周二晚，韩国总统尹锡悦突然进行电视直播讲话，宣布实施“紧急戒严”。尹锡悦列举了多项理由，称在野党裹挟国会，搅乱国家，称将肃清韩国国内“反国家势力”。具体戒严措施目前尚不得知。

外界分析，近期韩国在野党推动针对总统夫人的系列立法以及弹劾检察官等公职人员可能是尹锡悦宣布“紧急戒严”的导火索。

据韩联社，韩国执政党领导人韩东勋反对总统实施戒严法，他表示宣布实施戒严是错误的，并誓言将阻止这一举措。

韩国最大在野党党首李在明表示，尹锡悦宣布戒严令为违宪行为。他说，议会将试图取消戒严令，但是军方可能会试图逮捕国会议员。

韩联社称，总统宣布戒严后，通往韩国议会的道路被封锁，议员们无法进入。韩国国会前出现冲突，试图进入国会的人群同警察正在对峙。

韩国国防部将举行主要指挥官会议。韩国财政部长将在韩国标准时间晚上11:40（北京时间晚上10:40）召开高级经济官员会议。韩国央行官员表示，如果有必要，准备采取充分措施稳定市场，将在会后发布信息。

在韩国宣布实施戒严令后，韩元兑美元持续下跌，一度触及两年来新低。Ishares MSCI韩国ETF盘前下跌3.1%。避险资产齐上涨，美元兑日元失守149

几乎所有华尔街机构似乎都发布了他们对明年股市的展望。

但总部位于丹麦的盛宝银行（Saxo Bank）不一样。他们的分析师每年都会做出一些离谱的预测。这些预测合理但不太可能发生，往往引发讨论并挑战共识。

首先快速回顾一下盛宝银行分析师对2024年的预测，就会发现他们的预测非常有趣但缺乏准确性。当时他们预测小罗伯特·肯尼迪当选美国总统，石油价格达到每桶150美元，GLP-1类药物让健身行业脱轨，这些预测统统落空了，因此投资者对其新的预测也应该持适当的保留态度。

到了2025年，盛宝银行分析师发现预测的最好起点莫过于对特朗普2.0的看法，他们大胆预测特朗普将摧毁美元。鉴于特朗普上周末威胁说，如果金砖国家试图创造新货币或支持其他货币取代美元 ，他将对这些国家征收100%的关税，这是一个及时的呼吁。

盛宝银行首席宏观策略师约翰·哈迪 （John Hardy） 写道：“2025年，新一届特朗普政府将彻底改变美国与世界的关系，对所有进口商品征收巨额关税，同时在埃隆·马斯克 （Elon Musk） 领导的政府效率部门的帮助下削减赤字。”

“特朗普将美元武器化对全球贸易来说是可怕的，因为这会切

距离2024年结束还有大约一个月的时间，但美股正朝着多年来的最佳年度表现迈进。

标普500指数今年迄今上涨了约27%，略高于其2023年约24%的涨幅。如果当前的涨幅得以延续，该基准指数将度过自2019年以来表现最强劲的一年。

虽然现在华尔街仍然普遍看好美股的涨势将持续到年底，但今年年初很少有人能预见这种情形。

今年伊始，华尔街最看涨的标普500指数目标价来自Yardeni Research的总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni），他预计该指数将在今年年底前上涨17%至5400。

当时他是一个异类，因为大多数华尔街策略师预计标普500指数仅上涨8%至5000点左右。

标普500指数今年已经创下了50多个日收盘高点，周一刷新历史新高至6047点，迫使策略师在全年追赶并上调他们的股市目标价。

以下是今年发生的一些事情，它们帮助市场超越华尔街顶级预测家的预测。

经济表现良好

人们一直担心2024年可能会出现经济衰退，但这些担忧最终被证明是没有根据的。

美国经济表现良好，GDP增长接近3%，劳动力市场似乎处于最佳状态，就业人数创历史新高，裁员很少，零售销售数据也持续强劲。

美国经济目前根基稳固，美国银行的经济学家预计，这种态势将持续到明年。

在周一的一份研究报告中，由克劳迪奥•伊里戈（Claudio Irigoyen）领导的美国银行经济团队预测，2025年美国经济的年增长率将达到2.4%，高于彭博社最新共识预期中的2%增长率。

尽管当选总统特朗普的经济政策存在不确定性，但这并未改变上述预测。特朗普在竞选中承诺征收进口商品关税、企业减税和限制移民等，这些提案都被经济学家视为具有通胀性。

这些提案也可能阻碍经济增长，并给已经膨胀的联邦赤字带来压力，进一步使美联储的利率路径复杂化。

美国银行表示，更高的利率加上强硬的关税政策，将使美元走强，并对全球金融状况产生溢出效应，“不仅对美国经济，而且对世界其他地区都是一个重大冲击”。

美国银行高级美国经济学家阿迪提亚·巴夫（Aditya Bhave）周一表示：“我们想说的是，美国进口很多东西，但它不进口衰退，它只会出口衰退。”

巴夫补充说，美国贸易政策的任何转变“对世界其他地区构成的风险将大于对美国构成的风险”，因为与其他发达国家相比，美国经济的弹性更强。

巴夫认为，最近的美国国内增长趋势“令人瞩目”，数

资深投资者、Rule Investment Media的总裁兼首席执行官Rick Rule表示，美国要摆脱当前的债务危机，唯一的办法就是通过通胀来削弱其债务的实际价值，就像1970年代发生的那样。这种动态为黄金、铜和能源资源在下一届美国政府领导下创造了看涨的理由。

根据Rule的说法，美国最终将在名义上履行其债务义务，但会让通胀侵蚀这些债务的实际价值，正如1970年代所发生的那样。

Rule说道：“我们在1970年代也面临过类似的情况，尽管那时情况没那么严重，我们会履行我们债务的名义金额，但我们会通过通胀来减少这些债务的现值。”

Rule强调了美国债务规模令人担忧的增长，指出自几个月前以来赤字已经增加了1万亿美元。

Rule说：“在1970年代，也就是我们上次遇到这种情况的时候，美元购买力减少了75%。并非巧合的是，在那段时间里，金价从每盎司35美元涨到了850美元。是的，这两件事是相关的，我理解我们摆脱债务危机的唯一方法就是通过通胀。”

虽然表面上看美国经济似乎健康，但Rule认为这主要是由于信贷容易获得。他警告说，这种经济模式不可持续，并且正在让许多人掉队。

尽管近年来

本文由剑桥大学皇后学院院长、安联顾问埃里安（Mohamed El-Erian）撰写。

2025年的全球经济注定不同寻常。市场对经济稳定增长和通胀下降的展望的信心已经动摇，取而代之的是对各种潜在结果的预期。

问题不在于美国是否会继续超越大多数其他国家。更重要的是各国经济增长和通胀的分化程度，以及全球经济和金融架构受到破坏的程度。这些影响远远超出了短期经济福祉。

我们目前看到的是一种相当不寻常的组合，一方面是美国经济例外主义，另一方面是西方主导的、对美国有利的全球架构出现更深层次的裂缝。这是一个不稳定的组合，由于日益加剧的内部矛盾而脱轨，这一组合将导致贸易、技术和支付系统出现更广泛的全球碎片化，同时将导致美国及其他地区增长放缓和通胀加剧。

另一种选择是，如果采取及时的政策行动，世界经济将以各国协商达成的“轻度全球化”的形式稳定下来——而不是全球碎片化的形式。这可以使经济增长在更深的基础上扎根，稳定物价，并应对系统性风险。

在全球经济进入2025年前，各经济体经济增长和金融市场已出现相当大的分化。上个月，国际货币基金组织将其对美国2024年增长率的预测上调至2.8%，这一数字可能还

瑞银周一警告称，在特朗普推动的最新飙升之后，美元目前处于过度扩张区域。

“我们警告说，美元的估值在当前水平上似乎过高，”瑞银分析师在最近的一份报告中指出。

美元指数周一上涨约0.5%，至106以上，此前美国候任总统特朗普威胁要对金砖国家征收100%的进口关税，除非他们放弃开发联合货币或使用美元替代品进行国际贸易。

特朗普上周日早些时候在社交媒体上写道：“金砖国家在我们袖手旁观的情况下试图远离美元的想法已经结束了。”

尽管去美元化的努力不断加大，但美元作为全球货币之王的统治地位可能会继续下去。

分析师表示，美元在金融市场和国际贸易中占据主导地位，全球支付中超过47%使用美元。在所有交易中，美元仍占88%的份额，从流动性角度来看，它是全球最主要的货币。

分析师在报告中写道：“尽管全球金融体系中围绕美元主导地位的紧张局势将继续存在，但我们看不到任何有说服力的因素能够威胁到美元的统治地位。”

虽然美元的前景看起来仍然一片光明，但在短期内，瑞银分析师们建议投资者利用美元走强的时机减少美元敞口。

自特朗普上个月胜选以来，美元表现强劲，因投资者一直在押注特朗普的关税计划将导致通胀，从

帕特·盖尔辛格（Pat Gelsinger）将自己的职业遗产寄托在让英特尔(INTC.O)重回芯片制造的辉煌上，但这一决定让接任者面临着一个不易移除的“沉重负担”。

盖尔辛格花了近四年的时间，集中英特尔的资源，将其制造业务转型为商业代工厂，尽管公司财务状况疲软，客户前景暗淡。这一转型使得公司在未来解开这些努力时面临困难。虽然当初董事会支持将代工业务发展为商业制造业务，但现在若要退出，恐怕会对美国政府的重大投资构成威胁。

伯恩斯坦研究公司分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）指出，若要剥离这些工厂，将进入一个政治雷区，尽管这些工厂目前像“沉重负担”。

拉斯贡在周一的一份客户报告中写道：“废除这些工厂将充满产品路线图、外包策略、芯片法案以及政治应对等方面的困难。似乎没有简单的答案，因此，任何接任此职务的人将面临艰难的道路。”

美国银行的分析师维韦克·阿里亚（Vivek Arya）也在周一的一份报告中指出，盖尔辛格为争取到的芯片法案资金将阻止英特尔完全分拆代工业务。

“具体来说，英特尔必须：（1）如果将代工业务分拆为新的法律实体，保持对英特尔代工的至少50.1%的所有权，

罗素2000指数突破历史纪录，2500点目标指日可待。

风险较高的股票成为焦点，罗素2000指数即将迎来三年来首次创纪录收盘。这波反弹早该发生，且有进一步上涨的可能。

尽管最终持平，罗素2000在周一部分时间内接近2021年11月的高点2,442.74点，上周已发起突破。11月以11%的涨幅收尾，表现超越标准普尔500和纳斯达克综合指数。美国强劲的经济增长、合理的估值和降息预期意味着该指数2500点大关应已触手可及。

小盘股近期从特朗普当选总统中受益，这加强了“美国优先”理念。罗素2000指数的公司约80%的收入来源于国内运营，特朗普的反贸易立场及美元主导政策提升了投资者对这一板块的情绪。

突破2500点的理由来自Oanda经纪商周一早上的一份报告，凯尔文·黄将其称为“E-mini罗素2000期货的关键中期阻力”。这一点位常被视为技术分析中的心理关口，通常意味着趋势形成的预期。

支持小盘股指数上涨的驱动力似乎比阻力更强。罗素2000目前正经历历史上第三长时间没有创纪录收盘的时期，而标准普尔500今年已创下54次纪录收盘。

乐观情绪还来自于降息预期，这是对小型企业至关重要的因

全球央行对黄金的需求强劲，导致金价的走势不像往常一样受实际利率攀升的驱动。

FactSet的数据显示，金价并未随着实际利率上升而下跌（这是黄金等无息资产典型的价格驱动模式），而是在截至周一的一年中上涨了近30%，成为今年表现最佳的资产之一。

周一2月份交割的黄金期货价格下跌约0.8%，至每盎司2658美元左右。尽管如此，在10月首次触及2800美元之后，金价仍处于历史高位。

十年前，当实际利率（下图蓝线）回到正值区域时，黄金（下图红线）的情况完全不同。当时，金价连续数年徘徊在每盎司1500美元以下。

金价VS.10年期TIPS收益率

富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）策略师梅森·门德斯（Mason Mendez）和约翰·拉福吉（John LaForge）表示，该图表使用10年期通胀保值债券（TIPS）收益率作为实际利率的参考，显示了“TIPS收益率/黄金的反比关系是如何破裂的”。

近年来在TIPS上遭受重创的投资者一直不愿重返该领域，即使特朗普第二任政府可能重燃通胀的风险越来越大。

上述团队在周一的客户报告中指出，这种

周日，投行斯蒂菲尔（Stifel）分析师Stephen Gengaro将特斯拉(TSLA.O)的股票目标价从287美元上调至411美元，并维持了“买入”评级。

特斯拉股价在新的一周开盘时上涨，两个关于自动驾驶汽车的因素在起作用。

这家电动车制造商的股价上涨了3.5%，收于357.09美元，而标准普尔500指数上涨了0.2%，道琼斯工业平均指数下跌了0.3%。

根据道琼斯市场数据，特斯拉的收盘价创下了52周新高，也是自2022年4月以来的最高收盘价。

特斯拉正在从多个方面获得提振。首先是华尔街的支持。周日，斯蒂菲尔分析师Stephen Gengaro将特斯拉的股票目标价上调至411美元，并维持了“买入”评级。

“我们认为，购买特斯拉股票需要远见和耐心，并愿意接受波动，”Gengaro写道。他并没有错，特斯拉的股价一向波动剧烈。进入周一的交易时，股价自11月5日选举以来已上涨约37%，几乎占据了今年迄今为止的全部涨幅。

这一动作发生在2025年收益预期未发生变化的情况下。投资者押注于首席执行官埃隆·马斯克与当选总统唐纳德·特朗普的密切关系，将有利于电动汽车制造商。其一可能的方式

美国国债规模突破36万亿美元，相当于美国人均负债10.74万美元。不知不觉间，美国国债就在不到一年的时间里增加了2万亿美元，在今年11月底，美国联邦债务规模首次突破36万亿美元，而这一规模在十年前的2014年才仅有23.64万亿美元。

另据美国财政部公布的数据显示，2024年1月初美债总额达到34万亿美元，在今年7月底达到35万亿美元，时隔7个月。而从35万亿美元到现在的36万亿美元，只用了约3个月，美债规模的增速显然在加快。据测算，从34万亿到35万亿的这一万亿美元美债是在211天内以平均每天0.014%的速度形成的，那么从35万亿到36万亿的这一万亿美元已经以每天0.025%的速度增长。换算下来，按当下美债增长的速度，每24小时美债总额都会增加87亿。

尽管为了经济扩张政府发债并非坏事也数见不鲜，但面对36万亿美元的天文数字，哪怕是全球第一大经济体的美国也难以消化。有道是借钱容易还钱难。仅2024年美国联邦政府用以偿还美债利息的支出就达到了8820亿美元。相较2023年6590亿美元的利息支出，2024年美债利息支出增长率达33.8%。

而未来遏制美债规模的扩张，可能面临重重

小程序：每日投行/机构观点梳理

国外

1. 小摩：预计标普500指数年底前能逼近6300点

在摩根大通的交易员们看来，标普500指数即使在走出互联网泡沫初期以来最强劲的一波行情后仍然有在年底前进一步攀升的空间。该行衍生品分析师表示，最受追捧的期权交易押注该美股基准本月触及6200至6300点。按上周五6032点左右的收盘位计算，这意味着它在年底前还有望再涨3%-4%。

2. 三菱日联：政治不确定性加剧，欧元年末面临下行风险

法国极右翼政党国民联盟主席巴德拉周一威胁称，如果政府不满足该党的预算要求，未来几天将对政府进行不信任投票，欧元应声下跌。三菱日联银行分析师李·哈德曼表示，尽管法国的政治不确定性迄今为止对欧元的影响有限，但法国政府的垮台确实在年底前对欧元构成了下行风险。政治不确定性的加剧可能会支持欧洲央行在12月会议上进一步降息50个基点的预期。然而，经济数据并不完全支持降息的理由，降息25个基点的可能性更大。

3. 汇丰：欧洲央行或将在本月暗示对2025年降息持开放态度

汇丰经济学家巴尔博尼和韦尔斯表示，欧洲央行可能会在下次会议上放弃其更具政策限制性的倾向，转而发出对

小程序：A股每日市场要闻回顾

重要新闻

1. 人民币创去年11月新低，分析人士：欧元暴跌、特朗普贸易战风险、特朗普对美元替代品的威胁引发外汇市场震荡

今天早盘，离岸人民币兑美元跌破7.31，最低触及7.3148元，创去年11月来新低，日内跌约280点。与此同时，美元指数持续飙升，非美货币连续两天杀跌。那么，究竟是何缘故引发了外汇市场的震动，又会带来多大的影响呢？分析人士认为，主要有三大原因：一是昨天欧元汇率重挫，欧元兑美元一度跌超1%。法国总理巴尼耶强行通过法国预算案，政府面临垮台风险。二是美银策略师表示，投资人低估了特朗普担任总统期间的贸易战风险，预估明年上半年新兴市场货币将下跌5%，主权债务将遭到抛售。三是近日特朗普在其自创的社交媒体“真相社交”（TruthSocial）发出威胁，要求金砖国家放弃创造新货币或支持美元替代品的任何计划，否则要对任何挑战美元在全球经济中主导地位的国家征收100%的关税。（券商中国）

2. 证券公司并表管理指引征求意见，强化证券集团风险管理能力

记者12月3日从业内获悉，为加强证券公司集团风险管理能力，维护证券公司稳健运行，防范金融风险跨境跨业

希腊前财政部长、雅典大学经济学教授雅尼斯·瓦鲁法基斯（Yanis Varoufakis）撰文分析道，如果美国当选总统成功消除了美国的贸易逆差，迈阿密和曼哈顿的房地产价格将暴跌，政府债务的偿还成本将飙升，道琼斯指数也会大幅下跌。

从他的第一个任期开始，特朗普就一直坚定地致力于消除美国的贸易逆差。但瓦鲁法基斯指出，美国的贸易逆差根深蒂固，自布雷顿森林体系解体以来，这种逆差已经深深嵌入美国经济结构之中，不仅超出了新政府的能力范围，也违背了其核心目标。

根据瓦鲁法基斯的观点，特朗普手上有两大“重型武器”可以用来对抗贸易逆差：一是传统的进口关税，二是1962年《贸易扩展法》第232条，允许美国政府以国家安全为由，对实施保护主义的国家或经济体采取报复性措施。例如，欧盟对所有进口汽车统一征收10%的特别关税，并采取其他行政限制措施，同时在美欧汽车贸易中保持巨大顺差。

然而，瓦鲁法基斯认为，无论是关税还是第232条的措施，都无法可靠地减少美国的贸易逆差。为什么呢？假设特朗普果真在上任第一天便对加拿大、中国和墨西哥加征关税，并实施其他限制进口的惩罚性措施。毫无疑问，这些措施会减少进口，但美国的出口