Autor original: David Han, analista de investigación institucional

Compilación original: Kate, Mars Finance

En nuestra revisión de mitad de año, presentamos 10 gráficos que cubren algunos de los fundamentos y tendencias técnicas clave del mercado criptográfico.

Conclusiones clave

• Normalizamos el crecimiento del valor total bloqueado (TVL) mediante la apreciación del precio del token de gas nativo en la red de capa superior 1 (L1) y capa 2 (L2).

• Aislamos el impacto de la negociación subyacente de futuros de CME en los flujos de ETF, lo que muestra que el crecimiento de la exposición sin cobertura de los ETF de BTC se ha desacelerado significativamente desde principios de abril.

En nuestra revisión de mitad de año, proporcionamos 10 gráficos que cubren algunos de los fundamentos y tendencias técnicas clave del mercado criptográfico. Normalizamos el crecimiento del valor total bloqueado (TVL) mediante la apreciación del precio del token de gas nativo en la red de capa superior 1 (L1) y capa 2 (L2). También adoptamos un enfoque relativo, medimos el impulso de la actividad en cadena en estas redes por las tarifas de transacción totales y las direcciones activas, y luego desglosamos específicamente los principales impulsores de las tarifas de transacción de Ethereum. Luego examinamos el estado actual de la dinámica de suministro en cadena, las correlaciones y la liquidez del mercado criptográfico al contado y de futuros.

Por otra parte, un indicador que se sigue más de cerca en el espacio de las criptomonedas son las entradas y salidas del ETF Bitcoin Spot de EE. UU., que a menudo se considera un indicador de cambios en la demanda de criptomonedas. Sin embargo, el crecimiento del interés abierto (OI) de futuros de Bitcoin de CME hasta la fecha sugiere que algunas de las entradas al ETF desde su lanzamiento han sido impulsadas por el comercio base. Aislamos el impacto de la negociación subyacente de futuros de CME, lo que muestra que el crecimiento de la exposición sin cobertura del ETF de BTC se ha desacelerado significativamente desde principios de abril.

Fundamentos

Crecimiento del TVL

En lugar de comparar el TVL original de diferentes cadenas, rastreamos el crecimiento de TVL a través de la apreciación del precio de su token de gas nativo. Normalmente, los tokens nativos constituyen una gran parte del TVL en el ecosistema debido al uso de garantías o liquidez. Ajustar el crecimiento del TVL por el crecimiento de los precios ayuda a distinguir qué parte del crecimiento del TVL proviene de la creación de nuevo valor neto en contraposición a la pura apreciación de los precios.

En general, TVL está creciendo más rápido que la capitalización total del mercado de cifrado, creciendo un 24% año tras año. Las cadenas de más rápido crecimiento (TON, Aptos, Sui y Base) pueden considerarse relativamente incipientes y beneficiarse de una fase de rápido crecimiento.

Campaña de actividad: tarifas y usuarios

Comparamos las (1) direcciones activas diarias promedio de cada red en mayo con las (2) tarifas o ingresos diarios promedio durante el mismo período, ambos en comparación con los cuatro meses anteriores (enero - abril). Se mide la desviación. Muestra:

• Las tarifas en cadena generalmente disminuyeron en mayo, excepto en Solana y Tron.

• Las direcciones activas en Ethereum L2 (particularmente Arbitrum) crecen significativamente debido a la caída de tarifas posterior a EIP-4844

• Las tarifas de Cardano y Binance Smart Chain caen a medida que cae la actividad de la billetera

Impulsores de las tarifas de transacción

Desglose de tarifas para los 50 principales contratos de Ethereum. En conjunto, estos contratos representan más del 55% del consumo total de gas en lo que va del año.

Después de actualizar Dencun en marzo, los gastos acumulativos disminuyeron gradualmente del 12% de las tarifas de la red principal a menos del 1%. Las tarifas de transacción impulsadas por MEV (valor máximo extraíble) aumentaron del 8% al 14%, y las tarifas de transacción directa aumentaron del 20% al 36%. Aunque ETH ha estado experimentando inflación desde mediados de abril, creemos que un regreso a la volatilidad del mercado (y la demanda de transacciones de alto valor) puede compensar esta tendencia.

Crecimiento de Ethereum L2

El TVL de Ethereum L2 aumentó 2,4 veces año tras año y, a finales de mayo, el TVL total de L2 era de 9.400 millones de dólares. A principios de junio, Base representa actualmente alrededor del 19% del TVL total de L2, solo superado por Arbitrum (33%) y Blast (24%).

Mientras tanto, después de la introducción del almacenamiento de blobs en la actualización de Dencun el 13 de marzo, las tarifas totales de transacción cayeron significativamente, aunque TVL (y por lo tanto el recuento de transacciones en muchas cadenas) está en su punto más alto de todos los tiempos.

Cambios en el suministro activo de Bitcoin

La disminución en la oferta activa de Bitcoin, que definimos como el movimiento de Bitcoin durante los últimos 3 meses, históricamente se ha retrasado con los picos de precios locales, lo que indica una desaceleración en el volumen del mercado. El suministro activo de Bitcoin alcanzó un pico local de 4 millones de BTC a principios de abril, el nivel más alto desde el 1S21, antes de caer a 3,1 millones de BTC a principios de junio.

Sin embargo, al mismo tiempo, el suministro inactivo de BTC, es decir, BTC que no se ha movido en más de 1 año, se ha mantenido estable hasta la fecha. Creemos que esto sugiere que el reciente optimismo del mercado ha disminuido, aunque los inversores cíclicos a largo plazo siguen centrados.

aspecto técnico

Pertinencia

Basado en una ventana de 90 días, los rendimientos de Bitcoin parecen estar modestamente correlacionados con los cambios diarios en algunos factores macroeconómicos clave. Esto incluye acciones estadounidenses, materias primas y el índice multilateral del dólar estadounidense, aunque la correlación positiva con el oro sigue siendo relativamente débil.

Mientras tanto, la correlación entre Ethereum y el S&P 500 (0,37) es casi idéntica a la correlación entre Bitcoin y el S&P 500 (0,36). Los pares de criptomonedas continúan operando con altas correlaciones en comparación con los sectores cruzados, aunque la correlación BTC/ETH ha disminuido ligeramente a 0,81 desde un máximo de 0,85 en marzo-abril.

Aumentar la liquidez del mercado

El volumen promedio diario de operaciones al contado y de futuros de Bitcoin y Ethereum ha bajado un 34% desde el máximo de 111.500 millones de dólares en marzo de 2024. Aun así, las ventas en mayo (74.600 millones de dólares) fueron mayores que cualquier mes desde septiembre de 2022, excepto marzo de 2023.

Después de la aprobación del ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. en enero, el volumen de operaciones al contado de Bitcoin también aumentó significativamente, y el volumen de operaciones de Bitcoin en el intercambio centralizado al contado (CEX) en mayo aumentó un 50 % en comparación con diciembre (7.600 millones de dólares frente a 5.100 millones de dólares). En mayo, el volumen de operaciones al contado de ETF de Bitcoin fue de 1.200 millones de dólares, lo que representa el 14% del volumen de operaciones al contado mundial.

Futuros de Bitcoin de CME

El interés abierto de CME ha crecido 2,2 veces desde principios de 2024 (de 4.500 millones de dólares a 9.700 millones de dólares) y 8,1 veces desde principios de 2023 (a 1.200 millones de dólares). Creemos que la mayoría de los nuevos flujos en lo que va del año se pueden atribuir a la negociación de bases tras la aprobación de los ETF al contado. Tras su lanzamiento, las operaciones basadas en Bitcoin ahora se pueden completar íntegramente a través de corredores de valores tradicionales en los Estados Unidos.

El interés abierto perpetuo también aumentó de 9.800 millones de dólares a 16.600 millones de dólares, y la proporción de interés abierto de CME se mantuvo en torno al 30% (29-32%) durante todo el año. Dicho esto, la participación de mercado de futuros de CME ha aumentado significativamente desde el 16% a principios de 2023, lo que indica un mayor interés por parte de las instituciones nacionales de EE. UU.

Futuros de Ethereum de CME

El interés abierto de futuros de CME ETH está cerca de máximos históricos. Sin embargo, el interés abierto de ETH todavía está dominado por contratos de futuros perpetuos, que solo están disponibles en determinadas jurisdicciones fuera de los EE. UU. Al 1 de junio, el 85% del interés abierto total (12.100 millones de dólares) correspondía a operaciones de futuros, mientras que las operaciones de futuros de CME representaban sólo el 8% (1.100 millones de dólares).

El impacto de los catalizadores endógenos de ETH en el interés abierto es a menudo visible, con el último gran aumento en el interés abierto tras la aprobación de un ETF de ETH al contado en los Estados Unidos (presentación 19b-4). Antes de esto, la actualización de Dencun el 13 de marzo registró un pico de interés abierto.

Además, los futuros tradicionales con vencimiento fijo en bolsas centralizadas siguen siendo populares, con un interés abierto comparable al de los futuros de CME.

Comercio aislado de base Bitcoin CME

La normalización de la capitalización de mercado total de ETF al contado versus el interés abierto de Bitcoin de CME muestra que la mayoría de los flujos de ETF al contado desde principios de abril (día 55) pueden atribuirse al comercio base.

Después de que se aprobó el ETF al contado, a partir del 13 de marzo (día 43), la cantidad de Bitcoins bajo custodia del ETF aumentó en aproximadamente 200.000 Bitcoins. Esto sugiere que Bitcoin se compró direccionalmente durante este tiempo, lo que explica en parte el aumento de precio durante ese tiempo. Desde entonces, Bitcoin bajo custodia de ETF se ha mantenido en el rango de 825-850k, y no estalló con fuerza hasta finales de mayo.