite MEV multibloque inteligente al aumentar las probabilidades de ganar bloques consecutivos, creando un riesgo sistémico. Los pools y otros cárteles mineros han impuesto plantillas de bloques comunes abusando de la economía del pooling, poniendo en listas negras a los mineros más pequeños que practican la construcción de bloques no estándar. Las tarifas excedentes constantes más las economías de escala inducen la consolidación, generando un bucle patológico”.

En este momento, algunos grupos de minería controlan una parte masiva del hashrate total de la red y dos o tres de ellos podrían unirse para controlar más de la mitad del poder computacional. Si este cártel de consorcios ganara suficientes bloques seguidos, podría ejercer su poder de monopolio para maximizar las ganancias.

Hay otro ejemplo real del comportamiento de los mineros de bitcoins que podría ser MEV: pagos fuera de banda. Estos son casos en los que a los mineros de bitcoin se les paga (ya sea fuera de la cadena o en una transferencia de bitcoin separada y aparentemente no relacionada) para aceptar transacciones que se consideran no estándar. Nuevamente, esto no es MEV puro, porque el valor extraído no ocurre en la cadena de bloques como resultado de decisiones programáticas inteligentes. En cambio, el valor lo extraen los mineros a los que se les paga más de lo que se les habría pagado de otro modo por hacer algo.

A algunos investigadores les preocupa que los pagos fuera de banda sean el primer paso en una pendiente resbaladiza y puedan oscurecer los incentivos. Pero los mineros están aprovechando la oportunidad. El gigante minero que cotiza en bolsa Marathon (NASDAQ: MARA) ha lanzado un servicio llamado Slipstream que ofrece aceptar transacciones no estándar.

La preocupación es que esta práctica clandestina podría dar lugar a mempools privados, lo que sería problemático en cualquier blockchain. Como escribe Sam Kessler de CoinDesk: "Lo más apremiante es la preocupación de que los mempools privados puedan consolidar nuevos intermediarios en áreas clave del proceso de transacciones de Ethereum".

Si los mempools privados se convierten en el lugar donde se envían la mayoría de las transacciones para su confirmación, eso haría que solo unos pocos seleccionados, los pocos de alguna manera ordenados, puedan afectar las transacciones de Bitcoin. Esto centralizaría la autoridad en la cadena de bloques, una situación obviamente desagradable para cualquiera que valore la resistencia a la censura.

Hay otros ejemplos de MEV en Bitcoin e inevitablemente surgirán más. Dado que está aquí de alguna forma, los participantes de la red deben prestar atención.

Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y afiliados.