Escrito por: Investigación DeSpread
Descargo de responsabilidad: el contenido de este informe refleja las opiniones de los respectivos autores, tiene fines informativos únicamente y no constituye una recomendación para comprar o vender tokens ni utilizar el protocolo. Nada en este informe constituye asesoramiento de inversión y no debe interpretarse como tal.
1. Introducción
Las finanzas descentralizadas (DeFi) son una nueva forma de financiación que tiene como objetivo permitir transacciones sin confianza y sin intermediarios a través de blockchain y contratos inteligentes, aumentar el acceso a servicios financieros en áreas que carecen de infraestructura financiera y aumentar la transparencia y la eficiencia, subvirtiendo así el sistema financiero tradicional. Los orígenes de DeFi se remontan al Bitcoin desarrollado por Satoshi Nakamoto.
Durante la crisis financiera mundial de 2008, Satoshi Nakamoto se sintió perturbado por las noticias de un flujo constante de quiebras bancarias y rescates gubernamentales de bancos. Él cree que la excesiva dependencia de instituciones confiables, la opacidad y la ineficiencia son los problemas fundamentales del sistema financiero centralizado. Para resolver este problema, Satoshi Nakamoto desarrolló Bitcoin, un sistema que proporciona transferencia de valor y pago en un entorno descentralizado. Satoshi Nakamoto añadió la información "The Times, 3 de enero de 2009, el Ministro de Hacienda británico está al borde de un segundo rescate de bancos" en el bloque génesis de Bitcoin, indicando los problemas que Bitcoin quiere resolver y su apoyo a la descentralización. necesidades financieras.
Bloque génesis de Bitcoin y portada del London Times, fuente: phuzion7 steemit
Desde entonces, la aparición de Ethereum y la introducción de contratos inteligentes en 2015 ha generado una serie de protocolos DeFi. Hasta ahora, estos protocolos pueden proporcionar servicios financieros como intercambios de tokens y préstamos sin necesidad de intermediarios, y continúan realizando intentos e investigaciones a gran escala en torno al concepto de "finanzas descentralizadas" propuesto por Satoshi Nakamoto. Estos protocolos han formado un enorme ecosistema a través de capacidades de conexión y combinación mutua similares a "MoneyLego", y han realizado una amplia gama de transacciones financieras que Bitcoin no puede proporcionar de forma descentralizada, y han comenzado a reemplazar el sistema financiero tradicional con blockchain Possibility. del papel de las instituciones de confianza.
Sin embargo, hasta ahora, la mayor parte de la liquidez en rápido crecimiento en el mercado DeFi todavía proviene de la tasa de rendimiento proporcionada por cada protocolo a los proveedores de liquidez, más que de la descentralización o la innovación del sistema financiero. En particular, estos protocolos utilizan su propia economía de tokens para brindar a los usuarios diversos incentivos más allá de las finanzas tradicionales a través de la llamada "agricultura de rendimiento", lo que atrae efectivamente a muchos usuarios y aporta liquidez al mercado DeFi.
A medida que los usuarios prestan cada vez más atención a mayores rendimientos, el modelo de ingresos de los protocolos DeFi también ha seguido evolucionando desde su diseño inicial. Se ha transformado por la demanda del mercado de poder "seguir proporcionando a los usuarios beneficios elevados y estables". . Recientemente, incluso ha habido algunos protocolos que toman prestados elementos de centralización, distribuyendo los ingresos generados a los usuarios prometiendo activos del mundo real como garantía o ejecutando transacciones a través de intercambios centralizados.
En este artículo, exploraremos los diversos mecanismos y la evolución de DeFi y obtendremos una comprensión profunda de los desafíos que enfrentan estos protocolos DeFi para la adopción parcial de elementos centralizados.
2. Minería de liquidez y verano DeFi
Los primeros protocolos DeFi que surgieron en la red Ethereum se centraron en implementar sistemas financieros tradicionales en blockchain. Por lo tanto, además de utilizar blockchain para cambiar el entorno comercial, eliminar a los proveedores de servicios del proceso y permitir que cualquiera se convierta en proveedor de liquidez, los primeros protocolos DeFi no se diferencian de las finanzas tradicionales en términos de generación y estructura de ingresos.
Intercambios descentralizados (DEX): al igual que los cambios de divisas y las bolsas de valores, los ingresos se generan a través de las tarifas comerciales. Los usuarios reciben un porcentaje de cada transacción de token, que se distribuye a los proveedores de liquidez.
Acuerdo de préstamo: similar a un banco, los ingresos se derivan del diferencial o margen de tasas de interés entre depositantes y prestatarios. Los depositantes aportan activos al protocolo y reciben intereses, mientras que los prestatarios proporcionan garantías para pedir dinero prestado y pagar intereses.
Posteriormente, en junio de 2020, Compound, el protocolo de préstamos más representativo, lanzó una actividad de Liquidity Mining para atraer liquidez en el mercado antes y después de la reducción a la mitad de Bitcoin, mediante la emisión del token de gobernanza $COMP y convirtiéndolo en asignación a proveedores y prestatarios de liquidez. Ha provocado una gran cantidad de liquidez y demanda de préstamos en Compound.
Cambios en TVL compuesto, fuente: Defi Llama
Bajo la iniciativa de Compound, los protocolos DeFi comenzaron a cambiar de la tendencia original de simplemente distribuir los ingresos del protocolo a los proveedores de liquidez. Otros proyectos iniciales de DeFi, como Aave y Uniswap, también comenzaron a emitir sus propios tokens para pagar los ingresos del protocolo además de las recompensas. Desde entonces, el ecosistema DeFi ha comenzado a acoger una gran cantidad de usuarios y liquidez, trayendo lo que todos conocemos como el “Verano DeFi” a toda la red Ethereum.
3. Limitaciones de la minería de liquidez y mejora de la economía simbólica
La minería de liquidez proporciona a los proveedores y usuarios de servicios un fuerte incentivo para utilizar los servicios, lo que mejora enormemente la liquidez de los protocolos DeFi y amplía la base de usuarios. Sin embargo, los ingresos adicionales generados a través de la extracción de liquidez en la etapa inicial tienen las siguientes limitaciones.
La utilidad de emitir tokens se limita a la gobernanza, por lo que falta un factor de aceptación.
La caída de los precios de los tokens conduce a tasas de extracción de liquidez más bajas.
Estas limitaciones dificultan mantener la liquidez y el tráfico de usuarios atraídos a través de la minería de liquidez a largo plazo. Los protocolos DeFi posteriores intentaron establecer un modelo económico simbólico para que pudieran proporcionar a los proveedores de liquidez ingresos adicionales más allá de los ingresos del protocolo, y al mismo tiempo. Mantener la liquidez del protocolo introducido en el largo plazo. Muchos protocolos vinculan el valor de sus propios tokens con los ingresos del protocolo y brindan incentivos continuos a los poseedores de tokens, mejorando así la estabilidad y sostenibilidad del protocolo.
Curve Finance y Olympus DAO son dos de los mejores ejemplos de esto.
3.1. Finanzas curvas
Curve Finance es un DEX que presenta operaciones de bajo deslizamiento para monedas estables. Curve proporciona a los proveedores de liquidez su propio token $CRV y tarifas de transacción extraídas del fondo de liquidez como recompensa por la extracción de liquidez. Sin embargo, Curve Finance mejora la sostenibilidad de la extracción de liquidez al introducir el sistema "veTokenomics".
Introducción detallada a Vetokenomics
Los proveedores de liquidez solo cobran el 50% de la tarifa de transacción, no venderán el $CRV obtenido de la minería de liquidez al mercado, sino que lo depositarán en Curve Finance de acuerdo con el plazo establecido (hasta 4 años) y obtendrán $veCRV.
Los usuarios que posean $veCRV pueden ganar el 50% de las tarifas de transacción generadas por Curve Finance y aumentar aún más las recompensas de la extracción de liquidez al participar en la votación del fondo de liquidez.
Curve Finance permite a los proveedores de liquidez bloquear sus tokens $CRV ganados durante un período prolongado, mitigando la presión de venta. Además, la introducción de una función de votación que permite que grupos de liquidez específicos reciban recompensas adicionales aumenta la necesidad de que los proyectos que buscan proporcionar liquidez a Curve Finance compren y mantengan $CRV en el mercado.
Como resultado de estos efectos, la tasa de bloqueo de los tokens $CRV creció rápidamente, alcanzando el 40% en un año y medio, donde permanece hoy.
Tendencia de la tasa de bloqueo de $CRV, fuente: @blockworks_research Dune Dashboard
Este mecanismo de Curve Finance se considera un buen intento, no sólo de proporcionar altos rendimientos para asegurar la liquidez en el corto plazo, sino también de buscar la sostenibilidad integrando estrechamente sus tokens con el mecanismo de trabajo del protocolo, convirtiéndose en la fuente de inspiración para el Modelo económico simbólico de muchos protocolos DeFi posteriores.
3.2. Olimpo DAO
Olympus DAO es un protocolo que tiene como objetivo crear una reserva de tokens en cadena. Olympus DAO recibe depósitos de liquidez de los usuarios para generar y administrar reservas, y emite su propio token de protocolo $OHM en proporción a las reservas. En el proceso de emisión de $OHM, Olympus DAO introdujo un mecanismo único de "Bonding" que permite a los usuarios depositar tokens LP que contienen $OHM y emitir bonos correspondientes a $OHM.
Detalles económicos simbólicos
Los usuarios pueden depositar tokens LP compuestos por un solo activo (como Ethereum, una moneda estable o un par de activos OHM) y recibir bonos OHM con descuento a cambio, y Olympus DAO administrará estos activos a través de la gobernanza para obtener ingresos.
Al apostar $OHM en Olympus DAO, los titulares de $OHM reciben una parte del crecimiento de la reserva del protocolo en forma de tokens $OHM.
A través del mecanismo anterior, Olympus DAO proporciona suficientes $OHM al mercado, al mismo tiempo que mantiene directamente tokens LP con propiedad del fondo de liquidez para evitar que los proveedores de liquidez tradicionales retiren fácilmente liquidez en busca de ganancias a corto plazo. En los primeros días del protocolo, una afluencia masiva de liquidez y un aumento de las reservas dieron como resultado rendimientos anuales (APY) que superaron el 7.000% y duraron aproximadamente seis meses a medida que se emitían más $OHM para pagar a los tenedores.
Olympus DAO apostando APY, fuente: @shadow Dune Dashboard
Estas altas tasas de interés anuales incentivan a los usuarios a continuar depositando activos en la bóveda DAO de Olympus para generar $OHM, lo que desencadena el lanzamiento de muchos protocolos DeFi que utilizan el mecanismo DAO de Olympus en 2021.
4. El mercado bajista de DeFi y el aumento de la rentabilidad real
El aumento de los protocolos DeFi ha provocado que el TVL (volumen total bloqueado) total del mercado DeFi alcance un máximo sin precedentes en noviembre de 2021. Sin embargo, el mercado entró luego en una fase de corrección, en la que las entradas de liquidez disminuyeron, lo que culminó con el colapso del ecosistema Terra-Luna en mayo de 2022, lo que dio lugar a un mercado bajista en toda regla. Esto redujo la liquidez en todo el mercado, lo que no solo frenó el sentimiento de los inversores, sino que también afectó a los protocolos DeFi iniciales y de segunda generación, como Curve Finance y Olympus DAO.
Tendencias de TVL para protocolos DeFi generales, fuente: Defi Llama
Aunque los modelos económicos de tokens adoptados por estos protocolos han superado en cierta medida las limitaciones de la falta de utilidad de sus propios tokens, todavía existe el problema de que el valor de sus propios tokens afectará las tasas de interés de los proveedores de liquidez, especialmente en El entorno cambiante del mercado y en un entorno donde el sentimiento de inversión ha caído significativamente, los ingresos de estos protocolos no han podido mantenerse al día con la expansión continua de los tokens, lo que muestra las limitaciones estructurales de estos protocolos.
Por lo tanto, la reducción del valor del token y de los ingresos del protocolo acelera la salida de activos almacenados en el protocolo, lo que genera un círculo vicioso que dificulta que el protocolo genere ingresos estables y proporcione tasas de interés atractivas a los usuarios. En esta circunstancia, los protocolos DeFi de “rendimiento real” que pueden limitar significativamente la tasa de inflación de sus propios tokens y al mismo tiempo generar ingresos sostenibles para el protocolo se han convertido en un nuevo enfoque.
4.1. GMX
Uno de los protocolos DeFi de rendimiento real más famosos es el Protocolo GMX, un intercambio descentralizado de contratos perpetuos basado en las redes Arbitrum y Avalanche.
El protocolo GMX tiene dos tokens, $GLP y $GMX, y su mecanismo de funcionamiento es el siguiente.
Cuando los proveedores de liquidez depositan $ETH, $BTC, $USDC, $USDT y otros activos en GMX, pueden obtener tokens $GLP como prueba de que proporcionan liquidez, y los titulares de $GLP pueden obtener el 70% de los ingresos generados por el protocolo GMX.
$GMX es el token de gobernanza del protocolo GMX, y sus participantes reciben un descuento en las tarifas de transacción de GMX y obtienen linealmente el 30% de los ingresos generados por el protocolo GMX durante un año.
En lugar de proporcionar recompensas adicionales a través de la inflación de tokens, el protocolo GMX opta por distribuir una parte de los ingresos generados por el protocolo a sus propios poseedores de tokens. Este enfoque proporciona incentivos claros para que los usuarios compren y mantengan $GMX, garantizando así que los poseedores de tokens no vendan sus tokens con ganancias ni expongan el token a una devaluación inflacionaria en una recesión del mercado.
Si realmente observamos los cambios en los ingresos del Protocolo GMX y el precio del token $GMX, vemos que el valor del token $GMX aumenta y disminuye con los ingresos del Protocolo GMX.
Ingresos del protocolo GMX y tendencias de precios de tokens, fuente: Defi Llama
Sin embargo, en comparación con los protocolos tradicionales, esta estructura asigna parte de las tarifas adeudadas a los proveedores de liquidez a los titulares de tokens de gobernanza, lo que resulta algo desventajoso para los proveedores de liquidez y no es ideal para atraer liquidez inicial. Además, al asignar el token de gobernanza $GMX, el protocolo GMX se centró en promover el protocolo GMX entre usuarios potenciales a través de lanzamientos aéreos a los usuarios de DeFi de Arbitrum y Avalanche, en lugar de aprovechar las actividades de extracción de liquidez para obtener liquidez rápidamente.
A pesar de esto, el protocolo GMX tiene actualmente el TVL más alto entre los protocolos derivados DeFi, y también es una de las pocas plataformas que mantiene su TVL después de experimentar el mercado bajista después de Luna-Terra.
Tendencias TVL del protocolo GMX, Fuente: Defi Llama
En comparación con otros protocolos DeFi, aunque la estructura del protocolo GMX es algo desfavorable para los proveedores de liquidez, el protocolo GMX aún puede funcionar bien por varias razones.
Como intercambio de contratos perpetuos que surgió durante el apogeo de la red Arbitrum, tomó la iniciativa en aprovechar la liquidez y el tráfico de usuarios dentro de Arbitrum.
Tras la quiebra de FTX en diciembre de 2022, la confianza del mercado en los intercambios centralizados disminuyó, lo que provocó una mayor demanda de intercambios en cadena.
El protocolo GMX puede compensar en cierta medida sus desventajas estructurales en función de estos factores externos. Por lo tanto, es difícil para los protocolos DeFi posteriores copiar la estructura del protocolo GMX al mismo tiempo que atraen liquidez y usuarios.
Por otro lado, Uniswap, un intercambio descentralizado que surgió en los primeros días de DeFi, está discutiendo la introducción de un mecanismo de cambio de tarifas para distribuir los ingresos del protocolo a los tenedores y proveedores de liquidez de tokens $UNI previamente distribuidos a través de la minería de liquidez. De esto se puede ver que Uniswap también está explorando la conversión a un protocolo DeFi con rendimientos reales. Sin embargo, esto sólo es posible porque Uniswap, como proyecto inicial, ha obtenido suficiente liquidez y volumen de operaciones.
Se puede observar en los casos del protocolo GMX y Uniswap que la adopción de rendimientos reales y la asignación de ingresos del protocolo tanto a los proveedores de liquidez como a sus propios tenedores de tokens deben considerarse cuidadosamente en función de la madurez del protocolo y su posición en el mercado. Bajo este modelo, cómo garantizar la liquidez es el desafío más importante, razón por la cual los primeros proyectos no fueron ampliamente adoptados.
5. RWA: un intento de integrar instrumentos financieros tradicionales en DeFi
A medida que continúa el mercado bajista, el mayor desafío al que se enfrentan los protocolos DeFi sigue siendo cómo atraer liquidez limitada a través de la economía simbólica y al mismo tiempo garantizar la sostenibilidad de los ingresos del protocolo.
Después de que Ethereum pasó de la Prueba de trabajo (PoW) original a la Prueba de participación (PoS) a través de la actualización The Merge en septiembre de 2022, surgieron protocolos de liquidez para ayudar a los usuarios a apostar Ethereum para distribuir el interés de los usuarios. Este cambio convierte la tasa de interés del 3% de Ethereum en la tasa de interés predeterminada más básica, lo que obliga a los protocolos DeFi emergentes a aumentar los rendimientos sostenibles para atraer liquidez y mantener el entorno del protocolo.
En este contexto, comenzaron a surgir protocolos basados en Real World Assets (RWA). Al vincular los instrumentos financieros tradicionales a la cadena de bloques y generar retornos fuera de la cadena de bloques, este protocolo se ha convertido naturalmente en una alternativa en el ecosistema DeFi que puede generar simultáneamente retornos sostenidos.
RWA se refiere a vincular cualquier instrumento financiero tradicional a activos en blockchain. A través de la tokenización de activos del mundo real, los usuarios pueden usarlos en un entorno en cadena. Este protocolo que conecta blockchain y las finanzas tradicionales puede beneficiarse de las siguientes maneras.
Registre la propiedad de los activos y el historial de transacciones de forma más transparente que los sistemas tradicionales.
Mejorar la inclusividad de los servicios financieros independientemente de la geografía, el estatus y otros criterios.
Ofrezca formatos comerciales flexibles y eficientes, como microsplits o integración con protocolos DeFi.
Estas ventajas han llevado al surgimiento actual de una amplia gama de casos de RWA, incluidos bonos, acciones, bienes raíces y créditos no garantizados. Entre ellos, la tokenización de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ha atraído la mayor atención, al tiempo que satisface las necesidades de los usuarios de valor e ingresos estables.
Actualmente, hay aproximadamente $ 1,57 mil millones en activos del Tesoro tokenizados en la cadena, y con la entrada en escena de administradores de activos globales como BlackRock y Franklin Templeton, RWA se ha convertido en un actor clave en el mercado DeFi.
Tendencias de capitalización de mercado de los instrumentos tokenizados del Tesoro de EE. UU., fuente: rwa.xyz
A continuación, ilustraremos los protocolos DeFi que adoptan el modelo RWA para proporcionar ingresos a los usuarios.
5.1. Jilguero
Goldfinch es un protocolo de préstamos que ha sido pionero en la fusión de DeFi y productos financieros tradicionales desde julio de 2020. Basado en su sistema patentado de calificación crediticia, el protocolo proporciona préstamos en criptomonedas sin garantía a empresas reales de todo el mundo. Estos prestatarios se encuentran principalmente en países en desarrollo como Asia, África y América del Sur. El capital operativo total es de aproximadamente 76 millones de dólares.
Goldfinch tiene dos grupos de préstamos diferentes.
Grupo Junior: Establecido después de que un prestatario solicita un préstamo y es aprobado. Entidades verificadas, como instituciones de inversión profesionales y analistas de crédito, depositan fondos en el fondo común para prestarlos a estos prestatarios. En caso de incumplimiento, los fondos del conjunto de préstamos primarios se utilizarán primero para cubrir las pérdidas.
Fondo senior: Las posiciones de un fondo único se distribuyen entre todos los fondos de préstamos junior para priorizar la protección del principal y pagar rendimientos más bajos que el fondo de préstamos junior.
Después de completar el proceso KYC, los usuarios pueden depositar $USDC en el Senior Loan Pool para recibir una parte de los ingresos generados por Goldfinch a través de préstamos de garantía crediticia, mientras reciben tokens $FIDU como prueba de la liquidez proporcionada. Cuando los usuarios quieren retirar, solo pueden depositar $FIDU y obtener la devolución de $USDC si hay fondos inactivos en el grupo de préstamos senior. Si no hay fondos inactivos en el grupo de préstamos senior, los usuarios aún pueden vender $FIDU en DEX. para lograr el mismo efecto. Por el contrario, los usuarios también pueden comprar tokens $FIDU en DEX y recibir las ganancias generadas por Goldfinch sin KYC.
En los primeros días de su lanzamiento, Goldfinch distribuyó su token de gobernanza $GFI a través de la minería de liquidez, generando una gran cantidad de liquidez. Incluso después de que terminaron las actividades de minería de liquidez y el mercado entró en una recesión después del incidente Luna-Terra, Goldfinch aún pudo. obtener liquidez de fuentes externas Obtener ingresos netos estables y proporcionar a los proveedores de liquidez una tasa de interés esperada estable de aproximadamente el 8%.
Sin embargo, desde agosto de 2023 hasta ahora, Goldfinch ha incumplido tres veces, exponiendo problemas como una mala evaluación crediticia y la falta de información crediticia más reciente, lo que pone en duda la sostenibilidad del acuerdo. En respuesta, los proveedores de liquidez comenzaron a vender sus tokens $FIDU al mercado. Teniendo en cuenta los ingresos que el protocolo puede generar, el precio de $FIDU debería aumentar, pero a partir de junio de 2024, el valor de $FIDU actualmente se mantiene en 1 dólar. cayó 0,6 dólares.
5.2. fabricantedao
MakerDAO es un protocolo anterior de posición de deuda garantizada (CDP) en el ecosistema Ethereum DeFi. Su objetivo es emitir y proporcionar a los usuarios monedas estables con un valor hipotecario estable para hacer frente a las violentas fluctuaciones en el mercado de las criptomonedas.
Los usuarios pueden ofrecer activos virtuales como Ethereum a MakerDAO como garantía y recibir $DAI a cambio. MakerDAO mantiene una reserva estable monitoreando continuamente las fluctuaciones del valor de los activos hipotecarios para medir la tasa hipotecaria y liquidando los activos hipotecarios cuando la tasa hipotecaria cae por debajo de un cierto nivel.
MakerDAO tiene dos modelos de ingresos principales.
Tarifa de estabilidad: una tarifa pagada por los usuarios que depositan garantías y emiten y prestan $DAI.
Tarifa de liquidación: una tarifa que se cobra cuando los activos colaterales del emisor de $DAI se ven obligados a liquidarse debido a que su valor cae por debajo de un cierto nivel.
MakerDAO tiene un mecanismo para incentivar a los titulares de $DAI, pagando estas tarifas como intereses a los usuarios que depositan $DAI en el "Contrato DSR" del sistema de depósito de MakerDAO, y utilizando el capital restante para comprar y quemar el token de gobernanza de MakerDAO, $MKR, para incentivar $MKR. titulares.
5.2.1 Introducción al final y al RWA.
En mayo de 2022, el cofundador de MakerDAO, Rune Christensen, propuso el plan "Endgame", que expresa una verdadera descentralización de la gobernanza y las operaciones de MakerDAO y una visión a largo plazo para la estabilidad de DAI.
Para obtener más información sobre "Endgame", consulte la serie Endgame publicada por DeSpread.
Como se menciona en Endgame, uno de los desafíos clave para garantizar la estabilidad de $DAI es diversificar los activos hipotecarios actualmente dominados por $ETH, y MakerDAO ha lanzado un plan para introducir RWA como activo hipotecario para lograrlo.
Los RWA tienen características de fluctuación de precios diferentes a las de los criptoactivos, lo que permite la diversificación de la cartera.
Los RWA respaldados por activos del mundo real ayudan a reducir la fricción con los reguladores y ganarse la confianza de los inversores institucionales.
RWA fortalece la conexión entre el protocolo MakerDAO y la economía real y puede garantizar la estabilidad y el crecimiento a largo plazo de $DAI fuera de la cadena.
Una vez aprobada la propuesta de Endgame, el diagrama de relaciones de MakerDAO es el siguiente.
Tras la aprobación de la propuesta Endgame, MakerDAO ha diversificado su cartera mediante la introducción de varias formas de RWA, incluidos bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, préstamos respaldados por bienes raíces, bienes raíces tokenizados y activos respaldados por créditos, entre otros. Dado que los ingresos a través de RWA están determinados por factores externos como las tasas de interés de los bonos gubernamentales y las tasas de préstamos fuera de la cadena, MakerDAO reduce el impacto de las fluctuaciones del mercado de criptomonedas mediante la integración de RWA y, al mismo tiempo, obtiene una fuente de rendimiento estable.
También es por esto que en 2023, incluso cuando todo el ecosistema DeFi experimentó un mercado bajista, los activos garantizados RWA de MakerDAO pudieron seguir generando rendimientos estables, representando el 70% de los rendimientos totales del protocolo. Sobre la base de estas ganancias, MakerDAO pudo aumentar la tasa de interés de DSR del 1% al 5%, respaldando efectivamente la demanda de $DAI.
De esta manera, MakerDAO diversifica sus fuentes de ingresos y fortalece su conexión con la economía real al interactuar con las finanzas del mundo real, comenzando con un acuerdo para emitir monedas estables respaldadas por activos en cadena. Esto garantiza la sostenibilidad y el crecimiento a largo plazo del protocolo, lo que convierte a MakerDAO en el protocolo RWA líder y señala una nueva dirección para la integración de las finanzas tradicionales y DeFi.
6. Negociación básica: un intento de aprovechar la liquidez de CEX
En el cuarto trimestre de 2023, la liquidez externa comenzó a fluir hacia el mercado después de casi dos años de estancamiento en anticipación de la inminente aprobación de un ETF al contado de Bitcoin. Esto ha llevado al ecosistema DeFi a deshacerse de la estructura de gestión pasiva tradicional y utilizar la liquidez entrante y su propio mecanismo de incentivo simbólico para proporcionar tasas de interés más altas para introducir nueva liquidez.
Pero a diferencia de los primeros proyectos, estos protocolos no llevaron a cabo extracción de liquidez, que era popular en los primeros días. En cambio, adoptaron un modelo de lanzamiento aéreo basado en puntos para aumentar el intervalo entre el período inicial de atracción de liquidez y el lanzamiento aéreo, de modo que. el equipo puede gestionar mejor su propia circulación de tokens.
También hay algunos protocolos que utilizan el modelo de "Restake" para atraer rápidamente una enorme liquidez, utilizando tokens que se han prometido a otros protocolos como activos prometidos nuevamente para aumentar los riesgos y generar ingresos adicionales.
Aunque el mercado de las criptomonedas se ha recuperado después de la crisis de Luna-Terra, debido a las altas barreras de entrada al entorno de la cadena, la mayor parte de la liquidez del mercado y el tráfico de usuarios todavía se concentran en los protocolos CEX en lugar de DeFi.
En particular, CEX proporciona a los usuarios un entorno comercial relativamente familiar y simple, lo que resultó en que el volumen de transacciones de los intercambios de contratos perpetuos en cadena se redujera una vez a aproximadamente 1/100 del volumen de transacciones de futuros de CEX. Este entorno ha llevado al aumento de los protocolos del modelo Basis Trading que utilizan el volumen y flujo de operaciones de CEX para generar ingresos adicionales.
Comparación del volumen de operaciones de futuros de CEX y DEX, fuente: The Block
El modelo de negociación base utiliza los activos depositados por los usuarios para crear posiciones capturando la diferencia de precio entre el contado y los futuros o futuros sobre el mismo activo en CEX para generar ingresos y distribuirlos a los proveedores de liquidez. En comparación con los modelos RWA que generan ingresos directamente de las finanzas tradicionales, la ventaja de estos modelos es que hay menos supervisión, por lo que pueden tener relativa libertad para estructurar el protocolo y adoptar una estrategia de mercado más activa.
En el pasado, las empresas de custodia de activos virtuales como Celsius y BlockFi también utilizaron el apalancamiento de los proveedores de liquidez para depositar activos en CEX para crear y distribuir ingresos, pero debido a una gestión de fondos opaca y a inversiones excesivamente apalancadas, Celsius quebró después del mercado. crash en 2022, el modelo de gestión de activos precipitados por parte de las empresas de custodia perdió credibilidad en el mercado y desapareció gradualmente.
Por lo tanto, los protocolos de modelos comerciales básicos que han surgido en los últimos años están tratando de hacer que el funcionamiento del protocolo sea más transparente que el de los custodios tradicionales y han establecido varios dispositivos para complementar su credibilidad y estabilidad.
A continuación, exploraremos algunos protocolos que utilizan el comercio base para brindar beneficios a los usuarios.
6.1. Atenea
Ethena es un protocolo que emite un activo sintético en dólares estadounidenses, $USDe, con un valor de 1 dólar. Ethena utiliza futuros CEX para cubrir sus activos hipotecarios para garantizar que el índice hipotecario no cambie a medida que el valor de los activos hipotecarios fluctúe para mantener un estado Delta Neutral. El protocolo puede emitir dólares estadounidenses equivalentes a los activos colaterales y no se ve afectado por. fluctuaciones del mercado.
Los activos depositados por los usuarios en Ethena se distribuyen a través de proveedores OES (Off-Exchange Settlement) en forma de tokens $BTC, $ETH, Ethereum LST que devengan intereses y $USDT. Luego, Ethena se cubrió abriendo una posición corta en CEX igual a sus tenencias de garantía al contado de $BTC y $ETH para mantener una posición neutral delta con respecto a las tenencias.
Ethena ratio de activos comprometidos, fuente: Ethena
Al apostar USDe, Ethena puede ganar dos recompensas.
Interés LST: el interés generado a partir de las recompensas de validación de Ethereum a una tasa anual superior al 3 % y aumentará a medida que aumente la actividad en el ecosistema de Ethereum. Este rendimiento puede generar un rendimiento de aproximadamente el 0,4% anual sobre el total de activos de garantía al contado.
Tasa de financiación del contrato (tarifa de financiación): la tarifa que pagan los usuarios que mantienen posiciones sobrecalentadas a los usuarios que mantienen posiciones opuestas, que se utiliza para cerrar la brecha entre los precios al contado y de futuros en CEX (considerando que no existe un límite superior para las posiciones largas, a diferencia de las posiciones cortas). La posición está en desventaja, por lo que los usuarios a largo plazo pagan un 0,01% a los usuarios a corto plazo cada 8 horas como tasa básica de financiación del contrato). Actualmente, las posiciones cortas de futuros mantenidas en Ethereum ganan un 8% anual sobre las posiciones abiertas.
Además de distribuir los ingresos generados por el comercio básico a los titulares de $USDe, Ethena también está realizando un segundo lanzamiento aéreo del token de gobernanza $ENA. En el proceso, Ethena distribuye más puntos a los titulares que a los apostadores de $USDe para garantizar que los ingresos del protocolo se concentren entre un pequeño número de participantes, lo que hace que la tasa de interés de las promesas de $USDe sea equivalente al 17% el 20 de junio de 2024.
Además, al anunciar que se ofrecerán más lanzamientos aéreos a los participantes de $ENA en el futuro, se alivia la presión de venta sobre $ENA y se atrae la liquidez inicial de $ENA. Como resultado de estos esfuerzos, hasta la fecha se han emitido aproximadamente $3.6 mil millones de $USDe, lo que la convierte en la moneda estable más rápida en alcanzar una capitalización de mercado de $3 mil millones.
Tiempo que les tomó a las monedas estables alcanzar los $ 3 mil millones en capitalización de mercado, fuente: Twitter de @leptokurtic_
6.1.1. Limitaciones y hoja de ruta
Aunque Ethena ha logrado cierto éxito en la obtención rápida de liquidez inicial, desde una perspectiva de desarrollo sostenible, enfrenta las siguientes limitaciones.
Una vez que finalice la campaña de puntos, la demanda de Ethena disminuirá, lo que resultará en una disminución en los ingresos por apuestas.
La tasa de interés derivada de la tasa de financiación del contrato es variable y puede fluctuar con las condiciones del mercado, especialmente en mercados bajistas cuando las posiciones cortas aumentan y pueden disminuir.
Actualmente, la única razón para apostar $ENA en Ethena es ganar $ENA adicionales, por lo que $ENA puede enfrentar una presión de venta significativa después del evento de lanzamiento aéreo.
Para evitar que $USDe y $ENA pierdan liquidez, recientemente se anunció una asociación con el protocolo de participación Symbiotic como un primer paso para aumentar la utilidad de ambos tokens al apostar $USDe y $ENA en un protocolo intermediario PoS que requiere un presupuesto de seguridad. se apuesta para obtener ingresos adicionales.
Aquí están las relaciones actuales de Ethena.
Ethena está mejorando la transparencia de los custodios de activos existentes, principalmente revelando las direcciones de billetera de los proveedores de OES y publicando informes sobre posiciones y tenencias de activos para demostrar la estabilidad de los activos. No solo eso, Ethena también planea utilizar la tecnología ZK para realizar una verificación en tiempo real de todos los activos mantenidos a través de proveedores de OES para mejorar aún más la transparencia.
6.2. rebotebit
BounceBit es una red L1 basada en PoS que aprovecha los activos puenteados de los usuarios para ejecutar posiciones neutrales delta en intercambios centralizados (CEX), generando así ingresos adicionales. A partir de junio de 2024, los usuarios podrán conectar dos activos de otras redes a BounceBit, incluidos $BTCB y $USDT.
Los activos puenteados por el usuario se negociarán de forma básica en CEX a través de la entidad de gestión de activos, y BounceBit pagará al usuario el Liquid Custody Token (Liquid Custody Token) $BBTC y $BBUSD disponibles en la red en una proporción de 1:1 como prueba. de prenda. Los usuarios pueden usar los $BBTC recibidos para apostar con el token nativo $BB de BounceBit para ayudar en el trabajo de verificación de la red, y los usuarios que apuestan recibirán los tokens de liquidez $stBBTC y $stBB que prueban la promesa, así como el interés pagado de $BB.
Los usuarios también pueden obtener ingresos adicionales volviendo a apostar $stBBTC en Clientes de seguridad compartida (SSC) que cooperan con BounceBit, o depositándolos en Premium Yield Generation Vault para obtener los ingresos generados por las operaciones básicas de BounceBit. Actualmente, la función de volver a apostar en SSC aún no está abierta y solo se pueden obtener beneficios adicionales a través de Premium Yield Generation Vault.
Diagrama de flujo de fondos de usuarios de BounceBit, fuente: BounceBit Docs
Cuando los usuarios depositan activos en Premium Yield Generation Vault, pueden elegir entre uno de los cinco administradores de activos que se han asociado con BounceBit para recibir ganancias de ellos. Cuando estos administradores de activos utilizan activos puenteados por BounceBit en CEX, utilizan la función MirrorX para ejecutar transacciones sin que los activos se depositen realmente en CEX. BounceBit también publicará periódicamente informes sobre el estado de los activos para garantizar la estabilidad y transparencia de los activos puente.
Socios de BounceBit Premium Yield Generation Vault, Fuente: BounceBit
Actualmente, el rendimiento máximo de BounceBit es del 16%, que incluye un 4% de interés en participación en la red y un 12% de rendimiento de Premium Yield Generation Vault, que es bastante alto para un producto básico con BTC como activo subyacente. Sin embargo, la sostenibilidad de estos rendimientos aún está por verse, ya que el interés de las apuestas fluctuará con el precio de $BB y los rendimientos de las operaciones subyacentes también dependerán de las condiciones del mercado.
En comparación con el ecosistema DeFi, los protocolos que adoptan este modelo de negociación base emergente utilizan el volumen de negociación y la liquidez de CEX para generar rendimientos estables, lo que forma una parte clave de la estabilidad de los ingresos del protocolo. No solo eso, también se puede ver que estos protocolos también brindan a los usuarios beneficios adicionales a través de estrategias activas del protocolo DeFi, como la movilización de activos prometidos (para facilitar el uso en otros protocolos) y la emisión de sus propios tokens.
7. Conclusión
En este artículo, exploramos la evolución de los modelos de rendimiento en el ecosistema DeFi y analizamos los protocolos que mantienen los rendimientos y la liquidez mediante el empleo de elementos como RWA, negociación de bases y más. Teniendo en cuenta que tanto el RWA como el modelo de comercio de diferenciales aún se encuentran en las primeras etapas de adopción, podemos esperar que este modelo se vuelva cada vez más influyente en el ecosistema DeFi.
Si bien los modelos de comercio básico y RWA toman prestados elementos de centralización, su objetivo común es incorporar activos y liquidez desde fuera del ecosistema DeFi a los protocolos DeFi. En el futuro, el desarrollo de soluciones de entrada y salida hasta cierto punto y los cambios centrados en la interoperabilidad entre cadenas reemplazarán estos factores centralizados y mejorarán la conveniencia de los usuarios del ecosistema DeFi, y continuarán liderando la innovación. Nuevos protocolos DeFi basados en el aumento del uso de blockchain.
Si bien estos elementos centralizados representan la parte principal del ecosistema DeFi actual, lo cual es inconsistente con la creación de Bitcoin por parte de Satoshi Nakamoto para resolver problemas financieros tradicionales, considerando que el sistema financiero moderno se desarrolla en base a la eficiencia del capital, se puede explicar que es Es natural que DeFi, como nuevo tipo de financiación, experimente esta transformación.
A medida que DeFi avance hacia la centralización, también seguiremos viendo el surgimiento de protocolos que prestan más atención a los principios de descentralización, como Reflexer, un protocolo de moneda estable que no está vinculado al dólar estadounidense y tiene un sistema de formación de precios independiente. Estos protocolos complementarán aquellos que introducen elementos centralizados, creando un equilibrio en el ecosistema DeFi.
Podemos esperar un sistema financiero más maduro y eficiente, y también podemos esperar y ver cómo las finanzas blockchain representadas por "DeFi" cambiarán y se definirán en el futuro.
