Título: SOL- El traje nuevo del emperador
Autor: Investigación Flip
Compilado por: Zombi
Mis foros han estado inundados de conversaciones alcistas sobre $SOL últimamente, mezcladas con algunos esquemas de MLM de monedas meme. Estoy empezando a creer que el superciclo de memecoin es real y que Solana reemplazará a Ethereum como principal L1. Pero luego comencé a indagar en los datos y los resultados fueron preocupantes, por decir lo menos... En este artículo, presentaré mis hallazgos y explicaré por qué Solana puede ser un castillo de naipes.
Primero, veamos el argumento alcista expuesto sucintamente por @alphawifhat:
He visto el episodio reciente de @BanklessHQ en $SOL con un 83% de descuento sobre $ETH, me sorprendió completamente el mal precio que tenía Solana frente a ETH, incluso Solana es mi posición más importante. Según el desempeño del segundo trimestre, Solana tenía el 50% de los usuarios de ETH+L2, el 27% de Tarifas de ETH + L2 36% de los volúmenes de DEX 190% de… https://t.co/BqKnaKTvJT pic.twitter.com/6JWbEmUJWH
- Nachi (@alphawifhat) 24 de julio de 2024
Hay cuatro argumentos únicos para comparar con Ethereum y su red de segunda capa:
Alto porcentaje de base de usuarios
Las tarifas aumentan en consecuencia
El volumen de operaciones de DEX es alto
La proporción del volumen de comercio de monedas estables ha aumentado significativamente
Comparación de grupos de usuarios
La siguiente es una comparación de la red principal de ETH y SOL (solo comparando la red principal, porque la mayoría de las tarifas después de Dencun provienen de la red principal, fuente: @tokenterminal):
Base de usuarios de ETH + número de transacciones
Base de usuarios SOL + número de transacciones
Sobre el papel, las cifras de SOL parecen buenas, con más de 1,3 millones de usuarios activos diarios (DAU), en comparación con los 376.300 de ETH. Sin embargo, cuando agregamos la cantidad de operaciones a la mezcla, noté algo extraño. Por ejemplo, el 26 de julio, el volumen de transacciones de ETH fue de 1,1 millones, mientras que DAU fue de 3,763 millones, con un volumen de transacciones diario promedio por usuario de aproximadamente 2,92.
Sin embargo, el volumen de transacciones de SOL es de 282,2 millones, mientras que DAU es de 1,3 millones, con un promedio de 217 transacciones por usuario por día. Creo que esto puede deberse a tarifas más bajas, la capacidad de operar más, posiciones compuestas con mayor frecuencia, mayor actividad de los robots de arbitraje, etc. Entonces la comparé con otra cadena popular, Arbitrum. Sin embargo, Arb solo tuvo 4,46 transacciones/usuario el mismo día. La comparación con otras redes arrojó resultados similares:
Dado que hay más usuarios que ETH, verifiqué los datos de Google Trends, que deberían ser relativamente neutrales con respecto a la cantidad de usuarios:
Los resultados muestran que ETH está a la par de SOL o por delante de SOL. Teniendo en cuenta la diferencia en DAU, junto con todo el revuelo que rodea a la tendencia de la moneda meme SOL, esto no es lo que esperaba. ¿Entonces qué pasó?
Análisis del volumen de operaciones de DEX
Para comprender la diferencia en el recuento de acuerdos, puede resultar útil consultar el LP de Raydium. Incluso a primera vista, algunos problemas son evidentes:
Al principio, pensé que se trataba simplemente de una operación blanqueada en un fondo de liquidez de tipo honeypot de baja liquidez para atraer a entusiastas ocasionales de las memecoins, pero después de observar más de cerca el gráfico, fue mucho peor de lo que pensaba:
Cada grupo con baja liquidez es un proyecto que se ha derrumbado en las últimas 24 horas. Tomando MBGA como ejemplo, en las últimas 24 horas, ha habido 46.000 transacciones con un volumen de 10,8 millones de dólares, 2.845 billeteras únicas compradas y vendidas y más de 28.000 dólares en tarifas en Raydium. (Vale la pena señalar que un fondo de liquidez legítimo de tamaño similar, $MEW, solo generó 11,200 transacciones)
Al observar las billeteras involucradas, la gran mayoría parecen ser bots en la misma red, que realizan miles de transacciones. Generan de forma independiente volúmenes comerciales falsos, utilizando aleatoriamente diferentes cantidades de SOL y un número aleatorio de transacciones hasta que el proyecto falla, antes de pasar al siguiente proyecto.
En las últimas 24 horas, hubo más de 50 proyectos desbocados con más de 2,5 millones de dólares en volumen de operaciones en todos los grupos de LP en Raydium, generando un total de más de 200 millones de dólares en volumen de operaciones y más de 500.000 dólares en tarifas. Orca y Meteora parecen tener muchas menos altcoins, y me costó encontrar altcoins con un volumen de operaciones significativo en Uniswap (ETH). Claramente, existe un grave problema de fraude en el ecosistema de Solana, con múltiples impactos:
Teniendo en cuenta la proporción inusualmente alta de transacciones por usuario, así como la gran cantidad de transacciones blanqueadas y fallas de proyectos en la cadena, está claro que la mayoría de las transacciones son inorgánicas. En Blast, una importante red de segunda capa de Ethereum, la proporción diaria de transacciones por usuario más alta es de 15,0 veces (las tarifas también son bajas aquí, además los usuarios participan en la minería de Blast S2). A modo de comparación aproximada, si asumimos que la verdadera relación transacción-usuario de SOL es similar a Blast, eso significaría que más del 93% de las transacciones de Solana (y las tarifas correspondientes) son inorgánicas.
La única razón por la que existen estas estafas es porque resulta rentable hacerlo. Por lo tanto, los usuarios pierden una cantidad al menos igual a las tarifas incurridas + los costos de transacción, que pueden ascender a millones de dólares por día.
Una vez que estas estafas ya no sean rentables (es decir, cuando los usuarios reales se cansen de perder dinero), es de esperar que la mayoría de los volúmenes de operaciones y los ingresos por comisiones disminuyan.
Por lo tanto, parece que los usuarios, las tarifas orgánicas y el volumen de operaciones DEX están significativamente exagerados.
No soy el único en llegar a estas conclusiones, @gphummer publicó recientemente algo similar:
Los llamados "investigadores" se jactan mucho de que SOL ha invertido ETH en volumen DEX. Profundicemos en esto. Los números son increíblemente sospechosos y sugieren que se trata de washtrading/astroturfing, lo cual no es sorprendente para una cadena que inicialmente se hizo popular con la ayuda de SBF. https://t.co/1dLTVBaySD
– gphummer.eth (@gphummer) 24 de julio de 2024
MEV en Solana
El M EV (valor máximo extraíble) de Solana se encuentra en una posición única. A diferencia de Ethereum, Solana no tiene un grupo de memoria incorporado; en cambio, actores como @jito_sol crearon una infraestructura (ahora obsoleta) fuera del protocolo para emular la funcionalidad del grupo de memoria, lo que permite oportunidades MEV como las transacciones de posición anteriores, ataques de flanqueo, etc. Helius Labs ha compilado un informe exhaustivo que detalla la situación de MEV aquí:
El problema en Solana es que la gran mayoría de los tokens negociados son monedas meme extremadamente volátiles y ilíquidas, y los comerciantes a menudo establecen un deslizamiento de más del 10% para garantizar la ejecución exitosa de las operaciones. Esto proporciona una superficie de ataque atractiva para que MEV extraiga valor:
¡En los últimos 1 o 2 meses, arsc, el infame robot sándwich de Solana, se ha embolsado más de 30 millones de dólares! Sus ganancias se encuentran en gran medida en las dos billeteras siguientes: pic.twitter.com/N1JavgScC7
– Ben (@HypoNyms) 15 de junio de 2024
Si observamos la rentabilidad del espacio de bloques, está claro que la mayor parte del valor ahora proviene de los consejos MEV:
Solana generó $ 5,5 millones en tarifas totales ayer, la cantidad más alta en los últimos tres meses. El 58% del valor provino de sugerencias MEV y el 37% de tarifas de transacciones prioritarias. La mayor parte de la actividad proviene del comercio spot DEX pic.twitter.com/QxEfCuVmbQ
– Dan Smith (@smyyguy) 29 de julio de 2024
Si bien se trata de un valor "real" en el sentido más estricto, el MEV sólo se implementará si es rentable, es decir, mientras los inversores minoristas sigan persiguiendo el ascenso y la caída de la memecoin (y obtengan una pérdida neta). Una vez que las memecoins comiencen a enfriarse, los ingresos por tarifas MEV también colapsarán.
Veo muchas teorías alcistas de SOL que hablan de cómo el dinero eventualmente fluirá hacia infraestructuras como $JUP, $JTO, etc. Esto es muy posible, pero vale la pena señalar que son menos volátiles, más líquidos y simplemente no ofrecen las mismas oportunidades MEV.
En este caso, los actores experimentados tienen un incentivo para construir la mejor infraestructura para aprovechar la situación. Mientras investigaba más a fondo, varias fuentes mencionaron rumores de que estos jugadores invirtieron en el control del espacio de mempool y luego revendieron el acceso a terceros. Sin embargo, no puedo verificar esta información.
Sin embargo, parece haber algunos incentivos perversos claros aquí: al canalizar la actividad de las memecoins hacia SOL tanto como sea posible, esto permite que ciertas personas inteligentes continúen beneficiándose del MEV (valor máximo extraíble), el uso de información privilegiada de las memecoins antes mencionadas y las ganancias. de la apreciación del precio SOL.
Moneda estable
Existe otro fenómeno extraño con respecto al volumen de transacciones de monedas estables y el valor total bloqueado (TVL). El volumen de operaciones es significativamente mayor que el de ETH, pero cuando miramos los datos de la moneda estable de @DefiLlama, el TVL de la moneda estable de ETH es de $80 mil millones, mientras que SOL es de solo $3,2 mil millones.
Creo que el TVL de la moneda estable (y en general) es una métrica menos fácil de manipular que el volumen/tarifas en plataformas de tarifas bajas y muestra cuán comprometidos están realmente los participantes del mercado.
La dinámica de los volúmenes de comercio de monedas estables resalta esto: @WazzCrypto señaló anteriormente que cuando la CFTC anunció su investigación sobre Jump, los volúmenes de comercio cayeron repentinamente:
Gráfico literalmente aplanado sobre los volúmenes de la moneda estable de Solana desde que la CFTC investigó a Jump. Es un gran misterio lo que ha causado esto... https://t.co/7JCp3HGjb6 pic.twitter.com/PDCh7bJM6G
– Wazz (@WazzCrypto) 28 de julio de 2024
Extraiga valor de los inversores minoristas
Dejando a un lado el colapso del proyecto y el MEV, las perspectivas para el mercado minorista siguen siendo sombrías. Muchas celebridades han elegido Solana como su cadena de referencia, pero los resultados no han sido ideales:
Publicación final: La moneda de Jason Derulo fue etiquetada como DERULO en lugar de JASON, sin embargo, los datos usaron la moneda correcta. Gracias por la captura, y el nombre se actualizó a continuación. pic.twitter.com/2AMdeUykyj
– Slorg (@SlorgoftheSlugs) 26 de julio de 2024
DADDY de Andrew Tate es el token de celebridad con mejor rendimiento, con un rendimiento del -73 %. Las cosas tampoco han mejorado en el ámbito del boxeo menos calificado:
En lo que respecta a $WIF, Ansem dijo textualmente que el corredor principal debería ser el que elija el ecosistema en su conjunto. Se eligió uno claro en $NEIRO, que ya estaba por encima de los 50 m. Este gusano desagradable luego procede a respaldar uno a 2 m hablando de que el OG importa cuando en realidad él simplemente... pic.twitter.com/OhztblGhhu
– Penn Kaze (@0x_Imperius) 28 de julio de 2024
Una búsqueda casual en X también revela evidencia de un desenfrenado uso de información privilegiada y de dumping de los desarrolladores sobre los compradores:
El desarrollador de $Neiro ganó 15.508 $SOL($2,85 millones) con solo 3 $SOL($552), ¡una ganancia de 5.169x! Gastó 3 $SOL($552) para comprar 97,5 millones de $Neiro al implementar $Neiro. Luego vendió 68 millones de $ Neiro por 15.511 $ SOL ($ 2,85 millones) a través de múltiples billeteras, con una ganancia realizada de 15.508 $ SOL ($ 2,85 millones).… pic.twitter.com/0PBP6gpJ0e
– Lookonchain (@lookonchain) 28 de julio de 2024
Pero Flip, mi tablero está lleno de personas que ganan millones intercambiando monedas meme en Solana. ¿Cómo se relaciona esto con lo que estás diciendo?
Simplemente no creo que los tweets de los KOL (líderes de opinión) sobre X sean representativos de una base de usuarios más amplia. En la moda actual, les resultaría fácil tomar una posición, comercializar su token, beneficiarse de sus seguidores y luego repetir el proceso. Definitivamente hay un sesgo de supervivencia aquí: las voces de los ganadores son mucho más fuertes que las de los perdedores, lo que crea una sensación distorsionada de la realidad.
Para poner las cosas en perspectiva, la industria minorista está perdiendo millones de dólares todos los días debido a estafadores, desarrolladores, información privilegiada, MEV, KOL, y eso sin tener en cuenta que la mayor parte de lo que comercializan en Solana son solo memes sin respaldo real. . divisa. Es difícil discutir el hecho de que la mayoría de las monedas meme eventualmente fracasarán como $boden.
Consideraciones adicionales
El mercado es volátil y, cuando el sentimiento cambia, los factores que alguna vez fueron ignorados por los compradores se volverán destacados:
La cadena tiene poca estabilidad y se interrumpe muchas veces.
Alta tasa de fracaso de transacciones.
Explorador de bloques difícil de leer.
El umbral para los desarrolladores es alto y el lenguaje Rust es mucho menos fácil de usar que Solidity.
Mala interoperabilidad con EVM. Creo que es mucho más saludable tener múltiples cadenas interoperables compitiendo por nuestra atención que estar atrapado en una única cadena relativamente centralizada.
La probabilidad de que existan ETF es baja, ya sea desde una perspectiva regulatoria o de demanda. Lo siguiente destaca que en el estado actual de Solana, la demanda institucional será baja. @malekanoms también destacó algunos puntos que creo que son relevantes desde una perspectiva financiera tradicional:
ETH es el activo líquido de alta calidad (HQLA) de las criptomonedas. Anticipándonos al lanzamiento del ETF de ETH, escribí un mini artículo que explica qué es un HQLA, por qué necesitamos uno digital nativo y por qué ETH es el candidato más probable. Mi análisis lo compara con BTC y SOL. Aquí esta la…
– Omid Malekan (@malekanoms) 22 de julio de 2024
Altas emisiones, 67.000 SOL por día (aproximadamente 12,4 millones de dólares)
41 millones de SOL (7.600 millones de dólares) de la venta FTX Legacy permanecen bloqueados. En marzo de 2025 se desbloquearán 7,5 millones de SOL (1.400 millones de dólares), seguidos de 609.000 SOL (aproximadamente 11,3 millones de dólares) cada mes hasta 2028. El precio de compra de la mayoría de los tokens parece rondar los 64 dólares cada uno.
en conclusión
Como de costumbre, los que se benefician de la moda de las monedas meme de Solana son los que venden palas y picos, mientras que los especuladores suelen sufrir sin saberlo.
En mi opinión, la métrica SOL tan citada está tremendamente exagerada. Además, la mayoría de los usuarios orgánicos están perdiendo dinero rápidamente a manos de malos actores en la cadena. Actualmente nos encontramos en una fase frenética en la que las entradas minoristas siguen superando las salidas de estos jugadores inteligentes, lo que hace que las cosas parezcan bastante buenas en la superficie. Muchos de estos indicadores colapsarán rápidamente una vez que los usuarios se cansen de las constantes pérdidas.
Como se mencionó anteriormente, SOL también enfrenta una serie de obstáculos fundamentales, que se harán evidentes cuando cambie el sentimiento. Cualquier aumento de precios se sumará a las presiones inflacionarias/desbloqueo.
En última instancia, creo que SOL está sobrevalorado desde una perspectiva fundamental y, si bien el sentimiento y el impulso existentes pueden hacer subir los precios en el corto plazo, las perspectivas a largo plazo son más inciertas.
Descargo de responsabilidad: aunque he sido propietario de SOL en varias ocasiones en el pasado, actualmente no tengo un puesto SOL importante. Muchas de las opiniones que mencioné anteriormente son mis propias opiniones especulativas y no son hechos. Mis suposiciones y conclusiones pueden estar equivocadas. Haga siempre su propia investigación; esto no es un consejo de inversión.
Pero actualmente no tengo un puesto real en SOL. Muchos de los puntos que mencioné anteriormente son mi propia especulación y no hechos. Mis suposiciones y conclusiones pueden estar equivocadas. Tenga siempre cuidado: esto no es un consejo financiero.
Fuente
