#Illuvium $ILV
Illuvium 是一个基于Immutable X，使用虚幻5引擎开发的包含了四款不同类型游戏的区块链游戏世界，这四款游戏共用一个统一的世界观，面向不同的玩家群体开发，又通过游戏世界的经济机制串联了起来，极大地丰富了玩家们的游玩体验。目前游戏开发进度良好，机制玩法设计合理，游戏品质上已经超越了目前市场大多数的区块链游戏，预计其中的主要游戏将于年内开展公测，因此我们选择关注Illuvium。

投资概要
Illuvium是一个包含了四款不同类型游戏的区块链游戏世界，这四款游戏共用一个统一的世界观，面向不同的玩家群体开发，又通过游戏世界的经济机制串联了起来，形成了一个完整的区块链游戏生态。
从团队和资金来看，Illuvium的开发团队有着充足的开发经验和不错的开发能力，项目融资情况较好，于3月27日刚完成了一笔1,200万的A轮融资，因此资金面也较为充裕。
从产品来看Illuvium设计了一个由模拟经营类游戏Zero，开放世界冒险类游戏Overworld，自走棋形式的策略竞技类游戏Arena和NFT收集类游戏Beyond组成的庞大的游戏世界。在这个游戏世界当中，每个游戏都拥有独特的游戏玩法机制来面向不同的玩家群体，但是又通过不同游戏之间互通资源的开采和利用将这四个游戏串联了起来，使得玩家在这个游戏世界当中可以获得更加丰富的游戏体验。目前这四个游戏都已经有了不错的完成度，其中Zero和Beyond已经公测面世，而Overworld和Arena还在内测阶段，预计不久后将开始公测。从更长时间来看，Illuvium的游戏世界设计对Illuvium团队的开发能力和运营提出了非常大的考验，尤其是后期收集类游戏的产率调整和竞技类游戏的平衡性调整都将是团队必须攻克的难题，目前Illuvium已经证明了自己的开发能力，但是其运营能力还有待进一步实践的检验。
从项目发展来看，目前Illuvium发展仍处于初级阶段，Arena和Overworld仍然处于内测阶段，游戏世界的整体构想距离完成目前仍有一段距离。但是游戏目前已经累积了较高的人气，社区与社交媒体较为活跃，预计Arena和Overworld进入公测阶段以后Illuvium将迎来更多的玩家参与。
从代币经济学的角度来看，ILV代币主要作为网络的治理代币，其主要职能在于反哺游戏核心参与者以推动游戏生态的可持续发展。目前从机制设定上来讲，ILV代币通过质押机制基本可以实现以上目标，但是该机制对于游戏后续的盈利能力提出了较高的要求，有待之后的实践来给出答案。
从赛道的角度来看，2023年年末以来，链游赛道取得了快速地发展，交易量和用户量都有了显著的增长，从数据上来看预计本轮市场周期结束以后，链游赛道的核心用户群体将至少是原先的一倍以上，这意味着在未来的很长一段时间内，链游赛道仍将有广阔的市场空间。本轮链游赛道的发展当中呈现出了游戏类型多样化和游戏质量提升这两个特点，是本轮链游用户数量持续快速增长的主要原因。但是目前来看，本轮的链游游戏大多没有跳脱出“Play To Earn”的框架，做出的创新较少，而Illuvium是目前少数几个在区块链游戏底层逻辑上做出创新的游戏项目，其不再依靠一个单一机制和玩法的游戏来获取用户，而是试图从底层架构上建立起一套行之有效的经济模型来将多个游戏串联起来，这样的游戏生态预计将会比传统的单一区块链游戏世界更有生命力。
综上，Illuvium项目值得关注。
说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】

1. 基本概况
1.1 项目简介
Illuvium是一个基于Immutable X，使用虚幻5引擎开发的包含了四款不同类型游戏的区块链游戏世界，这四款游戏共用一个统一的世界观，面向不同的玩家群体开发，又通过游戏世界的经济机制串联了起来，形成了一个完整的区块链游戏生态。
1.2 基本信息[1]

2. 项目详解
2.1 团队
Illuvium的开发公司为Illuvium，团队位于澳大利亚，官网显示目前团队共有102人，领英上显示有96人，估计目前团队人数在100人左右，团队主要成员信息如下：

Kieran Warwick — 联合创始人，Kieran 与他的兄弟 Kain Warwick（Synthetix创始人）曾一起从事电子商务工作，于 2015 年进入加密货币行业，曾在澳大利亚一家场外交易所担任市场销售总监一职。2016年7月离开加密货币行业从事食品行业，2020年随着DeFi兴起，Kieran 再次回到加密货币行业，于2020年9月创建了Illuvium。

Aaron Warwick — 联合创始人，伍伦贡大学计算机科学和物理学学士学位，毕业后从事过零售行业，也担任过网球教练，2020年9月参与创建了Illuvium，并且深度参与游戏设计以及行政等工作。Kieran和Aaron，以及Synthetix的创始人Kain三人是兄弟关系，家族拥有体育背景，经营着价值数百万美元的零售特许经营权，包括澳大利亚的几个主要的体育中心。

John Avery — 首席技术官，澳大利亚联邦大学计算机科学学士学位。毕业后曾长期在游戏和金融服务行业从事软件开发工作。其很早就开始参与了App Store上的游戏开发，并且其所处的JNA Mobile公司一度是当时Unity Asset Store上重要的发行商之一，发行的游戏拥有超过100万用户。2020年12月，Avery加入Illuvium，并担任首席技术官至今。

Danny Wilson — 首席财务官，曾长期从事零售行业的相关工作，并曾经担任Harvey Norman的零售特许经营总监，随后担任Harvey Norman下属子公司常务董事，还参与创办了一家Apple授权服务提供商MAC1，并且担任常务董事，随后Danny在多家初创企业担任顾问一职，并且参与创立了一家Web3投资基金Oracle Venture。2020年12月，Danny加入Illuvium，担任首席财务官至今。

Benjamin Nietzsche — 首席游戏设计师，曾长期从事游戏相关行业的开发工作。2013年参与创办了Aequus Gaming，为英雄联盟玩家开发第三方软件，包括LolReplay和LSI。2014年Nietzsche加入Riot Games担任第三方顾问。2018年，Nietzsche加入独立游戏工作室HeadByte Studios并且担任首席游戏设计师。2021年3月，Nietzsche加入Illuvium，并且担任首席游戏设计师至今。
目前根据官网资料，目前团队102人当中，有49名艺术家，负责游戏美术，模型，概念，特效等方面的设计与落地，15名工程师负责游戏本体的开发，此外还有9名负责保证游戏质量的测试人员，以及7名负责搭建游戏服务器的工程师。总的来看，目前Illuvium的核心团队均有一定的游戏行业以及区块链行业的从业和开发经验，并且游戏的开发团队较为扎实，拥有不错的游戏开发能力。

2.2 资金
2.2.1 游戏外融资
表2–1 Illuvium融资情况

截至2024年3月27日，Illuvium在游戏外共完成了4轮融资，总融资额达到了6,500万美元，投资者当中包括IOSG Ventures，Framework Ventures，Animoca Brands，Spartan Capital，Polygon Ventures，Yield Guild Games，Delphi Digital等。最近一轮融资完成于2024年3月27日，因此团队目前资金能力应该较为充足。

2.2.2 Illuvium Zero土地销售
图2–1 Illuvium Zero土地销售说明[2]

图2–2 Illuvium Zero土地销售结果

2022年6月6日，Illuvium宣布通过Illuvium Zero土地的销售筹集了约7,219 万美元，共出售了10万块Illuvium Zero土地当中的19,969块土地。土地分为5个等级，不同等级的土地有不同的游戏增益，前四种等级的土地采用荷兰拍的形式进行拍卖，并且可以用ETH和sILV2来进行竞拍，最高等级的土地采用英格兰式拍卖的形式进行拍卖，只能用ETH来进行竞拍。
拍卖期间，各等级土地价格波动较为剧烈。T1等级土地起拍价为2 ETH，成交价为0.3 ETH至2 ETH。T2等级土地起拍价为6 ETH，成交价为0.97 ETH至6 ETH。T3等级土地起拍价为20 ETH，成交价为3.67 ETH至20 ETH。T4等级土地起拍价为80 ETH，成交价为13.6 ETH至76 ETH。
本轮拍卖共筹得4,018枚ETH以及239,388枚sILV2，其中4,018枚ETH将被交易为ILV代币并重新分配给ILV质押者，其余sILV2将被销毁以减少代币供应量，销毁的sILV2代币约占代币总供应量的2.39%。

2.2.3 Illuvium Beyond D1SK销售
Illuvitar是Illuvium Beyond上的一种可定制肖像类NFT。玩家通过购买D1SK来获取Illuvitar和它的配件，从而搭配出专属的Illuvitar NFT，配件有五种类型，包括头饰，眼镜，皮肤，衣服与道具。D1SK有两种类型，Standard D1SK和 Mega D1SK。其中Standard D1SK包含1个Illuvitar、3个配件和1个T0等级的Illuvitar，售价为0.005 ETH。Mega D1SK则是将Standard D1SK当中的T0等级的Illuvitar替换为更稀有的Illuvitar，但是价格相比Standard D1SK会更贵，售价为0.025 ETH。
Illuvium的第一波D1SK Alpha销售于2023年3月7日开始，本轮次销售的D1SK将拥有Alpha的特殊稀有属性标注。
图2–3 Illuvitar D1SK Alpha销售说明[3]
图2–4 Illuvium D1SK Alpha销售说明[4]

第一轮D1SK Alpha销售共售出20,000个Alpha Mega D1SK和20,600个Standard Alpha D1SK，总收入约为47,844枚sILV2和742枚ETH，折合约475万美元。后续Illuvium又开始了多轮D1SK促销活动。包括：
2023年6月12日，Illuvium推出了与GameStop的联合D1SK促销活动。销售的每个D1SK都会包含一个独特的GameStop品牌Illuvitar，每个D1SK售价约50美元。Illuvium未公布该轮促销活动详细销售金额。
2023年9月8日，Illuvium开启了第二轮D1SK销售，推出了全新的Illuvitar，且Standard D1SK售价降低至0.00301 ETH，Mega D1SK售价将地址0.01801 ETH。Illuvium未公布该轮促销活动详细销售金额。
2023年11月30日，Illuvium推出了与Team Liquid的联合D1SK促销活动。销售的每个Promo D1SK都会包含一个独特的Team Liquid品牌Illuvitar，每个D1SK售价约40美元。Illuvium未公布该轮促销活动详细销售金额。
截至2024年3月27日，Illuvium在游戏外共完成了4轮融资，总融资额达到了6,500万美元，投资者当中包括IOSG Ventures，Framework Ventures，Animoca Brands，Spartan Capital，Polygon Ventures，Yield Guild Games，Delphi Digital等。最近一轮1,200万美元A轮融资完成于2024年3月27日，因此团队目前资金能力应该较为充足。游戏内的NFT销售共完成了两轮，土地销售和D1SK销售总销售额约7,694万美元，但由于这部分游戏内销售所获得的代币主要用于销毁以及回馈给ILV质押者，因此这部分收入将不计入团队的资金部分。总的来看，目前Illuvium整体资金情况良好，应该能够支持后续的游戏开发与运营。

2.3 产品与技术
2.3.1 游戏简介
Illuvium并非是一款游戏，而是由多个游戏组成的游戏世界，在这个游戏世界当中，每一款游戏都有着各自在世界中所扮演的角色。从大的分类上，可以将Illuvium当中的游戏简单地分为供给类和需求类两类游戏，前者以投入产出为主要目的，玩家投入一定的现实资源然后产出游戏资源来为整个游戏世界的运行奠定基础，而同时Illuvium官方也可以调整游戏资源的产出量来维持整个游戏世界整体的经济平衡。后者以竞技消耗为主要目的，玩家利用获取的游戏资源来进行对抗，在对抗的过程当中消耗掉逐渐积累的游戏资源，Illuvium官方则可以通过调整竞技游戏的平衡性来激发玩家的竞技需求，从而调整游戏资源的消耗量来维持整个游戏世界整体的经济平衡。而根据官方目前的游戏机制设定，模拟经营类游戏Zero和开放世界冒险类游戏Overworld主要是作为供给类游戏而存在，自走棋形式的策略竞技类游戏Arena和NFT收集类游戏Beyond主要是作为需求类游戏而存在。除此以外Illuvium还开发了一个专门为了生态内游戏道具进行交易的市场IlluviDex，玩家可以在其中使用ETH买卖游戏道具，并且完成跨游戏的道具交互。
游戏的背景设定当中，玩家将作为星际舰队当中的幸存者，在一个疑似为文明诞生地的陌生星球上面调查一个神秘的讯号。在这个星球上有着多变的气候，复杂的地形，以及一种被称为Illuvials的野兽。这种名为Illuvials的野兽拥有一些特殊的能量，而玩家可以用从星球表面开采出来的水晶碎片来捕捉并控制这种野兽。玩家将在这个世界当中进行探索，收集，建造以及竞争等活动来揭开这个星球的神秘面纱。
2.3.2 Illuvium Zero
Illuvium Zero是Illuvium游戏世界的基础，玩家将通过一款模拟经营游戏扮演在异星球求生的幸存者，开发周边的矿藏，生产相应的资源来支援未来对于这颗神秘行星的探索。
图2–5 Zero游戏画面

在Zero当中，玩家可以选择购买土地NFT或者未来在官方提供的免费土地上建造一系列的建筑，来开采和开发地块当中的资源。土地当中固有的资源包含元素矿和燃料矿，玩家可以建造建筑来开采和开发这些矿产，其中元素矿当中可以开采出Hydrogen（氢），Carbon（碳）以及 Silicon（硅）这三种元素，燃料矿当中可以开采出Crypton（绿豆）、Hyperion（彩豆） 以及Solon（黄豆）这三种燃料。其中元素将被用于在Zero当中建造和升级相应的建筑物，燃料则将作为Overworld当中重要的一种资源被使用，绿豆在Overworld当中将作为玩家进入高等级区域的消耗品，彩豆和黄豆将被用来制造和升级Overworld当中的装备皮肤以及无人机皮肤，除此之外玩家所开采出来的燃料将可以以ERC-20的形式存储在钱包里面，然后在官方市场IlluviDex出售给其他有需求的Overworld玩家。
除了固有资源以外，土地当中还有illuvial作为随机资源，玩家可以建造一个特殊建筑，来扫描随机经过土地当中的Illuvials，在获取了Illuvials的生物数据以后，玩家可以在另一个特殊建筑当中继续研究这个数据以生成一个蓝图NFT，该NFT可以用于在Overworld当中制作装备皮肤和无人机皮肤，或者同样可以在官方市场IlluviDex出售给其他有需求的Overworld玩家。
Zero的付费土地共分为5级，总量为10万个，目前第一批土地销售已售出19,969块土地。不同级别的土地代表着不同的稀有程度，越稀有的土地可以生产的资源就越多，资源的产量加成就越多，同时T3，T4和T5土地还有独特的特殊加成（Landmark地标）和功能，相应的价格也越贵，目前T1至T4等级的土地可以在IlluviDex市场进行购买，而T5级别的土地将只能通过拍卖获得。此外由于元素矿和燃料矿的数量和位置是随机分布的，有些土地可能会面临一种矿产过剩而另一种矿产不足的局面，因此玩家需要策略性地选择更均衡的土地进行购买。此外玩家在整个地图当中的位置也会对土地发展产生一定的影响，未来如果玩家同时拥有多个位置相邻的土地，那么这些土地将可以实现资源互通，并且被合并来形成规模效应。
表2–1 土地类型[5]
表2–2 土地详情

在土地之上，玩家可以在有限的空间当中建造相应的建筑来开发土地当中的资源。目前可以建造的建筑有以下几种类型：
1）基础设施。主基地（Nexus），可以决定建筑物数量上限；工程车间（Engineering Workshop），开采资源开采场和电厂的前置建筑；量子制造者（Quantum Fabricant），燃料矿场和科技建筑的前置建筑；电厂（Power Station），可以提升开采场和资源转换器的产量。
2）开采场。泥沙挖掘机（Sediment Excavator），碳矿开采场；矿场（Mine），硅矿开采场；氢气泵（Hydrogen Pump），氢矿开采场；绿豆矿场（Crypton Gate），绿豆燃料获取池；彩豆矿场（Hyperion Extractor），彩豆燃料获取池；黄豆矿场（Solon Dredge），黄豆燃料获取池。
3）转换器。碳转换器（Sequestrian Plant），自动生产碳元素，并且可以将其他两个元素转换为碳元素；硅转换器（Photodisintegration Plant），自动生产硅元素，并且可以将其他两个元素转换为硅元素；氢转换器（Condenser Plant），自动生产氢元素，并且可以将其他两个元素转换为氢元素；绿豆转换器（L-Crypton Collider）自动生产绿豆，并且可以将其他两种燃料转换为绿豆；彩豆转换器（Hyperion Lathe）自动生产彩豆，并且可以将其他两种燃料转换为彩豆；黄豆转换器（Anti-Solon Inverter）自动生产黄豆，并且可以将其他两种燃料转换为黄豆。
4）仓库。碳仓库（Carbon Matter Sil）；硅仓库（Silicon Matter Silo）；氢仓库（Hydrogen Matter silo）；绿豆仓库（Crypton Containment Unit）；彩豆仓库（Hyperion Containment Unit）；黄豆仓库（Solon Containment Unit）。
5）高科技建筑。奇点扫描仪（Singularity Scanner），用于扫描经过土地的Illuvials；零点传感器（Zero Point Transducer），制造蓝图的前置建筑；材料实验室（Materials Lab），用于研究回传过来的生物数据，生产图鉴或者蓝图，也有可能失败；数据库（Data Bank），用于提升实验室的产量和良率； 
6）其他。全息雕像（Holographic Statue），展示扫描到的Illuvials，并且增加未来再次扫描到的几率；市场（Marketplace），可以让玩家在游戏内置换所需要的资源。
除了建筑的建造时间选择和资源分配选择以外，玩家还需要考虑为建筑之间安排合适的位置和路径，不同的位置和路径会对资源生产类建筑的产量有非常大的影响，并且游戏当中每一次修改建筑物的位置与路径都会产生很大的成本消耗。因此只有路径被合理安排，并且位置被充分规划的情况下，玩家才能够获得最高效的资源产出。以上这些要点都会考验玩家在策略端的投入，增加玩家参与游戏时的趣味性。
除此之外Illuvium官方在游戏内扮演的角色主要是宏观资源的调控者，由于玩家生产的燃料效率是有限的，可能不能充足供给Overworld游戏的发展，因此当玩家以ERC-20的形式铸造1个的燃料豆并且进行交易时，Illuvium的财库当中就会同时铸造19个燃料豆，也就是说玩家在Zero当中的产出最多会被扩大20倍投入到Overworld当中，但是这个产出究竟什么时候以多少量投入到Overworld当中将由Illuvium官方来控制。Illuvium官方会在燃料豆价格大幅波动的时候，出手干预燃料豆的供给以稳定燃料豆的价格，以降低有人恶意控制游戏内资源价格的风险。除此之外，这样的设定也意味着玩家在收获1个燃料豆的收益的时候，整个游戏会增加20个燃料豆的收益，剩余19份燃料豆未来卖出后所获得的收益将会被财库分配给ILV代币的持有者。简单来说，在整个Zero游戏当中，5%的收益将归于土地持有者，95%的收益未来将归于Illuvium生态参与者。并且这个比例未来可以通过Illuvium DAO治理来进行修改，以更好地分配游戏所产生的利润。除此之外，Illuvium作为游戏的开发者，未来还有可能会设计出更多独特的玩法，建筑和资源来丰富玩家的游戏体验。
游戏目前已经进入公测阶段，目前仅限付费土地购买者可以参与游戏，本阶段打造的蓝图可以保留到后续使用，但是其他数据将在正式版上线后重置，游戏在PC端（MAC，Windows）和移动端（Android）皆有提供。
2.3.3 Overworld
Overworld是与游戏世界观绑定最为紧密的一款开放世界冒险类游戏。其主打的就是冒险，探索和捕捉。玩家将扮演星球上的探索者，配备无人机在各个区域之中收集矿石，打造装备以及捕捉Illuvials。
图2–6 Overworld游戏画面
Overworld设计有8个区域，其中1个是初始区域，其他7个为可探索区域，不同区域当中有不同的景观，对应会出现不同类型的资源和不同属性的Illuvials。区域也被设定有4个等级，不同等级所需要的绿豆燃料数量不同，产出的资源等级和Illuvials等级也不同。并且玩家在区域当中存在一个电量限制，玩家在区域内的行动都会消耗电量，并且在电量消耗完毕后就必须离开该区域，因此玩家需要在区域内合理地安排自己的行动。
玩家能够在区域当中获得的材料主要是矿石、植物和一些材料，然后玩家还可以通过Shards道具来捕捉Illuvials，然后通过在战斗空间当中与Illuvials进行卡牌战斗来收服Illuvials。在获得材料以后，玩家可以打造一些新的道具。这些道具有两种类型，一种类型可以用于搜集物资或者提升物资搜集的效率，包括无人机蓝图（Drone）、装备（Equipment）、符（Shards，相当于宝可梦游戏里面的精灵球）。另一种类型主要是用于制造Arena当中的卡牌，包括功能卡（Augments）、武器盔甲（Armaments）、战斗卡牌（Illuvials）等。此外，Overworld当中道具的制作需要消耗Zero当中产出的彩豆和黄豆，打造出来的道具也可以在IlluviDex当中出售给有需要的玩家。
Overworld作为一个开放世界冒险类游戏，其主打的两点，一点是在不同区域之间的冒险体验，感受游戏的美术设计所带来的视觉震撼。另一点在于让玩家体验到收集与制造的乐趣，在Overworld当中加大了这些机制所占的比重，从而让玩家能够拥有更多的获得感。
该游戏目前正处于内测当中，内测资格需要向官方发送邮件申请激活码，游戏本体目前可以在Epic Games商城当中下载，有一定的电脑配置要求。
2.3.4 Arena
Arena作为一款策略竞技类游戏，与模拟经营游戏Zero和开放世界冒险类游戏Overworld在定位上有根本性的不同。Arena无需有繁琐的各种资源收集和制作流程，玩家仅需依托自己组建的Illuvials卡组进行PVE或者PVP的自走棋策略对战即可。
图2–7 Arena游戏画面
在游戏机制的核心设计上，Arena的自走棋设定与其他的自走棋没有太大的区别。游戏采用回合对战制，玩家需要每回合使用金币来购买对应的棋子并且置于场上进行对战。自走棋当中的每一个棋子都有各自的特殊能力和特点，也有职业和羁绊两种属性，玩家需要依托这两种属性来凑出相应的羁绊，提升棋子的能力，同时玩家也可以通过重复购买同一个棋子，进行合成操作，提升棋子本身的能力，改变棋子的造型。
从职业来看，Arena当中的棋子主要有5种基本职业，分别是战士、守护、刺客、法师以及辅助。不同的职业主要区分的是棋子的功能，例如战士和守护主要用于置于前排承担对方棋子的伤害，刺客主要用于绕过对方前排棋子对后排棋子造成伤害，而法师和辅助则作为后排单位对对方单位进行攻击，或者为场上单位增加BUFF。除此之外同一个棋子也可以拥有多个职业，进而玩家的策略选择与阵容搭配将更为丰富。
从属性来看，Arena当中的棋子主要有5种基本属性，分别是水，火，土，木，气。这五种基本属性之间呈现出相互克制的关系。每个棋子可以是无属性，也可以拥有一个或者一个以上的复合属性。当棋子拥有一个或者一个以上属性时，棋子的主属性将成为主要的克制判断依据。当两个对立的棋子之间存在属性克制时，将触发一个捕食的效果，属性克制方将获得一个激昂的Buff，并在状态栏充能完毕后获得战斗能力的加强。因此对于玩家来讲，针对不同的敌人选择不同属性克制的棋子也将是考验玩家策略能力的重要一环。
除了基础棋子之外，玩家还可以通过符文系统和装备系统来为自己的棋子增加独特的效果或者能力加成来提升某一阶段棋子阵容的能力，进而提升策略的对抗性。
截至2024年3月27日，Arena当中已经推出了205个不同属性，职业以及等级的棋子，87种不同等级和类型的符文，81种功能各异的超级符文。玩家未来将可以在市场上购买这些卡牌，或者自己在Overworld当中制作相应的卡牌来组建自己的卡组，在Arena的竞技场当中来赢得每一个赛季的天梯奖金。
Illuvium官方在Arena当中所扮演的角色主要为运营方和赛事的裁判，Illuvium官方负责推出新的卡牌来丰富玩家的游戏体验，同时也要每个版本调整旧的卡牌的平衡性来维持整个游戏的竞技性，这将对Illuvium官方的数值调整能力和运营能力提出很高的要求。
Arena目前仍然处于内测阶段，但已经在Epic Games上架，有一定的电脑配置要求。并且未来如果玩家希望能够参加天梯模式来获得天梯奖金的话，则需要至少持有一个包含28张卡牌的有效卡组。
2.3.5 Beyond
Beyond是Illuvium官方于2023年6月推出的一款NFT收集类游戏，或者严格来讲是一款肖像类PFP制作类游戏。
Beyond与其他三款游戏之间的关系相对独立，玩家可以通过购买D1SK来获得Illuvitar头像以及饰品，并且可以通过装备不同的饰品来定制自己的肖像类PFP。此外玩家还可以在IlluviDex当中买卖这些NFT，然后配置出符合自己需求的头像，并且用这些头像参加官方举办的稀有度竞赛，该竞赛每周都将举办一次，排名前100的头像持有者将可获得ILV作为奖励。
未来这些头像也将成为Illuvium玩家参与这个庞大的游戏世界时的个人标志和社交媒介。
图2–8 Arena游戏画面
2.3.6 总结
目前来看，Illuvium的四款游戏的设计基本符合了其在游戏世界在构建之初就奠定的原则，即不同的游戏拥有各自独立的玩法和机制来面向不同的玩家群体，但又可以通过游戏的经济机制将这些游戏互相串联起来，形成一个繁荣的游戏生态。从完成度来看，Zero，Overworld，Arena在各自的游戏机制和品质上均已经有了不错的完成度，未来要做的是在技术上打通各个游戏之间的联系，同时Illuvium的特殊游戏代币sILV2未来也将在这个游戏世界当中发挥更重要的能力，从而保证整个生态拥有足够的可持续性。以上种种，都对Illuvium团队的开发和运营能力提出了很高的要求，但就目前来看，团队的表现还基本令玩家满意。
总结
从团队和资金来看，Illuvium的开发团队有着充足的开发经验和不错的开发能力，项目融资情况较好，于3月27日刚完成了一笔1,200万的A轮融资，因此资金面也较为充裕。
从产品来看Illuvium设计了一个由模拟经营类游戏Zero，开放世界冒险类游戏Overworld，自走棋形式的策略竞技类游戏Arena和NFT收集类游戏Beyond组成的庞大的游戏世界。在这个游戏世界当中，每个游戏都拥有独特的游戏玩法机制来面向不同的玩家群体，但是又通过不同游戏之间互通资源的开采和利用将这四个游戏串联了起来，使得玩家在这个游戏世界当中可以获得更加丰富的游戏体验。目前这四个游戏都已经有了不错的完成度，其中Zero和Beyond已经公测面世，而Overworld和Arena还在内测阶段，预计不久后将开始公测。从更长时间来看，Illuvium的游戏世界设计对Illuvium团队的开发能力和运营提出了非常大的考验，尤其是后期收集类游戏的产率调整和竞技类游戏的平衡性调整都将是团队必须攻克的难题，目前Illuvium已经证明了自己的开发能力，但是其运营能力还有待进一步实践的检验。

3. 发展
3.1 历史
表3–1 Illuvium大事件
3.2 现状
3.2.1 运营数据
图3–1 Illuvium Zero土地交易数据[6]

根据Immutable X的区块浏览器，截至2024年3月21日17时，Illuvium Zero上的土地共发生了11,392笔交易，总交易额达到了10,753 ETH，平均每块土地的交易价格为0.944 ETH，当前的地板价为0.12 ETH，独立持有地址为7,680个。
其余Illuvium游戏因为还在进行内测，暂无详细运营数据。
3.2.2 社交媒体规模
表3–2 Illuvium社交媒体数据
截止2024年3月21日，Illuvium的社交媒体平台规模较大，粉丝数量较多，互动频繁，社区人数较多，活跃度较高，内容主要围绕游戏机制以及代币机制展开。
3.3 未来
图3–2 Illuvium 2024年路线图[7]
图3–3 Illuvium 2024年Q2路线图

根据Illuvium公布的路线图，接下来2024年一整年Illuvium的主要发展方向还将集中于游戏的开发上，预计将很快推出Arena和Overworld内测的第四个版本，2024年第二季度，Illuvium计划将推出公测版本的游戏世界，并且发售Beyond的第三波D1SK，2024年第三季度，Illuvium计划公布一个新的游戏，2024年第四季度，Illuvium计划推出ILV质押的V3，并且发售Beyond的第四波D1SK。除此之外，Illuvium还公布了主网测试版本结束以后的空投计划，预计空投计划的推出将为游戏带来更多的玩家参与。
总结：
从项目发展来看，目前Illuvium发展仍处于初级阶段，Arena和Overworld仍然处于内测阶段，游戏世界的整体构想距离完成目前仍有一段距离。但是游戏目前已经累积了较高的人气，社区与社交媒体较为活跃，预计Arena和Overworld进入公测阶段以后Illuvium将迎来更多的玩家参与。
4. 经济模型
4.1 供给
4.1.1 ILV代币分配
ILV作为Illuvium的治理代币，于2021年2月上线主网，总供应量为10,000,000枚，截至2024年3月27日，ILV代币的供应量为9,605,840枚[8]，流通量为6,334,671枚。
表4–1 预计ILV代币大致分配情况

图4–1 ILV代币分配图[9]
从分配来看，分配给融资的代币占了代币总量的30%，分配给团队和财库的代币占了总分配的30%，剩余40%的代币将作为流动性质押奖励和游戏内奖励被分配给生态参与者。由于代币发行时间较久，目前大部分的代币均已解锁。
此外ILV代币存在一种合成子代币sILV2，主要用于购买游戏当中的物品和服务，例如在Zero的土地销售和Beyond的D1SK销售中，除了支持ETH付款外，还支持用sILV2来进行付款。获取sILV2的方式只能通过质押ILV代币，且sILV2代币与ILV代币的兑换是单向且不可逆的，每一枚铸造出来的sILV2代币都会使得ILV代币的流通量减少一枚。长期来看，由于sILV2代币与ILV代币不可逆兑换的存在，随着游戏正式投入运营，更多的ILV被单向铸造为sILV2代币，ILV代币将走向通缩，截至2024年3月22日，sILV2代币共被铸造了154,310枚[10]。
4.1.2 持币地址分析
图4–2 ILV持币地址分析[11]
从上图4–2可知，据Ethereum的浏览器显示，截至2024年3月27日，ILV共有持币地址50187个，前100名持仓占比90.22%。其中前20的持币地址当中有4个合约地址，持仓占比约为63.41%，包括ILV代币的归属合约地址，财库地址以及质押池地址，7个交易所地址，持仓占比约为9.66%，上述两者总占比达到了73.07%，除此之外还有3个归属于IOSG Ventures和Delphi Digital的资本地址，持仓占比约为1.63%。因此在扣除部分上述代币以后，我们可以看到ILV代币的总体持仓较为分散。
4.2 需求
ILV代币作为Illuvium的治理代币，其主要的职能除了参与协议的治理之外，其最重要的职能是进行质押以分享项目发展的红利。用户可以在Illuvium的质押界面，质押自己所持有的ILV代币，并且在1到12个月不等的锁定期后，取回自己的本金，以及取回质押奖励。质押奖励可以选择以ILV代币或者sILV2的形式取回，其中以ILV形式取回的话，这部分质押奖励将有12个月的归属期，以sILV2的形式取回的话，这部分奖励将即刻解锁，并且可以在游戏内的购买当中使用，这也是用户获取sILV2代币的唯一方式。
用户目前可以选择的质押池有两个，一个是ILV代币池，一个是ILV/ETH代币池。前者是Illuvium自己设定的质押池，用户仅需要质押ILV代币即可获得质押奖励，但是分得的流动性质押奖励份额较低，仅占全部质押奖励的20%，截至2024年3月27日，该流动性池总锁仓约为338,761,280 USD，预估APR为2.93%，预估代币质押量为2,219,930枚，包含了流动性质押池当中的代币，部分财库当中的代币与还未分配仍存在于归属合约当中的代币。后者是与SushiSwap合作的流动性池，用户除了需要质押ILV代币以外还需要质押ETH代币，不过该代币分得的流动性质押奖励份额较高，占全部质押奖励的80%，且除了流动性质押奖励之外，还可以获得流动性池当中交易的交易费用作为额外奖励，该流动性池当中共质押有291,165枚ILV代币，加上质押的ETH，总锁仓量约为80,519,968 USD，预估APR为49.29%，预估代币质押量为263,827枚。两个流动性池当中的质押代币相加后，预估当前ILV代币质押总量约为2,483,757枚，占当前代币供应量的约25.86%。
图4–3 ILV流动性质押池
图4–4 ILV代币流动性质押奖励[12]
ILV代币的质押收益有两个来源，一个是占ILV代币本身供应量30%的流动性质押奖励。这部分质押奖励每14天为一个Epoch进行发放，总共分78轮，目前已经进入到了第71轮Epoch。截至2024年3月27日，本轮Epoch总预估发放代币约为11,694 ILV，其中ILV流动性池将分得2,339枚ILV代币，ILV/ETH池将分得9,355枚ILV代币。已经发放的总ILV代币数量约为292万枚，已经占流动性质押奖励的97.33%，预计7月上旬所有流动性质押奖励将被发放完毕。
除了流动性质押奖励之外，ILV的质押收益还包括游戏本身的盈利。根据Illuvium治理提案IIP-45-R[13]，在扣除成本之后，游戏当中所有的营业收入当中的5%将被分配给Illuvium Zero当中土地的持有者，其余的95%将被Vault合约用于购买ILV/ETH流动性池当中的ILV代币，随后作为质押奖励分配给当轮Epoch的质押者。
这里以D1SK销售举例，假设一轮D1SK销售共获得了1000枚ETH代币以及4000枚sILV2代币，那么按照Illuvium的分配规则，本轮销售当中的50枚ETH代币将被分配给Illuvium Zero当中土地的持有者，剩下的950枚ETH代币将被Vault合约收集，并且用于购买ILV/ETH流动性池当中的ILV代币，随后于当轮Epoch分配给ILV代币的质押者。除此之外，用于购买D1SK的sILV2代币未来也会被作为RevDis（利润分配）分配给ILV代币质押者，或者销毁来降低代币的总供应量。
总的来看，ILV的质押设计秉承的原则就是充分反哺游戏核心参与者，推动游戏生态可持续发展。
总结：
从代币经济学的角度来看，ILV代币主要作为网络的治理代币，其主要职能在于反哺游戏核心参与者以推动游戏生态的可持续发展。目前从机制设定上来讲，ILV代币通过质押机制基本可以实现以上目标，但是该机制对于游戏后续的盈利能力提出了较高的要求，有待之后的实践来给出答案。
5. 赛道
Illuvium属于链游赛道，但因该赛道本身项目之间差异较大，无法进行定量分析，因此本节内容仅讨论赛道现状与赛道未来，而不再进行竞品分析。
图5–1 链游周活跃度以及交易量[14]
图5–2 链游活跃用户数量
自从2023年年末，市场进入新一轮牛市以来，链游赛道取得了显著的成长，成为了本轮牛市当中领涨的主要赛道之一。从数据可以看到链游赛道正在经历2021年末以来的第二个快速成长期。链游玩家的数量增长迅速，最多时活跃用户数量已经超过了300万人，且交易活跃，市场参与热情大。如果按照上一轮快速成长期时的玩家留存率来估计的话，本轮成长期结束以后，链游的核心用户群体将维持在250万人以上，是上一轮市场底部核心玩家群体数量的接近三倍。这意味着未来整个链游赛道的体量将有非常大的增长空间，可能会涌现更多的顶级项目。
纵观本轮快速成长期，我们可以发现有一些些许的变化。
1）链游项目类型变得更加多样化。相比于上一轮链游成长期以角色扮演类，模拟经营类和运动类为主导赛道格局来讲，本轮链游成长期当中除了以上这三个传统的链游类型以外，强调对抗性和策略性的大型多人在线角色扮演类，动作类，射击类，战棋类，战略模拟类，MOBA类等链游类型也逐渐涌现出了各自的代表项目。
2）链游的质量有了显著提升。这个提升一方面在游戏的品质上，越来越多的游戏开始采用时下最流行的游戏引擎进行相应的开发，美术设计上也越来越讲求美观，开始逐渐抛弃了初期以廉价像素风为主流的美术风格，游戏玩法上也更加强调机制的合理性和多样性，在可玩度上与传统的游戏行业快速靠拢。另一方面也反映在了游戏的运营上，由于旧游戏行业人才的快速流入，目前几个主流链游的运营理念和方式越来越接近于传统网络游戏行业的模式，该成熟的模式短期之内仍能充分起到推动游戏发展以及即时与玩家沟通的作用。因此品质与运营两者结合，使得本轮的链游和上轮的链游在观感上有了显著的提升。
但本轮快速成长期面临的最大问题在于，其仍然没有摆脱第一轮链游快速成长期对其的影响。严格来说，本轮的链游快速成长期还没有涌现出革新了链游这个赛道范式的项目。因为本质上本轮链游的快速成长期之所以会产生，除了牛市的背景以外，还因为链游的开发需要一定的时间。开发较为简单的链游能率先推出市场，占据先发优势，而需要大成本投入的链游项目则需要动辄两三年的开发时间才能真正落地，这中间的时间差决定了大型的链游项目必然是会迟于市场认知的，且大型的链游项目参与人数更多，成本较大，转型较为困难。这意味着，本轮的大型链游作为上一轮链游赛道发展的后发者，其实是很难在第一轮链游快速成长期时所积累的经验和教训的基础上做出大的创新的，只能继续深化和发展“Play To Earn”概念在游戏经济模型当中的实践。
目前来看，Illuvium是目前少数几个在区块链游戏底层逻辑上做出创新的游戏项目，其不再依靠一个单一机制和玩法的游戏来获取用户，而是试图从底层架构上建立起一套行之有效的经济模型来将多个游戏串联起来，这样的游戏生态预计将会比传统的单一区块链游戏世界更有生命力。
总结
从赛道的角度来看，2023年年末以来，链游赛道取得了快速地发展，交易量和用户量都有了显著的增长，从数据上来看预计本轮市场周期结束以后，链游赛道的核心用户群体将至少是原先的一倍以上，这意味着在未来的很长一段时间内，链游赛道仍将有广阔的市场空间。本轮链游赛道的发展当中呈现出了游戏类型多样化和游戏质量提升这两个特点，是本轮链游用户数量持续快速增长的主要原因。但是目前来看，本轮的链游游戏大多没有跳脱出“Play To Earn”的框架，做出的创新较少，而Illuvium是目前少数几个在区块链游戏底层逻辑上做出创新的游戏项目，其不再依靠一个单一机制和玩法的游戏来获取用户，而是试图从底层架构上建立起一套行之有效的经济模型来将多个游戏串联起来，这样的游戏生态预计将会比传统的单一区块链游戏世界更有生命力。

6. 风险
1）代码安全性风险：Illuvium的质押合约目前已经经过了多轮审计，但仍有存在代码安全性风险的可能性。此外Illuvium的各个游戏目前代码未开源，安全性未知，未来有出现相应外挂的可能性。
2）市场风险：当下游戏市场竞争较为激烈，各种类型的游戏层出不穷。
3）运营风险：竞技类和生产类游戏均对游戏项目方提出了较高的运营要求。
4）代币风险：ILV作为项目重要的治理代币，存在代币价格大幅波动影响项目本身开发和运营的可能性。
5）开发风险：游戏项目开发难度较大，开发时间较长，存在无法按时交付的风险。

参考资料
Illuvium文档，https://docs.illuvium.io/illuvium-whitepaper
社区百科，https://www.illuvialmaster.com/
头等仓研报《Illuvium》
Illuvium中文游戏攻略，https://ilvcn.gitbook.io/ilvplay

[1]https://www.coingecko.com/en/coins/illuvium数据截至2024年3月27日
[2]https://illuvium.io/news/51-illuvium-land-sale-explained
[3]https://illuvium.io/news/illuvium-beyond-set-1-wave-one-buyers-guide
[4]https://illuvium.io/news/illuvium-beyond-v1-1-now-live
[5]https://illuvium.io/news/51-illuvium-land-sale-explained
[6]https://rc1-blockscout.ILV-testnet.org/mainnet/
[7]https://twitter.com/illuviumio/status/1772906673415262570/photo/1
[8]https://www.coingecko.com/en/coins/illuvium
[9]https://www.coingecko.com/en/coins/illuvium/tokenomics
[10]https://etherscan.io/token/0x7e77dcb127f99ece88230a64db8d595f31f1b068
[11]https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0x767fe9edc9e0df98e07454847909b5e959d7ca0e
[12]https://staking.illuvium.io/
[13]https://snapshot.org/#/ilv-gov.eth/proposal/0xc4511bc3dadffcd3bcb617ea6b5fbeb8e0cf46c05f4805348f6fa87c601b8a0c
[14]https://dappradar.com/rankings/games/charts?range=1y

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Native 的定位为区块链的流动性层，包含三款产品：可被项目整合的流动性接口Native，交易与跨链聚合器NativeX、新型借贷工具Aqua。NativeX整合多家去中心化交易所和跨链桥作为流动性来源，并在此基础上与部分私人做市商合作，给予用户零滑点和便捷的交易体验。其核心产品Aqua可以使做市商借用存款用户的资金进行做市，解决了做市商缺乏流动性的问题。因结算时做市商使用Aqua流动性结算，资金一直存放于Aqua合约之中，风险明显低于传统的机构借贷，Aqua在控制风险的同时也增加了资金的利用效率和收益率。

项目概要
Native整体的定位为可编程的流动性层，其目前拥有面向协议的流动性接口Native、跨链交易聚合NativeX和面向做市商的新型借贷工具Aqua三个产品。Native可以帮助项目方在自身的网页直接接通Native的流动性。NativeX在跨链聚合交易赛道已处于头部领域，虽赛道整体需求度较低，但在一定程度上体现出了团队的运营能力。其新借贷产品Aqua的设计在控制风险的同时极大地提高了做市商的资本效率，有较大的创新性。Native获得了Nomad Capital的两轮融资，并正在推出其核心产品Aqua。
Native可以帮助项目方在自己的网站上线交易功能，给予协议用户更加便捷的交互体验。协议可通过使用Native的工具，轻松地在自身网站接入Native的流动性，并自行更改交易费用。
跨链交易聚合产品虽目前采用较少，但有一定的增长潜力。用户对于跨链桥和交易聚合均有较大需求，但往往分开进行操作，直接使用跨链交易聚合的用户较少。跨链交易聚合虽能提供便捷的交易体验，但碍于流动性和用户习惯等问题，一直未得到广泛采用。NativeX在跨链聚合领域已处于一线水准，其整合了较多流动性并积累了较多做市商资源，能收到DeFi 70%以上的订单流，有助于后续Aqua的推出。且随着各大L1和L2的相继爆发，跨链交易的需求增多，跨链交易聚合可能获得更多的用户采用。
Aqua作为新型借贷工具，在尽可能降低用户资金风险的情况下，提高了做市商的资金效率。面向机构的信用借贷协议常常无需抵押，机构在被审核后可直接借出用户资金，资金借出后用途和去向等信息披露基本为零，用户需承担较大的机构违约风险。而在Aqua进行借款的做市商全部为超额抵押，且并不实际将资金借出，做市商仅使用Aqua池内的资金进行交易结算，结算前后为用户与Aqua池双向交易。而后做市商在Aqua池产生相应的多头头寸和空头头寸，做市商可同时在中心化交易所进行反向操作来赚取交易价差。对于存款用户来说，做市商抵押使用的资金一直存在Aqua池中，违约风险被降至最低，用户能获得可持续的低风险收益。对于机构来说，其在没有资产的区块链上获得了流动性，并可以开设更多的头寸，最大程度地提升了资金效率。
Native、NativeX和Aqua作为联合产品，可互相提供定价、订单流和流动性，形成联动的竞争优势。
总体来看，Native在跨链交易聚合已积累了较多资源，有助于其新产品Aqua的进一步展开。并形成Native、NativeX和Aqua三者联动的效应。作为Native的新产品，Aqua开创了流动性提供者和做市商合作的新范式。在保障存款用户资金安全的同时，给予了做市商更高的资金效率和便捷性，形成了双赢局面。作为DeFi领域难得的创新，目前并无类似产品，Native值得关注。

1. 基本概况
1.1. 项目简介
Native定位为可编程的流动性层，其目前拥有面向协议的流动性接口Native和跨链交易聚合产品NativeX，以提供交易用户更加便捷的交易体验。Native已在测试网推出面向用户和做市商的新型借贷协议Aqua。Aqua使做市商通过抵押获得借款能力，并通过Aqua池的资金进行用户的交易结算，在增加资本效率的同时尽可能的降低了做市商的违约风险。
1.2. 基本信息

2. 项目详解
2.1. 团队
根据Linkedin数据，团队成员为3–10人。核心成员介绍如下：

Meina Zhou，Native的首席执行官。拥有纽约大学的数据科学硕士学位，有超过8年的数据科学团队领导经历，在机器学习、数据挖掘和项目管理上有丰富经验。同时Meina Zhou也是 CryptoMeina 播客的创始人兼主持人。

Wee Howe Ang，Native的顾问，新加坡国立大学电气工程学士学位。曾任德意志银行软件开发经理（助理副总裁）。加密货币交易公司Altonomy的首席技术官，加密货币交易公司Tokka Labs的首席技术官。

Hung，Native的技术负责人。于2019年3月进入加密行业，全栈工程师，熟悉EVM类智能合约。
Native成员数量较少，但团队分工明确，在技术、交易和宣传运营领域均有较为丰富的行业经验。
2.2. 资金
2023年4月，Nomad 领投了200万美元的种子轮 。Nomad Capital于2023年3月获得币安投资，并于次月投资其第一个项目Native。 2023年12月Native获得Nomad Capital的战略投资。

2.3. 产品
2.3.1. Aqua
去中心化交易所早期多采用订单簿和RFQ（直接向做市商请求报价而非挂单，与订单簿略有不同）交易类型。但在以太坊网络进行订单簿交易所需成本过高，且交易深度差，匹配难度高。因此自动做市商机制成为了去中心化交易所的主流模式。以Uniswap为例，Uniswap采用恒定乘积做市模型，虽然实现了价格的自我发现，但资金效率较低，需要大量的流动性来降低交易的价格影响，且流动性提供者仍要面临无偿损失的风险，往往提供流动性的收益还不如单纯的拿着代币高。
Native正推出交易模式的新范式Aqua，Aqua是一个面向普通用户和做市商的新型借贷产品，其结合了去中心化交易所和借贷产品的属性。致力于在确保用户资金安全的前提下，增加做市商的资本效率和用户的存款收益。通常做市商的资金存放在中心化交易所和个别区块链上，若是在新的区块链上有一定的做市需求，则需要分出部分资金并承担此区块链的安全风险，做市商可能因此放弃部分做市收益。
通过Aqua，做市商使用资产抵押来在新的区块链网络进行借款做市（抵押物可存在于其它链上），一般采用RFQ机制，资金效率高却不存在滑点、MEV等弊端。其资金来源于存款用户/流动性提供者（存款用户也可获得一定的借款能力）。假设用户卖出ETH为USDT，做市商给出报价并通过Aqua的资金（用户存入）进行结算，结算后做市商即产生USDT的空头头寸和ETH的多头头寸（相当于做市商在池中借出了USDT并存入了ETH，但资金都处于Aqua合约中）。在其借款范围内，做市商可以同时维持多个头寸，最大化做市商的流动性和资金效率。
Aqua不仅提高了做市商的资金效率，也解决了做市商在部分区块链上缺乏流动性的问题。更大的亮点在于，做市商借用的钱一直处于Aqua的合约之中，实际表现形式为多头头寸和空头头寸，做市商的资产表更加透明且借用资产不能挪用，风险明显低于传统机构借贷协议。
对于借贷用户来说，收益在传统的借贷协议上叠加了做市商使用的资金利息（开设头寸的利息费用），存入的资金有了更多的借贷场景，收益率相比传统借贷协议更高，却不用面临做市商的信用风险（资金一直存放在Aqua合约）。且做市商对于交易结算有着持续的需求，即存款用户的收益也相对稳定且可持续。

Aqua做市商均为超额抵押，抵押物和结算使用资金不需存在于同一区块链。Aqua使用固定利率的借贷模型，并根据市场情况和资金利用率进行调整。利息将通过链下计算的方式来进行（根据经过的区块数和头寸变化来确定具体利息数额），经过计算的利息数额将被周期性地发送到链上。Aqua使用链下报价，当做市商的借款超过其借款额度时，白名单的清算人员可以提出清算提案、Aqua将验证提案并返回签名，清算人员随后在链上进行清算。
2.3.2. Native & NativeX
自以太坊GAS问题被诟病起，加密市场正逐渐走向多链化。从TVL来看，以太坊网络TVL占比近两年一直维持在58%附近，说明了其它区块链有一定的市场竞争力并维持住了一定的流动性。从公链叙事角度来看，以太坊将服务二层网络作为核心，其未来更多的资金将向二层网络迁移。可以预计，未来的加密市场将会是多链并行而非单纯的以太坊一家通吃局面。

随着越来越多区块链的推出，流动性变得碎片化。无论是Solana和Aptos的一层区块链，还是以太坊二层网络等对于流动性都有着巨大的需求。
对于交易者来说，中心化交易所的现价订单簿交易模式和深度流动性能降低交易成本，但同时也意味着用户需要放弃资产的所有权，且无法交易未上所代币。而在去中心化交易所虽然可以保留资产所有权，但限于链上的流动性，交易者要承受滑点、价格影响和MEV的损失。
Native是一种整合了多链流动性来源的流动性解决方案。其产品Native可以帮助项目方在自身网站接入Native的流动性并上线交易功能。另一产品NativeX同时拥有跨链桥和交易的聚合功能，支持用户进行跨链交易。截至2024年3月18日，NativeX支持Ethereum、Arbitrum、Polygon、BNB Chain和Base等10条EVM兼容链，并在继续添加更多的区块链。

NativeX在聚合多家DEX（包括聚合器）和跨链桥流动性的基础上，与多家私人做市商（Private Market Makers）合作，给予交易者更好的报价。私人做市商有别于传统的自动做市商，私人做市商为单独的个体，提供类似于中心化交易所限价单的询价（Request for Quotation）机制，并通过其自有的算法和定价模型来为其合作伙伴（比如交易聚合器）提供流动性。RFQ机制相比自动做市商机制有更高的灵活性，且在资金效率上有极大的提升。
当用户发出订单需求时，Native将从多个去中心化交易所获取报价，同时Native也会对私人做市商获取报价，私人做市商回复加密签名的报价（可以避免抢跑、价格影响和滑点损失）。Native聚合报价后为交易者提供最优价格策略，如果是和私人做市商成单，最后Native会验证交易者的数字签名，当交易条件满足时，交易者和做市商进行原子互换，否则订单将自动取消，以确保双方资金安全。

用户与私人做市商成单亦不存在交易费用、价格影响等损失。即Native在保留用户资产所有权的基础上，一定程度上降低了用户的交易成本。
NativeX面向于交易者，对于项目方来说，其可以通过内置Native程序来连接Native的流动性源，从而通过添加交易功能，项目方可以选择收取交易费用（默认0%）和向流动性提供者给予额外的代币奖励。目前，BendDAO、Aboard、Range Protocol和Velo已经内置Native以实现更加便捷的交易体验，ZetaSwap直接使用Native构建。

对于做市商来说，接入Native的流动性可以获取更多的订单流，聚合器接入Native也能获取更多的报价源，有利于价格的进一步优化。
总结：Native团队顾问为两家加密货币交易公司高管、有较多的做市经验。协议的产品包括NativeX和Aqua两部分。NativeX类似于跨链桥和交易的聚合器，有助于帮助用户进行更加便捷的交易。Aqua作为团队的新产品，开创了流动性提供者和做市商合作的新范式，能解决做市商在部分区块链上缺乏流动性的问题并提高做市商的资本效率，同时存款用户的资金有了更多的需求方，在提高用户存款收益的同时，也尽可能地保障的用户的资金安全。
3. 发展
3.1. 历史

表3–1 Native大事件
从Native的历史进程来看，产品交付和新增支持网络速度较快，并在较短的时间内获得了一定市场需求。
3.2. 现状
自2023年4月上线，Native累计交易量24.5亿美元，总交易数量300万次，其合作的私人做市商资产超过1亿美元。

协议的主要交易量来源于以太坊、Avalanche和BNB Chain，主要为其上的WAVAX、USDT和ETH代币。假设交易者考虑滑点等因素，则Native的主要竞争力为上述交易对，Native合作的私人做市商主要为以太坊和BNB Chain的mETH、AVAX和BTC代币提供流动性。

3.3. 未来
Native正在完成Aqua的最终测试（包括链上合约的审计和链下的结构执行），后续Native会对Aqua进行部署并上线主网，并陆续支持永续合约的RFQ和零知识证明的链上信用机制。
总结：Native团队产品整体交付速度较快，获得了一定的市场份额。团队正推出其面向做市商的借贷产品Aqua，并于后续整合至永续合约领域和推出链上零知识证明类型的信用机制。作为团队后续的主打产品，Aqua上线后的表现和数据对Native较为关键。
4. 经济模型
Native还未发币，尚未公布其经济模型。
5. 竞争
5.1. 行业概述
Native目前拥有跨链交易聚合NativeX和面向做市商的借贷协议Aqua两个产品。跨链交易聚合一直属于小众赛道，而面向机构的借贷协议常给予KYC机构无抵押借贷的权利，机构借出资金后信息不透明，且资金用途缺乏限制，难以保障用户资金安全。
一直以来，用户对于交易聚合都有着较大需求，以2024年3月18日为例，通过聚合器实现的交易量占DEX总交易量的36.7%。虽然交易聚合一直有着庞大的用户群体和需求，但其细分赛道跨链交易聚合一直难以赢得市场。在交易量排名前十的聚合器中仅有排名第十的Jumper Exchange（LI.FI旗下产品）为跨链交易聚合，整体来看，跨链交易聚合仍属于小众赛道，用户更熟悉使用1inch、Jupiter和CowSwap等知名聚合器。

面向机构的借贷协议往往不需要足额抵押，合作的机构之间可以直接无抵押贷款，协议的资金去向和留存透明度极低，用户甚至不知道资金被借出的数额和借出方。存款人面临较大的机构违约风险、资金安全性较低。以RWA赛道Goldfinch为例，其在2023年9月至10月经历了两次安全问题，Goldfinch在赛道内已属于借款较为谨慎的协议，但仍存在诸多借款信息和披露不足的情况。由此可见，面向机构的借贷协议严重缺乏透明度，存在较大的机构违约风险，因此赛道的TVL一直处于较低水平。
5.2. 竞争分析
5.2.1 Aqua
Native的新产品Aqua的产品逻辑创新性较强。Aqua同时包含去中心化交易所和借贷协议的特征，其开创了做市商和流动性提供者的新合作范式。流动性提供者存入的资金会被存放于Aqua的合约之中，做市商通过超额抵押后可以使用Aqua池中的资金进行做市，当做市商进行一笔交易时，做市商使用Aqua池中的资金进行结算。相当于在池中拥有了一个多头头寸和空头头寸（而非将资金借出合约进行做市操作），做市商可同时在中心化交易所进行反向操作来赚取交易价差。
Compound和AAVE等传统借贷协议的主要借贷场景为用户自身增加杠杆、做空和利率套利，其需要有足够的市场波动等因素来创造出借贷需求，例如市场反弹带来的稳定币利率增加和以太坊质押收益提高ETH存款收益等。相比Compound，用户存入Aqua的资金有了更多的借贷需求，收益率更高。且借贷协议利率往往受市场行情波动，做市商的需求更加稳定。即用户的收益相对更加稳定且可持续。从始至终，用户的资金一直存在于Aqua的合约之中，且做市商均为超额抵押，头寸透明，相比将资金直接转移给做市商或者机构，Aqua借贷模式的安全性显著增加。
对于做市商来说，做市商通过Aqua结算可以同时开设更多的头寸，相比直接借出资金最大化地提升了做市商的资金效率。且通过抵押可以获得多条区块链上的流动性，极大地丰富了做市商的做市场景，是目前DeFi的创新产品。私人做市商使用用户存入的流动性，通过RFQ机制，在单位流动性上可提供强于自动做市商的报价，或将颠覆目前去中心化交易所自动做市商机制占据主导的局面。
5.2.2 Native & NativeX
在跨链交易聚合中，NativeX 24小时的350万美元交易量在该赛道已处于前列位置（聚合器总体排名12），交易量仅次于该赛道中的Jumper Exchange。Jumper Exchange由LI.FI打造，LI.FI团队于2022年7月和2023年3月分别融资550万美元和1750万美元，种子轮由1kx领投，是目前该赛道的最强选手。而作为币安投资的新创基金，Nomad在DeFi领域亦有较好的口碑，Native在融资背景上已属于一线水准
跨链交易聚合的产品逻辑较为简单，协议聚合更多的跨链桥和去中心化交易所的流动性来源，并在此基础上与某些私人做市商合作以提供更多的流动性来源，最后跨链交易聚合综合报价并选出对于交易者的最优解，提供更加便捷高效的交易体验。和NativeX相似，LI.FI的推广方式主要为与其它协议的网站整合，LI.FI推出了预构建的的用户界面组件工具，项目方可将Jumper Exchange的交换服务整合进自己的网站，并实现一站式的跨链交易聚合服务。
自2023年4月上线后，截至2024年3月19日，Native已聚合了300万笔交易和24.5亿美元的交易量，LI.FI目前已经聚合了500万笔交易和40亿美元的交易量。Native上线较晚，目前总交易数据约为LI.FI的60%，日交易量为350万美元约为LI.FI的53%。

目前NativeX支持10条EVM链，虽在数量上少于LI.FI，但NativeX已支持大部分重要的EVM网络，且正快速扩展至其它网络。从数据上看，NativeX在跨链交易聚合已处于一线水平。

总结：Native的产品NativeX在跨链交易聚合赛道中数据已处于一线水平，已有较高的市场竞争力，但总体而言目前跨链交易聚合仍属于小众赛道，整体需求较少。其新产品Aqua创新点较多，使用统一的池来管控资金，做市商使用Aqua池流动性结算交易。不仅大幅增加了做市商的资金效率、帮助做市商在更多区块链上获取流动性，也尽可能地保障了用户的资金安全。

6. 风险
1）代码风险
Native的代码由Salus、Veridise和 Halborn审计，其immunefi bounty program 也马上上线，但仍存在代码风险。
2）清算不及时
Aqua的清算由白名单清算人员定期进行，若做市商有明显的代币敞口且遭遇极端行情，可能出现做市商清算不及时引起流动性提供者亏损的可能。

[1] https://defillama.com/chains
[2] https://www.benddao.xyz/en/bend-tools/native-swap/
[3] https://native.org/
参考资料
https://docs.native.org/native-dev/，Native项目文档
https://medium.com/@native_labs，Native Medium

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$AXL #axelar

Axelar是一个跨链互操作性项目，以跨链技术为基础，在跨链和多链的概念之上，又提出了一个链间的概念，致力于为所有的Web3应用提供一个统一的开发环境。为此，于2024年Axelar开发了Axelar虚拟机（AVM），并且推出了多款开发工具，让Axelar从一个负责消息和资产传递的跨链层进化为了一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层。项目目前发展情况良好，交易量和用户数稳步增长，未来如果能够依托链间的概念拓展出一整个生态系统，将在这个赛道当中拥有不错的竞争优势。

投资概要
Axelar是一个跨链互操作性项目。
从团队和资金来看，Axelar团队有不错的学术背景和开发能力，且完成了多轮融资，总融资额达到了1.138亿美元，投资人包括Binance，Polychain Capital，Coinbase Ventures，Dragonfly Capital，Crypto.com Capital等，项目目前开发情况良好，代码提交量和开发者数量都呈现出了明显上升的趋势。
从产品和技术来看，Axelar以跨链技术为基础，并且在跨链（Cross-chain）和多链（Multichain）的概念之上，又提出了一个链间（Interchain）的概念，这个概念当中，所有的Web3应用将拥有一个统一的开发环境，这个开发环境将容纳多种链上不同的逻辑，并且支持来自多种链上的用户。为此，2024年，Axelar在CosmWasm的基础上开发了Axelar虚拟机（Axelar Virtual Machine（AVM）），并且推出了Interchain Amplifier和Interchain Maestro等工具，让Axelar从一个负责消息和资产传递的跨链层进化为了一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层。从某种程度上来讲，Axelar的链间概念是对跨链，多链概念的一种升级，其核心在于利用Axelar网络的优势，将Axelar网络作为了一个多链网络当中的中心交互节点，通过在这个中心节点当中开发和部署应用程序，然后扩展至其他网络，就可以极大地提升效率，降低成本，而对用户来讲，也将有更平滑的使用体验。因此Axelar所提出的链间方案在未来拥有着非常不错的潜力。
从项目发展来看，Axelar目前发展情况良好。数据方面，GMP跨链消息数量的增长，反映了跨链生态的成长与完善，同时活跃用户数量一直保持着相对的稳定，也显示了Axelar生态的用户粘性。除此之外Axelar生态版图也在不断扩大，目前已经与60个链相连，交互，合作以及集成的智能合约超过600个，其中不乏DeFi，公链，二层等赛道的龙头项目。未来随着生态相关项目的发展，Axelar也将取得一定的成绩。
从代币经济学的角度来看，AXL代币主要作为网络的应用代币使用，发挥网络共识，治理，发展，支付等方面的职能。未来AXL代币将会转为通货紧缩，届时将进一步推动网络的良性发展。
从赛道的角度来看，Axelar所处于的跨链互操作性赛道仍然在成长阶段，未来随着公链赛道以及DeFi赛道的发展将有很大的成长空间。在赛道竞争当中，Axelar所提出的解决方案以及链间的概念使其在可拓展性方面有着得天独厚的优势。未来如果可以依托这个概念，吸引足够的项目来建立一个繁荣的生态，那么Axelar将拥有在这个赛道当中很大的竞争优势。

1. 基本概况
1.1 项目简介
Axelar是一个跨链互操作性项目，以跨链技术为基础，在跨联和多链的概念之上，又提出了一个链间的概念，致力于为所有的Web3应用提供一个统一的开发环境。为此，于2024年Axelar开发了Axelar虚拟机（AVM），并且推出了多款开发工具，让Axelar从一个负责消息和资产传递的跨链层进化为了一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层。
1.2 基本信息 [1]

2. 项目详解
2.1 团队
根据当前可以获得的信息，Axelar的开发团队Interop Labs位于加拿大，总人数估计在50人左右，在领英上目前有33名雇员：

Sergey Gorbunov — 联合创始人，多伦多大学计算机科学学士，硕士学位，麻省理工学院计算机科学博士学位。毕业后创办了一家帮助企业进行数据加密的公司StealthMine，2018年，Gorbunov加入Algorand担任首席密码学家。2020年6月，Gorbunov参与创办了Axelar。

Georgios Vlachos — 联合创始人，麻省理工学院计算机科学学士，硕士学位。毕业后加入Algorand，担任数学研究负责人，2020年6月，Vlachos参与创办了Axelar。

Christian Gorenflo — 开发团队负责人，德国卡尔斯鲁厄理工学院物理学学士学位，滑铁卢大学计算机科学博士学位。毕业后加入Axelar的开发团队Interop Labs，担任区块链工程师，2023年7月升任开发团队负责人。

Milap Sheth — 工程团队负责人，滑铁卢大学计算机科学学士学位。毕业后加入了一家网络安全解决方案公司ISARA从事软件开发工作，2021年7月，Sheth加入Interop Labs，担任工程团队负责人。

Talal Ashraf — DevOps团队负责人，多伦多大学电气与计算机工程学士学位。毕业后加入一家企业云服务开发公司Symantec担任全栈后端工程师，随后于2019年，2020年相继加入两家软件开发公司，Flywheel和Pixlee从事DevOps开发工作，2021年8月，Ashraf加入Interop Labs，担任DevOps团队负责人。
总的来看， Axelar项目的开发团队成员均有不错的学术背景，创始人还曾经参加过Algorand公链的研究与开发，因此项目本身拥有不错的开发能力。
2.2 资金
表2–1 Axelar融资情况 [2]
截至2024年3月5日，Axelar共完成了5轮融资，根据已经披露的融资信息，总融资额达到了1.138亿美元，B轮融资时，项目总估值已经达到了10亿美元。投资人包括Binance，Polychain Capital，Coinbase Ventures，Dragonfly Capital，Crypto.com Capital等。但是最近一轮融资完成于2022年3月10日，距今已接近两年，目前项目实际资金情况不明，但因其仍然能维持团队规模，且仍在推进开发和运营计划，因此估计项目本身资金仍然较为充裕。
2.3 代码
图2–1 Axelar代码提交情况 [3]
图2–2 Axelar代码贡献者情况
Axelar的源代码在Github上开源。截至2024年3月4日，从上图可以看出，Axelar代码在持续更新，Commits提交数共计12,110次，开发者人数最多时在50人以上，目前开发者数量约在50人左右。Axelar的开发节奏没有出现过明显的峰谷，进入2023年以来，Axelar的代码更新量和开发人员数量都呈现出稳步上升的趋势，说明目前项目开发情况良好。
2.4 产品与技术
Axelar是一个用Cosmos SDK开发的以跨链为主要核心业务的跨链互操作性项目。
2.4.1 跨链层
图2–3 Axelar技术堆栈 [4]
在跨链方案上，Axelar选择的是以网关为点，验证者为线，Axelar网络为面的“三位一体”的跨链层作为跨链解决方案。其中：
网关主要负责通信和跨链执行功能。在跨链发起的源链上，网关负责发起相应的请求，而在跨链接收的目标链上，网关负责接收并执行相应的消息完成跨链操作。在EVM链上，网关以智能合约的形式存在，而在Cosmos和其他非EVM链上，网关以Dapp的形式存在，控制网关的多重签名密钥由所有验证者共同持有，每个验证者所持有的分享密钥份额由其质押的AXL代币数量来决定，只有当确认消息的验证者提交的密钥份额超过阈值时，密钥才会生效。
用户在各条链上发送的跨链消息，都会首先与网关进行交互，网关在收到消息后会在后台生成一个事件，随后由中继器拾取这些事件，并且将这些事件提交到Axelar网络进行处理。
验证者主要负责消息验证与网络共识。当跨链事件被提交到Axelar网络以后，验证者节点就会开始工作，通过查询其在源链节点的RPC端口，检查是否能够观察到被提交的事件，随后再确认事件存在后，投票批准该事件为合法。随后验证者会将这些事件打包成区块，并且通过权益证明共识来确认这些区块。
Axelar网络主要负责处理所有的跨链请求，并且支付相应的Gas费用。当区块打包完毕，跨链请求的消息被授权之后，另一组中继器会拾取这些消息，并定期将这些消息发送到目标链上的网关上。在这个过程中，Axelar需要使用目标链上的代币来支付Gas费用。而为了方便用户的使用，使其不用准备目标链和Axelar上的代币以支付Gas费用，Axelar创建并部署了一个名为Gas Receiver的智能合约。Gas Receiver合约会估算源链，Axelar网络和目标链上所需要的总Gas费用，向用户一次性收取源链上的原生代币作为Gas费用，随后将这些原生代币转换为AXL，目标链代币和其他需要的代币，代用户完成Gas费支付。在这个过程当中，Gas Receiver一般会收取超过实际支付数量的代币，并在交易完成后将多余的Gas费用返还到用户账户。
相比于常见的跨链桥，作为跨链层的Axelar网络在很多方面有着更多的优势。
1）首先是安全性方面，Axelar的安全性由多重签名密钥和网络共识层来保证。首先在传输跨链信息和执行跨链操作时，需要达到阈值数量的验证者节点确认完消息的真实性并提交分享密钥，网关才能发挥作用，且Axelar在网关层面还添加了速率限制的功能，在给定时间间隔内每类资产进行交易的数量将存在一个上限。其次所有的跨链事件被打包完毕后，需要通过委托权益证明（DPoS）共识机制确认，才能生成新的区块。而且为了降低由于AXL质押份额不同，导致投票权集中于少数利益相关者的风险，在共识层面Axelar还引入了“平方投票”机制，即当验证者进行投票时，其获得一个份额的投票权，需要质押一个单位的AXL代币，但是如果其需要获得两个份额的投票权，则要质押二的平方，即四个单位的AXL代币，以此类推，验证者节点所拥有的代币份额，需要开完平方以后才能获得相应数量的投票权。在限制了高质押份额的验证者节点以后，网络的去中心化程度有了更大的提升。以上，两种机制的存在，保证了Axelar相较于常见的跨链桥拥有着更好的安全性。
2）其次是可拓展性方面，Axelar作为一个公链，能够执行智能合约。这意味着Axelar能够更方便快捷且低成本地与其他的公链和Dapp进行集成，甚至在模块化区块链的概念当中充当他们的“跨链层”来帮助这些项目完成跨链的操作，同时也能有效地提升用户的使用体验。例如Axelar发布的一个API，可以帮助集成的Dapp生产一个一次性存款地址，这些地址可以从集成的任何链上的任何钱包当中接收任意代币的跨链资金，让用户在跨链的过程当中获得不亚于中心化交易所的交互体验。其次通过拓展通用消息传递（General Message Passing（GMP））功能，使得Axelar不光能够实现资产跨链，还能够支持复杂的跨链函数调用以及跨链状态同步，这极大地提升了与Axelar合作的Dapp的可拓展性。
除此之外，在2023年，Axelar在跨链（Cross-chain）和多链（Multichain）的概念之上，又提出了一个链间（Interchain）的概念，这个概念当中，所有的Web3应用将拥有一个统一的开发环境，这个开发环境将容纳多种链上不同的逻辑，并且支持来自多种链上的用户，进一步实现Axelar的全栈互操作性的理想。为此，2024年，Axelar在CosmWasm的基础上开发了Axelar虚拟机（Axelar Virtual Machine（AVM）），让Axelar从一个负责消息和资产传递的跨链层进化为了一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层。
2.4.2 Axelar Virtual Machine（AVM）
AVM作为一个图灵完备的虚拟机，其意义不管是能够部署智能合约，还在于其彻底改变了传统Dapp实现跨链的逻辑。因为对于Dapp的开发人员来讲，在AVM上开发的应用程序就相当于先天拥有了跨链的功能，而无需后天再去与其他跨链项目集成，其跨链的功能则是由更底层的区块链，也就是Axelar来实现的，这就是Axelar所提出的链间（Interchain）的概念。用Axelar自己的话来讲，就是“一次构建，随处可用”（Build once, run everywhere）。
具体来讲，通过在AVM上开发Dapp，DeFi项目将能够同时使用多个链上的流动性来进行交易或者借贷；稳定币项目将能够拓展应用空间，且让用户在多个链上获得无缝的使用体验；游戏项目可以选择在多个链上发行同一个资产或者代币；NFT项目也可以集成到跨链游戏当中，或者充分地享受更高的交易流动性；钱包项目可以登陆任何一个区块链，为上面的用户提供服务；DAO项目可以跨多个链进行治理和行动，并且更轻松地分配资产。
图2–4 AVM架构 [5]
为了帮助开发人员更有效率，更低成本地在AVM上部署自己的项目，Axelar推出了两个可供开发人员使用以构建应用程序的工具： Interchain Amplifier和Interchain Maestro。
Interchain Amplifier是一个供开发人员连接和使用Axelar网络的工具，主要用于帮助开发人员无需许可且低成本地建立起与Axelar网络的连接。开发者仅需支付加入Axelar网络的成本，就可以享受到Axelar与其他生态系统和网络之间的链接，来添加新的功能属性来提升Dapp安全性和可拓展性，因此被称为Amplifier（放大器）。其用例包括可以轻松地将以太坊上开发的一些组件，例如ZK证明组件集成到Axelar网络的Dapp当中。
Interchain Maestro是一个供开发人员部署和管理多链Dapp的工具，开发人员通过以下简单的流程就可以在多链上部署自己的合约：
1）指定想部署的合约，设置合约的关键参数以及希望涉及的链。
2）将参数和内容存储在Axelar的智能合约上，并且把智能合约部署在相关的链上。
3）将这些合约扩展或者克隆至其他链。
4）当需要升级Dapp时，开发人员仅需在Axelar上发起一笔交易升级自己的合约代码，这些代码的升级就会发送到其他连接的链上，而无需分别在其他链上进行智能合约的升级。
开发人员可以通过Interchain Maestro极大地提升Dapp部署的效率，并且降低Dapp部署的成本。其中Interchain Maestro当中的重要组件Interchain Token Service已经发布至主网，通过该功能，项目方可以轻松地发行和管理链间的代币，并且在这个跨链部署的过程当中保留代币的跨链可互换性以及一些自定义功能。
通过AVM的部署，可以真正实践Axelar所提出的“链间（Interchain）”的概念，从而为Axelar生态系统的发展奠定切实的基础。从某种程度上来讲，Axelar的链间概念是对跨链，多链概念的一种升级，其核心在于相当于确立了一个多链网络当中的中心交互节点，通过在这个中心节点当中开发和部署应用程序，就可以极大地提升效率，降低成本，而对用户来讲，也将有更平滑的使用体验。因此Axelar所提出的这种方案在未来拥有不错的潜力。
总结
从团队和资金来看，Axelar团队有不错的学术背景和开发能力，且完成了多轮融资，总融资额达到了1.138亿美元，投资人包括Binance，Polychain Capital，Coinbase Ventures，Dragonfly Capital，Crypto.com Capital等，项目目前开发情况良好，代码提交量和开发者数量都呈现出了明显上升的趋势。
从产品和技术来看，Axelar以跨链技术为基础，并且在跨链（Cross-chain）和多链（Multichain）的概念之上，又提出了一个链间（Interchain）的概念，这个概念当中，所有的Web3应用将拥有一个统一的开发环境，这个开发环境将容纳多种链上不同的逻辑，并且支持来自多种链上的用户。为此，2024年，Axelar在CosmWasm的基础上开发了Axelar虚拟机（Axelar Virtual Machine（AVM）），并且推出了Interchain Amplifier和Interchain Maestro等工具，让Axelar从一个负责消息和资产传递的跨链层进化为了一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层。从某种程度上来讲，Axelar的链间概念是对跨链，多链概念的一种升级，其核心在于利用Axelar网络的优势，将Axelar网络作为了一个多链网络当中的中心交互节点，通过在这个中心节点当中开发和部署应用程序，然后扩展至其他网络，就可以极大地提升效率，降低成本，而对用户来讲，也将有更平滑的使用体验。因此Axelar所提出的链间方案在未来拥有着非常不错的潜力。
3. 发展
3.1 历史
表3–1 Axelar大事件
3.2 现状
3.2.1 运营数据
图3–1 Axelar交易量 [6]
图3–1 Axelar活跃地址数
根据Axelar的区块浏览器，截至2024年3月11日11时，Axelar上共产生了1,528,445笔交易，其中GMP（General Message Passing）交易962,300笔，占比约62.96%，GMP交易主要用于在一个链上调用凭借Axelar连接的其他链上的智能合约，其与普通跨链交易的区别在于，其指定的对象是智能合约，而普通跨链交易则仅是负责把一种资产从源链的账户转移到目标链的账户上。因此2023年以后，GMP交易数量的快速上升，反映的是Axelar跨链生态的不断完善和活跃。除此之外，自2023年以来，Axelar的活跃用户数量也出现了明显的增加，并且后续一直保持着相对的稳定，这体现了Axelar拥有着不错的用户生态粘性。
3.2.2 生态项目
作为一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层，Axelar的生态系统既包含与其相连接的其他链，还包括在其之上开发的Dapp。
图3–2 Axelar跨链公链生态图
Axelar上目前已经有60个与之相连的区块链，并且这些区块链可以按照用户以及Dapp交互的活跃等级分为3个等级。
T1等级的公链包括：Polygon，Osmosis，BNB Chain，Arbitrum，Avalanche，Ethereum，Fantom，Moonbeam，Celo，Terra Classic，Terra，Base，Optimism，Kujira。
T2级别的公链包括：Kava，Sei，Mantle，Linea，Neutron，Umee，Juno，Crescent，Secret-SNIP，Cosmos，Filecoin，Evmos，Scroll，Comdex，XPLA。
其中从Polygon发起的交易约有290,330笔，占比约19.00%，从BNB Chain发起的交易约有189,880笔，占比约12.42%，从Osmosis发起的交易约为166,120笔，占比约10.87%，从Arbitrum发起的交易约为151,400笔，占比约9.91%，从Avalanche发起的交易约为135,840笔，占比约8.89%，从Ethereum发起的交易约为95,540笔，占比约6.25%。可以看到Axelar跨链生态当中各公链的参与是相对分散的，不存在于特别依赖于某条公链的情况，整体的发展情况较为健康。
在应用程序层面，截至2024年3月11日，在Axelar上部署或者准备部署的Dapp已经达到了635[7]个。
图3–3 Axelar生态的部分项目 [8]
目前已经部署的项目，包括钱包项目，例如MetaMask，Trust Wallet，Keplr；基础设施项目，例如Biconomy；游戏项目，例如Decentraland；DeFi项目，例如dYdX，Lido，PancakeSwap，SushiSwap，QuickSwap，KyberSwap。
除此之外还有一些与Axelar集成或者合作的项目，包括Uniswap，Ripple，Immutable，Frax Finance，Vertex，Ondo Finance，Fantom，Band Protocol，Sommelier，Filecoin，Umee，Polygon，Sui，Circle等。
目前来看，Axelar生态相关的项目以DeFi和公链为主，这与Axelar本身的跨链性质是分不开的，后续随着DeFi生态和公链生态的繁荣，Axelar拥有不错的发展潜力。
3.2.3 社交媒体规模
表3–2 Axelar社交媒体数据
截止2024年3月11日，Axelar的社交媒体平台规模较大，粉丝数量较多，但互动较少。社区人数较多，但活跃程度一般，交流内容主要围绕项目交互所遇到的问题。治理论坛活跃程度一般，交流内容主要围绕后续项目技术升级以及发展方向。
3.3 未来
根据Axelar于2024年1月30日公布的路线图，Axelar接下来的发展将围绕AVM展开，具体来讲将包括以下几个分项：
1）让AVM成为开源工具的发展平台，进行各种Dapp的开发。
2）通过Interchain Amplifier来实现对任意链的无许可链接，将潜在的网络效应扩展到以太坊Layer2等数百个区块链当中。
3）拓展Interchain Tokens的用例，在所有连接的链上扩展其在原生链上的可用性。
4）为AXL代币添加Gas燃烧机制，从而实现通货紧缩来保护Axelar网络。
5）整合不同链上的共识机制，包括Solana，Stellar和基于Move的链，如Aptos和Sui。
6）改进Gas的定价机制，提高在Axelar网络上跨链Gas估算服务的准确性。
总结：
从项目发展来看，Axelar目前发展情况良好。数据方面，GMP跨链消息数量的增长，反映了跨链生态的成长与完善，同时活跃用户数量一直保持着相对的稳定，也显示了Axelar生态的用户粘性。除此之外Axelar生态版图也在不断扩大，目前已经与60个链相连，交互，合作以及集成的智能合约超过600个，其中不乏DeFi，公链，二层等赛道的龙头项目。未来随着生态相关项目的发展，Axelar也将取得一定的成绩。
4. 经济模型
4.1 供给
4.1.1 AXL代币分配 [9]
AXL是Axelar的项目代币，于2022年9月上线主网，初始供应量为1,000,000,000枚，采用通货膨胀的方式发行新的AXL代币，截至2024年3月5日，AXL代币的供应量为1,137,455,595枚，总流通量587,380,415枚。
表4–1 AXL代币初次发行大致分配情况[10]
图4–1 AXL代币初次分配图
图4–1 AXL代币分配堆积图
从代币分配来看，在初次分配的10亿枚AXL当中，团队和融资占比都在三成左右，社区和生态占比为四成，比例相对合理。截至2024年3月5日，距离代币首次发行已经接近17个月，在首次发行的10亿枚代币当中已解锁的代币约为4.52[11]亿美元。
4.1.2 持币地址分析
图4–2 AXL持币地址分析[12]
从上图4–2可知，据Axelar的浏览器显示，截至2024年2月22日，AXL共有持币地址849,110个，前100名持仓占比86.94%。其中前20的持币地址当中有10个合约地址，占比约为62.37%，其中AXL代币的锁定合约当中有273,740,417枚代币，储备合约当中有62,683,244枚代币，稳定币储备当中有40,063,641枚代币，扣除这些合约以及储备代币后，AXL代币的总体持仓较为分散。
从代币的增发方式来看，目前AXL代币仍然是一种通货膨胀代币，其代币通胀率的计算公式是，1%的基础通胀率加上每个外部支持的区块链（EVM链）提供0.3%的通胀率（2023年12月5日前为0.75%），目前有20个外部支持的区块链，因此当前通胀率为7%（2023年12月5日前为14.5%）。
为了推动网络的健康发展，Axelar计划将通过实施Gas燃烧计划将AXL代币从通货膨胀代币改变为通货紧缩代币。当前Axelar处理一条跨链信息约花费0.2 AXL代币，如果以每日处理10万笔交易来计算，大约一年会收取1.04[13]亿AXL，通过燃烧掉这些作为Gas费用的AXL代币，Axelar将可以抵消最高10%的通货膨胀率，实现代币的通货紧缩。
目前该提案虽然已经通过，但是有关AXL作为网络Gas代币并且进行燃烧的规划还未部署在主网上，这将是接下来一年当中Axelar努力的重点之一。
4.2 需求
AXL代币作为Axelar网络的原生代币，主要包含以下几个职能：
1）作为DPoS的基础来进行网络共识，并且作为验证者节点所能获取的区块奖励。
2）作为治理代币，对治理提案进行投票，包含网络参数以及协议的营销，发展和技术升级。
3）支付网络上的交易费用，未来将作为Axelar网络生态上面的主要Gas费用。
4）用于奖励生态系统的参与者和社区贡献者。
4.2.1 网络节点
Axelar网络采用了Tendermint的共识算法，进行DPoS形式的网络共识。目前验证者节点的数量固定为75个，代币质押数量前75的节点将可以注册成为验证者，该验证者数量未来可以通过治理来进行调整。
Axelar链上的验证者需要首先在其选择的外部链上配置节点，随后将外部链的RPC端点提交给Axelar验证器节点，并且注册为这些外部链的维护者，以随时提交这些外部链的状态以供投票，因此具有一定的运营门槛。
图4–3验证者节点份额[14]
各个节点将在区块共识的过程当中获得区块奖励，目前各个验证者节点区块奖励的预期APR在5%-10%之间，视其所部署在外部链上的节点数量而定，而实际的APR均在9%上下。Axelar网络用户可以通过将自己持有的AXL质押给对应的验证者节点，以分享所获得的区块奖励，此外取消质押将需要7天才能完成。
目前AXL份额占比最高的验证者节点ValidatorREX占比约为7.52%，前十验证者节点的份额占比约为34.31%，且份额前三的验证者节点几乎不参与协议的治理。因此可以看到，虽然Axelar的验证者节点数量相对较少，但是仍然有着一定的去中心化程度。
总结：
从代币经济学的角度来看，AXL代币的设计中规中矩，主要作为网络的应用代币使用，发挥网络共识，治理，发展，支付等方面的职能。未来AXL代币将会转为通货紧缩，届时将进一步推动网络的良性发展。
5. 赛道
5.1 赛道综述
Axelar作为一个可以进行消息跨链和资产跨链的跨链层可以被归入跨链互操作性赛道。
在过去，大众一般理解当中的跨链赛道指的都是进行资产跨链的项目，而在信息传递的方案被提出来以后，跨链互操作性赛道就应运而生。跨链互操作性顾名思义其目的是为了实现多链之间的互相操作，例如用户能在A链上完成对B链的操作，这个操作的完成依赖的是不同链上数据之间的交互，包括资产，链的状态，合约调用等信息的互通有无。从某种程度上来讲，跨链互操作性与侧链有一定的相似之处，两者都强调实现主链和侧链之间的互操作性，也就是资产和信息的共享。而不同的地方在于，跨链互操作性项目致力于实现一个互操作性的网络，当在主链上连接到这个网络以后，所有连接在网络上的其他链理论上都能成为主链的“侧链”。
目前跨链互操作性赛道当中的项目一般都遵循着类似的实现架构，就是“观察-确认-传递/交互”。因为本质上来讲，所有的跨链项目承担的都是类似“中介”的职能，它需要先获取源链的信息，确认并处理之后再与目标链进行交互，而在这个过程当中，如何获取源链的信息，如何确认和处理获得的信息以及如何与目标链交互就成为了各个跨链互操作性项目在产品和技术上竞争的重点。
目前跨链互操作性赛道当中的项目不多，赛道整体的发展仍处于成长期，未来还有较大的发展潜力。在下面的竞品对比当中，我们将选取LayerZero和Wormhole来作为Axelar的竞品，对三者的实现方案进行一定程度的比较。
5.2 竞品对比
5.2.1 LayerZero
LayerZero是一个全链互操作性协议。
从团队和资金来看，LayerZero的团队有着较为丰富的开发经验，且团队内彼此有较长时间的合作关系，磨合度高。目前已经完成了多轮融资，总融资额达到了2.933亿美元，投资者当中包括，Binance Labs，Delphi Digital，A16z，红杉资本，Coinbase Ventures等一众明星资本。
从产品和技术来看，LayerZero专注于实现“轻量化”的数据传输，因此其选择使用预言机和中继网络来完成数据的传输。当用户在LayerZero源链的端点上完成操作以后，预言机作为一个外部组件，会将源链上交易的区块头转发至目标链，同时中继会获取源链上的交易证明，并将其传输至目标链。这样做的好处有三个：
1）降低了信息传输的成本。因为LayerZero无需在各个链上运行自己的节点，而将信息验证的职能外包了出去，同时预言机是单向往目标链发送信息的，也避免了与验证节点之间产生互动的成本。
2）保证了安全性。将预言机和中继的职能相互分离且独立，并使得两者传输的信息可以进行互相验证，减少了预言机或者中继单独作恶对网络的威胁。
3）增加了可拓展性。因为预言机和中继仅负责传输信息，所有的验证都是在各自的源链和目标链上完成的，因此交易的速度和吞吐量将完全取决于两个交易链上的属性。
2024年1月LayerZero推出了V2版本，将消息验证和执行分为了两个独立的阶段，开发人员能够视其需求，设定不同的安全配置，并且进行独立的执行，由此拥有了更多的自主权，提升了协议的可编程性。
从代币经济学来看，虽然目前LayerZero仍未发币，但是团队在其官方文档的代码当中释出了一些讯息，预计未来LayerZero的代币将承担支付Gas等职能。
从项目发展来看，目前LayerZero发展情况良好，尤其是进入2024年3月以来，用户使用量出现了显著增长。生态系统方面已经支持了超过20个链的互联，其中交易最多的源链为Arbitrum，Optimism，Polygon，Avalanche，Binance，Fantom和Ethereum。集成和合作的Dapps达到了95个，并且仍在增加当中。
5.2.2 Wormhole
Wormhole是一个通用消息传递协议。
从团队和资金来看，Wormhole脱胎于Solana 与 Certus.One的合作，最开始仅是为了Ethereum和Solana两个网络建立的跨链桥，因此有着较为丰富的开发经验。2023年11月Wormhole以25亿美元的估值完成了2.25亿美元的融资，并成立了新公司Wormhole Labs负责新协议的开发。
图5–1 Wormhole架构 [15]
从产品和技术来看，Wormhole的实现方案较为“简单粗暴”，整体架构由链上组件和链下组件组成。
链上组件主要包括发射器（Emitter），Wormhole核心合约以及交易日志。
发射器当中包含xAsset合约（将普通代币转化为xAsset，并且进行桥接的智能合约），中继合约（允许跨链应用程序通过去中心化通用跨链中继网络将消息发送给特定区块链的智能合约）以及Worm Router合约（允许开发人员将Dapp打造成跨链应用程序的智能合约）等智能合约组成，负责调用核心合约进行消息发送。
Wormhole核心合约是与链下组件进行交互的合约，主要负责消息的验证与确认。
交易日志是区块链上的特定日志，允许链下组件观察核心组件发出的消息。
链下组件主要由守护者节点和消息传输网络组成。
其中守护者节点由19个守护者组成，他们持有VAA（Verifiable Action Approvals ）多重签名，其在每个连接的链上都运行一个完整的节点，专门监听来自核心合约的任何消息。当有三分之二及以上的守护者验证消息并签名以后，经过验证的消息就会被中继到目标链，在目标链中处理消息并完成跨链交易。
Wormhole采用的外部验证的解决方案，其优势在于速度较快，且成本较低，并且可以以很快的速度拓展至多个链上，但是其劣势在于牺牲了一定的安全性，需要依赖少数几个验证者节点，也存在着一定的中心化风险。
从代币经济学来看，Wormhole的代币将主要用于未来项目与生态系统的发展，并且拥有一定的治理职能。但是总的来看W代币与项目发展之间的链接不够紧密，无法充分分享到项目发展的红利也无法为项目带来更多的赋能。
从项目发展来看，目前Wormhole发展情况良好，虽然在FTX暴雷以后，被Solana生态连累出现了一年多的低潮期，但是从2023年年中开始项目又恢复了一定的活力。目前Wormhole所连接的网络（包含验证网）超过40个，从交易量来看，交易最多的源链为Ethereum，Solana，Sui，Arbitrum这四者相互之间的交易构成了Wormhole上的主要交易。目前与Wormhole集成和合作的Dapps已经超过100个，并且仍在增加当中。
竞争总结
表5–1 Axelar，LayerZero和Wormhole的竞争分析 [16]
同LayerZero以及Wormhole进行对比以后，我们可以发现，因为Axelar需要进行节点验证和网络共识，因此Axelar的架构在效率不如LayerZero，在安全性上来讲的话，LayerZero和Axelar都有可取之处，LayerZero简化了跨链信息交互的流程，本身不负责信息的验证，在预言机与中继不合谋的情况下，由源链和目标链自身来保证跨链的安全性，Axelar则是依靠网络的共识来保证跨链的安全性。Axelar在架构上与Wormhole类似，但是与Wormhole相比，Axelar的验证者节点数量更多，因此更为去中心化。
但在可拓展性方面，作为一个可以进行编程和部署智能合约执行更复杂操作的跨链层，Axelar则拥有得天独厚的优势，其提出的链间概念，也能进一步为后续生态系统的开发奠定基础。同时从代币经济学来看，AXL代币与Axelar的结合无疑更加紧密，在新的代币经济模型应用以后，能够为项目的发展带来新的赋能。而从目前具体的项目发展来看，我们可以看到LayerZero的发展的侧重点在于以太坊二层生态之间的互动，Wormhole发展的侧重点在于Solana生态与以太坊生态的互动，Axelar发展的侧重点则在于以太坊生态与Cosmos生态之间的互动，三者呈现相互竞争又相互补充的态势。这意味着当前的市场竞争环境仍处于蓝海当中，未来随着公链赛道与DeFi赛道的发展，跨链互操作性赛道将仍有更广阔的市场成长空间。
综上所述，我们看好后续Axelar在跨链互操作性赛道当中的竞争潜力。
总结
从赛道的角度来看，Axelar所处于的跨链互操作性赛道仍然在成长阶段，未来随着公链赛道以及DeFi赛道的发展将有很大的成长空间。在赛道竞争当中，Axelar所提出的解决方案以及链间的概念使其在可拓展性方面有着得天独厚的优势。未来如果可以依托这个概念，吸引足够的项目来建立一个繁荣的生态，那么Axelar将拥有在这个赛道当中很大的竞争优势。
6. 风险
1）代码安全性风险：尽管完成了多次审计，Axelar仍然有存在系统风险与漏洞的可能性，同时跨链赛道作为黑客攻击的重灾区，用户需要有更高的警惕。
2）市场竞争风险：目前Axelar的竞品较多，且实力不弱。
3）中心化风险：目前Axelar仅有75个网络节点，仍然存在一定程度的中心化风险。

— END —

[1] https://www.coingecko.com/en/coins/Axelar 数据截至2024年3月12日
[2] https://www.crunchbase.com/organization/axelar-a039/investor_financials
[3] 图2–2 2–3均来自https://cauldron.io/
[4] https://docs.axelar.dev/learn/network/flow
[5] https://axelar.network/blog/axelar-virtual-machine-future-of-interoperability
[6] https://axelarscan.io/interchain 图中黄色部分的交易为GMP交易
[7] https://axelarscan.io/
[8] https://axelar.network/blog/vertex-bridge-announcement
[9] https://www.coingecko.com/en/coins/axelar
[10] https://medium.com/@axelar-foundation/an-overview-of-axl-token-economics-4dc701c9054d
[11] https://token.unlocks.app/axelar
[12]https://Axelarscan.io/token/tokenholderchart/0x471ece3750da237f93b8e339c536989b8978a438
[13] https://community.axelar.network/t/adjusting-axelar-network-incentives-a-proposal-to-scale-to-thousands-of-chains-call-for-comments/2515
[14] https://www.mintscan.io/axelar/validators
[15] https://docs.wormhole.com/wormhole/explore-wormhole/components
[16] 数据价格截至2024年3月12日，https://app.aevo.xyz/perpetual/w
参考资料
Axelar文档，https://docs.axelar.dev/Axelar虚拟机简介：助力跨链开发，https://axelar.network/blog/axelar-virtual-machine-future-of-interoperabilityAxelar头等仓研报LayerZero头等仓研报Wormhole文档，https://docs.wormhole.com/LayerZero文档，https://layerzero.gitbook.io/docs https://docs.layerzero.network/
— 投资风险与免责声明 —
以上内容分析仅提供参考信息，不作为投资决策依据，请勿基于此报告进行任何投资决策，头等仓及报告作者不对用户投资结果负责。报告自所示日期起准备，由于随后的市场或经济状况可能发生变化，报告内容不一定能反映这些变化。提供的图形，图表和其他视觉辅助工具仅供参考。这些图形、图表或可视化辅助工具都不可用于制定投资决策。不代表头等仓(First.VIP)会协助任何人做出投资决定，并且任何图形、图表或其他视觉辅助工具都无法捕获做出此类决定所需的所有因素和变量。本⽂中涉及的某些陈述可能是头等仓(First.VIP)对于未来预期的假设以及其他的前瞻性观点，⽽已知和未知的⻛险与不确定因素，可能导致实际结果、表现或事件与陈述中的观点和假设存在实质性差异。本报告中包含的任何推测、预测和估计本质上都是推测性的，并且基于某些假设。这些前瞻性陈述可能被证明是错误的，并可能受到不正确的假设或已知或未知的风险，不确定性和其他因素的影响，而其中大多数是无法控制的。可以预料，某些或所有此类前瞻性假设将不会实现，或与实际结果有很大差距。

注：本文于2024–02–05首发于https://first.vip
本文发表时$PANDORA价格为2376
#pandora

精简解读

Pandora是2月2日上线的NFT碎片化项目，其核心技术是ERC404代币标准。用户可以在Uniswap V3购买项目同名代币PANDORA以获得ERC404代币，相当于碎片化持有其NFT — — Pandora Replicants，此外也可以直接在OpenSea购买Pandora Replicants。目前PANDORA币价2,375.76美元，24小时交易量536.5万美元；Pandora Replicants的交易量48 ETH。
基本面简介

团队：Pandora由匿名团队开发，团队成员数量未知。目前从公开信息能找到3名开发展Acme、ctrl和Searn。Acme是Pandora项目的GitHub[1]运营者，从他的社交账号[2]来看他是Coinbase的工程师。另一名开发者网名ctrl[3]，是Syndicate的投资人之一，他运营着自己的Web3社群。还有一位开发者Searn[4]的公开信息较少。
资金：Pandora项目并未公开融资信息。
业务机制
碎片化机制
Pandora是一个NFT碎片化的项目，其核心是ERC404代币标准，这是一种介于ERC20和ERC721之间的试验性的代币标准。ERC404代币可以在Uniswap等平台进行交易，类似于同质化代币。同时，1枚ERC404代币可以对应1枚NFT（被称为Replicant NFT）。他们之间的数学关系如下：
其中 nReplicant NFT 表示 Replicant NFT 的数量，nERC404 表示ERC404代币的数量，[n]表示不大于该数的最大整数。
简单来讲，凑齐一整枚代币即可持有一个NFT。例如，用户持有0.5个代币，他拥有0个NFT；用户持有1个代币，他拥有1个NFT；用户持有1.5个代币，他拥有1个NFT；用户持有2个代币，他拥有2个NFT；用户持有2.5个代币，他拥有2个NFT，以此类推。
在Pandora项目中，它的ERC404代币是PANDORA，它的Replicant NFT是Pandora Replicants。用户首先可以在Uniswap V3上使用ETH等代币兑换PANDORA代币，用户持有PANDORA代币就相当于碎片化的持有Pandora的NFT（Pandora Replicants），持有的代币数量决定了用户所拥有的NFT数量。
通过ERC404标准，Pandora实现了类似NFT碎片化的效果。在看好某个NFT系列时，用户可以选择持有一定量的代币而非完整的NFT，这对于资金配置而言更加灵活，同时也降低了参与NFT投资的金额门槛。

NFT燃烧和重新铸造机制
但是Replicant NFT与常见的ERC721格式的NFT不同，Replicant NFT有着燃烧和重新铸造的机制，当用户对ERC404进行转账或交易等操作时即会触发。前文提到整数的ERC404代币会与Replicant NFT绑定，因此当ERC404代币发生变动时，Replicant NFT也会发生变动。这里有两种情况：
1）当用户出售ERC404代币时，用户钱包中的Replicant NFT会被燃烧（销毁）。
2）当用户转账时，Sender钱包中的Replicant NFT会被燃烧，然后在Receiver钱包重新铸造出新的Replicant NFT。
每一次重新铸造，Replicant NFT的特征都会重新刷新，稀有度也可能随之发生变化。因此，如果用户对他的NFT不满意，他可以将其不断的进行转账以刷新NFT直至获得喜欢的NFT。如果用户不想改变其Replicant NFT（不想燃烧和重新铸造）又想将其出售或者发送给别的用户，那么他可以在OpenSea上出售Replicant NFT或将其发送到另一个地址。简单而言，如果用户希望Replicant NFT产生变化，并对ERC404代币做操作；如果用户不希望Replicant NFT产生变化，则对Replicant NFT做操作。

Pandora Replicants[5]
Pandora Replicants是Pandora项目的Replicant NFT，是五种不同颜色的箱子，且五种颜色分别代表了不同的稀有度。官方目前并未公开每种稀有度的具体数量，但是稀有度顺序从高到低为：红、橙、紫、蓝、绿。未来箱子可能会开出新的NFT。

业务数据
Pandora于项目2月2日上线，目前PANDORA币价2,375.76美元，24小时交易量536.5万美元。

目前Pandora Replicants地板价1.2 ETH，总交易量48 ETH，有670名持有者。

经济模型
Pandora并没有公开经济模型，但是可以看到PANDORA代币和Pandora Replicants一样总量都是10,000枚。目前流通中的代币大概有5000枚，团队在上线初期从市场买走5000枚，用于项目运营团队奖励之类的。此外，团队保留了700个代币使用Sablier线性释放，一个月内释放完。团队在上线的第一天内使用了大概400 ETH回购了代币，团队没有锁LP主要原因是他们在Uniswap V3上不同价位分布流动性，在价格变化后需要对其LP进行调整。

综合评价
1. Pandora通过ERC404的形式实现了NFT碎片化的效果，其机制比较新颖。
2. ERC404代币还为NFT提供了较好的流动性，用户可以在DEX直接出售ERC404代币，而不用在NFT交易市场等待买家。

[1] https://github.com/0xacme/ERC404
[2] https://twitter.com/0xacme
[3] https://twitter.com/maybectrlfreak
[4] https://twitter.com/searnseele

投资风险与免责声明
以上内容分析仅提供参考信息，不作为投资决策依据，请勿基于此报告进行任何投资决策，头等仓及报告作者不对用户投资结果负责。报告自所示日期起准备，由于随后的市场或经济状况可能发生变化，报告内容不一定能反映这些变化。提供的图形，图表和其他视觉辅助工具仅供参考。这些图形、图表或可视化辅助工具都不可用于制定投资决策。不代表头等仓(First.VIP)会协助任何人做出投资决定，并且任何图形、图表或其他视觉辅助工具都无法捕获做出此类决定所需的所有因素和变量。本⽂中涉及的某些陈述可能是头等仓(First.VIP)对于未来预期的假设以及其他的前瞻性观点，⽽已知和未知的⻛险与不确定因素，可能导致实际结果、表现或事件与陈述中的观点和假设存在实质性差异。本报告中包含的任何推测、预测和估计本质上都是推测性的，并且基于某些假设。这些前瞻性陈述可能被证明是错误的，并可能受到不正确的假设或已知或未知的风险，不确定性和其他因素的影响，而其中大多数是无法控制的。可以预料，某些或所有此类前瞻性假设将不会实现，或与实际结果有很大差距。

注：本研报于2024–01–30首发于头等仓官网
$JUP #jupiter #solana
Jupiter 是建立在 Solana 网络上的交易聚合器。Jupiter上线于2021年10月，发展至今已成为Solana用户最爱使用的交易前端，聚合了Solana超过一半以上的交易量，Jupiter交易聚合功能的发展已经接近天花板。协议推出了Launchpad平台Jupiter Start和孵化器Jupiter Labs来进行横向扩张。Jupiter拥有庞大的用户群体和资源，Launchpad平台的项目质量有一定的保障。且其Jupiter Labs的衍生品项目TVL和交易量较高。综上，我们选择关注Jupiter。
投资概要
Jupiter是建立在Solana网络上的交易聚合器，用户界面类似于1inch。协议提供交易聚合、限价单、定投功能。Jupiter聚合了Solana超过一半的交易量，在交易聚合上进一步发展空间较小。协议横向扩张推出类似发射平台的Jupiter Start和Jupiter Labs。截至2024年1月15日，协议并未公布融资信息。
Jupiter交易聚合功能已接近峰值，在Solana网络上聚合的交易量比例提升的空间较小。Jupiter一直是Solana网络上唯一有竞争力的交易聚合器。凭借良好的交易体验和用户界面，协议发展至今，其24小时交易量约为4.6亿美元，保守估计其聚合的交易量已超过Solana网络总体交易量的50%，进一步提升的空间较小。
Jupiter Start作为Jupiter推出的项目推动方案，在资源和用户基础的加持下有较大潜力。Jupiter推出了类似发射平台的Jupiter Start，目前关键功能Launchpad和Atlas功能暂未推出，但Jupiter拥有Solana网络庞大的用户基础，叠加其自身Jupiter Labs项目资源和合作项目，Jupiter Start项目质量有一定的保障，该功能值得关注。
Jupiter Labs项目为其它链明星产品的Fork版本，在Jupiter的推动下有较大潜力。Jupiter Labs暂时推出的两个项目为衍生品和LSD稳定币，在形式上非常类似GMX V1和Lybra，目前衍生品项目已经处于使用阶段，日均交易量接近9000万美元（受限于TVL）。可以看出，在Jupiter的推动下，Jupiter Labs的产品受到了市场的关注并吸引了较多的用户和资金。后续的LSD稳定币协议在借贷利率和赎回机制上小幅创新，填补了Solana相关领域的空白。
总体来看，Jupiter在Solana的交易聚合板块已无竞争对手，且聚合了超过一半的交易量，使DEX在Solana上成为了底层的流动性协议。在庞大的用户基础和项目资源加持下，其横向扩张推出的Jupiter Start和Jupiter Labs同样有较强的市场潜力，且Jupiter Start和Jupiter Labs可能产生联动效应。综合上述条件，我们选择关注Jupiter。
说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】。
1. 基本概况
1.1 项目简介
Jupiter是建立在Solana网络上的交易聚合器，Jupiter聚合了Solana网络上超过50%的交易量，是用户交易的首选。其聚合功能的发展已接近天花板，协议正进行横向扩张来进一步发展，Jupiter推出了发射平台Jupiter Start和孵化器Jupiter Labs两大功能来增加其影响力。
1.2 基本信息

2. 项目详解
2.1 团队
团队的主要人员为Meow和Ben Chow，二者于2021年5月成立Jupiter，同时，他们也是Solana上流动性平台Meteora的成员。

联合创始人 — Meow：Jupiter的联合创始人，Solana上DEX Meteora的建设者。

联合创始人 — Ben Chow：拥有多年的交互设计和产品经验，社交游戏公司 Hive7 的创始团队成员之一，多家公司的联合创始人。2021年5月，Ben与Meow成立了Jupiter Aggregator。
2.2 资金
Jupiter并未公布任何融资。
2.3代码
Jupiter由OtterSec进行审计，OtterSec曾审计过Solana、Aptos、Sui、Wormhole等知名项目（多为Solana知名项目和美国项目）。有较为丰富的审计经验和一定的业内声誉。
2.3 产品
作为建立在Solana网络上的交易聚合器，Jupiter是Solana交易用户的主要选择之一。其目前主要提供交易聚合、限价单、DCA/定投、Jupiter Start四大功能。同时，Jupiter Labs联合社区与用户推出了独立的项目，目前包括永续合约产品和LSD稳定币。
2.3.1 交易聚合
和大多交易聚合器一样，用户可在Jupiter中选择交易对并输入交易数量，Jupiter将在支持的去中心化交易所中自动寻找最优的兑换路径。对于仅在个别DEX上有流动性的代币来说，交易聚合可以直接找到流动性。对于交易额较大的代币，交易聚合或可通过多路径的方式提供更好的交易价格/滑点。在交易前，用户可自行选择修改交易费用、滑点大小和是否采用直接路径等参数。
Jupiter交易界面较为整洁（类似1inch），交易体验较好。在设置中可自行调节语言、区块浏览器和RPC节点来适应不同的需求和避免单点故障。Jupiter目前支持29个包含交易功能的应用。DEX被Jupiter整合须满足一定的条件，其中主要包括流动性和安全审计。DEX需要至少50万美元的流动性来确保有一定的交易量需求，其次代码需要被审计来确保安全性。
Jupiter聚合了Solana上大部分的交易量，部分原因为用户界面问题。Solana上流动性最强的DEX为Orca，占据了1.9亿美元的流动性。其次为Raydium，除了Raydium自身的协议代币RAY之外，Orca在其它主流代币流动性上均超过Raydium。但Orca自身的交易量常常不及Raydium（Orca的交易量多来源于Jupiter聚合）。Orca的交易界面并非常规的类似Uniswap的操作界面，而是可以选择buy/sell再输入数量的方式，不太符合用户的操作习惯，其次WIF并未加入Orca的白名单（需要输入合约地址查找）。Orca虽能满足用户的小额交易需求，但交易体验远不如Jupiter。

图2–1 Orca交易界面 [1]
其次，Solana上代币的整体流动性不强。使用聚合器进行大额交易能降低一定的滑点损失，以SILLY为例，使用一百万USDC兑换SOL的滑点损失接近1.22%。使用Jupiter滑点损失接近0.4%，即聚合器能降低0.8%的滑点损失/价格影响。

图2–2 Orca SOL/USDC大额交易展示
总体而言，Jupiter得到大规模应用的原因主要为用户界面、流动性和空投原因。且习惯于使用聚合器之后，用户会首先采取聚合器而非DEX进行交易，有一定的用户粘性。
2.3.2 限价单
Jupiter同时提供限价单功能，限价单避免了交易时价格影响造成的成本增加和滑点问题（不存在MEV问题）。在没有完全成交时，限价单可以被部分完成并受到部分交易代币。交易时，用户可以选择订单有效期、兑换价格和兑换数量。协议与 Birdeye 和TradingView合作，Birdeye提供代币的链上价格数据，Jupiter使用TradingView的技术来进行图表的数据展示。整体的交易体验十分类似于中心化交易所。

图2–3 Jupiter 限价单功能展示
2.3.3 DCA/定投
DCA（Dollar Cost Averaging）被称作美元平均成本法，也叫定投。通过在一定的时间段内多次投资来摊平买入成本。Jupiter提供最小频率为分钟和最大频率为月的方式来进行定投。用户可选择定投频次、总时间段和定投的价格区间。

图2–4 Jupiter定投界面展示
在开始定投时，代币将被转入定投代币的相关账户，并每隔一段时间进行交易操作（交易可能存在2–30秒的变动来防止MEV）。在交易完成后，定投账户会自行关闭并将所有代币转移至钱包。协议对定投收取千分之一的费用。定投适用于熊市积累代币和逐步卖出流动性较弱的代币，但总体需求较少。
2.3.4 Jupiter Start
Jupiter将成立自己的项目推进平台Jupiter Start，致力于在保护投资者利益的同时来推进新项目的发展。Jupiter Start的过程分为社交介绍、教育、预上线、Launchpad和Atlas五个板块。社区介绍将持续一周，主要介绍项目的理念、经济模型等并进行社区讨论。教育会将个别项目放入网站的一部分，基于部分符合资格的用户通过阅读材料和链上操作来赚取代币。预上线可以使用户在流动性添加之前进行限价单和DCA操作。
目前社区介绍、教育和预上线功能已经推出，值得期待的为Launchpad和Atlas（暂未说明）功能。鉴于Jupiter Labs的项目会发行自身协议代币，其Launchpad项目有可能为衍生品项目。
2.3.5 Jupiter Labs
Jupiter Labs独立于Jupiter，Jupiter Labs的项目最终会独立运营，Jupiter用户和社区能获得一定的优先使用权和代币激励。目前Jupiter Labs启动的项目为永续合约和LSD稳定币。
Jupiter Perpetual
Jupiter Perpetual是Jupiter Labs推出的类似GMX V1的衍生品协议，目前已经处于使用阶段。协议用户主要分为流动性提供者与交易者。流动性提供者提供的流动性被兑换成一揽子代币（目前包括BTC、ETH、SOL、USDC和USDT），池中代币的权重更高的主要为SOL和USDC，即主要的交易标的为SOL。
在交易用户进行杠杆交易时，交易者借用池中代币建立杠杆头寸。该衍生品交易用户无需承担交易滑点，只需付出交易费用和借贷费用，借贷费用取决于代币的利用率。流动性提供者获得70%的交易费用和所有的借贷费用。相应的，流动性提供者也要承担交易者盈利和代币贬值造成的亏损风险。JLP自2023年末到现在，价格一直在1.8美元附近波动。

图2–5 JLP数据[2]
LST稳定币
Jupiter Labs的LST稳定币协议XYZ暂未推出，根据其文档介绍，协议与Lybra V1较为类似。用户通过抵押SOL可以铸造生息稳定币SUSD（没有借款利息），协议通过质押的LST获取质押收入，收入将被分配给SUSD持有者和协议的治理代币。协议的主要特点在于，当LST收益率高于SOL借款利率时，SOL LST将在借贷协议抵押并用于借出SOL并置换成LST，使用杠杆套利的方式来将收益最大化。其次，在可能的附加机制中，协议采用赎回机制来确保SUSD价格的稳定性。频繁的赎回可能会影响借款人的头寸，尤其在市场波动预言机产生延迟时（SUSD持有者兑换SUSD为借款人的LST），协议通过引入小额价格区间治理代币赎回的方式来降低对于借款人的影响。当SUSD的价格介于0.95–1美元之间时，协议可能采用SUSD赎回治理代币的方式来降低借款人被赎回的频率。
使用杠杆套利在增加收益的同时也给借款人和SUSD持有者带来了额外的协议和预言机报价风险，借款人需要更高的治理代币激励来维持一定的SUSD铸造数量。小额价格区间治理代币赎回可以大幅缓解赎回对于借款人头寸的影响，但也带来了新的问题。小额区间治理代币赎回会导致绝大部分的赎回均为治理代币赎回，若价格持续低于1美元，会造成较为严重的代币增发。

图2–6 XYZ运行逻辑[3]
总结：Jupiter提供交易聚合、限价单和定投功能。整体交易方式十分类似于1inch。定投功能可以设定价格区间、时间和频率，为附加功能。Jupiter Start的Launchpad功能和Atlas功能暂未推出，可能是后续发展的重点。协议推出的Jupiter Labs正在孵化衍生品和LSD稳定币两个新的协议，新协议后续将独立运营，并给予Jupiter用户和社区一定的优先使用权和激励。
3. 发展
3.1 历史
表3–1 Prisma Finance大事件

3.2 现状
3.2.1 业务数据
Jupiter是Solana上唯一有竞争力的交易聚合器，Solana网络上很大一部分交易量通过Jupiter进行。以11月和12月的交易量来看，Solana网络上DEX的总交易量分别为80亿和280亿美元，而Jupiter在这两个月聚合的交易量分别为39亿美元和170亿美元。从交易量上看，Jupiter引导了Solana上超过一半的DEX交易量，即用户更多使用Jupiter交易而非DEX的前端，真正地实现了将DEX作为流动性底层协议而存在的情况。

图3–1 Jupiter月交易数据[4]
目前Jupiter共聚合了29个协议的流动性，其中通过交易聚合产生的交易量排名前五的协议分别为Orca、Raydium、Phoenix、Lifinity和Meteora。前五的协议占据了Jupiter接近 90%的交易量。其中值得一提的是Meteora，Meteora的团队成员同样包括Meow和Ben Chow，协议的前身为去中心化交易所Mercurial Finance。在FTX暴雷后，Mercurial Finance宣布停运并快照代币持有者获得Meteora 20%的代币，且Jupiter将在Meteora上进行代币启动/添加流动性，目前Meteora已经开始了对于流动性提供者的激励计划（在添加流动性前将10%的代币分配给LP)。

图3–2 Jupiter DEX交易量数据
3.2.2 社交媒体规模

截止2024年1月15日，Jupiter拥有较大的社区规模，Discord活跃度较高，主要讨论如JUP空投、Meteora流动性相关问题。
3.3 未来
Jupiter目前并没有明确的路线图，考虑到协议即将发行代币，进一步行动应该为成立DAO进行协议治理。Jupiter Start的Launchpad和Atlas功能将在未来推出，Jupiter作为Solana上的明星项目，有较大的用户群体，Jupiter Start也能获得一定的资源优势。
总结：自2021年10月Jupiter上线后，Jupiter获取了大量的交易量。随着FTX暴雷，DEX中TVL最高的变成了Orca（用户界面给出的交易体验略有不足），Raydium有较高的TVL和部分土狗代币的流动性。Jupiter凭借易用性和舒适的用户界面赢得了更多用户青睐。截至2024年1月15日，超过50%的交易量发生在Jupiter之上。后续的Launchpad功能值得期待。
4. 经济模型
4.1代币分配
Jupiter的代币为JUP，总量为100亿枚。代币中40%（第一轮10%，共4轮）将被用于空投，20%用于流动性和社区激励，40%作为团队和战略储备。协议承诺将50%代币分配给社区，并给团队和社区各分配了一个冷钱包，初始流通代币预计为用于添加流动性的5%和空投代币的10%（可能会有额外的2%左右代币解锁）
4.2代币效用
Jupiter暂未公布代币JUP的具体功能，笔者认为，短期内JUP主要用于社区治理。后续Jupiter Labs的新项目可能会对JUP持有者进行空投和给予优先测试权力，同时，Jupiter可能仿照1inch给予质押者正向滑点收入。
5. 后续问题
Jupiter已经聚合了Solana上50%的交易量，后续的主要发展在于协议的Jupiter Start功能和Jupiter Labs。
5.1 Solana DEX行业概述
Jupiter一直都是Solana网络上唯一有竞争力的交易聚合器，因为流畅的使用体验和较为舒适的用户界面，Jupiter吸引了越来越多的用户。Jupiter聚合了Solana上超过50%的交易量，使DEX在Solana网络上成为了真正的底层流动性协议。随着协议的进一步发展和后续的空投计划，Jupiter聚合的交易量比例有望进一步上升。Jupiter已经占据了Solana几乎所有的聚合器市场，更进一步的发展在于Solana自身而非其本身的进一步优化。
5.2 Jupiter Start
在交易聚合进一步增长有限的情况下，Jupiter Start或是Jupiter扩大版图的另一方向。目前Jupiter Start仅有介绍、教育和预上线功能，Jupiter Start核心功能Launchpad暂未推出，Jupiter拥有庞大的用户群体，流量效应较强。考虑到其自身的资源优势，其上发射的项目可能有较高的质量。
5.3 Jupiter Labs
Jupiter Labs与JUP DAO、Solana社区、Jupiter用户合作推出新的DeFi协议。Jupiter Labs中的项目最终将会独立运营，但Jupiter用户、社区和持币者能有早期的优先使用权和代币奖励，Jupiter Labs的项目也可能在Jupiter Start上启动。
Jupiter Labs目前推出的产品为衍生品协议和LSD稳定币，衍生品协议已经处于早期使用阶段，流动性（JLP）被限制在5000万美元之内，协议总体非常类似GMX V1。另一个协议为LSD稳定币协议XYZ，整体类似Lybra V1，但在Lybra的基础上通过利率套利（抵押LSD借出SOL并置换成LSD）来增加稳定币持有者和协议代币持有者的收入。同时，在其它稳定币协议直接赎回抵押品的方式来维持价格的基础上，XYZ在小额脱锚（5%）时使用治理代币进行赎回来维持借款人的头寸，在保护借款人的同时增加了治理代币的稀释风险。
总结：Jupiter本身的交易聚合业务几乎抵达天花板，其采取了向DeFi板块横向扩张的战略，推出Launchpad平台Jupiter Start和孵化平台Jupiter Labs。Jupiter有较强的资源优势（自身庞大的用户量和Jupiter Labs项目），Launchpad项目值得关注，其Jupiter Labs虽创新较少，但填补了Solana上相关项目的空白，在Jupiter的支持下仍有较大潜力。
6. 风险
1）代码风险：Jupiter由OtterSec审计，但仍存在代码风险。
2）衍生品项目风险：衍生品项目仍处于Beta阶段，可能存在预言机攻击等掏空协议流动性的风险[5]。

参考资料
Jupiter官方文档，https://station.jup.ag/docs/
Jupiter Blog，https://station.jup.ag/blog

[1] https://www.orca.so/
[2] https://jup.ag/perps-earn/buy/SOL
[3] https://station.jup.ag/labs/lst-stablecoin/litepaper
[4] https://station.jup.ag/stats/month

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#DePin 作为一个加密领域中存在已久的赛道，2023年重获了市场的高度关注 ，在 Messari、Coinbase、Spartan 等一众机构的 2024 年展望报告中，他们均把 DePin 看作2024加密市场最重要的几个叙事之一，一致看好其在下一轮牛市中的表现。

当下整条 DePin 赛道估值约在 90 亿美元左右，据 Messari 估算，2028年有望增长到 3.5 万亿美元规模。

👀👇 稍做一些行业简述，

DePin, Decentralized Physical lnfrastructure Networks, 去中心化网络硬件基础设施，这一概念由 Messari 提出。旨在利用加密经济激励的方式将现实中的存储、计算、渲染等基础设施带到区块链中来。

DePin产业链主要可以分为三个部分：

上游：硬件的原始IDM 厂商。
不论Web2 还是 Web3，都离不开硬件原材料的设计加工与封装。代表企业有台积电 (TSMC)、联发科(Media Tek) 、阿斯麦(ASML)等

中游：成熟的产品提供商。
他们在 Web2 中已经积累的一定经验，甚至是行业的领军者，产品服务已经非常成熟、先进。代表企业有谷歌、亚马逊、苹果、英伟达等

下游：Web3 终端的整合平台。
这些项目方通过设置不同的机制、经济模型来为 #Web3 甚至是 Web2 用户提供解决方案。
子赛道可以分为，存储 (如 @Filecoin )、网络 (如 @helium )、渲染(如 @rendernetwork ) 、娱乐 (如 @Theta_Network）等

在下游，也就是链上终端平台部分，除了以功能来简单划分 DePin 项目，还可以根据 Messari 定义的两大类型进行划分：

物理资源网络。
这类协议鼓励用户部署基于定位的硬件设备接入到网络中，以提供与地理位置或是其他相关的数据信息，并为用户提供现实世界中的商品或服务。
可细分为：环境类、能源类、地理位置类、智慧城市类、移动工具类、智能家居类、WIFI类、5G类等协议。

数字资源网络。
这类协议鼓励用户使用或分配其闲置、空余的数字算力或容量等。这些分散的数字资源与物理资源网络不同，提供的是可替代的服务或商品。
可细分为：算力类、带宽类、存储类、人工智能类、索引器类等协议。

* 较为完整的 DePin 赛道版图：

虽然DePin赛道未来可期。但现阶段 整条赛道基本还是叙事、情绪面炒作大于基本面，包括几个大市值项目都存在一定泡沫，家人们还是要保持谨慎。

DePin项目的挖矿属性较强，参与者会存在回本周期，家人们也需认识到这类项目在不同的市场阶段有不同的逻辑，以避免不必要的风险。

💰🚀😉

注：本文于2023–10–20首发于 https://first.vip
$BEAMX
Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游公会，与传统链游戏公会不同，Merit Circle通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。综上，该项目值得关注。
投资概要 [1]
Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游戏公会，起初Merit Circle是一个类似YGG的奖学金公会，同样有奖学金业务[2]、SubDao模式[3]等，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，以及这些业务几乎都被YGG压制，于2022年3月开始转变DAO的结构和定位，希望能打造成一个游戏DAO。Merit Circle将DAO分为多个板块（垂直领域），目前其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏（链游市场分发渠道平台）和基础设施（基于Avalanche搭建的Beam游戏链，今年8月18日主网上线），此外还处在研发阶段的游戏NFT平台Sphere曾经为四大板块之一，因为市场因素推迟发布，取而代之的是基础设施板块。
Merit Circle的前身为Axie 420，是一个Axie infinity“奖学金”组织，于2021年7月创办，起初的目的是为了使低工资国家的玩家能够玩上Axie infinity。Axie 420在2021年8月获得Flow Ventures孵化投资的20万美元，以及其它渠道筹集了125万美元，并于2021年9月改名为Merit Circle，将项目定位从只专注于Axie infinity扩展至更多的热门游戏和元宇宙。
Merit Circle的优点在于：
1）财库资金充裕且信息披露透明，资金分配较为合理（根据官方财库数据显示，截止今年6月23日：现金占40%；高流动性蓝筹代币占8%；NFT资产占4%；链游赛道相关代币/股权占48%，其中一级市场股权占比居多，投资对象多为结合区块链技术的传统游戏工作室，游戏风格整体更偏向于游戏可玩性），财库资金约为9410万美元，其中$MC不纳入财库计算，财库资金相比2021年年底减少约7%。在熊市中，Merit Circle通过合理的财库分配，确保充足的现金流，在资金方面理论上具备应对熊市的能力。
2）与传统链游公会相比，Merit Circle的发展路线有了较大的不同，Merit Circle舍弃了奖学金模式，通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建游戏市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。
Merit Circle的风险在于：
1）从投资情况来看，Merit Circle投资的对象大多为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%。Merit Circle的收入手段较为单一，主要依靠投资板块， Merit Circle投资的gamefi大多数都是一些小游戏，投资部分的市值存在较大水分，这类链游在熊市的存活率较低，风险和不确定性较大。Merit Circle短中期收入情况碍于市场情况难以改善，后续取决于链游赛道发展和所投资的游戏能否有良好的回报，以及建设的Beam游戏链和即将发布的游戏NFT市场Sphere能否有良好的发展。
2）  $MC市值与管理的财库资产市值有较强关联性，天花板预期暂时看来比较有限。
3）  由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle的社区基础较为薄弱。  

说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】。

1.     基本概况
1.1  项目简介
Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游公会，其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏和基础设施（基于Avalanche搭建的Beam游戏链，今年8月18日主网上线），此外Merit Circle还推出了自己的NFT合集Edenhorde，以及处在研发阶段的游戏NFT平台Sphere。
1.2  基本信息 [4]

  2.     项目详解
2.1  团队 [5]
根据领英数据显示，Merit Circle团队共有33名成员，从团队背景来看，团队成员普遍拥有区块链工作背景，核心成员曾深度参与Axie Infinity及具有web3投资机构背景。

 Marco van den Heuvel—— 联合创始人，2019年毕业于阿纳姆商学院国际商务与语言专业。2017.09至2018.10联合创办一家名为Happy Mod的区块链公司，专注于为区块链初创公司提供社区管理和营销服务；于2021.07创办Axie 420“奖学金”组织，在2021.09改名为Merit Circle。

Tommy Quite——联合创始人，毕业于北京工业大学当代中国商业和语言专业，荷兰乌特勒支应用科技大学创业和小型企业运营专业。2014.04至2018.09为比特币基金会[6]成员，致力于倡导和宣传比特币和区块链技术；2017.07至2019.08就职于Web3 身份管理工具提供商Civic，担任社区管理员；于2020.12联合创办一家名为Flow Ventures的web3风投机构；于2021.08联合创办Merit Circle。  

Mark Borsten——联合创始人[7]（推特@meritcirclorr，个人信息未在领英公布），Fl​​ow Ventures 的首席运营官兼联合创始人，与Tommy Quite一同加入Merit Circle。  

Thale Sonnemans——COO首席运营官，毕业于旧金山州立大学营销管理专业和荷兰汉恩应用科技大学工商管理专业。2012.07至2013.07，2016.01至2018.12前后在HALAL（一家电影制作公司和摄影机构）担任初级制片人和初级销售代表职位；2019.04至2021.10联合创办一家名为Chaser的博彩附属公司；于2021.08加入Merit Circle。    

Brandon Aaskov——CTO首席技术官，毕业于新英格兰艺术学院互动媒体设计专业。2006.02至2013.03就职于名为Brightcove的流媒体技术公司，担任高级解决方案工程师；2015.06至2023.02就职于名为DEPT®的软件产品代理机构，前后担任软件工程师、网络总监、加密货币部门管理和web3副总裁等职位；于2023.02加入Merit Circle。  
2.2  资金
2.2.1 融资
Merit Circle共获得3轮融资（前身Axie 420在2021年8月获得Flow Ventures孵化投资的20万美元，以及其它渠道筹集了125万美元）。

2.2.2  财库

Merit Circle的财库分为四部分（不包含持有的$MC），分别为现金、蓝筹币、NFT资产、链游赛道相关代币/股权，财库价值约为9410万美元。此外，根据官方提供的财库地址统计，Merit Circle在以太坊和BSC上的财库地址共持有约为4249万个$MC，根据当前币价计算约为1283万美元，约占当前总流通的9.17%。

Merit Circle的代码在GitHub上开源[10]，共提交代码4578次，代码贡献者平均为10人。其中较为频繁提交代码的时间段为2022年3月至2022年6月，及2023年7月至2023年9月，这两段时间分别对应开发游戏NFT市场Sphere（暂未发布，2月份消息透露将于今年发布）以及开发基于Avalanche Subnet搭建的Beam游戏链。
2.4  产品
2.4.1  产品简介
Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游公会，起初Merit Circle是一个类似YGG的奖学金公会，同样有奖学金业务、SubDao模式等，考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，于2022年3月开始转变DAO的结构和定位，希望能打造成一个游戏DAO，将DAO分为多个板块（垂直领域）。目前其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏（链游市场分发渠道平台）和基础设施（基于Avalanche搭建的Beam游戏链，今年8月18日主网上线），此外还处在研发阶段的游戏NFT平台Sphere曾经为四大板块之一，因为市场因素推迟发布，取而代之的是基础设施板块。
2.4.2  Merit Circle 投资
1）初始投资资金及来源； Merit Circle的投资资金来源于此前在Copper平台融资的1亿美元USDC，根据MIP-2提案组建投资委员会进行负责投资，具体成员为：Flow Ventures LP、Sergei Chan、CitizenX 和 Maven11。
2）投资详情； Merit Circle的投资板块详情体现在财库分配上。根据财库截至6月23日数据显示：现金分配主要为USDC；蓝筹币主要为WBTC、Uni V2质押和WETH；NFT资产主要为Bigtime Land（100万美元）、Axies NFT和Cyball NFT；链游赛道相关代币/股权共投资79个项目（非流通61个，流通18个），其中主要为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%，这些游戏的风格更偏向于可玩性。

表 2-1 Merit Circle主要投资项目（财库分配占比1%以上）：

根据官方提供的数据 [12]，NFT资产的购买所花的钱为4,834,000美元，目前估值为3,404,852美元，亏损1,429,148美元（-29.6%）；链游赛道相关代币/股权投资所花的钱为28,045,486美元，目前估值为45,471,587美元，盈利17,426,101美元（+62.1%）。以上数据并非精准，NFT资产碍于流动性，实际估值会更低。链游赛道相关代币/股权的估值计算是根据市场估值得出，且大多数资产没有流通，存在一定的误差性。
由于投资板块为Merit Circle的主要收入来源，且$MC市值与管理的财库资产市值有较强关联性，因此需要着重分析其所投资项目的健康度，以下列举财库占比1%以上的项目当前情况：
① Forgotten Playland，当前估值$750万，占总财库的7.97%
Merit Circle于今年4月25日宣布携手Studio Red合作推出Vermilion Studios工作室，打造社交游戏生态系统Forgotten Playland，目前透露两个小游戏，其中一个游戏名为《Bomb Pitchers》，游戏内容大致为玩家互相投掷炸弹，试图炸毁对手，同时避免自己被炸毁。能量道具分散在整个游戏中，让玩家可以通过更大的爆炸和其他增强功能使炸弹更加致命；另一个游戏名为《Toy Limb Golf》，是一款高尔夫游戏，玩家必须跑到设备仓库并找到古怪的物品，例如玩具肢体、棒球棒，甚至科幻小说中的传送枪，以用作他们的“高尔夫球杆”。官方表示未来将推出20款小游戏。根据透露的信息来看，Forgotten Playland的游戏经济主要是出售可定制的皮肤NFT，如化妆品、皮肤等。

从Forgotten Playland官方推特来看，自Merit Circle于4月25日宣布后无任何推特发布及相关进展透露，所以作者认为该游戏当前估值$750万存在较大水分，健康度较差，且开发的游戏多为小游戏，经济模型较为一般，未来发展起来的可能性目前来看暂时不高。
② Gameplay Galaxy，当前估值$700万，占总财库的7.44%

Gameplay Galaxy是一个由Web3驱动的去中心化竞技游戏生态系统，由web2游戏系列《Trial Xtreme》的创作者开发，该系列游戏的各种自行车赛车游戏下载量超过 2.5 亿次，在Google Play和App Store上的评分分别为4星和4.2星（总分5星）。Gameplay Galaxy于2022年9月7日融资$1280万，由Blockchain Capital领投，Merit Circle（投资$500万）、Mysten Labs、Solana Ventures、Com2uS、Yield Guild Games和Hustle Fund跟投。 根据领英数据显示，Gameplay Galaxy背后团队目前共有41名员工，联合创始人Doron Kagan、Maya Gurevich和Dmitry Burlakov都有超过15年的游戏创业和工作经验。 Gameplay Galaxy将旗下的《Trial Xtreme》这款web2游戏迁移至web3，目前处于beta测试版本，可以通过邮箱申请测试资格。Gameplay Galaxy目前暂未发币，项目白皮书暂未详细介绍。根据项目路线图来看，后续将公布NFT的稀有性和实用机制、开放早期访问版本、安全审查、不同地区的本地化、游戏正式发布、启动NFT所有者社区等常规游戏更新。
Gameplay Galaxy的官方推特（@TrialXtreme）有17,577 Followers，目前仍有活跃发推更新信息。而Gameplay Galaxy 的官方Medium自5月30日发布消息后，至今为止还没有发布任何新内容。
就游戏项目背景而言，Gameplay Galaxy的游戏《Trial Xtreme》有一定的知名度和影响力，该游戏从2009年发行至今，已经有十多年的历史，是早期较为知名的摩托车竞技游戏之一，属于游戏类型中的小众方向，有稳定的玩家群，但距离主流热门游戏还有一定差距；就团队背景而言，Gameplay Galaxy的联合创始人都有超过15年的游戏创业和工作经验；就资金而言，$1280万还是足够支撑这款小游戏，因为该游戏已经在web2中成熟运行多年。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度还算不错，虽然其成为热门爆款的概率不大，但有相对较为扎实的基础盘。
③   Lava Games，当前估值$264万，占总财库的2.81%
Lava Games是一个游戏工作室，打造了一个第三人称平台游戏《A Far Away Realm》(AFAR)，包含街机和射击游戏等元素。Merit Circle于2022年3月21日宣布与《A Far Away Realm》(AFAR) 合作，并向其投资$120万。 该游戏于今年6月30日开始在Google Play上进行预注册软启动，但目前仍未上线。其项目NFT合集AFAR - RAFA Genesis在OpenSea上仅有90 ETH成交量，当前地板价为0.0099 ETH，基本处于无人问津的状态。此外，游戏的官方推特（@playafar）有46,451 Followers，但发推活跃度较低。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度较差，当前估值$264万存在较大水分。
④   Vorto，当前估值$156.1万，占总财库的1.66%
Merit Circle在2022年8月25日宣布与 Vorto 联合推出多人在线 (MMO) 实时策略 (RTS) 游戏《Hash Rush》，并向其投资$100万。目前该游戏处于开发阶段，官网称后续将在Beam链上发布。根据官方透露的游戏动画和画面来看，制作较为一般。值得注意的是该项目自2017年7月便开始，进展断断续续，且经常改变方向。此外，官网推特（@PlayHashRush）仅9,117 Followers。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度较差，当前估值$264万存在较大水分。
⑤   其它
其它项目总体看下来，发现Merit Circle投资的gamefi大多数都是一些小游戏，这类链游在熊市的存活率较低。目前财库近一半的资产用于投资gamefi项目，如果不能刚好投中一个爆款，对于项目整体而言，是一个潜在的风险。

如图2-7，Merit Circle在2021.11至2023.06市场下跌周期情况下，财库整体缩水情况并不明显，相较于2021年11月减少约7%，根据分析主要原因有以下几点：
① 现金分配一直保持在4000万美元上下，占财库40%-50%；
② 波动较大，流动性较差的NFT资产一直保持在较低水平，5%左右；
③ 根据提案MIP-6早期阶段风险规避授权，提出一系列止盈止损要求；
④ 链游赛道代币/股权这部分风险资产在2021年底和2022年初所投资的对象多为二级市场（如图2-8），在下跌周期的前期有意降低这部分资产的持仓，并转向投资链游赛道一级市场，且投资占比逐月提高。此外，值得注意的是这部分投资资产所投的项目质量较为一般，大多为小游戏且几乎都未上线，其估值有较大的水分。
以上可以看出Merit Circle在投资风格上更偏向于保守，风险意识较强，但其投资项目的估值有较大的水分。
3）  投资收益分配

根据MIP-7可持续的未来愿景提案制定了投资收益分配的框架如图2-7，具体为：
① 20%的收益以USDC形式回流财库；
② 收益的5%将以加密资产（主要是 ETH 和 WBTC）的形式回流财库；
③ 收益的60%用于回购$MC，限价买盘挂单（低于市场价的10%-35%），回购的$MC将逐渐成为MC质押分红的主要来源（由于MIP-26提案取消了V2和V3质押，剩余未分配完的约950万$MC将被销毁，这部分资金将来可能用于Beam链奖励），此外它可以出售给长期锁定或销毁的战略投资者，并受 DAO 治理；
④ 收益的15%用于销毁$MC。
2.4.3   Merit Circle工作室
Merit Circle工作室的主要职能为DAO 生态系统中的其它板块带来价值，是 Merit Circle DAO 内创意项目的发源地，与现有项目和来自非web3公司的项目协作。目前Merit Circle工作室提供三种服务及产品：
1） Merit Circle补助金；
补助金分为研究补助金和开发补助金。
研究补助金，每位申请者最高为10,000美元，该补助金的目的是为了支持研究项目，并为社区投票决定的更大提案奠定基础。该补助金适用于超出此补助金限额的提案。开发补助金，每位申请者最高为25,000美元，该补助金的目的是为开发者在项目开发过程中所产生的费用提供补偿。
申请者可以在Wonderverse进行申请，由DAO社区成员组成的委员会进行审核投票。
2）Merit Circle NFT合集Edenhorde；
Edenhorde NFT合集是 Merit Circle DAO的第一个创意项目（总量为8800个，目前在OpenSea上地板价为0.059 ETH，总成交量为10,103 ETH，当前地板价相比2022年3月的高点平均出售价0.9 ETH缩水近93.4%，自上线OpenSea以来呈现量价齐跌的趋势，期间无明显的反弹。此外，近两个月成交情况惨淡，平均三四天才有零星几笔成交）。Edenhorde NFT合集是由艾美奖获奖插画家 Andy Ristaino负责最初的 NFT 艺术作品，NFT背后的IP故事由《Edenhorde》的作者兼历史学家 Celia Blythe撰写，目前共发布八集。
Merit Circle 欲将Edenhorde打造成一个IP，从而进入多媒体领域，例如商品、动画和游戏等。Edenhorde可以和Merit Circle DAO的创意孵化项目及合作项目进行互动（例如Canverse这款棋类游戏，可以在游戏中使用 Edenhorde 角色作为游戏棋子），此外Edenhorde的持有者们还能从孵化开发的项目中获得收入的2.5%（如图2-9，该分配详情为大致框架，后续可能会修改，具体细则可以查看提案MIP-10）。今年8月21日发布了一款名为Edenhorde Eclipse的卡牌游戏，处于Alpha测试阶段，后续将发布在Beam游戏链上。此外，根据官方消息透露[13]，还有一款名为Project Amginea正在开发中，后续还将会推出Edenhorde NFT质押[14]。

3）  Merit Circle Tactile
根据提案MIP-22[17]，Merit Circle Tactile 是一套专为社区提供的 650个商品盒，里面包含七件可穿戴物品(T 恤、连帽衫、围巾和帽子)，持有Merit Circle Tactile NFT可以获得这些商品盒，NFT通过两个阶段进行分发，分发对象为提案创建者、贡献者、Edenhorde NFT 持有者抽奖等。
2.4.4       Merit Circle 游戏[18]
起初Merit Circle同样有打金业务，即奖学金模式，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，Merit Circle决定转型为现在的游戏板块。目前的游戏板块主要的功能有：为合作的游戏进行宣发获取游戏用户；给玩家提供各大热门链游的学习教程；给Merit Circle游戏社区用户提供抢先体验游戏，玩家通过完成任务获得奖励（NFT、抽奖等）。

游戏界面介绍了市面上的热门游戏、可以抢先体验的游戏、Merit Circle合作的游戏、即将举办的比赛、可以免费玩的游戏和游戏锦标赛。

学院给玩家提供web3入门学习教程，以及各大热门链游的学习教程。

玩家注册账号、每日登录可以获得经验值，奖励主要为抽奖和对应游戏相关NFT等，随着等级升级可以获得更多的任务及奖励。例如Level1目前可以获得奖励的游戏为CropBytes，在截止日期内完成这些任务可以获得游戏NFT道具的抽奖机会。
2.4.5   Merit Circle 基础设施
Merit Circle的基础设施围绕游戏建立，目前已经发布的基础设施产品是基于Avalanche搭建的Beam游戏链，于今年8月18日主网上线。根据提案MIP-27[19]从财库拨款7500万个$MC（根据当前币价计算价值约2250万美元）用于注入流动性、向游戏/游戏开发商提供资助（用于支付 Gas 费）以及验证和保护 Beam 网络。此外还从财库拨款270万USDC用于开发 Beam 及生态系统产品（其中 20 万美元用于 Beam 上 AMM 流动性）。
Beam游戏链采用POS共识机制，可以通过质押$AVAX或$MC成为验证节点，使用$MC作为Gas费，使用LayerZero作为官方跨链桥，使用Openfort 提供账户抽象钱包和集成服务。
值得注意的是，根据MIP-28提案，今年年底可能以1:100的比例将$MC迁移为$BEAM（在迁移前$MC仍然是项目的平台代币），但Merit Circle 名称仍将继续作为与 Beam 网络和 $BEAM相关的总体品牌，在迁移后$MC与Merit Circle初始阶段的过时信息相关联，后续$BEAM将作为Beam链的Gas消耗及节点质押代币。在迁移完成后需要关注经济模型是否会有较大改动。
据官方透露将在链上发布的生态游戏有：Gameplay Galaxy打造的一款下载量超过2.5亿次的热门摩托越野赛车游戏《Trial Xtreme》；社交推理游戏《Castle of Blackwater》；《Megaweapon》一款多人混战射击游戏 ；《Walker World》一款由虚幻引擎 5 提供支持的开放世界冒险和多人射击游戏； Merit Circle DAO 与 Vorto 联合推出多人在线 (MMO) 实时策略 (RTS) 游戏 《Hash Rush》；《Edenhorde Eclipse》Merit Circle孵化的卡牌游戏，可以使用 Edenhorde NFT 进行游戏；此外，游戏NFT交易市场Sphere也会在后续推出。
总结： 从发展路线来看，Merit Circle已经转型为游戏DAO，与传统的去中心化链游公会有较大不同，主要的产品业务不再依靠奖学金模式，而是通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。 从Merit Circle的四大业务板块来看，投资板块是目前最主要收入来源，是业务的核心，需要重点关注。Merit Circle的投资风格上更偏向于保守，风险意识较强，目前主要投资的是链游赛道一级市场，所投的游戏大多为小游戏，其当前估值存在较大水分，这类项目在熊市中存活概率不高，但财库中现金和高流动性的蓝筹币仍有4500万美元，占财库的48%，资金较为充裕；工作室板块能为DAO 生态系统中的其它板块带来价值，是 Merit Circle DAO 内创意项目的发源地，就目前而言工作室板块的发展还处于起步发展阶段，目前没有明显的盈利效益，开发孵化的创新项目质量较为一般；游戏板块目前来看其功能类似链游市场的分发渠道，为游戏开发商宣传游戏获取用户，为Merit Circle游戏社区玩家提供各大热门链游的学习教程、提供抢先体验游戏和获得奖励（NFT、抽奖等）的机会，但就目前而言游戏板块没有赚钱效益，对用户的吸引力较弱；基础设施板块增加了$MC的应用场景，有提高预期和项目天花板的可能，所投资的项目中有不少项目宣称将发布在Beam链，后续需要观察链上游戏生态的落地情况。  
3.     发展
3.1  历史
表3-1 Merit Circle 大事件[20]

3.2  现状
3.2.1   媒体关注人数

3.2.2  运营数据

Merit Circle截至2023年06月23日，累计收入2409万美元，其中主要营收来自于2022年，今年上半年收入仅18万美元。

Merit Circle截至2023年06月23日，共回购5,485,270 $MC，累计花费$9,443,937，约占同期收入的39.2%，主要回购的时间段同样为2022年。 图 3-3 $MC销毁详情 Merit Circle截至2023年09月23日，共销毁368,707,273 $MC，累计价值$316,430,488，从总量10亿降低至631,292,726，其中主要的销毁来源于：根据MIP7提案，每月从社区激励分配中销毁75% 的未使用代币，以及投资收益的 15% 将用于销毁 $MC；根据MIP-20提案，于2022年10月26日从社区激励分配中（2.94亿$MC）销毁2亿$MC，价值1.47亿美元；

Merit Circle在2021.11至2023.06市场下跌周期情况下，财库整体缩水情况并不明显，相较于2021年11月减少约7%。

根据MIP-19提案，从2022年11月8日到2023年11月，30,000,000 MC 用于V2质押奖励。在年度结束之前，将进行新的质押政策投票，以确定来年的奖励。单币池获得流动性挖矿奖励分配的20%，MC/ETH池获得流动性挖矿奖励分配的80%，质押获得的$MC收益具有自定义锁定期，根据锁定的时常分配不同的奖励权重，具体示例为：无锁定期权重为1；12个月锁定期权重为1.65；24个月锁定期权重为2.5；48个月锁定期权重为6。此外，投资收益回购的$MC同样用于质押奖励。 但根据今年6月30日的MIP-26提案，Merit Circle将提前四个月取消剩余的V2质押计划，所有质押者的仓位将被解锁，质押累积的$MC奖励可以领取，剩余未分配完的约950万$MC将被销毁。项目方表示虽然取消了当前的质押计划并停止进一步奖励，但并不排除未来实施新的质押计划或探索替代方案的可能性。
3.3  未来
官方目前没有公布最新路线图。  
4.     经济模型
4.1.1   代币分配
$MC 的初始总量为10亿，具体分配如下表4-1，此后随着社区投票销毁以及收入的部分用于销毁，销毁近1/3，截至写稿时间9月18日总量为631,292,726。 值得注意的是，根据MIP-28提案，今年年底可能以1:100的比例将$MC迁移为$BEAM（在迁移前$MC仍然是项目的平台代币），但Merit Circle 名称仍将继续作为与 Beam 网络和 $BEAM相关的总体品牌，在迁移后$MC与Merit Circle初始阶段的过时信息相关联，后续$BEAM将作为Beam链的Gas消耗及节点质押代币。在迁移完成后需要关注经济模型是否会有较大改动。
  表 4-1 $MC初始分配 [21]

4.1.2    持币地址分析
根据以太坊浏览器及Nansen数据显示，截止2023.09.22，$MC持币地址总量为11,995个，$MC持币地址前100共持有91.99%，前10地址持有75.63%，前10地址主要为合约地址、多签地址合约、团队顾问解锁合约、币安热钱包和质押池合约等，无个人钱包地址，整体持仓较为分散。

从持币地址变化情况来看，在2022年10月29日后持币地址数量有较为明显的上升。

4.1.3    治理
Merit Circle的各大重要决定基本都是由治理提案决定[23]，截至目前共有27个提案，以下列举几个重要的提案：MIP-1通过在Copper平台 通过 Balancer Labs Liquidity Bootstrapping Pool公开发售、MIP-6早期阶段风险规避授权提出一系列止盈止损要求、MIP-7制定投资分配及销毁措施、MIP-13和14以175万美元买断YGG 和 Nifty 基金的分配、MIP-17 DAO架构重组、MIP-20销毁社区激励分配中的2亿$MC、MIP-27 Beam开发拨款等。 Merit Circle的治理提案条款清晰透明，还专门制作了一个治理论坛以供讨论，但主要提案目前来看都是由项目团队提出。
4.1.4       代币需求
1）作为Beam游戏的Gas，及验证节点质押；
2）质押$MC可以从预分配奖励及投资板块获得的部分收入中获得收益；
3）治理投票。  
5.     竞争
Merit Circle所处赛道为链游公会赛道，但与传统的链游公会在发展路线有了较为明显的不同，Merit Circle舍弃了奖学金模式，通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。
5.1赛道概述 [24]
在传统游戏领域里，游戏公会的形成是为了让玩家可以聚集、合作，攻克副本或者对大Boss进行合力击杀，如在《魔兽世界》中，顶级公会往往会去争取各副本的首次通关或者怪物的首杀；除了这种合作性较强的公会以外，传统游戏的公会还会专注于玩家之间的社交或是游戏内容的分享等，成为游戏社区所在地。
在Web3中，由于Gamefi赛道在2021年的崛起，Axie Infinity的爆火引发了区块链玩家的打金狂潮，可对于大多数低收入国家的游戏玩家来说，一只600美金的宠物，动辄需要三只才可以开启战斗的配置成本是许多玩家无法负担的，在这种环境下，链游公会的出现，极大程度上降低了玩家进入P2E游戏中的门槛，其中以Yield Guild Games首创的奖学金模式带领了链游公会的兴起。
奖学金模式是上一轮Gamefi Summer牛市中链游公会的核心业务之一， 其运行逻辑是游戏公会提供Gamefi所需的游戏道具以及招募社区经理，社区经理拉新和培训打金玩家（学者），合格的玩家通过租赁游戏公会提供Gamefi所需的游戏道具进行打金，所获得的打金收益再与游戏公会和社区经理按比例分配。
随着链游公会近两年的发展，开始逐步呈现以下特点：
1、奖学金机制的局限性：奖学金机制本质上是帮助Gamefi更多带来以打金为主的玩家群体，这部分群体在早期可以帮助游戏吸引热度，扩张游戏社区，但是一旦进入中后期，在目前链游赛道普遍代币模型的设计并不成熟，死亡螺旋困局比比皆是的情况下，庞大的打金用户和重游戏资产（NFT游戏道具）的链游公会对游戏本身的损害极其严重，会加速Gamefi经济模型的崩塌。
也就意味着奖学金体制的运作在单个Gamefi中是难以长久的，公会需要不断的去寻找有利可图的Gamefi才能获得利润，而在熊市期间，有利可图的Gamefi数量并不多，这将导致公会的收入可能会出现明显的周期性变化；
除此之外，目前链游公会普通的奖学金机制只适用于P2E模式的游戏，而P2E模式的游戏无一例外目前都走向了萧条阶段，长期来看，P2E模式的链游是会持续存在还是走向消亡是难以确定的。
而随着Gamefi赛道发展的逐渐成熟化，越来越多的Gamefi开始拥有了自己的租赁系统，如Starshark、Pegaxy；租赁系统的出现也会对奖学金体制的受众玩家造成挤压，一旦更多的玩家选择使用租赁系统而不是使用像YGG这样的分成奖学金系统，则该类公会的收入将会大幅下降。
2、公会的区域性质严重：目前主流的公会都主要分布在东南亚地区，如该赛道最大的公会YGG，其主要的社区玩家分布在菲律宾，而致力于发展Gaas（Guild-As-a-Service）的GuildFi主要社区位于泰国，而越南最大的链游公会是Ancient8。
3、未来发展呈现基金化、功能化：在奖学金模式获得成功后，公会们开始寻找下一个“Axie Infinity”，因此现在的公会普遍会参与链游项目的早期NFT预售，致力于在早期通过合作的方式来获得一定数量的NFT，为后期游戏上线时做准备；
除了NFT之外，公会甚至还会担任许多链游项目的早期风险投资者，将自己的角色从NFT租赁中介与玩家社区转变成链游赛道的风险投资基金；除了基金化的方向以外，也有公会在尝试探索其他的发展方向，如发展基础设施、孵化开发游戏、为合作的项目提供数据服务、社区服务、引流服务、为公会的奖学金体系、收入体系提供系统化管理服务，即朝着功能端的方向发展。
4、高度依赖于链游赛道的发展：链游公会的收入无论是依靠奖学金机制的抽成还是依靠投资Gamefi的回报率，两者都是建立在链游赛道的发展上的，链游赛道目前还在早期，未来存在着较大的增长空间，作为游戏公会来说，能否跟着该赛道一起成长，保证其投资组合价值能持续盈利，是至关重要的。
5.2 竞品对比 [25]
1）Yield Guild Games（YGG）
YGG是一个搭建在ETH和Polygon上的去中心化链游公会，其开创了奖学金模式带动了链游公会赛道的兴起，但由于当下链游赛道的冷清，奖学金模式的局限性逐渐展露，YGG在发展的路线上开始往投资优质游戏而非单纯的P2E游戏发展。起初Merit Circle是一个类似YGG的奖学金公会，同样有奖学金业务、SubDao模式等，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，以及这些业务几乎都被YGG压制，于是在2022年3月开始转变DAO的结构和定位，希望能将Merit Circle打造成一个游戏DAO。
2）GuildFi（GF）
GF是搭建在以太坊上的链游公会和公会服务平台，目前该项目正尝试着往基金化和功能化的方向发展，为游戏社区提供早期的融资以及上线后的公会相关服务。
5.2.1    竞品业务发展

YGG目前的重心在于与热门游戏及相关项目合作，投资和孵化赛道相关的游戏、公会和基础设施，举办web3微竞技比赛和活动等方式继续扩大社区规模，而曾经核心的奖学金业务在22年呈现每个季度缩减的情况，并且在今年Q1和Q2的社区报告都未公布奖学金业务相关数据。
目前YGG社区运营的主要方式是Quest游戏任务系统，当前主要是通过启动GAP计划（Guild Advancement Program）来扩大社区和增强社区凝聚力，促进社区成员与合作游戏的协作，参与者需要完成YGG在官方发布的成就任务，如参与合作游戏的达到相应时长；招募相应人数的玩家加入YGG，主持高质量的流媒体内容等来领取YGG代币奖励和相应的NFT。该计划是YGG目前发展的重点方向之一，目前正在进行是的第四季GAP Season 4。如下图5-1，GAP Season 4共提供14个任务集，累计提供超过150个任务，但这些任务需要达成的难度较高，对于能完成这些任务的玩家来说收入较低且都为$YGG奖励，整体吸引力较弱。但相比于Merit Circle的游戏板块所提供的NFT奖励和抽奖，YGG的Quest奖励显得会更丰厚一点。

GuildFi目前的社区运营方式主要是通过任务系统和奖励市场进行，玩家完成提供的任务获得一定的GXP积分，可以使用积分换取游戏白名单资格、游戏NFT、游戏门票、游戏内物品和礼品卡等（主要为Axie Infinity），能兑换的品类较少，价值较低。
 

5.1.2    财务数据对比

YGG在2023Q2社区更新文档中对财务信息进行披露，自YGG成立至2023Q2共投资了83个链游赛道相关的项目，其中投资的对象为41种游戏代币、35种游戏的NFT资产、57个游戏、9个链游公会和17个P2E基础设施。这些项目投资的成本为1837万美元，截止2023年6月30日，这些投资价值约为2725美元，盈利约为32.58%。除了自有财库投资外，YGG还于今年2月18日筹集了7500万美元成立名为 YGG Ventures Fund I的风险投资基金，该基金用于投资web3、游戏工作室和支持行业发展的基础设施的早期代币和股权交易。
Merit Circle截止2023年6月23日，其财库规模为9410万美元，共分为四个部分，具体如下：现金占40%，分配主要为USDC；蓝筹币占8%，主要为WBTC、Uni V2质押和WETH；NFT资产占4%，主要为Bigtime Land（100万美元）、Axies NFT和Cyball NFT；链游赛道相关代币/股权占48%，共投资79个项目（非流通61个，流通18个），其中主要为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%。
就投资表现而言，Merit Circle与YGG、GuildFi相比，表面上看起来更出色，但实际Merit Circle所投资的项目多为未流通股权，根据当前所投的项目质量来看其估值普遍水分较大，这意味着 Merit Circle 的实际投资情况，极可能损失更多，尽管具体损失较难计算。不过Merit Circle的确具备更好的风险控制能力和更大的资金规模，以及相对透明的财务信息披露（每月更新、有公开的看板）。反观 GuildFi，其在链游市场的总体投入和参与度较低，竞争力也较弱，颇有一种吃利息躺平的态势；就合作和投资对象而言，相较于Merit Circle和GuildFi，YGG在投资和合作的游戏质量上更具优势，并且具备更好的品牌效应。

YGG的财库目前持有价值1.57亿美元的代币，其中持有约7.24亿 $YGG，当前价值为1.5亿美元，占比95.54%，稳定币与其它流通代币当前价值为700万美元，占比为4.46%。
Merit Circle截止2023年6月23日披露其财库规模为9410万美元，其中稳定币和蓝筹币价值约为4500万美元。根据官方提供的财库钱包地址计算Merit Circle在以太坊和BSC上的财库地址共持有约为4249万$MC，根据当前币价计算约为1283万美元，约占当前总流通的9.17%。
GuildFi在今年7月26日发布的年中报告中表示其财库总资金约为9268万美元，共分为三部分，稳定币、BTC、ETH和LP约为7189万美元，投资的代币和一级市场约为1591万美元，持有的NFT资产为489万美元。但实际上根据查看当前其公布的五个财库链上地址持仓情况，发现其总资金约为4226万美元，其中$GF代币价值约735万美元，其余大部分为稳定币、ETH和LP。此外，主要的财库地址中有两笔转账转至币安，金额分别为800万USDT、297万 USDT，据官方表示，这部分资金主要用于支持日常运营和回购投资人手中的代币。
从财库情况资金来看，YGG财库中持有大量的$YGG，占比高达95.54%，持有的稳定币和其它流动代币仅700万美元，占比仅4.46%。反观Merit Circle和GuildFi的财库分配更加合理，前者稳定和蓝筹币占比接近50%，价值约为4500万美元。后者持有的稳定和蓝筹币占比约为71.9%[29]，价值约为5323万美元。此外，Merit Circle的代币$MC解锁流通比例较高，约为73.32%（$YGG为18.51%，$GF为42.56%），同时还具有代币销毁和回购机制，截止目前共销毁368,707,273 $MC，回购5,485,270 $MC，以及$MC还能作为Beam的Gas消耗以及节点质押，而YGG和GuildFi暂无代币销毁和回购机制，两者的代币赋能相比$MC都较弱。
Merit Circle和GuildFi两者财库中的现金加高流动性代币市值接近，但两者的市值相差较大。目前$GF的流动市值约为2038万美元，完全流通市值约为4786万美元，都低于其财库的目前总资金量7400万美元（5323+年中报告NFT及投资项目价值）。而$MC的流通市值约为1.4亿美元，完全流通市值约为1.95亿美元，都高于其今年财库目前的总资金量9410万美元。原因据推断可能如下：
①    虽然Merit Circle与GuildFi的现金流接近且两者投资的项目质量都较为一般，但Merit Circle投资规模更大，表明其更积极地布局和参与行业，而GuildFi则有种远离赛道躺平吃利息的态势，在赛道热度来临的时候GF可能难以上车，而如果熊市长时间持续的话对于GuildFi可能是一种优势。
②    Merit Circle积极发展链游基础设施，尽管目前MC在基础设施上的发展还处于起步阶段，但这种定位转变体现了其扩大赛道业务范围的意愿，但考虑到发展还很初期，不排除其高市值可能有些预判过于乐观以及炒作的可能。随着时间的推移，如果Merit Circle的投资业务和基础设施发展不及预期，其估值优势相比GuildFi可能被缩小。
③    $MC有销毁和回购机制，以及作为Beam链的Gas消耗及节点质押，整体代币赋能优于$GF。
总结：
链游公会赛道目前规模还并不大，社区规模甚至比不上热门链游的用户规模，整个赛道的规模还有较大的增长空间； YGG通过扩大社区和与热门游戏合作保持了较高的成长性，是赛道内较有威望的公会首选。Merit Circle则通过转型，多面布局链游上中游积极拓展业务范围，探索更多的可能，但仍处于起步阶段，还需要时间验证。而GF发展相对躺平且有些脱离赛道，投资规模有限，以赚取利息为主，在行业内影响力较弱。
6.     风险
1）  从投资情况来看，Merit Circle投资的对象大多为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%。Merit Circle的收入手段较为单一，主要依靠投资板块， Merit Circle投资的gamefi大多数都是一些小游戏，投资部分的市值存在较大水分，这类链游在熊市的存活率较低，风险和不确定性较大。Merit Circle短中期收入情况碍于市场情况难以改善，后续取决于链游赛道发展和所投资的游戏能否有良好的回报，以及建设的Beam游戏链和即将发布的游戏NFT市场Sphere能否有良好的发展。
2）  $MC市值与管理的财库资产市值有较强关联性，天花板预期暂时看来比较有限。
3）  由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle的社区基础较为薄弱。

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参考资料
Merit Circle白皮书 https://meritcircle.gitbook.io/merit-circleMerit Circle财库看板 https://treasury.meritcircle.ioMerit Circle 财务和DAO月度报告 https://meritcircle.substack.comMerit Circle 提案论坛 https://gov.meritcircle.ioMerit Circle Medium https://medium.com/@meritcircleYGG Medium https://yieldguild.medium.com《熊市中的头部游戏公会：有的向阳生长，有的悄然掉队》，Mint Ventures ，Scarlett Wu https://mintventures.fund/zh/research 《Yield Guild Games研报》，头等仓

[1] 若无特殊说明，本文的数据和信息来源日期都为2023.9.18
[2] 奖学金模式指的是游戏公会提供Gamefi所需的游戏道具以及招募社区经理，社区经理拉新和培训打金玩家（学者），合格的玩家通过租赁游戏公会提供Gamefi所需的游戏道具进行打金，所获得的打金收益再与游戏公会和社区经理按比例分配。
[3] SubDAO，即次级公会，SubDAO是用于专注特定游戏或者特定国家/地区的DAO
[4] https://www.coingecko.com/zh/%E6%95%B0%E5%AD%97%E8%B4%A7%E5%B8%81/merit-circle 2023.10.19数据
[5] https://www.linkedin.com/company/merit-circle/
[6] 从该组织官网的信息来看，不是我们通常意义上认为的，由Bitcoin Core（Blockstream）团队成立的基金会，而是一个盈利目的非常强的私人组织
[7] https://medium.com/@meritcircle/looking-back-at-2021-the-year-of-play-to-earn-f8fefadfeb4c
[8] https://treasury.meritcircle.io/treasury
[9] https://cauldron.io/project/7881?from_date=2020-09-20&to_date=2023-09-20&tab=overview
[10] https://github.com/Merit-Circle
[11] https://twitter.com/MeritCircle_IO/status/1669706594077032448
[12] https://meritcircle.substack.com/p/31-treasury-report-july-2023
[13] https://medium.com/@meritcircle/edenhorde-a-new-chapter-75f3701c21bf
[14] [15] https://edenhorde.world/
[16] https://gov.meritcircle.io/t/mip-10-framework-around-financial-terms-for-games-developed-by-merit-circle-dao/294
[17] https://gov.meritcircle.io/t/mip-22-development-of-mc-tactile-the-first-merit-circle-merchandise-project/702
[18] https://gaming.meritcircle.io/
[19] https://gov.meritcircle.io/t/mip-27-beam-development-and-ecosystem-funding/822
[20] https://medium.com/@meritcircle
[21] https://meritcircle.gitbook.io/merit-circle/merit-circle-usdmc/merit-circle-usdmc/token-distribution
[22] https://pro.nansen.ai/token-god-mode/notable?token_address=0x949d48eca67b17269629c7194f4b727d4ef9e5d6
[23] https://snapshot.org/#/meritcircle.eth
[24] 头等仓《Yield Guild Games》研报
[25] https://research.mintventures.fund/2023/08/23/zh-top-game-guilds-in-a-bear-market-some-thrived-some-fall/#Merit_Circle_%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E7%A8%B3%E6%89%8E%E7%A8%B3%E6%89%93%EF%BC%8C%E5%9B%BD%E5%BA%93%E8%B5%84%E9%87%91%E5%B9%B3%E8%A1%A1%E6%9C%80%E4%BD%B3%EF%BC%8C%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E6%94%B6%E7%9B%8A%E5%92%8C%E9%AB%98%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AF%B9%E5%8D%8A
[26] https://storage.googleapis.com/external_communication/YGG-2023Q2-CommunityUpdate.pdf
[27] https://medium.com/guildfi/guildfi-mid-year-update-94ac88a55017
[28] 2023.09.26数据，https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/yield-guild-games
[29] 该数据为根据GuildFi 2023年中报告提供的财库地址进行计算，包含了提出至CEX的1097万USDT，计算公式为(4226+1097)/( 4226+1097+NFT资产+投资资产)。该结果存在时效性问题，以及不排除可能有计算误差的情况。

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一起来看看 #zkSyncEra 上个月的一些数据更新：

11月份 zkSync Era 总锁仓量从约 4.7 亿美元增加到约 4.93 亿美元，增长约 4.9%（L2BEAT数据）

11月份 zkSync Era 上 DEX 日交易量从约6915万美元减少到约 4468 万美元，减少约 35.4%；日活跃地址数从约 20.3 万个增加到约 22.6 万个，增加约 11.3%；日交易笔数从约63.9万笔减少到约 59.8万笔，减少约 6.4%（Artemis数据）

zkSync 跨链桥接存储总价值（TVB）已达 2,522,529 ETH，跨链桥地址数为 2,603,217个（Dune Analystics数据）

Fusionist的团队来自腾讯和IDFAME等知名Web2游戏公司，核心成员为以下3人：
Ike T.——创始人，CEO
14年从业经验，2009年加入腾讯，任职AAD（Associate Art Director），从事MMOG开发；2013年创立IDFAME NETWORK，为《原力守护者》（Force of Guardians）设计核心产品概念，并协调游戏从开发到上线的所有流程；2019年进入MOONTON GAMES担任游戏总监一职，领导团队开发面向东南亚市场的休闲类游戏；2021年Ike T.正式创立Fusion Interactive，将团队在游戏开发和区块链领域的知识，打造了3A科幻游戏宇宙：Fusionist。其游戏开发技能受到了Insomniac Games（漫威蜘蛛侠系列、瑞奇与叮当系列）的合作伙伴经理Brian Moore认可。
Daniel Fang——市场总监
上海大学毕业，14年从业经验，2009年加入腾讯，先后担任ADP（Associate Development Producer）、发行制作人、运营经理，三个职位，负责游戏的开发与宣发；2014年加入IDFAME NETWORK，任职联合创始人、运营官以及通讯官，负责为《原力守护者》吸引投资以及海外运营等事务；2022年加入Fusion Interactive，任职市场总监，管理与协调Fusionist的发展。
Charles D.——技术总监
11年从业经验，全栈工程师、MOONTON GAME首席工程师。

在2023年6月1日，Binance Labs公布了Fusionist的融资信息：

Fusionist团队在今年早些时候发行的两个NFT系列：Bi·Mech以及Alpha Prestige，一经推出便一抢而空。Bi·Mech申购金额超215万BUSD，4600人进行申购，超出申购指标12倍；Alpha Prestige发行后7日内涨幅达85%，时至今日地板价也水涨船高，来到了6.77$ETH 。
近日，随着Fusionist Beta测试的开展，以及OKX Jumpstart的信息公布，市场情绪被再次点燃。
OKX Jumpstart挖矿将于2023年12月13日14:00开始，$BTC和$OKB持有者都可以通过质押来获得$ACE代币奖励，规则如下：

需要注意的是，本次OKX Jumpstart仅限东亚国家参与，不包括中国大陆、香港、澳门、蒙古、朝鲜和日本。
本次进行挖矿的代币为$ACE，是Fusionist主网Endurance的治理代币，总量147,000,000枚，分配情况如下：

回到游戏本身，Fusionist是一个由Unity引擎打造，具有多种可收藏NFT的游戏宇宙，其主要由3个游戏组成：
Game 1：殖民（建造模拟类）

Game 2：征服（回合制战棋类）

Game 3：联合（SLG类）

游戏背景设定在2800年，人类的过度开发导致地球环境恶化，不再能够居住。空间旅行技术已经成熟，争夺资源的战争因此而爆发。玩家将扮演机甲部队指挥官的角色，经营自己的星球、建造工业生产线、收集稀有资源、升级技术、扫描蓝图打造机甲。最后通过PVP以及PVE的方式，建立星际舰队进行星际战争，征服银河系。
Fusionist整体已经经过了一年左右的开发，社区在今年8月份更新的路线图如下，目前已进行到Game 2 Beta测试阶段：

Beta II测试于11月22日启动，开放内容为Game 2的回合制机甲PVP对战，测试时间截止至12月13日。以下内容均来自测试版本游戏，不代表正式版游戏最终效果。

进入游戏主界面，Fusionist为我们展现了富有科幻战斗的未来风机甲，左侧的主菜单分别列出了：
蓝图（BLUEPRINT）——新机甲获取机库（HANGAR）——机甲检视、装备更换修复（REPAIR）——暂未开启战斗模式（BATTLE）——PVP、PVE战斗电竞模式（ESPORTS）——暂未开启任务模式（MISSION）——暂未开启
下文将着重介绍菜单列表中已经开启的内容：蓝图、机库、战斗模式。
蓝图：
扫描蓝图是游戏中获取新机甲的主要方式。
游戏中的机甲分为四个不同的等级：精英（ELITE）、史诗（EPIC）、传奇（LEGEND）以及神秘（MYRHICAL）。四个等级对应四种稀有度，神秘＞传奇＞史诗＞精英，稀有度越高机甲强度就越强。

通过游玩游戏，可以获得矩阵（Matirx）点数，获胜方有100点，战败方有70点，目前绿色品质的高强度钛合金（High-strength Titanium Alloy）矩阵需要200点数可以进行一次蓝图扫描，扫描出来的蓝图会显示在左侧的蓝图展示柜中。扫描出的不同稀有度的蓝图概率如上所示。

点击蓝图，即可显示该机甲的详细属性以及技能信息。再点击右下角的铸造机甲，即可将新机甲收纳入库。

机库
在机库中，玩家可以检视并调整自己拥有的机甲与装备。不同机甲的装备、核心、属性、职业都不同。

装备：玩家可以将鼠标移动到武器上查看不同武器的技能详情，一般技能可以分为三类：攻击类、防御类、BUFF类。玩家可以在战斗中通过合理地释放技能来获取优势；
核心：核心需要7级才能解锁，不同核心能够为机甲带来不同的提升；
属性：机甲属性总共有10种不同的属性，决定了机甲的基础数值；
职业：目前机甲总共有五种职业，笔者目前体验到了前四种机甲，分别为重装机甲（保护）、近战机甲（格斗）、远程机甲（狙击）以及坦克机甲（重火力）。玩家可以利用机甲的职业特性在战斗中影响局势的走向。
战斗模式
PVP模式在每天的5:00 am - 7:00 am & 11:00 am - 1:00 pm（UTC）开放，剩余时间是PVE训练模式。

战斗模式是对战双方每方各上场5台机甲，在不同的地图中进行回合制战斗，将敌方的所有机甲消灭即可获得胜利。笔者目前分别在雪地和沙漠两张地图中进行了游戏体验。

在开始匹配对手之前，玩家需要先调整机甲上场次序，这会影响到开局的机甲站位，对游戏局势会产生一定影响。例如可以将敏捷高的远程机甲放在首位，开局占据有利位置对敌人进行远距离打击。

当成功匹配对手进入游戏时，可以通过加载界面了解对方上场的机甲以及职业，以便玩家提前了解对方机甲情况以作应对。

进入游戏后，双方分别在地图的两端出生，屏幕左侧的条表示回合数以及双方机甲行动次序，蓝色为我方机甲，红色为地方机甲。回合中，双方机甲按照敏捷高低依次行动。
左下角与右下角展示了机甲的当前状态，灰条为护甲值，绿条为血量，蓝条为能量。护甲值会优先吸收受到的伤害，当护甲被消耗殆尽后，再受到的攻击将会直接作用到血条上，护甲值可以通过一些特定技能恢复。能量为攻击所需的能量，不同的技能对能量的消耗或多或少，越强力的技能消耗越多。

在玩家的回合中，共有三种操作：移动、原地待命、释放技能，每台机甲每回合只有两个行动点数（显示在血条旁），移动和释放技能都会消耗行动点，原地待命则是直接结束这台机甲的行动回合。移动又会根据移动的距离消耗不同的点数，若是近距离移动（显示为白色地点），则还剩一点行动点能进行攻击。

机甲的技能又分为指向性（Target）和非指向性（Non-target）技能，指向性技能为单点伤害，非指向性技能为范围伤害。
最后，每个都会玩家通过调配不同的机甲装备、上场阵容、上场次序以及根据不同的战场情况使用不同的技能、制定不同的策略来赢得对局的胜利。
以上仅是Beta测试的部分内容，正式版Fusionist还有许多内容尚未正式解锁，未来会陆续给玩家带来更加完整且丰富的游戏体验。
除了Fusionist游戏，团队还开发了Endurance——Fusionist所在的链上主网，是面向社交和承载游戏运行的基础设施层。已于2023年1月31日正式上线，上线7日内用户数超61万，日活跃钱包地址达11.48万个。
Endurance目前集成了拍卖行、NFT展示柜以及网页游戏等功能。

用户可以在拍卖行中购买机甲所需的核心、稳定器以及机甲本身，其本质是一个NFT Marketplace，支持一键扫地板。

$ACE是Endurance上的治理代币，目的是让用户参与到网络中来并赚取收益。在$ACE正式发行后，用户可以通过官网上的“Endurance”页面来赚取$ACE奖励。
NFT方面，Endurance总共发行了五种NFT，分别为：Alpha Prestige、BOAT、Quartan Primes以及Bi·Mech NFT。

Alpha Prestige是Endurance的珍贵NFT，限量500个，目前地板价为6.77$ETH 。
持有者拥有以下特权：
首发限定机甲Quartan Primes—Stars of Dawn的白名单以及免费MintBeta测试以及后续空投的资格游戏中的特殊福利Fusionist Discord私人频道访问权限每天免费获得ACEFusionist活动白名单和折扣

BOAT是Endurance链上成就奖励代币，不可转让且不可交易，可以通过ACE购买，主要用例是提高$ACE的每日收入，并提供各种与游戏相关的福利。BOAT共分为五类：忠诚、活跃、建设、社交以及增值。

Quartan Primes是稀有机甲NFT，可以在未来正式版游戏中使用，目前地板价为0.98$ETH 。

Pioneer是Fusionist Beta测试的参与证明，目前地板价为2.05$ETH 。

Bi·Mech是一些稀有涂装的机甲，目前地板价为700美元。
除此之外，网页游戏《远征》（Expedition）也包含在了Endurance之上，玩家可以通过派遣机甲进行不同难度的远征来获得相应的Nova Points，Nova Points是拍卖行的指定货币。

总的来看，Fusionist团队在游戏领域从业经验丰富，将Web2中的游戏开发经验带到了Web3上，打造了一款集建造模拟、回合制战棋，以及SLG为一身的太空科幻背景的游戏。Fusionist游戏内容的打磨基本成熟，现进入了Beta II测试。此外，团队推出了Endurance链，负责搭载Fusionist的运行和其他泛社交类功能，并发行了多款NFT，项目整体的呈现较为立体。目前临近代币发行时间点，后续可关注游戏的运营策略和bug风险，以及是否有代币激励等方案来进一步提高游戏的玩家数和活跃度。