Título original: Retomando: Todo lo viejo es nuevo otra vez

Autor original: David Han

Compilación original: Ladyfinger, Blockbeats

Nota del editor:

El protocolo de recuperación de Ethereum y el LRT se están convirtiendo en un tema candente en el espacio de las criptomonedas. Con el mecanismo de consenso PoS y convirtiéndose en el fondo de seguridad más grande del mundo criptográfico con un fondo de seguridad económica de casi $112 mil millones, el concepto de volver a apostar ofrece una nueva forma de contribuir a la seguridad de la red mientras se obtienen recompensas adicionales. El exitoso lanzamiento de Eigen Layer y el hecho de que rápidamente se convirtió en el segundo protocolo DeFi más grande demuestra aún más el potencial y el atractivo del concepto y la tecnología de re-stake.

El protocolo de re-stake no solo proporciona un canal de ingresos adicionales para los validadores, sino que también brinda nuevos beneficios a todo el ecosistema Ethereum al permitir a los validadores volver a apostar su ether apostado para asegurar el nuevo Servicio de Validación Activa (AVS) en términos de seguridad y finanzas. motivación. Sin embargo, a medida que se desarrolla la LRT y aumenta la complejidad del mecanismo de rehipotecación, surgen nuevos riesgos. Estos riesgos no sólo involucran la seguridad y la estabilidad financiera, sino que también incluyen impactos potenciales en la estabilidad del protocolo de consenso de Ethereum en el futuro.

Prefacio

El mecanismo de consenso PoS es el mayor fondo de seguridad económica en criptomonedas, con un total de casi 112 mil millones de dólares. Pero los validadores que aseguran la red no están relegados a obtener recompensas básicas únicamente en ETH bloqueado. Los tokens de liquidez apostados (LST) han sido durante mucho tiempo una forma para que los participantes lleven sus ganancias de ETH y de la capa de consenso al espacio DeFi, ya sea negociados o re-colateralizados en otras transacciones. Ahora, la llegada de la recuperación introduce otra capa en forma de tokens líquidos para volver a apostar.

La infraestructura de participación relativamente madura de Ethereum y la gran cantidad de presupuestos de seguridad han permitido que Eigen Layer crezca hasta convertirse en el segundo protocolo DeFi más grande del ecosistema con $ 12,4 mil millones en valor total bloqueado (TVL). Eigen Layer permite a los validadores obtener recompensas adicionales al reutilizar sus tenencias de ETH para los Servicios de Verificación Activa (AVS). Como resultado, los intermediarios en forma de acuerdos de repavimentación líquida también se han vuelto más comunes, alimentando la proliferación del tren ligero.

Dicho esto, desde una perspectiva financiera y de seguridad, rehacer y el tren ligero pueden plantear riesgos adicionales en comparación con las ofertas BET existentes. Estos riesgos pueden volverse cada vez más opacos a medida que aumenta el número de AVS y el tren ligero diferencia las estrategias de sus operadores. No obstante, las recompensas de apostar (stake) están sentando las bases para una nueva clase de protocolos DeFi. Si se implementan tales propuestas, las discusiones separadas sobre la reducción de la emisión de apuestas a emisiones mínimas viables (MVI) también podrían aumentar aún más la importancia relativa de los altos rendimientos de la deuda a largo plazo. Como resultado, el mayor enfoque en recuperar oportunidades se está convirtiendo en uno de los temas criptográficos más importantes del año.

Conceptos básicos de replanteo de Ethereum

El protocolo reelaborado de Eigen Layer entrará en funcionamiento en la red principal de Ethereum en junio de 2023, y los AVS se lanzarán en la siguiente fase de su implementación de múltiples fases (2T24). En efecto, el concepto de recuperación de Eigen Layer establece una forma para que los validadores aseguren nuevas funciones en Ethereum, como capas de disponibilidad de datos, acumulaciones, puentes, oráculos, mensajes entre cadenas, etc., y potencialmente obtengan recompensas adicionales en el proceso. Esto representa una nueva fuente de ingresos para los validadores en forma de "seguridad como servicio". ¿Por qué se ha convertido en un tema tan candente?

Como la criptomoneda PoS más grande, ETH tiene actualmente una enorme base financiera para proteger su red de ataques mayoritarios hostiles. Al mismo tiempo, sin embargo, se puede decir que el crecimiento incesante de validadores y ETH apostados ha excedido lo necesario para proteger la red. En la fusión (15 de septiembre de 2022), se apostaron 13,7 millones de ETH, presumiblemente suficiente para proteger el TVL de la red de 22,1 millones de ETH en ese momento. Cuando comenzamos a publicar, ahora había alrededor de 31,3 millones de ETH en juego, lo que se triplicó en términos denominados en ETH, pero el TVL denominado en ETH de Ethereum es en realidad más bajo hoy (que a finales de 2022) en 14,9 millones de ETH (ver imagen 1).

La gran cantidad de ETH apostado y la seguridad, liquidez y confiabilidad del activo subyacente lo colocan en una posición única para ayudar a facilitar la seguridad de otros servicios descentralizados. En otras palabras, creemos que la reconsideración como concepto es en gran medida inevitable como una extensión del valor inherente de ETH. Sin embargo, no hay almuerzo gratis. Para garantizar la exactitud de estos servicios, las nuevas apuestas se utilizan para la verificación del comportamiento y pueden estar sujetas a sanciones de incautación o reducción, similares a las apuestas tradicionales. (Es decir, cuando se lance el primer conjunto de AVS en el 2T24, la piratería no estará habilitada). Del mismo modo, al igual que con las apuestas, los operadores que vuelven a apostar también recibirán ETH (o tokens AVS) adicionales por sus servicios).

Etereum LRT

El crecimiento de TVL de Eigen Layer hasta la fecha es asombroso, solo superado por Lido (el principal protocolo de participación líquida de Ethereum). Eigen Layer logra esto manteniendo el límite de depósito para la mayoría de los procesos y antes de que se lance cualquier AVS en vivo. Dicho esto, es difícil desacoplar las necesidades de suministro actuales del interés de los usuarios en el cultivo puntual y directo a corto plazo. Si bien es probable que la cantidad de ETH reacreditada continúe creciendo a largo plazo a medida que el protocolo madure, creemos que TVL puede disminuir en el corto plazo cuando finalice la acumulación de puntos o si las recompensas AVS tempranas son menores de lo esperado.

Eigen Layer se basa en el ecosistema de apuestas existente al apostar LST de base diversa o ETH de apuestas nativas (a través de Eigen Pods). De manera procesal, los validadores señalan sus direcciones de salida a Eigen Pods para ganar puntos Eigen, que se canjearán por recompensas de protocolo en el futuro. El LST bloqueado en la capa propia (1,5 millones de ETH) representa aproximadamente el 15% de todo el LST, mientras que el ETH general bloqueado en la capa propia representa casi el 10% del ETH utilizado en todas las inversiones (31,3 millones de ETH de 3M). (El propio LST representa el 43% de todo el ETH invertido en el ecosistema). De hecho, creemos que la recalibración después de que la demanda de participación se estabilice después de octubre de 2023 es responsable del reciente interés en incorporar nuevos validadores. En febrero de 2024, se agregaron más de 2 millones de ETH a las apuestas, coincidiendo con la suspensión del límite de depósito de Eigen Layer. De hecho, algunos proveedores de LST están aumentando su APY objetivo como una forma de aprovechar el interés reinvertido para atraer nuevos usuarios a sus propias plataformas.

Aprendiendo de la popularidad de LST, se ha desarrollado un rico ecosistema LRT, con más de media docena de protocolos que ofrecen versiones del token Liquid Reload con varios puntos y escenarios de lanzamiento aéreo. De los 3 millones de ETH asegurados en la capa propia, aproximadamente 2,1 millones (62%) están envueltos en protocolos secundarios. Hemos visto patrones similares antes en el mercado de apuestas de liquidez y creemos que la diversificación de alternativas será importante a medida que la industria crezca.

A largo plazo, si la emisión de apuestas nativas disminuye debido a una mayor participación en apuestas (lo que reduce los rendimientos a medida que se unen más validadores), entonces las apuestas pueden ser una vía cada vez más importante para los rendimientos de ETH. Una discusión separada sobre la reducción de las emisiones de ETH nativas puede aumentar aún más la relevancia de volver a calcular los rendimientos (aunque esto se encuentra en una etapa muy temprana de la etapa de discusión).

Dicho esto, se espera que el rendimiento de AVS sea relativamente bajo después del lanzamiento, lo que podría plantear desafíos para LRT en el corto plazo. Por ejemplo, Ether.fi, el LRT más grande, cobra una tarifa de plataforma anual del 2% por la “gestión de bóvedas” en su TVL. Sin embargo, no todos los trenes ligeros tienen la misma estructura tarifaria y hay margen de competencia en este sentido. Sin embargo, si utilizamos esta tarifa del 2% como título para calcular los costos de equilibrio, AVS tendría que pagar aproximadamente $200 millones en tarifas anualizadas ($1,24 mil millones reexpresados) para que los servicios de seguridad de Eigen Layer alcancen el punto de equilibrio, que es más que Aave o Maker ha cobrado aún más el año pasado. Esto plantea la pregunta de cuánto negocio necesita generar AVS para aumentar el rendimiento general para las partes interesadas de ETH.

La aparición de los servicios de autenticación.

A día de hoy, AVS no se ha lanzado en la red principal. El primer AVS lanzado (a principios del 2T24) será EigenDA, una capa de disponibilidad de datos que puede desempeñar una función similar al almacenamiento de blobs de Celestia o Ethereum. Después del éxito de la actualización de Dencun al reducir los costos de L2 en más del 90 %, creemos que EigenDA será otra herramienta en el arsenal modular para ofertas L2 más económicas. Sin embargo, construir o migrar L2 para aprovechar EigenDA es un proceso lento que puede llevar meses antes de generar ingresos significativos para el protocolo.

Para estimar el rendimiento inicial de EigenDA, podemos compararlo con los costos de almacenamiento de blobs de Ethereum. Actualmente, se utilizan aproximadamente 10 ETH por día en transacciones de blobs para muchas de las principales L2, incluidas Arbitrum, Optimism, Base, zkSync y StarkNet (consulte la Figura 5). Si EigenDA ve niveles de uso similares, nuestra estimación conservadora sería que la tasa anualizada de recompensas recalculadas sería de alrededor de 3,5 mil ETH, equivalente a aproximadamente el 0,1 % de las recompensas adicionales. Las tarifas en los primeros meses pueden ser incluso más bajas que esta estimación, aunque agregar varios AVS podría aumentar rápidamente los rendimientos.

Otros AVS creados dentro del ecosistema de Eigen Layer incluyen la red de interoperabilidad, la capa de finalidad rápida, el mecanismo de prueba de posición, el bootstrap de seguridad de Cosmos Chain y más. El espacio de oportunidades para AVS es amplio y está creciendo. Los reclamantes pueden elegir qué AVS desean ganar con la garantía de ETH, aunque el proceso se vuelve más complejo con cada nuevo AVS.

Desafíos y estrategias del LRT

Esto plantea la cuestión de cómo los diferentes LRT manejarán (1) la selección de AVS, (2) posibles recortes y (3) una eventual financiarización de tokens. En las apuestas tradicionales, la correlación uno a uno entre la responsabilidad del validador y los ingresos es clara, lo que hace que LST sea un asunto relativamente simple, considerando todos los aspectos. Pero con el recuento, la estructura de muchos a uno agrega cierta complejidad no trivial (y diversidad de emisores de LRT) en cómo se acumulan y distribuyen las ganancias (y pérdidas). LRT no solo paga recompensas de apuesta base de ETH, sino que también paga recompensas por obtener un conjunto de AVS. Esto también significa que las posibles recompensas pagadas por diferentes emisores de LRT variarán.

Actualmente, muchos modelos LRT no se han aclarado completamente. Sin embargo, si solo hubiera un LRT por proyecto, todos los poseedores de tokens en un protocolo determinado probablemente estarían sujetos a incentivos AVS y condiciones de reducción uniformes. El diseño de estos mecanismos puede variar entre proveedores de LRT.

Una sugerencia es adoptar un enfoque escalonado mediante el cual los emisores de LRT podrían adoptar una gama de AVS de "alto" y "bajo" riesgo, aunque esto requeriría el establecimiento de criterios de riesgo aún por definir. Además, dependiendo del diseño arquitectónico, las recompensas finales de los poseedores de tokens aún pueden pagarse en todos los AVS, lo que creemos que va en contra del propósito del marco de niveles de riesgo. Alternativamente, una organización autónoma descentralizada (DAO) podría decidir qué AVS se seleccionan, pero esto pone en duda quiénes son los tomadores de decisiones clave dentro de estas DAO. De lo contrario, el proveedor de LRT puede servir como interfaz para la capa propia y permitir a los usuarios conservar la autoridad para tomar decisiones sobre la adopción de AVS.

Próximos riesgos

Sin embargo, en el lanzamiento, el proceso de cambio de reserva debería ser relativamente sencillo para los operadores, ya que Eigen DA será el único AVS que se podrá proteger. Sin embargo, una característica de Eigen Layer es que ETH está comprometido con un AVS y luego puede transferirse a otros AVS. Si bien esto puede aumentar la rentabilidad, también puede aumentar el riesgo. Enviar el mismo ETH recalculado a múltiples AVS presenta desafíos al desmantelar la jerarquía de cortes y condiciones de reclamo entre servicios. Cada servicio crea sus propias condiciones de reducción personalizadas, por lo que podría haber una situación en la que un AVS reduzca el ETH acreditado nuevamente debido a un mal comportamiento, mientras que otro AVS quiera recuperar el mismo ETH acreditado nuevamente como resultado de un abuso de confianza. Indemnización por daños a los participantes. Esto puede resultar en un conflicto de reducción final, aunque como se mencionó anteriormente, Eigen DA no tendrá condiciones de reducción en el inicio inicial.

Para complicar aún más esta configuración, el modelo de "seguridad colectiva" de Eigen Layer, en el que AVS utiliza un grupo común de ETH en participación para proteger sus servicios, se puede personalizar aún más con "seguridad atribuible". Es decir, los AVS individuales tienen el potencial de recibir ETH (adicional) reutilizado que se utiliza únicamente para proteger sus servicios específicos, una forma de seguro o red de seguridad que paga primas por los AVS. Por lo tanto, a medida que se introducen más AVS, el papel del operador se vuelve técnicamente más complejo y las reglas de reducción se vuelven más difíciles de seguir. Además de esta complejidad de reprogramación, el escalado de LRT abstrae gran parte de la estrategia fundamental y el riesgo de los poseedores de tokens.

Eso es un problema porque, en última instancia, creemos que la gente irá a donde los incentivos de estos proveedores de LRT sean mejores. Por lo tanto, se puede incentivar a los LRT a maximizar los rendimientos para ganar participación de mercado, pero esto puede ocurrir a expensas de un riesgo mayor (aunque oculto). En otras palabras, creemos que lo que importa es la recompensa ajustada al riesgo, más que la recompensa absoluta, pero puede resultar difícil ser transparente al respecto. Esto puede generar un riesgo adicional, ya que se incentiva al LRT DAO a realimentarse varias veces para seguir siendo competitivo.

Además, LRT también podría ejercer una presión de venta a la baja sobre las recompensas AVS que no son ETH si los pagos LRT se completaran completamente en ETH. Es decir, si LRT requiere la conversión de tokens AVS nativos en ETH (o equivalente) para redistribuir las recompensas a los poseedores de tokens LRT, el valor acumulado de la recompra puede verse limitado por la presión de venta recurrente.

Además, LRT también tiene riesgos de valoración que no pueden ignorarse. Por ejemplo, si hay una cola de retiro de apuestas extendida (después de Dencun Fork de Ethereum, que redujo el límite de abandono del validador de 14 a 8), LRT puede desplazarse temporalmente de su valor base. Si LRT se convierte en una forma ampliamente aceptada de garantía en DeFi (por ejemplo, LST en protocolos de préstamos y empréstitos), esto podría exacerbar inadvertidamente las liquidaciones, especialmente en mercados ilíquidos.

Esto supone que estos protocolos DeFi sean capaces de evaluar adecuadamente el valor asignado a LRT en primer lugar. De hecho, el LRT representa un conjunto diverso de tenencias de cartera cuyo perfil de riesgo puede cambiar con el tiempo. Se podrán añadir o eliminar nuevos componentes, o el propio AVS podrá modificar sus resultados o riesgos de solvencia. Hipotéticamente, podríamos ver un escenario en el que una desaceleración del mercado podría afectar a varios AVS simultáneamente, desestabilizando así el tren ligero y amplificando el riesgo de liquidaciones forzosas y volatilidad del mercado. Los préstamos recursivos sólo magnifican estas pérdidas. Por otro lado, los protocolos que pueden descomponer LRT en sus componentes de principio y rendimiento pueden ayudar a mitigar este riesgo, ya que el principal tokenizado puede usarse como garantía original y el rendimiento tokenizado puede usarse para swaps de tasas de interés.

Finalmente, como enfatizó el cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, en algunos casos, una falla importante del mecanismo de refactorización podría amenazar el protocolo de consenso básico de Ethereum. Si la cantidad de ETH que se retiene es lo suficientemente grande en relación con todos los ETH retenidos, puede haber un incentivo financiero para implementar malas decisiones que podrían desestabilizar la red.

en conclusión

Se espera que el protocolo de cambio de nombre de Eigen Layer se convierta en la piedra angular de una variedad de nuevos servicios y middleware en Ethereum, lo que a su vez puede proporcionar a los validadores una fuente significativa de recompensas ETH en el futuro. AVS desde Eigen DA hasta Lagrange también puede enriquecer enormemente el propio ecosistema Ethereum.

Dicho esto, adoptar un contenedor LRT alrededor del protocolo base puede generar el riesgo oculto de una estrategia de reinicio opaca o una dislocación temporal del protocolo base. Sigue siendo una cuestión abierta cómo los diferentes emisores seleccionan qué AVS y asignan riesgos y recompensas a los titulares de LRT. Además, es posible que el rendimiento inicial de AVS no cumpla con las expectativas extremadamente altas establecidas por el mercado, aunque esperamos que esto cambie con el tiempo a medida que crezca la adopción de AVS. No obstante, creemos que la reconstrucción respalda la innovación abierta de Ethereum y se convertirá en una parte central de la infraestructura del ecosistema.