resumen de información clave

- La prevalencia de altas valoraciones de tokens y un bajo suministro circulante inicial se ha convertido en un tema de discusión en la comunidad criptográfica en los últimos meses. Esta situación surge de la preocupación de que tales estructuras de mercado dejen pocas ventajas sostenibles para los comerciantes después de un evento de generación de tokens ("TGE").

- Los datos de CoinMarketCap y Token Unlocks muestran una tendencia creciente de lanzamiento de tokens con bajo suministro circulante y altas valoraciones. En particular, se espera que se desbloqueen aproximadamente 155 mil millones de dólares en tokens entre 2024 y 2030. Sin un aumento correspondiente en la demanda de los compradores y las entradas de capital, una gran cantidad de tokens que ingresen al mercado generará presión de venta.

- Factores como la afluencia de capital de mercado privado, valoraciones agresivas y sentimiento optimista del mercado han contribuido a la tendencia de lanzamiento de tokens con valoraciones elevadas totalmente diluidas ("FDV").

- La configuración actual del mercado hace necesario que los inversores tomen decisiones y disciernen considerando los fundamentos de un proyecto, como la economía simbólica, la valoración y el producto. Es posible que los equipos de proyecto también deban considerar las implicaciones a largo plazo de las decisiones relacionadas con el diseño de la economía simbólica.

- Las empresas de capital riesgo siguen desempeñando un papel importante en nuestra industria y pueden trabajar con equipos de proyecto para garantizar una distribución justa del suministro y valoraciones justas.

observación del mercado

- La prevalencia de tokens con valoraciones altas y suministro circulante inicial bajo se ha convertido en un tema de discusión en la comunidad criptográfica en los últimos meses. Esta estructura de mercado deja a los comerciantes con pocas ventajas sostenibles en caso de un TGE, y esta preocupación no es infundada.

- Es cada vez más común que los tokens se lancen con un suministro circulante bajo y una gran parte asignada para lanzamientos futuros. Durante las condiciones del mercado alcista, estos tokens pueden apreciar rápidamente su valor debido a la liquidez limitada disponible en el momento de la negociación. Sin embargo, cuando una gran cantidad de oferta de tokens inunda el mercado cuando se desbloquea, este crecimiento de precios es claramente insostenible.

- Se han expresado preocupaciones acerca de los tokens recién lanzados que tienen FDV comparable a los tokens de capa 1 o DeFi establecidos que han resistido la prueba del tiempo y han demostrado tener tracción por parte del usuario. En general, los participantes del mercado ahora reconocen el impacto de los tokens caracterizados por una baja circulación y un alto FDV.

Bajo rendimiento, alto FDV

- Se puede observar que existe una clara tendencia entre los tokens lanzados recientemente a lanzarse con valoraciones altas y baja oferta circulante. Esto es especialmente evidente cuando comparamos los tokens lanzados en los últimos años: los tokens lanzados en 2024 tienen las proporciones de capitalización de mercado (MC) a FDV más bajas. Esto indica que se desbloqueará una gran cantidad de tokens en el futuro.

Figura 1: Los tokens lanzados en 2024 tienen el MC/FDV más bajo de los últimos tres años

Fuente: Twitter (@thedefvillain), CoinMarketCap, Binance Research, al 14 de abril de 2024

La Figura 1 muestra la capitalización de mercado y el FDV de los tokens lanzados durante los últimos tres años, destacando las diferencias en el crecimiento de estas métricas a lo largo del tiempo. En particular, aunque 2024 acaba de comenzar, el FDV de estos tokens lanzados en los primeros meses ya está cerca del total de 2023, lo que destaca la prevalencia de tokens de alto valor.

Con un MC/FDV del 12,3%, los tokens lanzados en 2024 tendrán una gran cantidad de tokens que entrarán en circulación en el futuro. Esto también significa que para mantener los precios actuales durante los próximos años, estos tokens necesitarán aproximadamente 80 mil millones de dólares en entradas de liquidez del lado de la demanda para igualar el aumento de la oferta. Aunque los ciclos del mercado cambiarán, puede que esto no sea una tarea fácil.

El examen de algunas monedas lanzadas recientemente revela las razones subyacentes de las enormes cifras de FDV observadas en 2024. **La Figura 2** muestra varios tokens lanzados en los últimos meses, junto con los porcentajes correspondientes de suministro circulante y bloqueado. Con una oferta circulante tan baja como el 6% y no más del 20%, la causa fundamental de la tendencia se vuelve evidente.

Figura 2: Los tokens lanzados recientemente tienen una oferta circulante baja

Fuente: CoinMarketCap, Binance Research, al 14 de mayo de 2024

Para la misma cantidad de demanda, la baja oferta circulante ayuda a aumentar el precio inicial del token dada la escasa liquidez, lo que genera un mayor FDV.

Comparar el FDV máximo del mismo grupo de tokens con el FDV medio de los diez tokens principales del mercado (excluidos BTC, ETH y stablecoins) puede dar una idea de las valoraciones relativas de los tokens cotizados recientemente. En su apogeo, algunas monedas tenían un valor similar al de las monedas más grandes que habían estado en el mercado durante años.

Figura 3: En su punto máximo, algunas monedas lanzadas recientemente tenían valoraciones similares a las monedas más grandes del mercado.

Fuente: CoinMarketCap, Binance Research, al 14 de mayo de 2024

Aún así, vale la pena señalar que el FDV por sí solo no ofrece una imagen completa y no tiene en cuenta las métricas operativas donde los índices FDV (por ejemplo, FDV/valor total bloqueado, FDV/ingresos, etc.) son más significativos.

Ha habido muchos proyectos que han lanzado sus tokens en los últimos meses, muchos de ellos con baja circulación y alto FDV. Debido al gran número de proyectos de este tipo, hemos seleccionado sólo unos pocos para demostración. Tenga en cuenta que esto es simplemente para ilustrar la prevalencia de tokens de baja circulación y alto FDV y no es una evaluación negativa del valor o potencial del proyecto seleccionado, ya que hay muchos otros factores en juego.

Impacto e implicaciones en el mercado

- El lanzamiento de una moneda con una oferta circulante baja ha afectado la dinámica del mercado, particularmente al aumentar la presión para vender. Según un informe de Token Unlocks, se estima que se desbloquearán aproximadamente 155 mil millones de dólares en tokens entre 2024 y 2030. (1)

- Aunque esta cifra es una estimación, las implicaciones son claras - En los próximos años, se espera que se libere una gran cantidad de suministro de tokens y, sin las correspondientes entradas de capital, muchos tokens enfrentarán una presión de venta significativa.

- Teniendo esto en cuenta, es fundamental que los inversores comprendan los cronogramas de desbloqueo de tokens y los realicen para evitar ser tomados por sorpresa cuando un token sufre un desbloqueo significativo.

Figura 4: Se desbloquearán un total de 155 mil millones de dólares en los próximos años

Fuente: Desbloqueos de tokens, Binance Research, al 14 de mayo de 2023

Una observación relacionada es que las monedas meme han superado a otras monedas hasta ahora. Además de una atención significativa y una fuerte demanda especulativa, su estructura de oferta de tokens también es posiblemente un factor que contribuye al repunte de este año.

Figura 5: Las monedas meme se han convertido en la narrativa con mejor rendimiento hasta la fecha

Fuente: Dune Analytics (@cryptokoryo_research), al 14 de mayo de 2024

La mayoría de las monedas meme tienen todos sus tokens desbloqueados y en circulación en el momento del TGE, lo que elimina la presión de vender para una futura dilución. Muchas monedas meme se lanzan con una relación MC/FDV de 1, lo que indica que los poseedores no sufrirán una mayor dilución por la emisión de tokens. Esta estructura juega un papel en el atractivo de las monedas meme, especialmente a medida que aumenta la conciencia del impacto de desbloquear una gran cantidad de tokens. Si bien el éxito de las monedas meme no debe atribuirse enteramente a la aversión a los tokens de baja circulación, está claro que los inversores minoristas han mostrado un interés significativo en las monedas meme, aunque estos tokens puedan carecer de utilidad.

De manera similar al conocido evento “GameStop short squeeze” en el mercado de valores, muchos inversores minoristas ven las monedas meme como un medio para contrarrestar la ventaja institucional que se obtiene al participar en rondas privadas. Esto se debe a que las monedas meme generalmente se lanzan de una manera accesible para cualquiera, con pocas oportunidades para que los actores institucionales obtengan los tokens de manera temprana y a bajo costo. Como resultado, las monedas meme se han convertido en una narrativa importante en el mercado actual y continúan atrayendo la atención con sus grandes volúmenes de negociación y fuertes movimientos de precios.

¿Cómo llegamos aquí?

- Las altas valoraciones y la continua presión de venta derivada del desbloqueo de tokens son estructuralmente negativas para los precios de los tokens. Sin embargo, esta situación se ha vuelto cada vez más común en los últimos años. Varios factores contribuyen a esto.

La afluencia de capital del mercado privado

Los fondos de capital de riesgo ("VC") han consolidado cada vez más su papel clave en el panorama de la criptoinversión. A pesar de las fluctuaciones naturales en el capital de inversión debido a los ciclos del mercado, los flujos de capital de riesgo hacia el espacio criptográfico han aumentado constantemente. Los proyectos criptográficos han recibido más de 91 mil millones de dólares en financiación total de capital de riesgo desde 2017, lo que demuestra la creciente importancia de los capital de riesgo a la hora de proporcionar a los proyectos el capital necesario.

Figura 6: La financiación acumulada de capital de riesgo supera los 91.000 millones de dólares desde 2017

Fuente: The Block, Binance Research, al 13 de mayo de 2024.

Sin embargo, el aumento significativo de la inversión también ha llevado a un aumento correspondiente en la influencia de los fondos de capital riesgo en la configuración de las valoraciones del mercado criptográfico. A medida que fluye más dinero hacia el espacio y los capitalistas de riesgo se involucran en más acuerdos, esencialmente aumentan las valoraciones.

Como resultado, cuando las monedas se lanzan al mercado público, sus precios y valoraciones se inflan. De hecho, los grandes aumentos de capital en el mercado privado dan como resultado capitalizaciones de mercado multimillonarias en el momento del lanzamiento, lo que hace más difícil para los inversores del mercado público beneficiarse del crecimiento futuro.

valoración agresiva

El sólido desempeño del mercado este año ha impulsado la confianza e impulsado una actividad comercial más agresiva. Esto ha llevado a que algunos inversores estén cada vez más dispuestos a emitir cheques con valoraciones más altas.

Dado que las valoraciones multimillonarias se han convertido en la norma, ser exigente con las valoraciones puede en realidad hacer que los capitalistas de riesgo queden mal frente a sus socios limitados ("LP") porque significa perderse cuando la actividad de transacciones es alta. Aunque la actividad del mercado se mantiene por debajo de su pico de 2022, el número de transacciones criptográficas en el primer trimestre de 2024 aumentó un 52,1% intertrimestral, el más alto de los últimos dos años.

Figura 7: La actividad de transacciones ha aumentado este año

Fuente: The Block, Binance Research, al 13 de mayo de 2024.

Además, los capitalistas de riesgo tienen incentivos para seguir desplegando capital durante los mercados alcistas. Mientras la música siga sonando, las valoraciones más altas impulsarán las métricas de rendimiento de los fondos de capital riesgo. Además, es beneficioso para los proyectos recaudar grandes cantidades de dinero con valoraciones elevadas, ya que les proporciona capital de trabajo sin una dilución significativa. También demuestra un fuerte apoyo del “dinero inteligente”.

En general, obtener capital con una valoración alta en una ronda privada significa que las partes interesadas tienen un incentivo para lanzar el token públicamente a un FDV más alto.

sentimiento optimista del mercado

En el primer trimestre de este año, la capitalización total del mercado de criptomonedas aumentó un 61%, por lo que es comprensible que el sentimiento del mercado durante este período haya sido muy positivo. El índice Fear & Greed de Coinmarketcap pasó 69 de los 91 días del primer trimestre en el territorio "codicioso" y "extremadamente codicioso". (2) En consecuencia, el equipo del proyecto pudo capitalizar este sentimiento positivo de los inversores, lo que les permitió recaudar fondos con una valoración más alta en el primer trimestre.

Esto se desprende del aumento de las valoraciones durante el primer trimestre. Específicamente, en el primer trimestre de 2024, las valoraciones de prefinanciación de las empresas de cifrado respaldadas por capital de riesgo se recuperaron secuencialmente en más del 70%. Esto sugiere que, en promedio, los proyectos pudieron recaudar la misma cantidad de capital con menos dilución que el trimestre anterior.

Figura 8: Repunte de las valoraciones de la financiación antes del primer trimestre de 2024

Fuente: PitchBook Data, Inc., Galaxy Research, Binance Research, al 31 de marzo de 2024.

Consideraciones

Para inversores: los fundamentos importan

La situación actual del mercado crea una necesidad cada vez mayor de que los inversores ejerzan sus opciones y su discernimiento. Teniendo en cuenta que muchos proyectos comienzan con valoraciones altas, la probabilidad de lograr rendimientos sostenibles "seguindo ciegamente" nuevos tokens es baja. Es posible que gran parte de las ventajas y el dinero fácil ya hayan sido obtenidos por los primeros inversores del mercado privado.

Ya sea que inviertan en una ronda privada o cuando un token se somete a un TGE, los inversores deben realizar la debida diligencia y establecer su propio proceso de inversión. A continuación se incluye una lista no exhaustiva de algunos indicadores y aspectos básicos que pueden merecer la pena estudiar:

- Economía de los tokens: no se debe subestimar la importancia de los cronogramas de desbloqueo y los períodos de adquisición de derechos, ya que afectan directamente la oferta de tokens que ingresan al mercado. Sin el correspondiente aumento de la demanda, habrá una presión de venta excesiva, lo que deprimirá el precio del token.

- Valoración: FDV proporciona una idea aproximada de escala, pero no significa mucho en sí mismo. Evaluar los índices de valoración en relación con otros competidores y con respecto a sí mismo a lo largo del tiempo (por ejemplo, FDV/ingresos, FDV/valor total bloqueado, etc.).

- Producto: considere en qué etapa del ciclo de vida del producto se encuentra el proyecto (por ejemplo, documento técnico versus lanzamiento del producto en la red principal). ¿Existe un mercado de productos adecuado? Observe la actividad del usuario (por ejemplo, direcciones activas diarias, número diario de transacciones, etc.).

- Personas: Esto incluye equipos y comunidades. ¿Cuál es la trayectoria de los fundadores y cómo contribuyen al proyecto? ¿Qué tan comprometida está la comunidad y qué aspectos del proyecto les interesan más?

En lugar de perseguir agresivamente la próxima moneda brillante, tomarse el tiempo para evaluar los fundamentos ayudará a identificar y evitar señales de alerta y trampas evidentes. Como dijo Warren Buffett: "Sólo cuando baja la marea se descubre quién ha estado nadando desnudo". Por lo general, todo parece estar bien hasta que la música deja de sonar. Evite ser la última persona en hacerse cargo.

Para proyectos: piense a largo plazo

Dirigir un proyecto no es una tarea fácil, ya que hay numerosos aspectos y partes interesadas a considerar. El proceso de toma de decisiones es complejo y es imposible complacer a todos. Dicho esto, creemos que un principio rector en la toma de decisiones es pensar a largo plazo.

- Economía del token: lanzar un token con baja circulación y alto FDV puede ayudar con el aumento inicial del precio debido al suministro limitado del token. Sin embargo, los desbloqueos posteriores podrían ejercer mucha presión de venta sobre el token. Los poseedores leales de tokens del proyecto, posiblemente uno de los grupos más importantes de la comunidad, se verán afectados. El bajo rendimiento de los tokens también puede disuadir a nuevos participantes del ecosistema de unirse a la red debido a la reducción de incentivos.

En este sentido, se deben considerar cuidadosamente los cronogramas de asignación, desbloqueo y adquisición de tokens. Si bien la economía de los tokens puede ser más un arte que una ciencia, sin números ni métodos mágicos, los tokens en circulación han sido significativamente menores en los lanzamientos recientes, como se muestra en la Figura 2. Para mitigar los riesgos asociados con aumentos repentinos en la oferta, los equipos y los inversores pueden considerar mecanismos de quema de tokens, alineando los cronogramas de adquisición de derechos con hitos establecidos y aumentando el suministro circulante inicial durante el TGE.

- Producto: si bien los tokens pueden ayudar a captar la atención y son una excelente herramienta de adquisición de usuarios, un producto viable es clave para la creación de valor, la retención de usuarios y el crecimiento sostenible. Tener al menos un producto mínimo viable antes del TGE ayudará a los inversores y usuarios a comprender mejor la propuesta de valor del proyecto y a determinar la adecuación del producto al mercado. En el mejor de los casos, lanzar un producto con una importante atracción entre los usuarios puede promover un TGE exitoso al aumentar la confianza y atraer inversores y usuarios de alta calidad. A largo plazo, el producto mejora el valor intrínseco del token y contribuye al desempeño del precio del token.

A medida que la actividad de recaudación de fondos se recuperó en el primer trimestre, los fundadores de proyectos pudieron capitalizar el sentimiento creciente para lograr valoraciones más altas. Sin embargo, si bien recaudar capital a una valoración alta (¿quién podría resistirse a recaudar el mismo capital con menos dilución?) tiene sentido intuitivo, tiene implicaciones a largo plazo. Los proyectos que recauden dinero con valoraciones muy por encima del valor intrínseco tendrán que demostrar la prima en futuras rondas privadas o en los mercados públicos. De lo contrario, el precio del token puede seguir cayendo hacia su valor real. Los inversores sufrirán pérdidas y el equipo del proyecto puede tener dificultades para revertir el sentimiento de la comunidad.

Este artículo es un extracto de Binance Research (traducido al chino para que más usuarios chinos puedan verlo). Consulte el informe completo original para obtener información más detallada: ().Enlace al informe completo)