Es comprensible el descontento de los inversores con las acciones de pequeña capitalización. Aunque el premio Nobel Eugene Fama y el investigador Kenneth French señalaron en su modelo de tres factores de 1992 que el factor de acciones de pequeña capitalización debería generar rendimientos superiores, en la realidad, las acciones de pequeña capitalización han tenido un rendimiento pobre en la última década, claramente inferior al de las acciones de gran capitalización.

Sin embargo, el mercado de valores no es como un experimento científico, sus condiciones no pueden mantenerse consistentes y repetibles, y los inversores necesitan ajustar sus estrategias a medida que el mercado cambia. Incluso si las acciones de pequeña capitalización no obtienen rendimientos superiores "científicamente validados", los gerentes de fondos experimentados aún pueden lograr un buen rendimiento.

Desde la investigación de Fama y French, han ocurrido dos cambios importantes en el mercado. Primero, los fondos cotizados en bolsa (ETF) han ganado una amplia popularidad. Una gran cantidad de capital ha fluido hacia índices de referencia ponderados por capitalización de mercado, como el S&P 500, que tienden a invertir en grandes acciones como Apple (AAPL.O), en lugar de en acciones de pequeña capitalización. Segundo, la cantidad y el tipo de acciones de pequeña capitalización que salen a bolsa han disminuido significativamente.

Tomando como ejemplo el índice FT Wilshire 5000, que cubre todo el mercado de valores de EE. UU., el número de acciones en este índice alcanzó su punto máximo en 1998, con un total de 7,378 acciones. Cuando se definió el factor de acciones de pequeña capitalización en 1992, el número de acciones era de aproximadamente 6,000. Hoy en día, afectado por fusiones y adquisiciones, quiebras y una disminución en las emisiones de nuevas acciones, el índice FT Wilshire 5000 solo incluye 3,370 acciones.

La base teórica del factor de acciones de pequeña capitalización es que invertir en pequeñas empresas es más arriesgado, por lo que los inversores deberían obtener rendimientos más altos. Sin embargo, el analista de Morningstar, Zachary Evens, señaló que en la última década, el rendimiento promedio anual de las acciones de pequeña capitalización ha sido 5 puntos porcentuales inferior al de las acciones de gran capitalización, y su volatilidad ha sido mayor. En su artículo, cuestionó: "¿Es aún necesario invertir en ETF de acciones de pequeña capitalización?" Una de las razones es que muchas de las llamadas empresas tecnológicas "unicornio" optan por permanecer privadas a largo plazo.

El índice de unicornios de Morningstar PitchBook rastrea empresas privadas estadounidenses valoradas en al menos mil millones de dólares. Evans observó que desde 2014, la cantidad de tales empresas ha crecido un 1100%, mientras que el mercado de acciones de pequeña capitalización ha estado en declive.

"En las últimas décadas, muchas empresas han optado por salir a bolsa y ser incluidas en los índices de acciones de pequeña capitalización. De esta manera, estas empresas jóvenes y de alto crecimiento pueden ofrecer un potencial de retorno a largo plazo para los fondos de acciones de pequeña capitalización," dijo Evans a Barron's. Si empresas privadas de unicornio como OpenAI salieran a bolsa ahora, su valor de mercado superaría los 150 mil millones de dólares.

Todo esto no significa que el factor de acciones de pequeña capitalización haya "perdido eficacia". Indrani De, directora de investigación de inversiones globales de FTSE Russell, que compila el índice de acciones de pequeña capitalización Russell 2000, reconoce el aumento de empresas privadas en el sector tecnológico, pero señala que otros sectores también están innovando y realizando IPO. "Actualmente hay muchas actividades innovadoras en el sector de la salud, y en este sector, el peso del Russell 2000 debería ser mayor que el del índice Russell 1000 de gran capitalización," dijo.

Los datos de FTSE Russell muestran que desde 1983, el peso de la tecnología en el Russell 2000 se ha mantenido en alrededor del 10%, mientras que hasta el 31 de agosto, el peso de la tecnología en el Russell 1000 de gran capitalización ha crecido del 4.4% al 34.2%. En el sector de la salud, el peso del Russell 2000 ha aumentado del 7.5% en 1983 al 17.5%, mientras que el peso actual del Russell 1000 es del 11.6%. Después de la pandemia, el peso en este sector ha crecido rápidamente, y en 2021 varias empresas de biotecnología realizaron IPO.

Sin embargo, muchas de las empresas de biotecnología que salieron a bolsa en 2021 no han tenido un buen rendimiento de inversión y colapsaron en 2022. Aunque el Russell 2000 puede considerarse una manifestación pura del factor de acciones de pequeña capitalización, ya que no excluye a aquellas empresas débiles y no rentables, Evans prefiere seguir el ETF del índice S&P Small Cap 600, ya que este índice solo incluye empresas rentables, como el SPDR Portfolio S&P 600 Small Cap ETF.

Wes Crill, director senior de inversiones de Dimensional Fund Advisors, sigue creyendo en el factor de acciones de pequeña capitalización, pero considera que es necesario aplicar un filtrado cuantitativo activo para excluir a las empresas débiles, lo cual es parte de la estrategia de Dimensional en su popular producto Dimensional U.S. Small Cap ETF. "Hemos encontrado que las acciones de pequeña capitalización con bajos beneficios tienen rendimientos significativamente inferiores a otras acciones de pequeña capitalización," dijo Crill. "Igualmente, las pequeñas empresas con altas tasas de crecimiento de activos también enfrentan este problema, y a menudo son aquellas que frecuentemente adquieren otras empresas."

John Barr, gerente del fondo Needham Aggressive Growth, señaló que la aprobación de la Ley Sarbanes-Oxley en 2002 fue una de las razones por las cuales muchas pequeñas empresas optaron por permanecer privadas, ya que les resultaba difícil enfrentar los nuevos requisitos regulatorios. "Aunque la Ley Sarbanes trajo algunas mejoras regulatorias importantes, también incrementó los costos de salida a bolsa, haciendo que a las pequeñas empresas les resultara difícil permanecer en el mercado público," dijo. Sin embargo, su fondo tiene solo 87 participaciones, y Barr afirma que aún hay "suficientes oportunidades". Él prefiere elegir a las llamadas "acciones de crecimiento en declive" que enfrentan contratiempos pero que tienen potencial, en lugar de aquellas empresas de alto crecimiento que son favorecidas por las firmas de capital de riesgo.

Los fondos de valor de acciones de pequeña capitalización también han perdido algunas oportunidades debido a la adquisición de empresas que cotizan a bajo costo por parte de fondos de capital privado. Scott Barbee, gerente del fondo Aegis Value, dijo que la aparición de capital privado no ha reducido la cantidad de acciones baratas, pero ha cambiado el tipo de acciones baratas disponibles. Las firmas de capital privado suelen adquirir empresas al añadir una gran cantidad de apalancamiento en el balance de la adquisición, pero esto suele limitarse a aquellas empresas con flujo de caja estable que pueden cubrir los costos de la deuda. En cambio, para aquellas empresas cíclicas con flujos de efectivo más volátiles, incluso si los precios son muy bajos, las firmas de capital privado a menudo no pueden adquirirlas.

Por lo tanto, Barbee elige invertir en acciones de energía y minería, que son más susceptibles a los cambios económicos. Según datos de Morningstar, desde su creación en 1988, el fondo de Barbee ha acumulado un rendimiento total del 1,588%, mientras que el rendimiento del índice S&P 500 ha sido del 736%.

Artículo compartido por: Jinshi Data