Resumen
Este artículo explora el desarrollo y la importancia de las tasas de financiación en el mercado de derivados de criptomonedas, analizando en detalle el origen, el mecanismo de funcionamiento y las estrategias de arbitraje que generan. Se revisa la 'era dorada' del arbitraje de tasas de financiación en la primavera de 2021, así como la recesión provocada por la corrección del mercado; también se analiza el renacimiento de las oportunidades de arbitraje de tasas de financiación en 2024-2025 con la aparición de monedas estables innovadoras como USDe y USDX. Además, se examina el papel clave de la Chicago Mercantile Exchange (CME) en la fijación de precios de tasas de financiación, revelando la intersección entre las finanzas tradicionales (TradFi) y las finanzas descentralizadas (DeFi). Finalmente, el artículo plantea que la dinámica de las tasas de financiación es más determinada por los inversores institucionales y la CME, en lugar de las nuevas monedas estables, exigiendo una revisión de la lógica narrativa del ecosistema cripto.
Origen de las tasas de financiación
Las tasas de financiación se originaron en el mercado de derivados de criptomonedas, evolucionando específicamente a partir de contratos de futuros perpetuos. Actúan como un mecanismo para mantener la cercanía entre el precio de los futuros perpetuos y el precio del activo subyacente en el mercado spot. El desarrollo de este concepto se realizó para abordar los problemas inherentes a los contratos de futuros tradicionales, como el vencimiento y la liquidación, que pueden resultar en discrepancias entre los precios de futuros y los precios spot.
Contexto clave de las tasas de financiación:
· Introducción por intercambios de criptomonedas: Las tasas de financiación se reconocieron y utilizaron ampliamente con el surgimiento de intercambios de criptomonedas como @BitMEX (fundado por @CryptoHayes en 2016). BitMEX popularizó los contratos de futuros perpetuos, un derivado sin fecha de vencimiento que permite a los traders mantener posiciones indefinidamente. Para asegurar que el precio del contrato se mantenga cercano al precio spot, se introdujeron las tasas de financiación.
· Mecanismo: La tasa de financiación es una tarifa que se paga (o recibe) periódicamente entre los compradores (lados largos) y los vendedores (lados cortos) en el mercado. Se determina por la diferencia entre el precio de los contratos de futuros perpetuos y el precio del activo subyacente en el mercado spot. Si el precio del contrato perpetuo es mayor que el precio spot (indicando un mercado alcista), el lado largo paga al lado corto; si el precio es inferior al precio spot (indicando un mercado bajista), el lado corto paga al lado largo.
· Objetivo: Las tasas de financiación incentivan a los traders a tomar posiciones que ayudan a alinear los precios de los futuros perpetuos con los precios spot. Esto reduce las discrepancias que podrían surgir, manteniendo la eficiencia del mercado.
· Cálculo: El cálculo de las tasas de financiación se basa en dos componentes principales: la tasa de interés (que a menudo se puede ignorar) y el índice de prima (la diferencia entre el precio de los futuros y el precio spot). La fórmula específica puede variar entre diferentes intercambios.
· Evolución: Las tasas de financiación se han convertido en una característica estándar en los principales intercambios de criptomonedas, incluidos Binance, OKX, Bybit, Deribit Exchange, etc. Afecta a los derivados financieros tradicionales al introducir enfoques innovadores para gestionar el seguimiento de precios y el comportamiento de los traders.
Las tasas de financiación desempeñan un papel clave en asegurar la estabilidad y eficiencia del mercado de futuros perpetuos de criptomonedas, manteniéndolo alineado con el mercado spot subyacente.
¿Qué es el arbitraje de tasas de financiación?
El arbitraje de tasas de financiación es una estrategia de trading en la que los traders aprovechan la diferencia entre la tasa de financiación de los contratos de futuros perpetuos y el precio spot del activo subyacente para obtener beneficios. El objetivo es beneficiarse de los pagos regulares de financiación entre posiciones largas y cortas.
Elementos clave:
· Posiciones largas en el mercado spot + posiciones cortas en futuros perpetuos: Los traders compran criptomonedas (por ejemplo, Bitcoin) en el mercado spot mientras establecen posiciones cortas en contratos de futuros perpetuos de la misma criptomoneda. Esto crea una posición de cobertura que protege a los traders de la volatilidad del precio del activo.
· Beneficiarse de altas tasas de financiación: Cuando las tasas de financiación son altas (mercado alcista), los traders con posiciones cortas reciben pagos de financiación de los traders con posiciones largas.
Primavera de 2021 - La era dorada del arbitraje
La primavera de 2021 se conoce comúnmente como la 'era dorada del arbitraje de tasas de financiación' en el mercado de criptomonedas, ya que en ese momento las tasas de financiación eran excepcionalmente altas, creando oportunidades para que los traders obtuvieran beneficios mediante estrategias de arbitraje. Se explica por qué este período es destacado y cómo funciona el arbitraje de tasas de financiación:
· Crecimiento explosivo del mercado
El mercado de criptomonedas experimentó un crecimiento sin precedentes a principios de 2021, impulsado por factores como:
1. La adopción institucional de Bitcoin y otras criptomonedas (como Tesla, MicroStrategy).
2. La prosperidad de DeFi y el aumento de los participantes minoristas.
3. El optimismo alcista que impulsa a Bitcoin y Ethereum a alcanzar nuevos máximos.
Esto llevó a una prima continua en los contratos de futuros perpetuos, ya que los traders alcistas dominaban el mercado.
· Tasas de financiación anómalamente altas
A medida que las posiciones largas superan con creces a las posiciones cortas, las tasas de financiación se disparan a niveles históricos. Por ejemplo:
En intercambios como Binance y Bybit, las tasas de financiación perpetuas de Bitcoin a menudo superan el 0.1% al 0.3% cada 8 horas. Annualizado, esto equivale a un retorno de entre 36% y 108%, mucho más allá de las inversiones en renta fija tradicionales.
· Condiciones de mercado favorables al arbitraje
Ineficiencia del mercado: Las grandes primas en los precios de los futuros perpetuos crean pagos de financiación consistentes. Alta liquidez: Los principales intercambios tienen una liquidez abundante, permitiendo a los traders ejecutar estrategias de arbitraje de manera efectiva. Bajo riesgo de contraparte: La introducción de soluciones de custodia aseguradas y billeteras proporcionadas por los intercambios reduce el riesgo de mantener grandes cantidades de criptomonedas para arbitraje.
Cómo los traders aprovechan esta oportunidad
· A través de cobertura en el mercado spot o contratos de futuros tradicionales: Los traders recogen pagos de financiación al mantener posiciones largas en el mercado spot y posiciones cortas en contratos de futuros perpetuos, sin asumir riesgos de precio.
· Participación institucional en arbitraje: Fondos de cobertura, empresas de trading propietarias y astutos inversores individuales ingresan activamente al campo del arbitraje de tasas de financiación, desplegando grandes cantidades de capital para asegurar beneficios estables.
· Rendimientos anualizados: En algunos casos, los rendimientos anualizados superan el 100%, lo que convierte al arbitraje de tasas de financiación en una de las estrategias de bajo riesgo más atractivas en el mercado cripto.
Recesión posterior a la prosperidad
Para mediados de 2021, las tasas de financiación se normalizaron debido a:
· El mercado experimentó una corrección después de que Bitcoin alcanzara los 64,000 dólares en abril de 2021, seguido de una caída drástica en mayo.
· La competencia en el arbitraje ha disminuido la rentabilidad.
· El surgimiento de participantes de mercado más eficientes (como creadores de mercado automáticos, fondos cuantitativos) comenzó a estabilizar las tasas de financiación.
El legado de la primavera de 2021: expansión
La era dorada del arbitraje de tasas de financiación de la primavera de 2021 dejó una marca indeleble en el ecosistema de criptomonedas, mostrando que el crecimiento exponencial del mercado tiene tanto potencial como vulnerabilidades. Aunque este período destacó las ricas oportunidades en condiciones de mercado alcista, también sentó las bases para los importantes riesgos sistémicos que se manifestaron en los años siguientes.
Oportunidades y crecimiento del mercado
· Destacar la dinámica de tasas de financiación: Las altas tasas de financiación de este período subrayan el papel único de los contratos de futuros perpetuos en el mercado de criptomonedas como herramientas de especulación y descubrimiento de precios. Los traders y gerentes de fondos aprovecharon las oportunidades de arbitraje creadas por la diferencia entre los precios spot y perpetuos impulsados por el optimismo del mercado. · Surgimiento de la participación institucional: Las condiciones favorables para el arbitraje atrajeron a participantes institucionales y gerentes de fondos complejos, quienes comenzaron a desplegar grandes capitales en el mercado de criptomonedas. Este aflujo de interés institucional elevó la legitimidad de las criptomonedas como clase de activos y aceleró la innovación en productos financieros.
· Explosión en la oferta circulante de USDT: Uno de los resultados más significativos de este período fue el aumento drástico en la oferta circulante de la clave moneda estable @Tether_toTether (USDT). Desde principios de 2021 hasta mediados de año, la oferta de USDT se disparó de 4 mil millones de dólares a más de 60 mil millones de dólares, reflejando una gran afluencia de capital fiat al mercado de criptomonedas. Esto facilitó el comercio entre intercambios, el arbitraje y la provisión de liquidez.
Reacción en cadena de eventos posteriores a 2021
A pesar del optimismo de la primavera de 2021, su legado también incluye la exposición a las vulnerabilidades que llevaron a una serie de eventos desastrosos:
· Flujos de capital hacia Anchor Protocol (Terra/Luna fundada por Do Kwon): A medida que los gerentes de fondos buscan mayores rendimientos, una parte considerable del capital fluyó hacia plataformas de alto rendimiento como Anchor, que es el proyecto DeFi insignia en la blockchain de Terra. Anchor atrajo capital a través del sistema de monedas estables algorítmicas UST de Terra, ofreciendo un APY insostenible (de hasta el 20%). Esto creó una estructura frágil que necesitaba nuevos flujos de capital para sostener los rendimientos.
· El colapso del mercado de criptomonedas en mayo de 2022: El colapso de Terra en mayo de 2022 marcó una de las mayores crisis financieras en la historia de las criptomonedas. Cuando Anchor Protocol no pudo mantener sus rendimientos, el desanclaje de UST desencadenó la espiral mortal de LUNA, resultando en la evaporación de más de 50 mil millones de dólares en valor de mercado, borrando la mayor parte de la oferta de criptomonedas.
· Impacto de FTX y Alameda (fundada por SBF): FTX/Alameda, como participantes importantes en el ecosistema cripto, se convirtieron en las principales víctimas del colapso de Terra. La exposición de Alameda a Terra y su papel en proporcionar 'liquidez de salida' para las pérdidas de Terra/Luna resultaron en pérdidas de miles de millones de dólares. Esto sentó las bases para el colapso de FTX en noviembre de 2022, exponiendo un castillo de naipes construido sobre prácticas comerciales opacas y errores de gestión de capital.
· Impacto en las instituciones de préstamos de criptomonedas: El colapso de Terra tuvo un profundo impacto en las instituciones de préstamos de criptomonedas y fondos de cobertura: Three Arrows Capital (3AC) (fundada por Su Zhu), Genesis (fundada por Barry), BlockFi (fundada por Zac Prince), Celsius (fundada por Alex Mashinsky) y Babel Finance (fundada por Flex Yang, destacando que Flex Yang se retiró de Babel Finance en noviembre de 2021, regresando después del colapso para reestructurar la empresa y logrando el único caso exitoso de reestructuración en 2022). Todos tuvieron una gran exposición a riesgos a la baja en Terra y en el mercado más amplio.
La quiebra de estas entidades ha causado una reacción en cadena, erosionando aún más la confianza del mercado y agotando la liquidez.
Lecciones clave aprendidas del legado
· Riesgos de liquidez y monedas estables: El rápido crecimiento de monedas estables como USDT en 2021 destacó su papel clave en la provisión de liquidez. Sin embargo, la dependencia excesiva de monedas estables algorítmicas (como UST) expuso vulnerabilidades sistémicas en ausencia de una adecuada gestión de riesgos.
· Sostenibilidad de los rendimientos DeFi: Proyectos como Anchor han demostrado los peligros de las promesas de rendimientos insostenibles, especialmente cuando estas promesas están respaldadas por modelos de economía circular o reservas insuficientes.
· Interconectividad del ecosistema cripto: El colapso de 2022 reveló la profunda conexión entre las empresas cripto, donde el fracaso de un eslabón (como Terra/Luna) podría provocar reacciones en cadena a través de plataformas de préstamos, comercio e inversión.
· Importancia de la gestión de riesgos: Estos eventos subrayaron la necesidad de que las empresas cripto mejoren la gestión de riesgos y la transparencia, incluyendo una mejor regulación de las monedas estables, las prácticas de préstamos y los intercambios centralizados.
Reflexiones sobre la era dorada de 2021
La 'era dorada' de la primavera de 2021 simboliza no solo el auge de la especulación y la innovación financiera en el mercado de criptomonedas, sino que también sembró las semillas de una serie de fracasos posteriores. La afluencia de capital, ejemplificada por la explosión en la oferta de USDT, impulsó el crecimiento del mercado, al tiempo que creó riesgos sistémicos que más tarde sacudieron todo el ecosistema. Estos eventos destacaron la necesidad de un crecimiento sostenible, una gestión de riesgos robusta y una mayor supervisión en el proceso de maduración de la industria de criptomonedas.
**2024-2025: Renacimiento del arbitraje de tasas de financiación con USDe y USDX
Entre 2024 y 2025, el arbitraje de tasas de financiación experimentará un renacimiento gracias al surgimiento de monedas estables innovadoras como USDe (creada por Ethena) y USDX (creada por Stables Labs). Estas monedas estables de nueva generación están diseñadas para abordar las debilidades sistémicas expuestas por el colapso de monedas estables algorítmicas como UST y crear nuevas oportunidades para traders e instituciones en el campo del arbitraje de tasas de financiación.
Factores clave del renacimiento
Evolución de las monedas estables
USDe (Ethena):
USDe introdujo un modelo novedoso que combina colaterales en cadena y herramientas complejas de gestión de riesgos para asegurar la estabilidad. Su diseño tiene como objetivo ofrecer resiliencia como moneda estable respaldada por fiat como USDT, mientras aprovecha la transparencia y los mecanismos descentralizados de la cadena.
USDX (Stables Labs):
USDX adopta un mecanismo similar, pero está respaldado por una estrategia de múltiples monedas. Esta estrategia ofrece un mayor retorno ajustado al riesgo que USDe y puede evitar tasas de financiación negativas.
Su mecanismo de estabilización dinámica mitiga el riesgo de fallas en cascada, proporcionando un medio confiable para las estrategias de arbitraje. Estas monedas estables están diseñadas para mantener un anclaje consistente con el dólar, mientras ofrecen rendimientos competitivos, convirtiéndolas en herramientas ideales para el arbitraje de tasas de financiación.
Madurez y eficiencia del mercado
Mejoras en la infraestructura:
Las exchanges descentralizadas (DEX) y los protocolos de derivados han avanzado significativamente, ofreciendo mayor liquidez, menor deslizamiento y mejor transparencia en comparación con ciclos anteriores.
Claridad regulatoria:
Después del colapso de 2022, el marco regulatorio para las monedas estables y el mercado de derivados se volvió más claro, restaurando la confianza en el ecosistema y atrayendo a los inversores institucionales a participar nuevamente en estrategias de arbitraje.
Ciclos de altas tasas de financiación
El renovado interés en las criptomonedas como clase de activos ha llevado a un aumento en el optimismo del mercado, impulsando un aumento en las tasas de financiación en el mercado de futuros perpetuos.
La introducción de activos del mundo real tokenizados (RWAs), incluyendo acciones, bonos y materias primas, ha ampliado el mercado de futuros perpetuos más allá del ámbito de los activos cripto tradicionales, creando oportunidades de arbitraje para múltiples clases de activos.
Participación institucional
Fondos de cobertura, empresas de trading propietarias y otros participantes institucionales han adoptado el arbitraje de tasas de financiación como una estrategia de bajo riesgo y alto rendimiento en el mercado de derivados de criptomonedas.
El apoyo a monedas estables complejas como USDe y USDX proporciona liquidez y estabilidad confiables para el comercio de arbitraje.
Mecanismos del nuevo renacimiento del arbitraje
Arbitraje clásico: mantener el spot y vender futuros perpetuos
Los traders utilizan USDe y USDX para ejecutar posiciones de cobertura:
Mantener el spot: comprar criptomonedas subyacentes (como BTC o ETH).
Vender contratos perpetuos: Vender contratos de futuros perpetuos del mismo criptoactivo.
En un ciclo alcista, las altas tasas de financiación en el mercado perpetuo permiten a los traders beneficiarse de los pagos de financiación, sin asumir riesgos de fluctuación de precios.
Integración de monedas estables para mejorar los rendimientos
Mejora de rendimientos: USDe y USDX ofrecen mecanismos integrados de staking o generación de rendimientos, permitiendo a los traders obtener intereses adicionales de sus tenencias en monedas estables mientras participan en el arbitraje.
Eficiencia de capital: Estas monedas estables están optimizadas para protocolos DeFi, permitiendo a los traders maximizar el apalancamiento mientras mantienen niveles de riesgo bajos.
Arbitraje entre activos
Más allá de las criptomonedas, los traders ahora pueden arbitrar entre activos del mundo real tokenizados y sus contrapartes tradicionales, utilizando monedas estables como un puente de liquidez.
Impacto económico
Reconstruir la confianza en las monedas estables
El éxito de USDe y USDX destaca la capacidad de la industria cripto para aprender de fracasos pasados y diseñar herramientas financieras resilientes.
Esta recuperación de confianza en las monedas estables ha atraído una gran afluencia de capital fiat, mejorando la liquidez en todo el mercado de criptomonedas.
Expansión de oportunidades de arbitraje
El surgimiento de un mercado de derivados diversificado, que incluye RWAs, ha aumentado enormemente las oportunidades de arbitraje de tasas de financiación. Las estrategias de arbitraje ahora proporcionan estabilidad de precios para una gama más amplia de activos.
Institucionalización del arbitraje de criptomonedas
El arbitraje de tasas de financiación se ha convertido en una estrategia central para fondos de cobertura y gestores de activos, conectando las finanzas tradicionales con el mercado de criptomonedas.
La entrada de capital institucional ha acelerado el crecimiento y la especialización del ecosistema de derivados de criptomonedas.
Estabilidad en la oferta de criptomonedas
A diferencia de la expansión descontrolada de UST en 2021, el crecimiento de la oferta de USDe y USDX se ha gestionado con precaución para evitar dinámicas de hiperinflación.
Este crecimiento controlado asegura un ecosistema de arbitraje más sostenible.
Riesgos y desafíos
Dependencia excesiva de monedas estables
Aunque USDe y USDX ofrecen mecanismos innovadores, pueden surgir riesgos sistémicos si sus modelos se ven presionados en condiciones de mercado extremas o cambios regulatorios.
Competencia y fragmentación de la liquidez
La proliferación de monedas estables y protocolos de derivados puede llevar a la fragmentación de la liquidez, haciendo que la ejecución eficiente del arbitraje sea más difícil.
Saturación del mercado
A medida que más participantes ingresan al campo de arbitraje de tasas de financiación, los rendimientos pueden disminuir debido a la mayor competencia, similar a lo que ocurrió después de 2021.
Obstáculos regulatorios
A medida que los activos del mundo real se tokenizan y las monedas estables se integran cada vez más con los mercados tradicionales, es posible que se enfrenten a un examen regulatorio más estricto, lo que podría afectar las estrategias de arbitraje.
La rápida disminución de las tasas de financiación no es culpa de USDe o USDX, sino de las grandes posiciones de los fondos de cobertura TradFi en CME tras la salida de IBIT.
La fijación de precios de las tasas de financiación en el mercado de criptomonedas está influenciada por CME Group (Chicago Mercantile Exchange), reflejando la creciente interacción entre las finanzas tradicionales (TradFi) y el mercado de finanzas descentralizadas (DeFi).
Cómo CME influye en las tasas de financiación
CME como referencia de precios:
Los contratos de futuros de Bitcoin y Ethereum de CME están regulados y negociados en los mercados financieros tradicionales. Estos contratos son a menudo utilizados por inversores institucionales como referencia para la fijación de precios de derivados, incluidos los contratos de futuros perpetuos en el mercado nativo de criptomonedas. Dado que los futuros de CME reflejan el sentimiento institucional y se negocian en dólares, proporcionan un ancla confiable para las discrepancias de precios entre los mercados spot y los derivados de criptomonedas.
Arbitraje entre CME y el mercado de futuros de criptomonedas:
Los traders a menudo realizan arbitraje entre los futuros de CME y los mercados perpetuos de criptomonedas en intercambios como Binance, OKX, Bybit, Deribit Exchange.
Si los futuros de CME tienen una prima o un descuento relativo al precio spot, crean oportunidades de arbitraje que afectan directamente las tasas de financiación de los futuros perpetuos:
Prima de futuros de CME: indica un sentimiento alcista, lo que lleva a un aumento en las tasas de financiación de los futuros perpetuos.
Descuento en futuros de CME: indica un sentimiento bajista, lo que lleva a una disminución de las tasas de financiación e incluso a valores negativos.
La participación institucional impulsa las tasas de financiación:
Dado que CME es la puerta de entrada de capital institucional al mercado de criptomonedas, sus precios de futuros establecen el tono para el comportamiento del mercado. Los grandes inversores institucionales a menudo utilizan contratos perpetuos nativos de criptomonedas para cubrir posiciones en CME, haciendo que las dinámicas de tasas de financiación se alineen con la curva de futuros de CME.
El mecanismo de influencia de CME sobre las tasas de financiación
· Basis de CME y precios spot:
El basis de CME (la diferencia entre los precios de futuros de CME y los precios spot) se ha convertido en un impulsor clave del flujo de arbitraje: un alto basis de CME incentiva a los traders a vender en futuros de CME mientras compran en el mercado spot o en futuros perpetuos para cerrar la brecha y afectar las tasas de financiación.
Un bajo basis de CME (o basis negativo) desencadena operaciones opuestas, lo que afecta las tasas de financiación correspondientes.
· Vencimiento de futuros de CME:
La fecha de vencimiento trimestral de los futuros de CME introdujo un patrón cíclico en el mercado de criptomonedas: a medida que se acerca la fecha de vencimiento, la actividad de cobertura a gran escala puede afectar las tasas de financiación, ya que los traders reequilibran posiciones entre CME y futuros perpetuos.
Después del vencimiento, el precio de liquidación de los contratos de CME a menudo restablece las expectativas del mercado, influyendo indirectamente en la fijación de precios de los futuros perpetuos y en las tasas de financiación.
· Precios en dólares y anclaje del mercado:
Los futuros de CME están denominados en dólares, lo que proporciona estabilidad, especialmente en períodos de alta volatilidad, y sirve como referencia para los contratos perpetuos de criptomonedas.
Este anclaje en dólares asegura que las tasas de financiación no solo reflejen las dinámicas nativas de criptomonedas, sino también factores macroeconómicos más amplios que afectan los mercados tradicionales.
Por qué la influencia de CME es importante
· Conectando los mercados tradicionales con los de criptomonedas:
CME, como puente entre el capital institucional y el mercado de criptomonedas, asegura que las tasas de financiación reflejen cada vez más dinámicas de mercado más amplias y no se limiten solo al ecosistema cripto.
· Mejora de la eficiencia y descubrimiento de precios:
El arbitraje entre CME y los derivados de criptomonedas reduce la ineficiencia del mercado, asegurando que las diferencias de precios entre ambos mercados sean más estrechas y que la fijación de precios sea más precisa.
· Estandarización de la fijación de precios de derivados:
Dado que CME establece los estándares para futuros regulados, su influencia en las tasas de financiación ayuda a alinear los contratos perpetuos de criptomonedas con modelos de precios de derivados más tradicionales, haciendo que el mercado sea más accesible para los inversores institucionales.
Por lo tanto, no culpemos a USDe o USDX, sino a los fondos de cobertura de finanzas tradicionales que utilizan su bajo costo de capital para arbitrar.
A continuación se presentan algunos de los mayores accionistas de iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT):
Principales poseedores institucionales de IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF)
Fuentes de datos
Algunos de ellos son tenedores, pero la mayoría son en realidad arbitrajistas.
Conclusión
La evolución de las tasas de financiación y las estrategias que han surgido a partir de ellas destacan la dinámica interseccional entre TradFi y DeFi. La 'era dorada' de 2021 mostró oportunidades ricas, pero también expuso debilidades sistémicas que llevaron a importantes colapsos de mercado. En 2024-2025, el surgimiento de monedas estables robustas como USDe y USDX traerá una nueva ola de oportunidades de arbitraje, proporcionando un marco más sostenible para el crecimiento del mercado.
En última instancia, la fijación de precios de las tasas de financiación no está determinada por las monedas estables, sino que está moldeada por la participación institucional y los futuros de referencia de CME. La interacción de estas fuerzas subraya la importancia de la eficiencia del mercado, la transparencia y una gestión de riesgos sólida para asegurar la madurez continua del ecosistema cripto. La responsabilidad de las bajas tasas de financiación no debe atribuirse a monedas estables como USDe o USDX, sino a los participantes de finanzas tradicionales que aprovechan sus bajos costos de capital y estrategias de arbitraje.