Autor original: Donovan Choy, criptoanalista

Traducción original: Golden Finance xiaozou

1. Introducción

La reanudación de la guerra se está calentando. Desafiar el monopolio de EigenLayer es otro nuevo protocolo, Symbiotic, respaldado por Lido. Los últimos participantes tienen ventajas competitivas en el diseño de protocolos y asociaciones de BD. Antes de profundizar en las últimas dinámicas competitivas en el espacio de la rehipotecación, primero debemos comprender qué riesgos clave existen en ese espacio.

2. Problemas actuales con el nuevo compromiso

Hoy en día, la recuperación funciona así: Bob deposita ETH/stETH en un protocolo de recuperación de liquidez como Ether.Fi, Renzo o Swell, lo delega a un operador de nodo EigenLayer y ese operador asegura que uno o más AVS devuelve parte de las ganancias a Bob. .

Existe un riesgo agravante en la situación actual que reside en su naturaleza única para todos. Los operadores de nodos EigenLayer manejan miles de activos utilizados para validar múltiples AVS. Esto significa que Bob no tiene voz y voto en la gestión de riesgos potenciales asociados con el AVS que elija el operador del nodo.

Claro, Bob podría intentar elegir un operador de nodo "más seguro", pero hay cientos de operadores que compiten entre sí para obtener su garantía de re-apuesta, y todos están incentivados a verificar tanto AVS como sea posible para maximizar sus ganancias.

Echando un vistazo rápido a la página del operador de nodos en EigenLayer, podemos ver muchos anuncios muy obvios como el que se muestra a continuación.

Este estado de competencia puede conducir a un mal resultado que nadie quiere: cada operador de nodo valida un AVS que cree que es infalible. Cuando AVS no funciona y ocurre un evento de corte, Bob se verá afectado sin importar qué operador elija.

3. Comprender las finanzas suaves

Mellow resuelve este problema (hasta cierto punto). Mellow, también conocido como "LRT modular", es el middleware de la pila de tecnología de re-promesa.

(middleware), que proporciona una bóveda de recarga de liquidez personalizable. Con Mellow, cualquiera puede convertirse en su propio Ether.Fi o Renzo y construir su propia bóveda LRT. Estos “administradores” externos en Mellow tendrán control total sobre qué activos se aceptan para la rehipotecación, y luego los usuarios seleccionarán activos en función de su apetito por el riesgo y pagarán una tarifa por hacerlo.

Aquí hay un ejemplo ridículo: Alice es una gran admiradora de DOGE y está invirtiendo en DOGE para buscar ingresos. Vio una bóveda llamada DOGE 4 LYFE en Mellow. Ella deposita su DOGE en esta bóveda de DOGE 4 LYFE, obtiene los ingresos de la recuperación, paga una pequeña tarifa al operador y obtiene un LRT llamado rstDOGE, que luego puede usar como garantía DeFi en otro lugar. Actualmente, esto no es posible porque DOGE no está en la lista blanca de EigenLayer. Incluso si el fundador de EigenLayer, Sreeram, dirige su atención a DOGE, el problema de desalineación de incentivos antes mencionado que enfrentan los operadores de nodos todavía existe.

Si todo esto le suena familiar, es porque han surgido servicios similares en el espacio de préstamos DeFi, como Morpho, Gearbox o (los veteranos de DeFi del último ciclo tal vez recuerden) el ahora obsoleto Fuse desarrollado por el protocolo Rari. Tomemos como ejemplo Morpho, que permite la creación de bóvedas de préstamos con parámetros de riesgo personalizados. Esto permite a los usuarios tomar prestados activos de bóvedas con perfiles de riesgo únicos, en lugar de los grupos de préstamos de riesgo únicos de Aave. En la próxima actualización V4, Aave también planea utilizar un grupo de préstamos separado para actualizar el protocolo.

4. Estrategia suave x simbiótica x lido

Dado que Mellow es solo un protocolo de replanteo de middleware, los activos que contiene en la bóveda deben volver a apostarse en algún lugar. Curiosamente, Mellow no está alineado estratégicamente con EigenLayer, sino que opta por el próximo protocolo de participación Symbioti, que está respaldado por la firma de capital de riesgo Cyber•Fund de Lido, así como por Paradigm (que también respalda a Lido).

A diferencia de EigenLayer o Karak, Symbiotic admite depósitos de múltiples activos de cualquier token ERC-20, lo que lo convierte en el token menos autorizado hasta la fecha. Cualquier activo, desde ETH hasta monedas meme, se puede utilizar como garantía rehipotecada para asegurar AVS. Esto podría abrir la puerta a la peor degeneración criptográfica: imagine un AVS simbiótico asegurado por una garantía DOGE rehipotecada.

Si bien todo esto es técnicamente posible, ignora la naturaleza modular del producto de Mellow, que permite una componibilidad ilimitada de diseños de administradores de bóvedas de terceros. Aquí, la justificación de la integración de Mellow con Symbiotic queda clara, ya que los activos aún se pueden usar en otros protocolos de recuperación como EigenLayer o Karak.

Hasta ahora, muchos administradores han abierto sus propias bóvedas de LRT en Mellow. Como era de esperar, dada la estrecha asociación de Lido con Mellow (más sobre esto más adelante), la mayoría de los administradores mantendrán stETH como garantía.

La excepción es Ethena, que tiene dos bóvedas que aceptan sUSDe y ENA. De hecho, Mellow ha logrado una hazaña asombrosa: su primera bóveda sUSDe ya está llena.

El último paso en la estrategia de Mellow es la participación en la recientemente anunciada “Lido Alliance”, una asociación oficial de proyectos Lido. Mellow se beneficia del canal de depósito directo stETH de Lido, lo que explica por qué ha comprometido el 10% (100 B) de su suministro de tokens MLW para promover la asociación. Lido, por otro lado, también se beneficia de esto, ya que intenta recuperar el capital stETH de los competidores que vuelven a apostar liquidez. El crecimiento de Lido ha estado estancado desde que se reanudó la operación en 2024, cuando los competidores del LRT le quitaron liquidez.

5. Tracción del mercado

La ventaja competitiva de Symbiotic sobre EigenLayer o Karak proviene de su estrecha integración con Lido. La idea central es que los operadores de nodos Lido puedan emitir su propio LRT a través de Mellow/Symbiotic e internalizar una capa de rendimiento wstETH adicional dentro del ecosistema Lido, devolviendo así valor al Lido DAO.

Al depositar stETH en una bóveda de Mellow ahora se obtienen cuatro capas adicionales de rendimiento además de los tokens LRT de la bóveda correspondiente:

  • STETH APY

  • Puntos suaves

  • Puntos simbióticos

  • Volver a apostar APY (después de que AVS se ejecute en Symbiotic)

En menos de dos semanas desde que Symbiotic abrió depósitos, ha acumulado 316 millones de dólares en TVL.

TVL simbiótica

El valor total bloqueado de los activos en USD y ETH en Symbiotic (incluidas todas las cadenas) es el siguiente:

Mellow, por otro lado, tiene un TVL de $374. Ambas son señales positivas bastante tempranas de que Lido tiene algo que ver aquí.

Suave LRT TVL

El valor total bloqueado de los activos (tokens de recuperación de liquidez) denominados en USD y ETH en Mellow (incluidas todas las cadenas) es el siguiente:

Hasta el 20 de junio, se lanzaron cuatro grupos Mellow en Pendle:

Actualmente, solo los puntos Mellow son elegibles para estos grupos hasta que se aumente el límite simbiótico. Para compensar, Mellow recompensa 3x puntos por depósitos (o 1,5x puntos si deposita directamente en Mellow). La liquidez en estos pools también es bastante baja dadas las fechas de vencimiento extremadamente cortas, por lo que si intentas comprar YT, el deslizamiento será bastante alto. La mejor estrategia en este momento es probablemente PT Fixed Yield, que ofrece un rendimiento bastante alto con un APY del 17 % al 19 % en las cuatro bóvedas.

6. Panorama general del panorama ecológico del nuevo compromiso

La recuperación del campo de batalla se está volviendo cada vez más compleja, así que hagamos un breve resumen. A día de hoy, existen tres plataformas principales de renovación de promesas. Ordenado por TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.

Acuerdo de compromiso rojo TVL

El valor total de los activos bloqueados en EigenLayer, Karak y Symbiotic (incluidas todas las cadenas) es el siguiente:

Las tres plataformas de rehipotecación ofrecen vender valores a AVS. Dado el dominio de ETH y su profunda liquidez, stETH se convierte en la opción obvia para la garantía de EigenLayer. Karak ha ampliado el alcance de la garantía rehipotecada de ETH LST a monedas estables y garantía WBTC. Ahora, Symbiotic está superando los límites al apoyar el uso de cualquier garantía ERC-20.

Al mismo tiempo, protocolos LRT como Ether.Fi, Swell y Renzo vieron una oportunidad y comenzaron a competir con Lido con sus propias campañas de puntos.

Token de recarga de liquidez TVL

El valor total de los activos bloqueados en el protocolo de rehipotecación de liquidez (incluidas todas las cadenas) en lo que va del año es el siguiente:

Lido siempre ha disfrutado del dominio de stETH en el espacio DeFi, pero esta vez comenzó a perder participación de mercado, que pasó al protocolo LRT. Para Lido, la respuesta simple podría ser posicionar estratégicamente stETH de LST a un activo LRT. Pero la realidad es que Lido todavía usa stETH como LST, pero cultivará su propio ecosistema de re-stake conservando stETH. Con este fin, Lido respalda a Symbiotic y Mellow como parte de la "Alianza Lido" para ofrecer un producto modular y sin permiso para volver a apostar. La estrategia de ventas se resume en:

  • Estimados proyectos tokenizados, no esperen a que EigenLayer incluya su token en la lista blanca, vengan a Symbiotic y lancen su propio LRT sin permiso.

  • Estimados usuarios, dejen de guardar su wstETH con competidores LRT, dáselo a Mellow y obtendrá mejores rendimientos ajustados al riesgo.

7. Conclusión

A medida que la competencia en el campo de las nuevas promesas se vuelve cada vez más feroz, vale la pena considerar los siguientes puntos:

  • ¿Qué tan grande es la demanda de que AVS vuelva a apostar? ¿Realmente necesitamos tantos jugadores que vuelvan a apostar? A partir de hoy, AVS en vivo solo está disponible en EigenLayer. TVL es de aproximadamente 5,33 millones de ETH, y un total de aproximadamente 22,6 millones de ETH se vuelven a prometer en 13 AVS a una tasa hipotecaria de aproximadamente 4,24 veces.

  • La principal tendencia entre las plataformas de re-stake es la carrera por integrar tantos activos como sea posible para respaldar el re-stake. Los recién llegados, competidores como Karak, intentan diferenciarse del resto de la competencia mediante el uso de garantías de WBTC, monedas estables y activos de Pendle PT. Symbiotic va un paso más allá y permite el uso de cualquier token ERC-20, pero deja la gestión de activos a los creadores externos de bóvedas de Mellow. A pesar de las restricciones más estrictas, EigenLayer todavía mantiene una gran ventaja en TVL. Además, aún no se sabe si permitir que se utilicen activos que no sean ETH para la seguridad de la cadena es una decisión inteligente.

  • ¿Qué significa esto para el protocolo LRT? Sin duda, nada les impide realizar integraciones similares con Symbiotic y, de hecho, Renzo ya lo ha hecho. Symbiotic no solo está diseñado para admitir el máximo de funciones sin permiso, sino que el protocolo LRT no tiene motivos para ser leal a EigenLayer, y antes de que Mellow pueda obtener un monopolio en el mercado secundario, el protocolo LRT querrá ganar en un determinado mercado en el ecosistema de recuperación de Lido. compartir. Sin embargo, ¿existe una competencia seria? Como se mencionó anteriormente, Lido apunta a reafirmar su dominio de stETH, mientras que Symbiotic y Mellow son proyectos respaldados por el gigante de las apuestas de liquidez. Este objetivo entra fundamentalmente en conflicto con las consideraciones simbióticas de eETH, ezETH y swETH. Será interesante ver cómo Lido sopesa los pros y los contras.

  • Desde la perspectiva de un constructor, impulsar la seguridad económica de su propia cadena es cada vez más fácil. EigenLaye lo hace fácil y conveniente, pero las bóvedas sin permiso en el ecosistema Mellow x Symbiotic van un paso más allá para hacerlo aún más conveniente. Los principales actores como Ethena han anunciado planes para apoyar la reincorporación de sUSDe y ENA en Symbiotic para asegurar su próximo lanzamiento de Ethena Chain, en lugar de esperar que EigenLayer o Karak incluyan a ENA en la lista blanca como garantía de reincorporación.

  • ¿Qué significa esto para los poseedores de tokens Lido DAO y LDO? La DAO cobra una tarifa del 5 % sobre todas las recompensas de apuesta de stETH, que se dividen entre los operadores de nodos, la DAO y el fondo de seguros, por lo que apostar más ETH en Lido (en lugar del protocolo LRT) significa más ingresos para la DAO. Sin embargo, ya sea que Lido esté construyendo su propio ecosistema de rehipotecación o el token LDO en sí, no hay un camino claro para la acumulación de valor. LDO sigue siendo solo un token de gobernanza.