Autor: Investigador de YBB Capital Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial, iniciado por la familia Trump y figuras destacadas de la industria de las criptomonedas, está comenzando a influir en la dirección del desarrollo de la industria, y sus recientes compras de tokens también han llevado a un aumento en el mercado secundario;

● Después de la victoria de Trump, las políticas favorables a las criptomonedas a corto plazo incluirán principalmente: el establecimiento de reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU., la legalización de las criptomonedas como norma y un plan de emisión de deuda para acompañar los ETF;

● El nuevo ciclo de recortes de tasas atraerá más fondos a DeFi, similar al entorno macroeconómico de la DeFi Summer de 2020-2021;

● Muchos protocolos de préstamos como AAVE y Hyperliquid han suscitado un amplio interés en el mercado, mostrando un fuerte potencial de recuperación y explosión;

● Binance y Coinbase han estado más inclinados recientemente a listar tokens relacionados con DeFi.

I. Impacto de las circunstancias externas en la tendencia general:

1.1 World Libertyfi y el gobierno de Trump

Fuente de la imagen: Financial Times

World Liberty Financial se posiciona como una plataforma financiera descentralizada que ofrece herramientas financieras justas, transparentes y conformes, atrayendo a una gran cantidad de usuarios y simbolizando el inicio de una revolución bancaria. Iniciado por la familia Trump y figuras destacadas de la industria de criptomonedas, tiene como objetivo desafiar al sistema bancario tradicional mediante la oferta de soluciones financieras innovadoras. Expresa la ambición de Trump de convertir a EE. UU. en el líder mundial en criptomonedas, desafiando al sistema bancario tradicional con soluciones financieras innovadoras.

Al mismo tiempo, recientemente, debido a la influencia de la compra de World Liberty Financial en diciembre, los tokens DeFi relacionados también han experimentado un rebote en los precios, incluyendo ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.

1.2 Políticas favorables a las criptomonedas que están a punto de ser implementadas

El 47º presidente de EE. UU., Donald Trump, tomará posesión el 20 de enero de 2025; las políticas favorables a las criptomonedas que están por implementarse son principalmente tres: la creación de reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU., la legalización de las criptomonedas como norma, y la emisión de deuda en combinación con ETF.

● Trump reafirma su plan de establecer reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU.

Las reservas estratégicas son recursos clave que se liberan en momentos de crisis o interrupciones en el suministro; el ejemplo más famoso es la Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU. Trump ha declarado recientemente que EE. UU. planea hacer movimientos significativos en el campo de las criptomonedas, posiblemente estableciendo reservas de criptomonedas similares a las reservas de petróleo. Según datos de CoinGecko de julio de este año, los gobiernos de todo el mundo poseen el 2.2% de la oferta global de Bitcoin, y EE. UU. posee 200,000 Bitcoins, valorados en más de 20,000 millones de dólares.

● Legalización de las criptomonedas como norma

El gobierno de Trump podría volver al poder y posiblemente cumpla con la completa legalización de las criptomonedas, con la posibilidad de adoptar políticas más abiertas en este campo en el futuro. En su discurso en la cena anual de la Blockchain Association, Trump afirmó el esfuerzo de la Blockchain Association por la legislación de criptomonedas en EE. UU.; mencionó que casos de uso reales como DePIN hacen que las criptomonedas sean legales y estén en la lista de prioridades legislativas; y se comprometió a asegurar que Bitcoin y las criptomonedas prosperen en EE. UU.

● Combinación de criptomonedas: consolidación de la hegemonía del dólar + reservas estratégicas de Bitcoin + legalización de criptomonedas + ETF = bonos

Trump apoya públicamente los activos criptográficos, lo que le brinda numerosos beneficios: 1. Consolidar mejor la posición del dólar y el poder de fijación de precios del dólar en la industria de criptomonedas durante su mandato; 2. Preparar el terreno en el mercado de criptomonedas, permitiendo la entrada de más fondos; 3. Forzar a la Reserva Federal a alinearse con él; 4. Forzar a los capitales hostiles del pasado a alinearse con él.

Como se muestra en los datos a continuación, el índice del dólar en 2014 estaba alrededor de 80 mientras que la deuda pública era de solo 20 billones de dólares; ahora, la deuda pública ha aumentado a aproximadamente 36 billones de dólares, un aumento del 80%, pero el dólar ha continuado apreciándose de manera inusual. Si el dólar sigue fortaleciéndose, combinando con la aprobación de la SEC de EE. UU. para el ETF de Bitcoin al contado, es muy posible que la nueva parte incremental cubra completamente los costos de emisión de deuda futuros.

Fuente de datos: investing

Fuente de datos: fred.stlouisfed

1.3 Un nuevo ciclo de recortes de tasas hace que DeFi sea más atractivo

Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que en noviembre, la inflación subyacente aumentó un 0.3% durante cuatro trimestres consecutivos, con un aumento interanual del 3.3%. Los costos de vivienda han disminuido, pero los precios de los bienes, excluyendo alimentos y energía, aumentaron un 0.3%, el mayor aumento desde mayo de 2023.

El mercado reaccionó rápidamente, elevando la probabilidad de un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal la próxima semana del 80% al 90%. El gerente de inversiones James Assy considera que el recorte de diciembre es casi un hecho. Los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron y bajaron, debido a datos de empleo mixtos, lo que aumentó las expectativas del mercado sobre el recorte de tasas de la Reserva Federal este año. Al mismo tiempo, JPMorgan prevé que la Reserva Federal recortará tasas trimestralmente después de la reunión de política de diciembre, hasta que la tasa de fondos federales alcance el 3.5%.

La recuperación de DeFi no solo está impulsada por factores internos, sino que los cambios económicos externos también han jugado un papel clave. A medida que las tasas de interés globales cambian, los activos de alto riesgo como las criptomonedas, incluida DeFi, se están volviendo más atractivos para los inversores que buscan mayores rendimientos; el mercado se está preparando para un período que puede ser de bajas tasas de interés, similar al entorno que impulsó el mercado alcista de criptomonedas de 2017 y 2020.

La recuperación de DeFi no solo está impulsada por factores internos, sino que la combinación de ETF de Bitcoin, la legalización de activos criptográficos y los cambios en las tasas de interés globales también influirán más en el mercado de criptomonedas en el futuro. A medida que las tasas de interés disminuyen, los activos de alto riesgo se vuelven más atractivos para los inversores, similar al entorno del mercado alcista de criptomonedas de 2017 y 2021.

Por lo tanto, DeFi se beneficia en un entorno de bajas tasas de interés por dos razones:

1. Reducción del costo de oportunidad del capital: la disminución de los rendimientos de los productos financieros tradicionales puede llevar a los inversores a buscar mayores rendimientos en DeFi (lo que también significa que el espacio de rentabilidad en el futuro del mercado de criptomonedas se comprimirá aún más);

2. Reducción del costo de los préstamos: el financiamiento se vuelve más barato, lo que anima a los usuarios a pedir prestado y activa el ecosistema DeFi.

Después de dos años de ajuste, el valor total bloqueado (TVL) y otros indicadores clave han comenzado a repuntar. El volumen de transacciones en las plataformas DeFi también ha aumentado drásticamente.

Fuente de datos: DeFiLlama

II. El crecimiento dentro de la cadena impulsa la tendencia del mercado:

2.1 La recuperación del protocolo de préstamos AAVE

Fuente de la imagen: Cryptotimes

AAVE V1, V2 y V3 comparten la misma arquitectura, mientras que la principal actualización de la V4 radica en la introducción de la "capa de liquidez unificada". Esta función es una extensión del concepto de Portal en la versión AAVE V3. Portal, como función entre cadenas en V3, busca realizar el suministro de activos entre cadenas, pero muchos usuarios no están familiarizados con ella o no la han utilizado. La intención de Portal es completar las operaciones de puenteo de activos entre cadenas a través de la destrucción y acuñación de aTokens entre diferentes blockchains.

Por ejemplo, Alice tiene 10 aETH en Ethereum y quiere transferirlos a Arbitrum. Puede presentar esta transacción a través de un protocolo de puente en la lista blanca, y posteriormente, el protocolo ejecutará los siguientes pasos:

1. En Arbitrum, se acuñarán temporalmente 10 aETH sin respaldo de activos subyacentes;

2. Estos aETH son transferidos a Alice;

3. Procesamiento por lotes de transacciones de puente, transfiriendo 10 ETH reales a Arbitrum;

4. Cuando los fondos estén disponibles, estos ETH se inyectarán en el fondo de AAVE, respaldando el aETH acuñado.

Portal permite a los usuarios transferir fondos entre cadenas, buscando tasas de interés de depósito más altas. Aunque Portal logra liquidez entre cadenas, su funcionamiento depende de un protocolo de puente de lista blanca, en lugar del protocolo central de AAVE, por lo que los usuarios no pueden utilizar esta función directamente a través de AAVE.

La «capa de liquidez unificada» de la V4 se basa en esta mejora, utilizando un diseño modular para gestionar de manera unificada la oferta, los límites de préstamos, las tasas de interés, los activos y los incentivos, de modo que la liquidez se pueda asignar dinámicamente de manera más eficiente. Además, el diseño modular también permite a AAVE introducir o eliminar fácilmente nuevos módulos sin necesidad de una migración masiva de liquidez.

Con la ayuda del protocolo de interoperabilidad entre cadenas (CCIP) de Chainlink, AAVE V4 también construirá una «capa de liquidez entre cadenas», permitiendo a los usuarios acceder instantáneamente a todos los recursos de liquidez entre diferentes redes. Con estas mejoras, Portal evolucionará aún más hacia un protocolo completo de liquidez entre cadenas.

Además de la «capa de liquidez unificada», AAVE V4 también planea introducir nuevas funciones como tasas de interés dinámicas, primas de liquidez, cuentas inteligentes, configuración dinámica de parámetros de riesgo, y expansión de ecosistemas no EVM, construyendo la red Aave en torno al stablecoin GHO y al protocolo de préstamos AAVE.

Como líder en el ámbito DeFi, AAVE ha mantenido aproximadamente el 50% de la cuota de mercado en los últimos tres años, y el lanzamiento de la versión V4 está destinado a impulsar la expansión de su ecosistema para servir a potenciales nuevos usuarios en la escala de 1,000 millones.

Fuente de datos: DeFiLlama

Hasta el 18 de diciembre de 2024, los datos de TVL de AAVE también han estado creciendo significativamente, superando actualmente el 30% del nivel pico de DeFi Summer en 2021, alcanzando los 23,056 millones de dólares. Los cambios en los protocolos DeFi en esta ronda, en comparación con la anterior, tienden más hacia préstamos modulares y una mejora en la eficiencia del capital. (Los protocolos de préstamos modulares pueden consultarse en nuestro artículo anterior (La narrativa modular de la evolución modular de los préstamos DeFi).

2.2 El caballo negro más fuerte del año en derivados: Hyperliquid

Fuente de la imagen: Medium: Hyperliquid

Según la investigación de Yunt Capital @stevenyuntcap, las fuentes de ingresos de la plataforma Hyperliquid incluyen tarifas de subasta de listados instantáneos, pérdidas y ganancias de los creadores de mercado HLP y tarifas de la plataforma. Las dos primeras son información pública, y el equipo también ha explicado recientemente la última fuente de ingresos. Con base en esto, podemos deducir que los ingresos totales de Hyperliquid desde el inicio del año ascienden aproximadamente a 44 millones de dólares, de los cuales HLP contribuyó con 40 millones de dólares; la estrategia A de HLP tuvo una pérdida de 2 millones de dólares, mientras que la estrategia B tuvo una ganancia de 2 millones de dólares; los ingresos de la liquidación fueron de 4 millones de dólares. Cuando HYPE se inicie, el equipo recomprará tokens HYPE en el mercado a través de la billetera del Fondo de Asistencia. Suponiendo que el equipo no tenga otras billeteras USDC AF, las ganancias y pérdidas de USDC AF desde el inicio del año son de 52 millones de dólares.

Por lo tanto, combinando los 44 millones de dólares de HLP y los 52 millones de dólares de USDC AF, los ingresos totales de Hyperliquid desde el inicio del año son de aproximadamente 96 millones de dólares, superando a Lido y convirtiéndose en el noveno proyecto criptográfico más rentable de 2024.

Messari Research @defi_monk recientemente realizó un estudio de valoración del token HYPE, cuya capitalización de mercado totalmente diluida (FDV) ronda los 13 mil millones de dólares, y podría superar los 30 mil millones de dólares en condiciones de mercado adecuadas. Además, Hyperliquid también planea lanzar HyperEVM a través de TGE (Evento de Generación de Token), con más de 35 equipos planeando participar en este nuevo ecosistema, lo que acerca a Hyperliquid a convertirse en una cadena L1 universal, y no solo en una cadena de aplicaciones.

Fuente de la imagen: Messari

Hyperliquid debería adoptar un nuevo marco de valoración. Normalmente, las aplicaciones de killer y su red L1 son independientes, los ingresos de la aplicación pertenecen al token de la aplicación, y los ingresos de la red L1 pertenecen a los validadores de la red. Sin embargo, Hyperliquid ha integrado estas fuentes de ingresos. Por lo tanto, Hyperliquid no solo tiene la plataforma de comercio de contratos perpetuos descentralizada líder (Perp DEX), sino que también controla su red L1 subyacente. Utilizamos el método de valoración de suma clasificada para reflejar sus características de integración vertical. Primero, veamos la valoración de Perp DEX.

La visión general de Messari sobre el mercado de derivados coincide con la de Multicoin Capital y ASXN; la única diferencia es la cuota de mercado de Hyperliquid. El mercado de Peap DEX es un mercado de "ganador se lleva todo" por las siguientes razones:

● Cualquier Perp DEX puede listar cualquier contrato perpetuo, sin problemas de fragmentación de blockchain;

● A diferencia de los intercambios centralizados, el uso de intercambios descentralizados no requiere permisos;

● Existen efectos de red en términos de flujo de órdenes y liquidez.

En el futuro, la posición dominante de Hyperliquid se volverá cada vez más fuerte. Hyperliquid se espera que ocupe casi la mitad del mercado en cadena para 2027, generando 551 millones de dólares en ingresos. Actualmente, las tarifas de transacción pertenecen a la comunidad, por lo que se consideran ingresos reales. Basado en un múltiplo de 15 veces del estándar de valoración DeFi, la valoración del Perp DEX como negocio independiente podría alcanzar los 8.3 mil millones de dólares. Para clientes empresariales, pueden consultar nuestro modelo completo. A continuación, veamos la valoración de L1:

Normalmente, se utilizaría una prima de las aplicaciones DeFi para evaluar el L1; a medida que la actividad de Hyperliquid en su red aumenta recientemente, su valoración podría aumentar aún más. Actualmente, Hyperliquid es la 11ª cadena en cuanto a TVL, redes similares como Sei y Injective tienen valoraciones de 5 mil millones y 3 mil millones de dólares respectivamente, mientras que redes de alto rendimiento de tamaño similar como Sui y Aptos tienen valoraciones de 30 mil millones y 12 mil millones de dólares respectivamente.

Dado que HyperEVM aún no se ha lanzado, la valoración de L1 de Hyperliquid se estima conservadoramente en 5 mil millones de dólares. Sin embargo, si se evalúa a precios de mercado actuales, la valoración de L1 podría acercarse a los 10 mil millones de dólares o más.

Por lo tanto, bajo el escenario base, la valoración del Perp DEX de Hyperliquid se estima en 8,3 mil millones de dólares, y la valoración de la red L1 en 5 mil millones de dólares, con un FDV total de aproximadamente 13,3 mil millones de dólares. En un escenario de mercado bajista, la valoración sería de aproximadamente 3 mil millones de dólares, mientras que en un mercado alcista podría alcanzar los 34 mil millones de dólares.

III. Resumen

De cara a 2025, la recuperación y ascenso del ecosistema DeFi sin duda se convertirá en la melodía principal. Con el apoyo de políticas del gobierno de Trump hacia las finanzas descentralizadas, la industria de criptomonedas en EE. UU. ha entrado en un entorno regulatorio más amigable, y DeFi está experimentando oportunidades de innovación y crecimiento sin precedentes. AAVE, como líder en protocolos de préstamos, con la innovación en la capa de liquidez de la versión V4, ha comenzado a recuperar y superar su antiguo esplendor, convirtiéndose en una fuerza central en el ámbito de los préstamos DeFi. En el mercado de derivados, Hyperliquid ha surgido rápidamente como el caballo negro más fuerte de 2024, atrayendo a una gran cantidad de usuarios y liquidez gracias a su innovación tecnológica excepcional y eficiente integración de cuota de mercado.

Al mismo tiempo, las estrategias de cotización de intercambios principales como Binance y Coinbase también están cambiando, y los tokens relacionados con DeFi se han convertido en el nuevo foco, como los recientes ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Las acciones de estas dos plataformas reflejan la confianza del mercado en DeFi.

La prosperidad de DeFi no se limita a los mercados de préstamos y derivados, sino que florecerá en múltiples áreas como stablecoins, suministro de liquidez, soluciones entre cadenas, entre otros. Se puede prever que, impulsado por políticas, tecnología y fuerzas del mercado, DeFi volverá a ser grandioso en 2025, convirtiéndose en una parte indispensable del sistema financiero global.