隨著2024年接近尾聲，微策略（MSTR）這家擁有全球最大比特幣持倉的上市公司正面臨前所未有的市場壓力。
微策略大幅回落
根據 10x Research 的最新報告，微策略股價自高點下跌超 45%，顯示出投資者對其槓桿化比特幣投資策略的態度正在發生明顯轉變。
分析師指出，市場投資人已逐漸意識到，透過微策略間接持有比特幣的成本遠遠高於直接購買，這使得其「槓桿比特幣投資工具」的敘事逐漸失去吸引力。根據數據顯示，投資者通過微策略間接持有比特幣的隱含價格已高達每顆 20 萬美元或更高，而市場上直接購買比特幣的成本遠低於這一數字。這種明顯的估值錯配讓市場回歸理性，投資人不再願意為這種間接持倉支付溢價。
市場敘事改變
微策略創辦人 Michael Saylor 與貝萊德執行長 Larry Fink 無疑是推動本輪比特幣牛市的重要推手。然而，隨著微策略股價的暴跌以及其他公司以較小規模將比特幣納入財政儲備，這種建立在「槓桿化比特幣投資工具」之上的市場敘事正在逐漸失去市場的支撐力。市場不再單純將微策略視為槓桿比特幣的投資標的，而是更加注重實際的資產配置成本和風險承擔能力。
10x Research 指出，2025 年比特幣市場將面臨三大核心風險：市場流動性不足、交易量持續低迷，以及穩定幣發行勢頭放緩。這些因素將成為比特幣價格走勢的重要變量，也將深刻影響微策略的市場表現。作為高度槓桿化的企業，微策略的財務健康狀況與比特幣價格息息相關，一旦市場出現劇烈波動，公司將面臨巨大的財務壓力。
儘管微策略在過去一年內持續進行大規模比特幣購買，但其股價表現並未能跟隨比特幣價格的上漲趨勢，反而顯示出市場信任的逐步流失。投資人不再願意為間接持有比特幣支付高昂溢價，這意味著微策略將不得不在市場邏輯已變的情況下尋求新的平衡點。
展望 2025 年，微策略的挑戰將圍繞三個核心領域展開：如何有效管理高槓桿風險、如何應對比特幣價格波動帶來的資產負債表壓力，以及如何在市場信任逐步流失的情況下重建投資者信心。
市場回歸理性
儘管挑戰重重，但 2025 年依然存在機遇。如果比特幣價格在更廣泛的機構投資推動下保持穩定增長，微策略將有機會重新獲得市場青睞。
然而，如果市場流動性持續低迷、監管環境未能提供更多支持，高槓桿將成為公司最大的潛在風險。10x Research 認為，微策略作為「槓桿比特幣投資工具」的市場敘事已接近尾聲，未來的增長將更依賴於基本面和市場實際需求。2025 年將成為微策略的關鍵考驗，無論是機遇還是風險，市場的態度都將取決於公司能否在風險控制、槓桿管理和市場信任之間找到一個可持續的發展路徑。
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