Autor: Tom Analysis, investigador residente de SoSoValue

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ha anunciado oficialmente la lista de ETF al contado de activos virtuales aprobados de ChinaAMC (Hong Kong), Harvest International y los ETF al contado de Bitcoin y Ethereum de Bosera International están en la lista. Estos seis productos ETF al contado se abrieron para nuevas suscripciones del 25 al 26 de abril y cotizaron en la Bolsa de Valores de Hong Kong el 30 de abril.

A través de nuevas suscripciones, 6 ETF al contado de Hong Kong han logrado una buena escala inicial. Según los datos de SoSo Value, 3 ETF de Bitcoin tienen un valor neto total de 248 millones de dólares y 3 ETF de Ethereum tienen un valor neto total de 45 millones de dólares. un valor neto total de casi 300 millones de dólares estadounidenses; y el producto ETF al contado de Bitcoin de EE. UU., excluyendo Grayscale (GBTC), que se convirtió de un fideicomiso a un ETF, tenía un valor neto total de solo 130 millones de dólares en el primero. día.

Sin embargo, en términos de volumen de operaciones el primer día, los ETF criptográficos de Hong Kong son mucho más pequeños que sus homólogos estadounidenses. Según los datos de SoSo Value, el volumen de operaciones del primer día de seis ETF criptográficos de Hong Kong el 30 de abril fue de sólo 12,7 millones de dólares. que fue muy inferior a los 4.660 millones de dólares del primer día de cotización de los ETF estadounidenses en dólares.

Hemos observado una gran discrepancia entre el tamaño inicial del ETF criptográfico de Hong Kong y el volumen de operaciones del primer día. ¿Qué tamaño puede tener el ETF criptográfico al contado de Hong Kong? ¿Qué impacto puede tener en el mercado criptográfico? ¿Oportunidades de inversión? El editor analizará esto a través de la relación de oferta y demanda de los ETF de Hong Kong.

Figura 1: Descripción general de los datos del ETF cripto spot de Hong Kong (fuente de datos: SoSo Value)

Lado de la demanda: los inversores en RMB de China continental no pueden comprar y los fondos incrementales pueden ser limitados, lo que resulta en un bajo volumen de transacciones.

Este ETF de criptomonedas de Hong Kong todavía tiene restricciones estrictas sobre las calificaciones de los inversores y los inversores del continente no pueden participar en las transacciones. Tomando a Futu Securities como ejemplo, el titular de la cuenta debe ser no residente de China continental y Estados Unidos antes de poder realizar transacciones. El mercado espera que los fondos del continente se negocien a través de Hong Kong Stock Connect en dirección sur, que actualmente no está permitido y se espera que sea difícil de abrir durante mucho tiempo.

En términos de tarifas, los ETF criptográficos de Hong Kong no son superiores en comparación con los ETF estadounidenses, son menos atractivos para las instituciones que desean conservarlos durante mucho tiempo. Según los datos de SoSo Value, los 11 ETF al contado de Bitcoin en Estados Unidos, excepto Grayscale y Hashdex, los más grandes, como IBIT y CBOE, tienen tasas de comisión de gestión de alrededor del 0,25%, mientras que las tasas integrales de los 3 ETF de Bitcoin en Hong Kong son relativamente Las tasas son más altas, con HuaXia en 1,99%, Harvest en 1,00% y Boshi en la más baja con 0,85% Incluso con reducciones en las tarifas de gestión a corto plazo, todavía no hay ventaja en las tasas. Debido a la diferencia de tarifas, el costo de mantener el ETF de Bitcoin de EE. UU. es menor para los inversores institucionales que son optimistas sobre el mercado de criptomonedas y desean mantenerlo durante mucho tiempo.

En el futuro, los fondos del lado de la demanda pueden provenir de dos fuentes principales:

1) Inversores minoristas de Hong Kong. Para los inversores minoristas con tarjetas de identificación de Hong Kong, el umbral para comprar ETF criptográficos de Hong Kong es más bajo. Si está comprando un ETF al contado de Bitcoin de EE. UU., debe tener una calificación de inversor profesional (PI). Para solicitar la calificación de PI, debe presentar prueba de una cartera de inversiones de 8 millones de HKD o un certificado de activos total de 40 millones de HKD. . Esta vez, el ETF Bitcoin Spot de Hong Kong permite a los inversores minoristas negociar, y el horario de negociación está más en línea con los horarios asiáticos, lo cual es una adición importante.

2) Inversores tradicionales interesados ​​en Ethereum. El ETF Ethereum Spot de Hong Kong es el primer lanzamiento en el mundo, por lo que los inversores que tienen dificultades sustanciales para mantener moneda y son optimistas sobre las perspectivas de Ethereum pueden generar un crecimiento incremental para el ETF de Ethereum.

Figura 2: Situación de la tasa de comisión del ETF al contado de Bitcoin en EE. UU. (fuente de datos: SoSo Value)

Figura 3: Situación de la tasa de ETF cripto spot de Hong Kong (fuente de datos: compilada por SoSo Value)

Lado de la oferta: el método de reembolso físico (en especie) aumenta la oferta de acciones de ETF y aumenta la escala inicial

La mayor diferencia entre el ETF criptográfico al contado de Hong Kong y el ETF al contado de Bitcoin de EE. UU. es que, además del canje en efectivo (en efectivo), se agrega un método de canje físico adicional (en especie). Esto también determina directamente que, en términos de acciones de ETF, los ETF criptográficos de Hong Kong pueden tener más proveedores.

El canje físico significa que cuando los inversores suscriben (crean) o canjean acciones de ETF, pueden utilizar criptomonedas (Bitcoin o Ethereum) para intercambiar en lugar de efectivo. Al suscribirse, los inversores proporcionan una determinada cantidad de criptomonedas al ETF a cambio de acciones del ETF; al canjear, los inversores devuelven acciones del ETF a cambio de la criptomoneda correspondiente;

Si hacemos referencia a la comparación del proceso de suscripción de criptomonedas de Hong Kong en la Figura 2, podemos ver que existen dos diferencias principales entre la suscripción física y la suscripción en efectivo:

1) Los tenedores de divisas pueden suscribirse directamente con moneda: para algunos grandes tenedores de divisas, como los propietarios de minas, pueden convertir fácilmente su moneda en acciones de ETF y, además de las tenencias posteriores, las acciones de ETF pueden respaldar el reembolso en efectivo y también admiten la venta directa para efectivo en la Bolsa de Valores de Hong Kong, con un método de procesamiento muy flexible.

2) Para el mercado de criptomonedas, la suscripción física no traerá fondos incrementales al mercado, sino solo el movimiento de criptomonedas entre diferentes cuentas. La suscripción en efectivo generará órdenes de compra reales de criptoactivos en la cadena.

Por lo tanto, los suscriptores de acciones de ETF criptográficos de Hong Kong incluyen tanto suscriptores de efectivo tradicionales como grandes tenedores de divisas. Aunque cada empresa aún no ha revelado las proporciones específicas de suscripciones físicas y suscripciones en efectivo, según la comunicación pública de OSL, la proporción del primer lote de suscripciones físicas en ETF puede superar el 50%, lo que también explica por qué la escala de recaudación de fondos inicial de Hong Kong Los ETF criptográficos pueden alcanzar casi 300 millones de dólares estadounidenses, aportados en parte mediante suscripción física. Pero, por otro lado, estas acciones de ETF compradas físicamente pueden convertirse en órdenes de venta en transacciones posteriores del mercado secundario.

Figura 4: Comparación del proceso de suscripción física versus efectivo del ETF cripto spot de Hong Kong

Oferta y demanda integrales, preste atención a las tasas de descuento y primas para aprovechar las oportunidades de inversión.

Según el análisis exhaustivo de la oferta y la demanda anterior, a diferencia del ETF al contado de Bitcoin de EE. UU., podemos realizar un seguimiento de la entrada neta diaria del ETF (entrada neta total; para obtener más detalles, consulte https://sosovalue.xyz/assets/us- btc -spot) para juzgar intuitivamente el impacto de los fondos incrementales aportados por los ETF de Bitcoin a la cadena en el precio de los criptoactivos. La oferta y la demanda de los ETF criptográficos al contado de Hong Kong son más complicadas y los datos publicados por varias compañías de fondos no pueden distinguir claramente entre suscripciones y reembolsos físicos y en efectivo. En este contexto, creemos que la relación descuento/prima en el mercado público (que cotiza en la Bolsa de Valores de Hong Kong) puede ser un mejor indicador a observar.

Como analizamos anteriormente, en las transacciones presenciales en la Bolsa de Valores de Hong Kong, los descuentos y las primas son la mejor expresión del poder tanto de la oferta como de la demanda. Si un ETF experimenta un descuento, indica que los vendedores están más dispuestos a vender y la oferta supera la demanda. Los creadores de mercado tienen el incentivo de comprar acciones del ETF con descuento en la Bolsa de Valores de Hong Kong y luego acudir al emisor del ETF para canjearlas. acciones sin receta, ganando así la diferencia de precio, y los activos netos generales del ETF se reducen, la salida de fondos tiene un efecto negativo en el mercado general de cifrado. Todo el proceso se puede resumir simplemente como: descuento de ETF --> ventas más fuertes --> posible reembolso --> impacto negativo en el mercado de criptomonedas. Por el contrario, asumir la prima del ETF --> órdenes de compra más fuertes --> puede resultar en una suscripción --> un impacto positivo en el mercado criptográfico.

Según datos de SoSo Value, al cierre del 30 de abril, a excepción de Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) y Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), que generaron primas negativas de -0,18% y -0,19% respectivamente, otros Todos los productos tuvieron primas positivas, y la prima positiva más alta fue del 0,33% durante la negociación intradiaria. El primer día, las ventas fueron moderadas y las compras fueron relativamente fuertes. Teniendo en cuenta la influencia de los creadores de mercado el primer día de cotización de los ETF, estos datos de descuentos y primas se pueden observar continuamente. Si se puede seguir manteniendo la prima positiva, se espera que siga atrayendo a los inversores a suscribirse, especialmente a los tenedores de divisas. Entonces, la escala del ETF cripto spot de Hong Kong superará el valor estimado de 500 millones de dólares y si la prima se vuelve negativa, hay que tener cuidado con las transacciones de arbitraje para canjear acciones de ETF, y los emisores de ETF venden criptomonedas, lo que hace que el mercado de criptomonedas caiga; .

Figura 5: Mecanismo de impacto de la oferta y la demanda de ETF criptográficos al contado de Hong Kong (fuente de datos: compilado por SoSo Value)

El ETF criptográfico de Hong Kong también tiene un valor importante para los inversores: agrega una ruta de conversión y circulación para criptoactivos y activos financieros negociables.

Aunque el impacto a corto plazo del ETF criptográfico al contado de Hong Kong en el mercado criptográfico puede ser menor que el del ETF al contado de EE. UU., a mediano y largo plazo, el mecanismo físico de suscripción y canje del ETF criptográfico de Hong Kong también proporciona una camino para que los criptoactivos se conviertan en activos financieros tradicionales El paso. A través de la suscripción física, la criptomoneda se convierte en acciones de ETF. Dado que las acciones de ETF tienen un valor razonable y un precio de liquidez en los mercados financieros tradicionales, los ETF de criptoactivos se pueden utilizar como certificados de activos en los mercados financieros tradicionales, lo que permite varios tipos de operaciones de apalancamiento. como préstamos hipotecarios, creación de productos estructurados, etc., abren aún más los canales entre los criptoactivos y las finanzas tradicionales, y el valor de los criptoactivos puede reflejarse y realizarse más plenamente.

Desde una perspectiva más macro y de largo plazo, la aprobación por parte de Hong Kong de los ETF al contado de Bitcoin y Ethereum es un avance importante para el mercado criptográfico global. Esta política irradiará el panorama financiero de la comunidad china a largo plazo y también es el papel de. criptomonedas en el sistema financiero global un paso importante hacia una mayor legalización.