El gigante de la minería de Bitcoin Riot Platforms podría estar sentado sobre una mina de oro—una que aún no ha explotado completamente. Starboard, uno de los inversores activistas más agresivos en el mercado de valores de EE. UU., ha tomado una posición masiva en la empresa, y según ellos, Riot podría transformarse al mover su enfoque hacia la demanda de hyperscalers.
Riot posee y opera enormes instalaciones de minería de Bitcoin en el centro de Texas y Kentucky y tiene una robusta división de ingeniería eléctrica en Denver.
Mientras la empresa posee 16,728 Bitcoins y cuenta con una infraestructura de minería de más de 1 gigavatio (GW) de capacidad, ha estado teniendo un rendimiento inferior en el mercado de valores, aparentemente creando un caso convincente para la intervención de Starboard.
El rendimiento de Riot en números—y por qué le importa a Starboard
A $11.55 por acción y una valoración de mercado de $3.97 mil millones, Riot Platforms no es un pez pequeño. Pero este año ha sido difícil. Bitcoin ha aumentado un 130%, sin embargo, las acciones de Riot cayeron un 24%, muy por detrás de los competidores que han publicado ganancias de tres dígitos.
Este bajo rendimiento señala problemas serios en las operaciones y el liderazgo. Starboard no es conocido por quedarse callado cuando hay potencial para hacer rentable a una empresa.
Con 155 campañas activistas a su haber y un retorno promedio del 23.27% en esas campañas, la presencia de Starboard por sí sola nos dice que Riot podría verse forzada a grandes cambios.
Los números no mienten. Riot gastó $225 millones en costos de venta, generales y administrativos (SG&A) este año—más de tres veces los $67 millones que gastó en 2022.
Gran parte de este gasto proviene de ejecutivos que se recompensan a sí mismos con compensación basada en acciones, devorando el 11.5%, 9.5% y un ridículo 32.12% de los ingresos totales en los últimos tres años. A pesar de esto, la gestión de Riot no ha producido más que pérdidas, con la pérdida operativa de este año ascendente a $304 millones, la peor de su historia.
La gobernanza corporativa de la empresa es igualmente inestable. Un consejo de cinco miembros escalonado, instancias de nepotismo y decisiones de liderazgo cuestionables han dejado a Riot con el costo de energía más alto y el gasto de SG&A por Bitcoin minado.
El resultado fue una valoración extremadamente baja en comparación con los pares de la industria basada en métricas como el valor empresarial por petahash por segundo (EV/PH/s).
Por qué Starboard piensa que los hyperscalers son una oportunidad de billones de dólares
Starboard es un inversor, por lo que está aquí únicamente para ganar dinero. Su plan para Riot es entrar en el mercado de hyperscalers. Los hyperscalers son los gigantes de la computación en la nube—piensa en Amazon Web Services, Microsoft Azure y Google Cloud—que gestionan enormes centros de datos para apoyar la inteligencia artificial y la computación de alto rendimiento (HPC).
Estas empresas están desesperadas por infraestructura, y las instalaciones de minería de Bitcoin como las de Riot son una combinación perfecta. Starboard señaló que Riot ya tiene lo necesario. Su sitio en Rockdale, Texas es la instalación de minería de Bitcoin más grande en América del Norte, con 700 MW de capacidad.
La instalación de Corsicana, Texas, que alcanzará 1 GW cuando se complete, tiene 400 MW de capacidad listos ahora. Estas instalaciones comparten atributos clave con las necesidades de los hyperscalers: infraestructura de computación de alto rendimiento, acceso a energía renovable y escalabilidad.
Los competidores ya han aprovechado esta oportunidad. Core Scientific, otro minero de Bitcoin, firmó un contrato con CoreWeave, una startup de centros de datos de IA respaldada por Nvidia, para alquilar 500 MW de capacidad. Ese acuerdo vale 8.7 mil millones de dólares en 12 años y ofrece márgenes de ganancia del 75-80%—mucho mejores que los márgenes en la minería de Bitcoin.
Las acciones de Core Scientific se dispararon un 40% el día después de anunciar el acuerdo y han aumentado un 220% este año. Riot podría obtener ganancias similares. Alquilar los 600 MW no utilizados en Corsicana podría generar $600 millones anuales, casi duplicando sus ingresos actuales de $313 millones.
Si Riot convirtiera toda su capacidad de 1.1 GW en Rockdale y Corsicana para uso de hyperscalers, esos números podrían triplicarse. Mejor aún, los hyperscalers aparentemente a menudo cubren el costo de construir o adaptar estas instalaciones.
Empresas como Hive Digital y Hut 8 también están haciendo el cambio, con mineros de Bitcoin que han adoptado hyperscalers publicando un retorno promedio de acciones de 105.8% en lo que va del año. Riot, junto con otros rezagados como Marathon Holdings y CleanSpark, se encuentra en -3.4%. Las matemáticas son simples: adaptarse o quedar aún más atrás.
Pero Riot no es completamente ciego a sus opciones. La empresa recientemente gastó $510 millones comprando Bitcoin en el mercado abierto, financiado a través de notas senior convertibles. Esto sugiere un deseo de mantener más Bitcoin sin expandir la capacidad de minería.
Pero el plan de Starboard ofrece una mejor ruta: usar los ingresos de los hyperscalers para financiar compras de Bitcoin, creando un ciclo de flujo de efectivo y acumulación de activos. Una especie de MicroStrategy.
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