El recorte de 50 puntos básicos de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal la semana pasada fue un momento de reivindicación para los operadores de Wall Street cuyo apetito especulativo parece estar creciendo.

Ahora, a medida que un nuevo ciclo de flexibilización de la Reserva Federal refuerza las perspectivas económicas, otra variable (las valoraciones) se está convirtiendo en un desafío mayor para determinar hasta dónde puede llegar ese optimismo.

La semana pasada, una serie de medidas de alto perfil por parte de la Reserva Federal animaron a los alcistas: las acciones estadounidenses alcanzaron niveles récord y el Nasdaq 100 registró su mayor ganancia en dos semanas desde noviembre del año pasado.

Si bien las valoraciones en sí mismas han sido durante mucho tiempo una barrera al alza del mercado, en este momento no hay mucho margen de error si sucede algo que socave las grandes apuestas de los inversores. Un modelo que ajusta los rendimientos del S&P 500 y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en función de la inflación muestra que los precios de los activos cruzados son ahora más altos que al comienzo de los 14 ciclos de flexibilización anteriores de la Fed, períodos típicamente asociados con recesiones.

Un indicador muestra que los precios actuales de todos los activos superan los niveles observados al comienzo de los 14 ciclos de flexibilización anteriores de la Fed.

Según Lauren Goodwin, economista y estratega jefe de mercado de New York Life Investments, las altas valoraciones son solo un factor que contribuye al entorno de mercado particularmente complejo que existe. Varios resultados potenciales incluyen ganancias continuas en el mercado de valores. Dijo que si bien las valoraciones altas no son una buena herramienta para medir el tiempo del mercado, pueden aumentar la vulnerabilidad del mercado si algo sale mal.

Ella dijo: "La decepción a nivel material por cualquiera de las ganancias de los Siete Grandes sería un riesgo para las valoraciones. Los malos datos de inflación - como una inflación más alta - también son peligrosos porque frenarían un recorte de tasas. El ciclo es". Por supuesto, todo lo relacionado con el crecimiento económico representa una amenaza para las valoraciones”.

El rendimiento total del S&P 500 en 2024 superó el 20%, lo que indica que no importa cuán grandes sean los beneficios económicos y políticos, gran parte de ellos ya ha sido absorbido por activos de riesgo. A juzgar por el desempeño de los principales ETF, tanto las acciones como los bonos del Tesoro estadounidenses subirán por quinto mes consecutivo. Se trata del aumento sincronizado más largo desde 2006.

Las fuertes ganancias de las acciones estadounidenses este año han dejado muchas métricas de valoración claramente sobrevaloradas. Estos incluyen el llamado indicador Buffett, que es la capitalización de mercado total de las acciones estadounidenses dividida por el valor total en dólares del producto interno bruto (PIB) estadounidense. Yardeni señaló que el indicador se está acercando a un máximo histórico en un momento en que el propio Buffett ha reducido recientemente sus tenencias de algunas acciones de alto perfil.

El fundador de Yardeni Research dijo: "Las ganancias corporativas deberían seguir justificando la exuberancia racional. El problema es la valoración. En un escenario de fusión, el S&P 500 podría elevarse por encima de 6.000 a finales de año. Aunque esto será muy alcista en "El corto plazo, pero aumentará la probabilidad de un retroceso a principios del próximo año".

Una de las razones por las que las altas valoraciones no han obstaculizado el repunte de las acciones estadounidenses es que, si bien las valoraciones actuales parecen caras en cualquier momento, los elevados niveles de valoración se justifican más fácilmente cuando el crecimiento de las ganancias mantiene el ritmo. Garrett Melson, estratega de cartera de Natixis Investment Managers Solutions, dijo que el concepto a menudo surge principalmente como una razón para revisar los movimientos del mercado.

"La valoración es realmente inútil en este momento porque al final sólo proporciona una visión. Así es como funciona el mercado", explicó.

Sin embargo, el potencial de decepción es alto en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos, donde los operadores de bonos siguen descontando las expectativas de recortes de tasas más agresivos por parte de la Reserva Federal el próximo año de lo que esperan las autoridades. Esperan que las tasas caigan a alrededor del 2,8% para 2025. Eso se compara con el 3,4%, según la mediana de las previsiones de las autoridades.

La senda de recortes implícitos de los tipos de interés del mercado es más agresiva que la de la Reserva Federal

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió a un máximo de dos semanas apenas unos días después de que la Reserva Federal lanzara su tan esperado ciclo de flexibilización.

Un problema para los especuladores de las tasas de interés es que, si bien el mercado laboral ha mostrado una debilidad intermitente, la mayoría de los datos siguen siendo sólidos. El estratega del Deutsche Bank, Jim Reid, utilizó un modelo de inteligencia artificial para clasificar y clasificar 16 variables económicas y de mercado de Estados Unidos, que van desde los precios al consumidor hasta las ventas minoristas, y descubrió que actualmente sólo dos variables indican una necesidad urgente de medidas de estímulo económico.

Cuando la Reserva Federal comenzó su ciclo de flexibilización con recortes de las tasas de interés de magnitud similar en 2001 y 2007, el número de indicadores que mostraban la "urgencia de recortar las tasas de interés" eran 6 y 5 respectivamente.

Reid escribió: "El análisis muestra que los recortes de 50 puntos básicos en 2001 y 2007 son más fáciles de justificar que en 2024. Si bien esto no significa necesariamente que la decisión de la semana pasada de recortar las tasas fuera incorrecta, significa que "significa que la Reserva Federal está siendo más preventivo esta vez y demostrando un mayor grado de subjetividad en su toma de decisiones".

Al menos por ahora, los movimientos del mercado y los flujos de capital han demostrado una clara creencia en unas buenas perspectivas económicas. Las acciones de pequeña capitalización, que son las más sensibles a las oscilaciones económicas, habían subido durante siete días hábiles consecutivos hasta el jueves pasado, su racha ganadora más larga desde marzo de 2021. Los ETF centrados en acciones de centavo atrajeron 13 mil millones de dólares este mes, las mayores entradas en más de tres años. Este tipo de fondo de valor se centra en acciones cíclicas como los bancos.

Los ETF de renta variable registran las mayores entradas mensuales desde marzo de 2021

En renta fija, las preocupaciones sobre la inflación que han afectado a los bonos en los últimos años han disminuido en gran medida. A principios de este mes, la llamada tasa de equilibrio a 10 años, una medida de las expectativas de crecimiento del índice de precios al consumidor, cayó al 2,03%, el nivel más bajo desde 2021.

Pero cualquiera que espere que el S&P 500 suba fácilmente gracias a sus ganancias en lo que va del año debería considerar que los estrategas de Wall Street, nunca conocidos por su cautela, han visto cómo se agotaba el potencial alcista. La última encuesta de Bloomberg sitúa su pronóstico de consenso en 5.483, lo que significaría que el S&P 500 caerá un 4% durante el resto del año.

Emily Roland, codirectora estratégica de inversiones de John Hancock Investment Management, siente este miedo entre sus clientes.

Ella dijo: "Cuando salgo y hablo con inversores cada semana, me dicen que tienen miedo. No veo mucho sentimiento alcista, pero ciertamente eso no se refleja en el comportamiento de todos los activos que estamos viendo en acciones cerca de máximos históricos.

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