Mientras nos despedimos de otro trimestre y del final de una primera primera mitad erróneamente tranquila, un vistazo rápido al boletín de calificaciones del medio tiempo muestra a los ganadores habituales estacionados cerca de la cima, con SPX, Nasdaq, Nikkei e incluso el oro liderando el grupo en un base ajustada al riesgo. El otro lado de la ecuación presenta al yen, los bonos japoneses, el euro y recientemente los OAT franceses como los grandes rezagados dada la persistente dinámica de tasas de interés cero del Banco de Japón y la arriesgada apuesta política de Macron con las elecciones anticipadas francesas.

Para no quedarse atrás, el USD también se ha mantenido fuerte y se encuentra en torno a los niveles más altos en términos de tasa efectiva desde los últimos 30 años, gracias a las continuas entradas de capital impulsadas por la IA, una economía robusta y altas tasas de interés base. . El excepcionalismo del mercado de capitales estadounidense seguirá superando ampliamente a los más escépticos en 2024.

En los mercados emergentes, India sigue liderando el camino con más fuerza a medida que continúa el éxodo de capital desde China. Los mercados indios han subido un +30% (en términos de USD) en los últimos 1,5 años, mientras que las acciones chinas se han vendido ~15%, lo que supone una brecha de rendimiento sustancial del 45%.

A medida que nos acercamos al segundo semestre, las elecciones estadounidenses ocuparán un lugar destacado y sospecho que se producirá otro período de excepcionalismo, aunque quizás no del mismo tono que el primer semestre. Estuve en Estados Unidos la mayor parte de la semana pasada y, naturalmente, las elecciones fueron un tema importante. Durante mucho tiempo he sentido que las elecciones se centrarían principalmente en una política fiscal estadounidense insostenible y, por lo tanto, se desarrollarían a través del mercado de bonos, con rendimientos más altos y una curva más pronunciada. En general, los clientes estadounidenses pensaron que la política arancelaria sería más importante y sintieron que un dólar estadounidense más alto era la mejor opción. Si bien simpatizo con un dólar estadounidense más alto, no estoy seguro de cuántas ventajas aún quedan. Después de todo, el índice general del dólar en términos reales está sólo unos pocos puntos porcentuales por debajo de los máximos de los últimos 30 años (gráfico siguiente).

A medida que nos acercamos al segundo semestre, están surgiendo algunos temas claros:

  • El impulso económico de Estados Unidos se ha desacelerado, aunque los niveles generales de crecimiento siguen siendo saludables

  • La recesión estadounidense sigue siendo más esquiva que el avistamiento de un unicornio

  • Las presiones inflacionarias se están desacelerando y avanzan hacia el objetivo de la Fed en la dirección correcta, pero no lo suficientemente agudas como para justificar rápidos recortes de tasas en el corto plazo.

  • La IA continúa impulsando el sentimiento general, aunque ya se han realizado algunas rotaciones/ajustes en los mercados de EE. UU.

  • Con una Reserva Federal pasiva y una economía en piloto automático, la atención se desplazará hacia la política, con las elecciones estadounidenses, el gasto fiscal, las nuevas políticas arancelarias y la oferta de bonos del Tesoro dominando la narrativa de inversión.

En cuanto a los datos de EE. UU., no es innegable que la economía de EE. UU. se ha desacelerado desde sus elevados niveles de los últimos dos años, con sorpresas económicas llegando a mínimos de varios años y datos de consumo de alta frecuencia que muestran una gran reducción en los ahorros de la era de la pandemia y son preocupantes. aumentos de la deuda de los consumidores.

Sin embargo, incluso en sus niveles más moderados, la actividad económica se mantiene en un nivel alto en comparación con ciclos anteriores, y todavía se espera que el NFP de esta semana sea de alrededor de 190.000, con una tasa de desempleo del 4% y un crecimiento aún positivo en los ingresos promedio por hora de 0,4. %. Al ritmo actual, las nóminas promedio de 3 millones siguen llegando a alrededor de 249.000, frente a un promedio de 181.000 en el período prepandémico 2010-2019.

Luego, por el lado de la inflación, las presiones sobre los precios finalmente parecen estar desacelerando después de muchas decepciones intermitentes. La publicación del PCE del viernes subió un 0,08% en mayo, cifra inferior a las expectativas del consenso, ya que el PCE “superbásico” subió sólo un 0,1%, lo que ayudó a cristalizar un recorte de tipos de la Fed que probablemente llegue en septiembre.

En el frente político, el primer debate presidencial de EE. UU. comenzó con cierto entusiasmo cuando el presidente Biden tuvo un desempeño decepcionante que fue peor que las expectativas más bajas, dadas las preocupaciones sobre su edad y salud. Por otro lado, el expresidente Trump tuvo una actuación relativamente controlada (según sus estándares), y la reacción posterior al debate fue rápida y significativa a medida que las probabilidades de elección entre Trump y Biden se ampliaron a +22 puntos frente a +10 antes del debate. Más allá del enfrentamiento, las probabilidades de Biden (35%) están ahora -7 puntos por debajo de las probabilidades de ganar del demócrata (42%), mientras que las probabilidades tanto de Trump como del Partido Republicano están ahora sustancialmente por encima del 50%.

Una victoria dominante de Trump probablemente tendrá políticas de largo alcance en relación con las políticas arancelarias entre Estados Unidos y China, el gasto fiscal y las extensiones de recortes de impuestos, la política monetaria y la independencia de la Reserva Federal, y posiblemente incluso un marco criptográfico esta vez.

Mientras tanto, la primera ronda de las elecciones francesas fue para el grupo Agrupación Nacional de Le Pen, como se esperaba este fin de semana, con el grupo de extrema derecha ganando el 34% del voto nacional y está en camino de obtener una mayoría parlamentaria.

Esta semana será sustancialmente más corta debido a las festividades, con solo 3,5 días hábiles y muchos datos acumulados en un miércoles ajetreado con ADP, solicitudes de desempleo, servicios ISM y FOMC en la agenda. A esto le seguirá el NFP el viernes, justo después del feriado del Día de la Independencia del jueves, por lo que se espera que las mesas de operaciones estadounidenses tengan poco personal.

En cuanto a las criptomonedas, el viernes terminó un trimestre muy decepcionante, con BTC registrando una pérdida del -13% para el segundo trimestre luego de un largo período de desempeño superior, debido a la desaceleración de las entradas digitales, la falta de innovación tecnológica sustancial, la caída de las métricas de demanda y las preocupaciones pendientes sobre la oferta (Mt. Gox , ventas del gobierno) se sumaron a las deudas de las criptomonedas, ya que BTC no pudo salir del rango de 60 a 70 mil.

Ethereum fue igualmente decepcionante, ya que las expectativas de su propia aprobación de ETF no lograron generar ningún entusiasmo duradero sobre la red principal de OG, y las preocupaciones sobre la canibalización de la actividad L2 y la disminución de las tarifas/suministro inflacionario (las tarifas L1 se desplomaron a mínimos históricos la semana pasada) continúan. plantear cuestiones existenciales y estructurales a largo plazo de la comunidad hacia la fundación Ethereum.

¿La esperada aprobación del ETF en el tercer trimestre y las victorias legales contra la SEC (en apuestas) provocarán algún cambio de suerte para ETH? ¿Será una victoria de Trump la panacea para los problemas de adopción de la industria? Sólo el tiempo puede decirlo...