昨日（25 JUN）比特币现货 ETF 终于停止了资金流出，期权市场上反映出的不确定情绪也基本回落。自 6 月 24 号门头沟赔偿受托人官宣七月初启动偿还之后，比特币价格因市场的恐慌情绪而出现短时下跌，Galaxy 研究主管 Alex Thorn 发文表示，破产案中最终分配给个人债权人的代币数量比人们想象的要少，大约 6.5 万枚 BTC（远低于此前媒体公布的 14 万枚），其引发的比特币抛压将小于预期。主要是由于一部分债权人选择了债务承兑（类似 FTX 打包出售债务）而得到了提前付款，这些钱最终流到了大机构手上。除此以外，信件里也没提到具体的偿还周期，但应该不会太短，而且这些门头沟的债权人本身也都是精通技术的早期数字货币用户，有理由相信，债权人明显偏向于长期比特币持有者，所以每日最大抛压也不至于很夸张。

Source: Farside Investors；SignalPlus，ATM Vol
从昨日币价走势上看，尽管价格反弹回了 62000 附近，ETF 也暂时结束了资金流出，但依然改变不了当前消极的情绪和流动性较差的现状。因此接下来的宏观走势应当重点关注，如本周五的 PCE，下周二美联储主席鲍威尔的讲话，下周五的每小时工资和非农数据，都会影响到市场的重新定价和资金流向。

Source: SignalPlus Economic Calendar, 本周美国重要经济事件

Source: SignalPlus Economic Calendar，下周美国重要经济事件

Source: Deribit （截至 26 JUN 16: 00 UTC+ 8）
交易方面，在恐慌情绪消退之后，BTC 六七月底出现了看涨期权的逢低买入，除此之外九月底的一笔大宗也格外引人注目，该策略以几乎 Zero-Cost 的方式通过卖出 190 张 62000 的 ATM Call 换到了 1140 张 48000 的 Put，为远端仓位做了保护。

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

在过去的两周里，笼罩在 BTC 币价上方的乌云不只是现货 ETF 的大量连续流出，还有门头沟这颗定时炸弹。今日，Mt. Gox trustees 正式开启对债权人的偿还，根据 Mt. Gox 的受托人 Nobuaki Kobayashi 表示，此次赔付将采用 BTC 支付，并将在七月初开始。结合一个月前由门头沟地址转出的 14000 个 BTC，市场在新闻出来后立刻做出避险反应，使得 BTC 短线大跌，一度下探至 61000 下方。

Source: Farside Investors; TradingView
期权方面，实际波动的升高和市场对后市担忧大幅抬高了前端隐含波动率水平，同时前端的 Vol Skew 也和价格保持正相关，下跌至负值区间。从 BTC 的交易上看，在新闻之前，尽管价格已经连续下跌数日，市场上集中在六月底的 Flow 仍然以 Long Risky 为主，也许是低价吸引到了看涨期权的抄底，亦或是对 61000/60000 两道关键支撑位的信任。
ETH 方面，The ETF Store 总裁再度表示，以太坊现货 ETF 现货或于下周推出，让社群又有了些盼头，市场预期也推动七月往后微笑曲线向看涨期权倾斜，与前端形成明显对比。但市场上似乎也有分歧出现，在高 IV 和高 Vol Skew 的情况下，七月底 4000-C 被卖出 3000 多张，成为昨日的交易热点。

Source: Deribit （截至 24 JUN 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，前端 IV 在暴跌后上涨

Source: SignalPlus，Vol Skew

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

上周五“四巫日”顺利结束，SPX 指数保持在历史高点附近，Nvidia 成为全球最有价值的公司后暂时稍作喘息。
随着仲夏临近，股市继续攀登忧虑之墙，市场的注意力将逐渐转向政治。周四的美国大选辩论提早登场，在法院裁决后，市场赔率已大幅偏向前总统 Trump，不过两位候选人都很可能继续推行不可持续的美国财政扩张政策，美国国会预算办公室（CBO）将 2024 年赤字提高到 GDP 的 7% 以上，并预计在可预见的未来都将保持在这一水平之上。

法国选举将于 6 月 29/30 日开始，第二轮将于 7 月 6/7 日举行。Le Pen 的 National Rally 仍稳居领先地位，极右翼联盟有望获得绝对多数，市场已经先对法国资产投下不信任票，法国国债相对德国国债的利差扩大至 2012 年以来的最高水平。

同时，外汇相关的紧张局势也开始加剧，随着中国经济增长持续低迷，离岸人民币汇率跌至今年最低水平，风险逆转也表明市场准备迎接进一步的疲软。

日圆也面临压力，美元兑日圆逼近 160 ，且市场预计日本财政部仅剩下约 2000-3000 亿美元的干预资金，而日本央行官员在加息问题上依然犹豫不决，市场预计在日本央行的下一波干预措施前，美元兑日圆将往 165 迈进。

尽管日经指数仍徘徊在周期高点附近，但其他领域开始出现裂痕。日本最大的农业银行 Norinchukin（“Nochu”）成为美联储长期加息的最新受害者，其资产负债表规模达 3, 570 亿美元（56 万亿日元），被华尔街称作日本“CLO 鲸鱼”，由于其巨额 CLO 造成的损失，本财年的亏损可能超过 95 亿美元（1.5 万亿日元），是此前预期的 3 倍。

在经济方面，我们看到更多迹象显示美国经济终于放缓，经济增长意外指标也降至 2022 年以来的最低水平，世界其他地区也与美国一样陷入负值领域。

此外，美国消费者也终于显示出一些投降的早期迹象，随疫情期间的储蓄完全耗尽，信用卡拖欠率上升至 2012 年以来的最高水平。在就业市场方面，尽管总体增长数据不错，但数据显示拥有多份“全职”工作的员工数量创下新高，这可以解读为劳动力需求过大，或个人需要多重收入来维持不断上升的生活成本，我们更倾向于后者。

高昂的生活成本、放缓的就业市场和昂贵的抵押贷款利率正在导致美国房价同比下跌，此前的价格上涨主要是由于卖家无法将低利率抵押贷款转向新房而导致供应量不足。美国住宅房地产是否会步上全球其他地区的后尘，成为下一个恶化的领域？

上周五股市收盘，主要指数表现依然强劲。券商报告称，由于主要指数屹立不摇，整周持续空头回补，周五的 PCE 将是本周最重要的数据发布。市场广度较窄、领先族群缩小仍是股市的隐忧，不过目前为止尚未转化为实质性的疲软，做空者持续被淘汰，市场对 SPX、Nasdaq 和“Magnificent-7 ”的做空兴趣处于多年低点。

上周唯一受挫的资产类别是加密货币，主要币种（BTC/ETH）下跌 3% ，altcoins 遭到大幅抛售，许多知名代币一周内下跌 10-15% ，已从近期高点下跌近 70% ，而 BTC ETF 的大量资金净流出显然也毫无帮助。

本周期的一个不同之处，就是主要币种的反弹不太可能导致 altcoins/NFT 的正面溢出效应，但上周加密货币原生用户受到了尤其严重的打击，原因是知名 DeFi 项目发生各种空投“阴谋”，许多原生用户在过去一年里一直努力耕耘空投，作为新的“alpha”，但 zkSync、Layer Zero、Eigenlayer 等项目的实际奖励明显低于预期，动摇了用户的信心，甚至引发了许多关于空投“时代”已经结束的讨论。随着 NFT、memecoin 和以太坊 L1 手续费不断下跌，原生生态系统是否会迎来另一场巨大变革？确实是相当有趣的一年。

昨日（20 JUN）宏观方面，美国上周初请失业金人数略超预期（23.5 万）录得 23.8 万人，同时 5 月新屋开工量下降 5.5% ，为四年来最低水平。美债收益率维持小幅震荡行情收跌，三大股指涨跌分化，标普和纳指分别下跌 0.25% 和 0.79% ，道指收涨 0.77% 。

Source: Farside Investors
数字货币方面，BTC 现货 ETF 连续数日大量流出，币价延续跌势，下破 64800 美元支撑位，当前围绕在 64000 附近震荡。期权市场情绪不佳，BTC 六月底显著地出现买 put 卖 call 的 Long Risky Flow，ETH 七月底同样也反映出强烈的看涨期权卖压，带动市场整体的 Vol Skew 向下移动。与此同时，隐含波动率水平也在下降，BTC/ETH 分别走低了 3% /7% 左右，从过去三个月的数据上看，BTC ATM IV 已经接近历史最低点。

Source: Deribit （截至 21 JUN 16: 00 UTC+ 8）

​Source: SignalPlus，IV 整体水平下跌，BTC 降至历史低点

Source: SignalPlus，受日内交易影响，中前端 Vol Skew 垮塌，远期微升

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布；28 JUN 24 Risky Flow

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

昨日（18 JUN）被市场称为“恐怖数据”的美国 5 月零售销售月率录得低于预期的 0.1% ，同时前值从 0% 被下修至-0.2% 。数据公布后，美债收益率小幅下降，回吐昨日涨幅，三大股指收盘微涨。另一方面，美联储多位官员发表讲话，均表达了需要“再过几个月”亦或是“几个季度”才能看到支持降息的数据相关的保守观点。

Source: SignalPlus, Economic Calendar
数字货币方面，过去一日市场的焦点集中在以太坊身上。首先要提及的是 SEC 结束对以太坊 2.0 区块链生态系统的调查，以太坊开发上 Consensys 在推特上发文称：“SEC 执法部门已通知我们，将结束对以太坊 2.0 的调查。这意味着 SEC 不会指控以太坊的销售是证券交易。” 市场视之为一道重要利好，推动以太币价格反弹，日内上涨超过 3.+%。
另外，彭博 ETF 分析师 James Seyffart 发文表示以太坊现货可能在 7 月 4 号之前推出，再度吸引到了交易员的下注。值得一提的是，加密货币分析师 Lark Davis 指出，Glassnode 数据显示 ETH 交易所余额已达到 8 年来的最低点，目前只有 10% 的 ETH 在交易所流通。同时他也指出，若未来两周以太坊现货 ETF 开始交易，大量机构资金将涌入市场，一场大规模的供应冲击即将到来。

Source: TradingView，ETH 价格与 BTC 价格走势对比
期权方面，受宏观消息影响，ETH 期权隐含波动率曲线走平走高，整体达到 65% 左右。大宗看涨期权交易火热，较为代表的有远期 27 SEP 24–4000-C 共计 30500 张买入，以及 28 JUN 24–4000-C 单笔 7000 张的买入建仓，当周看涨期权也受价格上涨提振而大受散户欢迎，推动微笑曲线整体朝看涨期权倾斜。

Source: Deribit （截至 19 JUN 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，ETH IV 水平显著上涨

Source: SignalPlus, ETH Vol Skew 向看涨期权倾斜

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

全球政治再次成为焦点，在其盟友在上周欧洲议会选举中惨败后，法国总统 Macron 意外宣布解散国会、重新选举。由 Le Pen 领导的 RN/National Rally 在民调中取得显著进展，似乎表明极右翼政党在 6 月 30 日的选举中有望获得绝对多数，这使得“法国脱欧”的风险增加，现任财长也对可能引发的金融危机发出警告。

NR 的崛起标志著欧洲政治进入一个动荡时期，在移民政策和生活成本上升的压力下，极右翼政党相对于主流执政党取得了重大进展。今年是民主选举历史性的一年，全球有 70 多个国家举行联邦选举，右翼政治人物在德国、法国、荷兰、西班牙、意大利、阿根廷等地的选票不断增加，这是否是即将到来的美国大选进一步转向民族主义议题的预演？看起来确实如此。

市场情绪从一开始就恶化，首先是法国股市和债券，然后迅速蔓延到信用市场，美国 5 年期投资等级 CDS 利差在短时间内扩大了 2.5 个标准差，市场流动性普遍较差，来自欧洲的单向去风险资金流对美国信用市场的历史高位造成了压力。

其他宏观资产大部分保持稳定，得益于 AI 乐观情绪，SPX 指数和 Nasdaq 指数仍徘徊在年初至今的高点附近，但领先族群日益缩小的问题依然明显，仅有 AI 相关股票特别突出。

上周五的经济数据也没有任何帮助，密大的消费者信心指数落在 65.6 ，大幅低于预期的 72 ，为 11 月以来的最低水平。此外，通胀预期也朝著错误方向发展，关键的 5-10 年通胀预期中位数卡在了 3.3% ，长期平均预期则飙升至 5.3% ，创下 1994 年以来的最高水平。

上周加密货币市场情绪仍然低迷，缺乏催化剂，价格表现疲软，过去两周出现了一连串期货多头被缓慢清算的情况。与全球股票、大宗商品甚至黄金的普遍上涨相比，加密货币的季度表现也很疲弱，下跌 5% ，年初至今新注册的 Bitcoin 地址也出现下滑，这与我们长期的论点一致，当前的反弹与先前的周期不同，主要是由 TradFi 对少数代币（或实际上只有 BTC）的兴趣所推动的，同时，随着一般投资者的兴趣转向下一个热点（AI），加密货币本身的影响力正在缩小，行业里剩下的建设者主要专注于提高区块链和资本市场效率，相比于加密货币习惯的“一夜致富”主题，这些项目具有崇高的目标，但通常需要更长的时间，谁说加密货币不能更加成熟呢？

在本周的 FOMC 会议中，美联储官方的声明和点阵图对市场带来了鹰派冲击，预测显示 2024 年仅有 1 次降息，且预测年底核心 PCE 通胀将达到 2.8% （高于此前预测的 2.6% ），但随后鲍威尔在访谈中将论述拉回了鸽派立场，指出了多数官员并未将会议前刚刚发布的低于预期的 CPI 数据纳入考量，交易者也更倾向于关注 CPI 数据带来的利好而非 FOMC 得声明，十年期国债连日下行至 4.20% 大关，美国股市再创新高。

Source：Investing
数字货币方面，BTC 与宏观环境/美债的相关性发生短暂脱钩。ETF 再度出现重大资金流出，FBTC 和 GBTC 分别流$ 106.4 million 和$ 61.5 million，Ark 旗下的 ARKB 也被拿走了$ 53 million 的资金。截至目前，本周的净流出量已经高达$ 564 million。
除此之外，知名交易员 Peter Brandt 也发表了他对近期走势的看法。他认为短期再不见反弹的话币价下行压力会延续，进一步说，从技术面上分析，如果 BTC 价格跌破了 65000 美元支撑位，那很可能继续跌向 60000 美元关口，而再往下一步往下就是 48000 的低点。诚然，BTC 至今已经连续三个月未能挑战新高，市场短期内的看跌情绪也并未消退，但 Brandt 仍然指出了后市有潜在的上行可能，强调了”Hump with a Slump then a Pump and a Dump”这类常发生在牛市之前的价格走势。

Source: Farside Investors

Source: TradingView
期权方面，隐含波动率在午间走陡至日内高点，BTC 上出现以 28 JUN 24 66000–68000 Long Strangle 为代表的看涨波动率策略，还有 21 JUN 24 大宗上数量可观的 Call/Put Outright 建仓买入。但结算开始前一个小时画风突变，IV 快速回吐日内所有涨幅，伴随着的是这段时间 21 JUN 24 上 BTC 的 Short Vol 策略和 ETH 上大量抛售看涨期权的 Flow，整体最终收跌 1% 左右。

Source: Deribit （截至 14 JUN 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

万众瞩目的宏观双重头条日终于到来，且结果不负众望。首先 CPI 数据远低于预期，核心 CPI 环比增长 0.16% （是 2021 年 8 月以来的最低水平），远低于市场预期的 0.3% ，其中“超级核心 CPI”尤其疲软，出现负值；服务支出下滑，商品价格持平，住房通胀上升但仍处于可控范围内。CPI 公布后，华尔街经济学家们迅速将 PCE 预测从 2.8% 下调至 2.6% ，朝着美联储长期目标的正确方向前进。

宏观市场对数据反应剧烈，美债牛陡走势加剧， 2 年期收益率大幅下跌 17 个基点，定价反映 12 月 FOMC 会议的降息预期一度高达 51 个基点。而股市也出现多个标准差的波动，随着市场预期下午 2 点的 FOMC 会议将倾向鸽派，SPX 和 Nasdaq 指数双双上涨 1.5% ，创下新高。
有趣的是，FOMC 最初的声明和点阵图带来一些鹰派冲击，最新的美联储预测显示 2024 年仅有 1 次降息，比之前预测的 3 次更少，此外，预测核心 PCE 通胀在年底为 2.8% ，高于先前预测的 2.6% 。

自然地，Powell 主席在记者会的大部分时间里都试图将论述拉回鸽派立场，明显试图淡化官方预测的重要性。Powell 主席甚至明言，“多数”官员并未将低于预期的 CPI 数据纳入其预测，因此这些预测数据在某种程度上已经过时，真是相当机智的应对。
此外，Powell 指出，就业市场已回到相当于疫情前的状态，职缺数、离职率和劳动力供应的恢复都显示出正常化的迹象。在经济方面，美联储认为增长将以稳健的速度继续，官员们“在某种程度上看到了希望看到的情况，也就是需求逐渐降温”。最后，他也强调美联储正在关注下行风险，并希望将经济软着陆作为首要任务。
总结来说，Bloomberg 指出 Powell 提到通胀 91 次，而就业市场仅提到 37 次，表明价格压力仍然是主要关注点，股票市场顺应潮流，决定重新关注早前的 CPI 数据，SPX 指数收在 5, 438 点附近，接近历史新高，而 2 年期和 10 年期美债收益率分别收在 4.70% 和 4.3% 附近，均是一周低点。SPX 指数目前处于历史上第二长的不超过 2% 跌幅的连续纪录，只要再一个月就能再创纪录！

尽管宏观环境整体走强，加密货币价格整周都处于挣扎状态。市场仓位偏多头，加上 BTC ETF 持有者的组合引发市场疑问 — 年初至今的资金流入有多少是为了累积持币而不是相对价值或基差交易？导致 BTC 一直难以突破 7 万美元。ETH 本周也下跌 8% ，主要是由于 ETF 获批的刺激已经消退，同时手续费的下滑和来自 L2 的竞争仍在继续。 目前技术面看起来有点挑战，若股市情绪迟来地反转，加密货币可能会很容易受到冲击。

今晚的 CPI 数据，FOMC 会议决策及美联储对利率的展望无疑是市场关注的焦点，十年期美债收益率小幅回吐涨幅来到 4.40% 附近，BTC 价格仍然与之延续着较高的相关性，在 66000 美元支撑位反弹，收复昨日一半失地涨至 68000 下方。

Source: Investing

Source: TradingView
期权方面，前端 IV 在美国经济事件逐步临近之际大幅上涨，远端也被微微上调。交易方面，在价格反弹，Vol Skew 偏低以及 IV 大涨的行情下，昨日前端并未延续买 Put 的 Flow，相反，大量看涨策略在昨日得到建仓，BTC 上较为有代表的是 13 JUN 68000 vs 69500 Call Spread（1287 BTC per leg）还有 28 JUN 65000 vs 75000 Risky（450 BTC Per leg）；另一方面，The ETF Store 总裁预计 ETH Spot ETF S-1 文件将在 6 月底之前获得批准，ETH 整体看涨期权买入比例也明显提高， 25 dRR 整体上涨至零值上方，接近过去三个月的数据最高值；除此之外，在整体 IV 上行的行情下，ETH 28 JUN 24 IV 反而出现轻微下跌，主要推动因素可能是来自数笔大宗 Short Straddle 策略。

Source: Deribit （截至 12 JUN 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，前端 IV 在美国重磅经济数据公布之前大涨

Source: SignalPlus，ETH Vol Skew 整体大幅上涨

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

本周四凌晨美国将进行新一期的 FOMC 会议，在此之前周三晚还有重磅的 CPI 通胀数据公布，全球市场如坐针毡。金十报道，“美联储传声筒”NickTimiraos 表示大多数买方经济学家和其他专业美联储观察人士现在预计美联储 9 月或 12 月会降息一到两次，现阶段存在两个风险，一是美联储将经济活动稳健视为政策不够紧缩，高利率维持时间不够长的信号；另一个风险是美联储试图先发制人可能会点燃市场。

Source: SignalPlus, Economic Calendar
事实上，接下来的通胀数据和美联储利率前景展望对 BTC 来说至关重要，近期美国强劲的经济数据以及比特币和美债收益率之间不断上升的负相关性让投资者在重大经济数据之前有理由警惕潜在的波动加剧。过去 24 小时里，BTC 在短暂回升到 70000 美元关口很快便出现连续下跌，至一周低点。如此行情着实令人担忧，尽管 BTC 现货 ETF 在上一周连续大量的注入资金，也并不能在“关键 36 小时”的当下为投资者提供足够的信心支撑。Paradigm 的 Anand Gomes 评论道，加密市场就像一个瘾君子，不断需要利好消息来支撑，“No news is bad news in crypto”。

Source: TradingView
期权方面，前端 IV 在美国经济数据带来的不确定和比特币因遭到抛售而下跌的行情中大幅上涨，ETH 六月各期限出现大量看跌期权买入建仓，BTC 前端看跌买入的比例也同样被拉高，但与此同时在六月底上行权价为 70000 的看涨期权更是遭到大量抛售，共同造成了两币种前端 Vol Skew 的大幅同步下跌。

Source: Deribit （截至 11 JUN 16:00 UTC+8）

Source: SignalPlus，前端 IV 飙升

Sourc: SignalPlus, 前端 Vol Skew 下跌

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

在非农数据公布之前，昨日（5 JUN）有“小非农”之称的美国 ADP 指数低于预期，录得 15.2 万人，为今年 1 月以来最小增幅，美债收益率持续走低，十年期收益率下坡 4.3% 大关，美国大三股指纷纷收涨，标普和纳斯达克分别上涨 1.18% 和 1.96% ，道指小涨 0.25% ，其中英伟达大涨 5.16% ，总市值超过苹果，位居全球第二。

Source: SignalPlus, Economic Calendar; Investing
数字货币方面，在近日宏观环境的利好之下，BTC 价格持续上涨，再度挑战 71600 阻力位，助其上涨的力量必然离不开近两日 ETF 的加速流入，仅六月四号一天的买入量就高达 8.86 亿美元，昨天又继续增加 4.88 亿美元。

Source: TradingView

Source: Farside Investors
期权方面，BTC 前端 IV 和 Vol Skew 同时走低，从交易上看，价格连续上涨的行情吸引到交易员卖出短期看涨期权，还有六月底上卖出看涨价差。除此之外，七月底上一笔单腿超过 1000 BTC 的 92000 vs 100000 买入看涨策略成为市场焦点，但随后一小时内又以成本价被平仓了几乎大半。

Source: Deribit （截至 6JUN 16:00 UTC+8）

Source: SignalPlus

Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

昨日（3 JUN）美国制造业 PMI 录得 48.7 ，低于预期和前值，同时，亚特兰大联储 GDPNow 模型将美国第二季度 GDP 增速从 2.7% 下调至 1.8% ，共同揭示了近期美国经济数据走软的现象。美债收益率持续走低，十年期收益率连续第五天收跌，现报 4.382% ，对利率政策敏感的两年期收益率勉强维持在 4.8% 上方。展望本周，接下来最重要的数据当属周五的非农，除此之外，下周三晚的 CPI 和 FOMC 会议也会是市场关注的焦点。

数字货币方面，BTC 昨日在突破 68500 阻力位以后持续上行，一度突破 70000 美元关口，但很快从高点回调，并在随后的三小时里持续震荡，期间恰逢纽约证券交易所发生技术故障，多支股票下跌超过 99% 。

期权方面，昨日 ETH Vol Surface 全线大幅走陡下降，可能一方面是相对 BTC 来说 ETH 近几天表现并不太好，价格缓慢走低到了 3800 美元以下；另外期权前端上看涨期权的卖压也迫使 IV 和 RR 走低，市场的买涨需求主要仍落在六月底以后，期待以太坊现货 ETF 带来新的需求。

上周的经济数据引发了相当多的重新思考，美国经济数据终于回到第一季度初的状态（GDP 下修，消费下滑），而全球通胀势头开始意外回升，欧元区 HICP 同比重新加速至 2.9% 的水平（之前为 2.7% ）。

美国经济数据的放缓现在已经普遍到无法忽视，亚特兰大联储的 GDP 预测现在已降至 2% 以下，实际可支配收入增长放缓至低于 1% 。此外，信用卡拖欠率上升、租金成本上升以及就业市场疲软都预示著美国经济在大选前会走软，而美联储仍在处理通胀居高不下的棘手问题， 11 月前的会议排程也所剩无几。

由于上周五 PCE 出现连续减速、石油期货下跌 10% 以及人们对经济在理想情况下放缓的期待，宏观资产在过去几个交易日大幅反弹。本周将会有一连串重要数据发布，包括今天的 JOLTS、周三的 ADP 和 ISM 服务业指数以及周五的非农就业数据。

非农就业数据可能是本周最重要的事件，不过下周三还会有 FOMC 会议和 CPI 数据发布同一天发生，这将是进入夏季前最令人期待的一天，请务必系好安全带！

在大选方面，前总统 Trump 从最近的有罪判决中受益匪浅，他赢得 11 月大选的可能性跃升至 50% 以上（相比于 Biden 的 35% ），看来有相当一部分的选民认为这是对 Trump 的“政治损害”，反而对 Trump 有利。如果这位前总统再次当选，主要的影响将会是固定收益，因为市场普遍预期他会对美联储施加新的政治影响，推行宽松的货币政策、自由支出的财政政策以及进一步减税，至少对市场来说，第四季度肯定会非常有趣。

在加密货币方面，随着美国股市反弹和整体风险情绪回升，市场情绪自上周五以来受到提振，BTC 再次挑战 7 万美元，ETH 也在 3, 800 美元徘徊。不过交易活动仍然低迷，资金费率较低，实际波动率也不高，价格保持在近期区间内，我们预计这种情况将至少持续到周五的非农就业数据，而下一次较大的波动要等到下周三的 CPI 和美联储会议之后，目前似乎是上行的阻力较小，祝各位好运！

上周五美联储重点关注的核心 PCE 物价指数月率录得 0.2% ，略低于预期 0.3% ，创下 2023 年 12 月以来新低。数据公布后美债收益率连续四天下降，回吐了上周半数涨幅，十年期跌至 4.5% 以下，现报 4.475% ，两年期报 4.871% 。风险市场得到提振，道指和标普分别上涨 1.51% /0.8% ，纳指接近平收。

数字货币方面，根据 Leon Waldmann 在推特展示的 Glassnode 数据来看，自 ETH ETF 批准后，BTC & ETH 在中心化交易所的存量占比已经降至历史新低，价值大约$ 3 B 的以太坊离开了中心化交易所，增加了潜在空头挤兑的可能性。BTC 今日上行突破了 68500 美元阻力位，开始向下一道阻力位 71500 发起挑战，截止目前，BTC 已在 68500 附近盘旋了接近 12 天，如果突破无望，有可能再次回到 66000 寻求支撑。

期权方面，BTC 前端 IV 在进入工作日之前小幅反弹，但整体仍处在历史三个月的 25% 分位数以下的相对低点；ETH 略低于历史中位数，期限相对曲线偏陡，观察过去 24 小时的成交也可以看到，六月中上旬看涨期权的卖压强劲，相反六七月底及其以后的 Call 大受欢迎，或许也和 ETF S-1 的批准预期有关，当前市场“共识”仍是“最快七月批准”，届时资金进场，币价有望再度上行突破，但从另一方面说，当前 Grayscale 的 Ehereum Trust（ETHE）管理资金规模高达$ 11 B，所以也有人担心 ETF 批准发售以后市场会重演当时 GBTC 的抛压。

在经历了一个非常强劲的月份后，宏观市场进入休整模式，即使经济数据疲软且美债收益率上升，SPX 指数在 5 月份上涨了近 3% 。过去几天，美国第一季度 GDP 出现显著下调（1.6% → 1.3% ），消费大幅下降（2.5% → 2% ），核心 PCE 也下调（3.7% → 3.6% ），同时，中国经济数据也回到了老路， 5 月制造业 PMI 大幅下滑至 50 以下，明显低于市场预期（50.5），生产、需求、新订单、出口和进口普遍疲软，恒生指数也已从近期高点悄悄下跌了 5% ，本月基本持平。

宏观方面缺乏明确信念，价格走势主要由月末再平衡资金推动，大宗商品和股票昨天大幅下跌，美国股市周四收盘下跌约 1% ，科技股如 Dell (-15% )、Salesforce (-20% )、甚至是 Nvidia (-4% ) 均出现大规模抛售。受再平衡资金影响，相较于 SPX 上涨 3% ，科技股已下跌近 9% ，技术指标显示股市在短期内可能进一步走弱。

在固定收益方面，随着市场突然将注意力转向 Trump 可能的第二个总统任期，美债收益率曲线在过去两周显著走陡（从 -48 到 -38），尽管两位候选人都可能推行宽松的货币政策和财政扩张计划，但债券交易员更担忧 Trump 执政下的债券供应和通胀情况。
此外，尽管 Trump 因伪造商业记录被起诉且可能入狱，但美国 ABC/Ipsos 最近的一项民调显示，即使他被定罪，也只有 4% 的支持者会撤回支持，而 80% 的人承诺会继续支持，这与先前的一项民调一致，该民调显示 2020 年支持 Trump 的选民中有 94% 打算在 11 月再次投票给他，显示他的支持者基础极其忠诚，无论最终结果如何，这次的选举都注定充满争议。曼哈顿法院定于 7 月 11 日宣判，Trump 可能会对任何裁决提出上诉，在 11 月 5 日选举日之前，其他审判尚无确定的时间表。

加密货币领域没有太多值得关注的内容，本周 ETH 的表现优于 BTC 约 0.8% ，ETH 的资金流入稳定但无亮点，而 ETH S-1 批准日期仍未知，市场“共识”认为最早在 7 月份。与此同时，原生用户已经开始转向 Shiba / Dogecoin 和 Pepe 等大型 memecoins，在近期平淡的市场情况中，这些币出现 10–20% 的涨幅。

昨日（28 MAY）明尼阿波利斯联储主席卡什卡利放出鹰派发言：尽管加息可能性很低，但不认为可以排除这个可能，预计今年降息次数不会超过 2 次。另外，受美债标售疲软的影响，美债收益率在盘中拉升，两年期和十年期现分别为 4.956% 和 4.564% 。美国三大股指涨跌分化，其中道指下跌 0.55% ，标普持平，纳指收涨 0.59%

Source: Investing
数字货币方面，首先关注到 ETF，昨日 GBTC 净流出量达到 1.052 亿美元，但同时 IBIT 以 1.025 亿美元的流入扛住了市场，至此，比特币 ETF 的持仓情况迎来了历史性的反转时刻，根据 HOLD 15 Capital 记录的数据，昨日 BlackRock 的 IBTC 超过 Grayscale 的 GBTC 成为了净资产价值最大的比特币现货 ETF。

Source：Twitter；Farside Investors
另一方面，承接昨日消息，Mt.Gox 前首席执行官 Mark Karpeles 表示 Mt.Gox 正常运营，不会立刻出售比特币；Galaxy 的研究主管 Alex Thorn 也认为大部分比特币将被持有而不是立即出售，一度缓解了市场对突发消息的恐慌，使币价慢震荡回到接近 59000 的位置。从期权上也能看到 BTC 整体 IV 水平基本上回吐了昨日的涨幅，下降了 1–2% Vol，RR 也有所反弹。但今日结算前价格突然短线跳水至 67700 附近，或是市场仍对可能的抛售压力保持谨慎。

Source: TradingView

Source: Deribit （截至 29 MAY 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

昨日美股和美债因阵亡将士纪念日休市一日，但本周稍晚将有重磅数据（GDP 和美联储青睐的 PCE 通胀数据）公布，因此被认为是“短暂但繁忙的一周”。

Source: SignalPlus, Economic Calendar
数字货币方面，比特币在横盘了接近一周后于昨日美盘时段再次突破 70000 美元关口，市场的看涨热情似乎终于被 ETF 持续不断的流入而打动，考虑到美股因假期休市，分析平台 Santiment 将这波上涨定性为一个令人鼓舞的迹象，因为它证明了 BTC 能够在与 TradFi 涨跌相关性不那么紧密的时候也能有很好的表现。

Source: TradingView；Farside Investors
但事情的发展并不是一帆风顺。就在 BTC 突破七万之后，市场传来消息：门头沟（Mt.Gox）的冷钱包向未标记地址转移了 12.24 kBTC，价值约 8.4 亿美元。2014 年，Mt.Gox 的债权人在这家交易所倒闭的时候受到重创，该交易所在过去十年来一直在努力回收资金用作偿还，今日 BTC 链上的转移被部分交易员视作潜在的抛压和利空的催化剂，BTC 币价随后便在日内峰值处急速下滑至 68000 下方。

Source：Twitter
期权方面，市场的关注点再度回到 BTC 身上。过去 24 小时的过山车行情还有市场对潜在抛压的担忧抬高了隐含波动率，IV 曲线整体走平走高，波动率微笑也在价格下跌后快速向看跌期权倾斜，从成交上看，BTC 最大一笔交易也是 6 月的一组 Short Risky（450 BTC per leg），卖出 75000-Call 的同时买入 65000-Put 作为保护，净 Premium 大约为2B TC。

Source: Deribit （截至 28 MAY 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

上周，许多人所说的“单柱”市场仍在持续，Nvidia 几乎单枪匹马地支撑着市场，而居高不下的 PMI 和通胀预期以及明显更加鹰派的美联储言论对理想荣景的叙事提出了新的挑战。根据华尔街的观察，上周是自去年 10 月以来最少板块上涨的一周，显示市场领涨动能日益集中，其中 Nvidia 无疑是上周上涨的最大贡献者。

进入长周末的同时，美债收益率曲线出现牛平走势， 2 年期收益率再次逼近 5% 。接下来利率市场将重点关注本周五的 PCE 数据，市场预期核心 PCE 将同比增长 2.8% 。同时，股市在交易量逐渐减少和市场信念减弱的情况下上涨，估值上升伴随着经济看似放缓的趋势，加上影响力普通的美联储，使得形成强烈的观点变得更加困难。

在过去 1.5 个月，经济数据和通胀意外之间的分歧似乎变得更加根深蒂固，不可否认地，美国经济数据呈现走软的趋势，然而通胀数据却朝着错误的方向走高，同时，Bloomberg 的新 NLP 模型显示，美联储官员的语言明显变得更加鹰派，然而资产市场对此却视而不见，外汇、股票、利率波动率和信用利差都创下了中期低点。不过，这个情况必然会有所改变，我们的观点是宏观市场目前有点短视，过去 6 个月几乎没有任何股票空头头寸得以维持。

加密货币市场仍受到 ETH ETF 批准的快速发展的提振，发行商已经迅速提交更新的 S-1 文件，ETH 预计将挑战 4000 美元，而 ETH/BTC 比率反弹至 6 个月平均水平，同时 BTC ETF 的资金流入也受益，过去 3 周的累计流入表现强劲。最后，美国大选日益临近，竞争的双方似乎都决定将加密货币视作争取自由主义者和摇摆选票等年轻选民的平台，前总统 Trump 发表了一系列激进的支持加密货币的言论（包括接受加密货币捐款等）。

昨晚（23 MAY）的行情没有辜负市场的期待，从晚上九点一直热闹到凌晨。在万众瞩目的 ETH 现货 ETF 公布之前，以太的币价一路上行挑战 4000 点高位，但很快便在最高处短线回吐过去一日的全部涨幅，下探至 3720 美元附近。尽管价格很快收复了大半失地，但 21: 45 （UTC+ 8）美国公布的最新数据又给到风险市场一记重击。数据显示，美国 5 月标普全球综合 PMI 指数录得 54.4 ，大超预期的 51.1 并创下过去两年以来的新高，制造业和服务业 PMI 也同样超出预期。数据公布后，美债收益率短线大涨，十年期收益率一度达到 4.4980% ，两年期也重新站上 4.9% 之上。交易员也将美联储首次降息时间推迟到 12 月，期货市场削减全年降息押注至 34 个基点，三大指数全线收跌，英伟达逆势收涨 9.3% 创下历史新高独领风骚。

Source: SignalPlus, Economic Calendar

Source: Investing, 美国 5 月标普全球综合 PMI 指数大超预期至两年来新高；十年期国债收益率
随后的凌晨四点，作为今晚的重头戏，美国 SEC 官方正式宣布了 ETH Spot ETF 获批，但 ETH 币价却在新闻发布后大幅跳水至 3500 美元附近，正应了传统市场的一句格言“Buy the rumor, sell the news”，过去一周 ETH 已经涨了 29% ，数字货币评论员 Zach Rynes 也对昨晚的 Move 评论到“everyone who wanted to buy the approval already did.（要买的早买了）”。若深究其并未在利好消息后上涨的原因，很重要的一点是这次所谓的“获批”只是批准了 8 家机构（BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise, VanEck, Ark, Invesco Galax, Franklin Templeton）提交的 19 b-4 申请，真正能交易还要等 Form S-1 也通过，而这可能要数周或是数月之久，且这次明面上同意批准的是 SEC 的 Trading&Markets 部门，而不是 SEC 主席 Gary Gensler 以其他四位委员，对此，彭博的 ETF 分析师 James Seyffart 认为，以这种委托授权的形式下决策是正常的，如果 SEC 需要对每个决策每份文件都作出“official vote”，那不合理。但无关如何揣测这个细节，加密社区都对这次批准表示出了积极的态度，称其为“历史性的举措”。

Source: TradingView
期权方面，ETF 的靴子落地后 BTC 和 ETH 的整体 IV 水平也很快回落，曲线走陡，ETH 平均 IV 水平回到 63% 左右。交易方面，ETH 的大宗 Top Trade 展示出明显的方向性，我们观察到五六月底 20000 张 ETH 的 short put，还有六七月底两组合计约 12000 张 ETH 的 long call spread 成交，正如上文所说， 19 b-4 获批只是打赢了胜利的前哨战，ETH 现货 ETF 的 S-1 申请通过还需要几周甚至几个月的时间，等 TradFi 的资金真正流入了数字货币市场，币价上行才有更实在的动力。

Source: Deribit （截至 24 MAY 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

昨日（21 MAY）据金十报道，美联储理事沃勒称，未来三至五个月的通胀疲软数据将能让美联储考虑年底降息，眼下无需加息。美联储副主席巴尔也重申需要再更长时间内维持高利率。十年期美债收益率五天来首次收跌，一度下探至 4.40% ，今日已收复大半失地，现报 4.437% 。美三大股指集体收涨，标普和纳指分别上涨 0.26% /0.2% ，再度达到历史新高。

Source: SignalPlus, Economic Calendar

Source: Investing
数字货币方面，随着以太坊现货 ETF 决议日期逐渐靠近，ETH 整体 IV 水平再度走高，价格也顺利突破 3700 关口，比特币价格稍显疲弱，币价调整回到 70000 美元附近。

Source: Deribit （截至 22 MAY 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus
交易方面，BTC 主要以看涨策略为主，其中 31 MAY 77000 vs 81000 Call Spread 单腿成交数量接近 1400 BTC，成为昨日焦点。ETH 方面，币价的大幅上行引起了大量止损和止盈下单，其中 31 MAY 3000-C 买回止损约 19500 ETH， 28 JUN 24 3600-C 卖出止盈约 18000 ETH，为昨日最为显著的减仓点位；大宗平台成交火热，主要有 6 月的看涨 Call Spread，五月底 Long 3400 Put，Wing 上对看涨期权的卖出以及对看跌期权的买入解释了昨日 ETH 的 Vol Skew 在上行行情中整体出现明显下跌的情况。

Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

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