在经历六天的抛售后，金价周二连续第二天上涨，触及一周高点，重回2630美元关口上方，并一度逼近2640美元。随着美元从近期的高点回落，黄金市场似乎正在恢复元气。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，“抛售势头已尽，这吸引了那些潜在买家，他们一直在观望市场稳定后再入场，美元停止上涨可能是必要的触发因素。”

随着投资者在经历了上周的强劲上涨（美元升至一年高点）后进行获利了结，美元出现回落。美元贬值使得持有其他货币的买家购买黄金的成本降低。

自特朗普当选以来，金价下跌近5%。然而，美国道富环球投资公司首席黄金策略师George Milling-Stanley在最近接受采访时表示，即使在目前的抛售潮中，黄金市场仍处于稳健的上涨趋势，并且仍有望在年底前实现其看涨预期。

今年夏天早些时候，Milling-Stanley将其年底黄金看涨价格预测上调至每盎司2500美元至2700美元之间。他的基本情景是黄金交易价格在每盎司2200美元至2500美元之间。

“我对黄金抛售的严重程度感到有些震惊，但我认为这不会持续下去，”他说。“在今年上涨33%之后，我认为投资者不应过于担心这次抛

BCA Research表示，市场对特朗普领导下的美国将进入又一段超高速增长期的预期是错误的，因此应该规避风险。

自特朗普本月早些时候赢得大选以来，美股几乎全线上涨，标普500指数自选举日以来上涨了近2%，投资者对美股的敞口跃升至11年最高。交易员们押注特朗普关于广泛放松管制和企业减税的提议将提振企业盈利，尤其是对银行股等所谓特朗普交易而言。

但上述研究公司表示，这些拟议的政策可能不会像特朗普首次入主白宫时那样对市场产生巨大的推动作用。

BCA Research策略师胡安·科雷亚（Juan Correa）表示，“市场预计特朗普将颁布一系列政策，这些政策将让经济实现像2017年那样的增长。但我们认为共识是错误的。”他指出当前的经济背景与特朗普第一个任期开始时截然不同。

当特朗普于2017年首次入主白宫时，他面对的是不断上升的通胀和美联储加息周期的开始。这一次，通胀和利率都在下降。科雷亚说，这使得美联储的注意力集中在劳动力市场上，而劳动力市场已经开始出现恶化的迹象。

与此同时，全球增长似乎正在下滑。

“那些押注2017年情景重现的人基于8年前的数据做出判断，”科雷亚说。

一些

据乌克兰媒体RBC Ukraine报道，当地时间11月19日，乌克兰部队首次使用美国陆军战术导弹系统（ATACMS）袭击了俄罗斯布良斯克州的一处设施。目前，乌克兰官方和俄罗斯方面对此均暂无回应。

据称，该消息由乌克兰国防军的知情人士向RBC-Ukraine报告。他介绍称，这次袭击成功击中了俄罗斯布良斯克州卡拉切夫市附近的一个军事设施。此处距离乌克兰边境约130公里。

同日早些时候，俄罗斯总统普京批准了更新版核学说，扩大了俄罗斯可以实施核威慑的国家和军事联盟范围，任何无核国家在有核国家参与或支持下对俄罗斯的侵略视为对俄的“联合攻击”。另外俄在收到空天攻击武器集中发射并越过俄边界的可靠信息时，将考虑使用核武器的可能性。

俄乌局势是在本周骤然升温的。11月17日，多家西方权威媒体撰文称，美国总统拜登授权乌克兰使用ATACMS导弹（射程可达300公里）对俄罗斯领土进行有限打击。据推测，这一批准适用于对库尔斯克地区目标的打击，包括参与俄乌冲突的朝鲜军队的位置。

美国政府尚未正式确认这一传闻。但欧洲外交负责人何塞普·博雷利 （Josep Borrell） 在前一天表示，乌克兰获得了“批准”

即使美股估值接近历史高位，贝莱德的债券主管也强调了一个关键原因，解释了为什么股价还能继续上涨。

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder在一次会议上表示，“没有卖家。”

在买方方面，即使持续高利率提高了货币市场基金的吸引力，美股的上行动能依然充足。他说，“想想401(k)退休福利计划的资金、一些财富、薪水流入股票，而且没有卖方。”

Rieder补充说，公司回购也在支撑股价。他指出，大公司已经回购了价值万亿美元的自身股票，减少了股票供应，并推高了每股价值。

他认为，这抵消了任何估值压力，即使根据德意志银行的新研究，标普500指数调整后市盈率接近过去一个世纪以来的最高水平。

尽管Rieder认为目前的估值过高，但他补充说，如果收益显著提高，市盈率将恢复到合理的水平。

他说，“包括我自己在内，人们都希望市盈率降低。但这真的很难，如果没有严重的事件，如地缘政治等等，美股的自然趋势就是上涨。”

可以肯定的是，Rieder本人之前曾指出迫在眉睫的风险，此前他曾预测美国债务可能导致市场震荡，但这不会是立即的威胁。

Rieder上周表示：“我认为市场往往会对离船最近的鲨鱼做出

今年第三季度，随着美国总统大选前美国国债价格反弹，美国的两大海外债主抛售了大量美国国债。

美国财政部周一的数据显示，在截至9月30日的三个月里，日本投资者卖出了创纪录的619亿美元的美国国债。同期，中国基金撤资513亿美元，创下有纪录以来的第二大金额。

日本和中国都在三季度抛售美国国债

在共和党控制了国会两院和白宫之前，美国国债价格在9月中旬达到触及两年半高位。此后，由于担心当选总统特朗普的低税收、高关税政策将助长通胀，美国国债从这一高位下跌了近4%。

东京瑞穗证券首席日本策略师Shoki Omori表示：“这是日本银行和养老金在美国大选前抛售美国国债的综合影响，特朗普获胜的风险和对美国国债收益率走高的预期挫伤了对美国国债的乐观情绪。在中国更是如此，地缘政治风险是一个真正令人担忧的问题，这也促使投资者抛售美国国债。”

日本对美国国债的抛售可能在一定程度上被该国在7月11日和12日干预外汇市场的行为所放大，当时财务省出售美元以买入日元，总计花费5.53万亿日元（约合359亿美元）。

由于中国使用托管账户，中国的销售额也可能出现偏差。比利时的账户通常被视为来自这个亚洲国家，这

日元下跌引发投资者押注日本央行将转向鹰派立场，他们做空债券，买入日本银行股票，并准备好面对日本央行最早在下个月加息的情况。

市场密切关注此事，因为日本央行上次加息（3个半月前，且与全球降息潮流背道而驰）是日元剧烈波动、全球日元融资仓位迅速平仓的导火索之一。

由于日元兑美元汇率达到154，接近此前引发干预和随后加息的水平，投资者这次谨慎积累了头寸，尤其是在银行股上，因为通常来说银行股将受益于更高的利率。

摩根大通东京分公司日本现金股票销售联席主管Shinji Ogawa表示，“似乎市场对日本央行给予了更多关注和敏感度。这通过各种资产类别表达出来，无论是直接隔夜指数掉期……（还是）金融类股，该领域股价波动显然非常剧烈。”

交易员表示，一些对冲基金也押注日本国债收益率上升。自10月下旬以来，日本央行12月加息25个基点的可能性已从微不足道上升至约54%。

花旗环球金融市场日本公司金融机构销售和解决方案主管Keita Matsumoto表示，“快钱再次关注收益率曲线的短端，对冲基金最近几周积累了少量空头头寸。”

在美国大选以来的两周内，日本银行股上涨了约13%，而更广泛的市场基本持

美联储发布了一个著名的估值模型，该模型根据债券收益发出是否买卖股票的信号，将股票的盈利收益率与美国长期政府债券进行比较。

美联储估值模型的拥护者认为，当标普500指数的盈利收益率（以每股收益，即EPS，除以标普500指数价格）高于10年期美债收益率时，情况对股票有利，反之则对股票不利。

现在的情况是这样的：根据过去12个月的每股收益计算，标普500指数的盈利收益率为3.90%。而10年期美债收益率为4.46%，比前者高出半个百分点以上。

如下图所示，在美联储估值模型最近跌至负值区域之前，其上一次录得显著负值是在2008-09年金融危机期间，这表明美股可能再度被极度高估。

虽然这种相似是不祥之兆，但《市场观察》（MarketWatch）定期撰稿人Mark Hulbert认为，不应该过于看重美联储估值模型：它的长期记录表现不佳。

为了证明这一点，Hulbert分析了1871年以来的美联储估值模型，数据来自耶鲁大学（Yale University）的罗伯特·希勒（Robert Shiller）。他比较了标普500指数的盈利收益率和美联储估值模型的表现，以预测股市在随后的1年、5年和

著名大空头摩根士丹利的Mike Wilson表示，标普500指数在未来12个月内可能达到6500点，较当前约5900点的水平上涨约10%。这一预测于周一发布，是继本月早些时候特朗普成功连任总统后，华尔街发布的一系列乐观预测中的最新一例。

此前，Macro Risk Advisors曾预测标普500指数明年可能达到7700点；资深市场评论员Ed Yardeni预计，标普500指数将在2025年达到7000点，并在本世纪末突破10000点。

然而，Wilson的预测尤为引人注目，因为他此前一直以市场怀疑论者著称。今年5月，他还预测标普500指数将在年底跌至4500点，比当时的市场交易水平低15%。自5月以来，他的12个月目标仅为5400点。

Wilson在周一的报告中表示，这一新的预期基于2026年每股收益303美元的预测，以及21.5倍市盈率的估值。

“我们预计2025年盈利增长的扩大趋势将持续，因美联储明年将继续降息，商业周期指标持续改善，”Wilson写道。“在我们的基线情景中，我们认为市场估值倍数仅会出现温和下降，因为我们的研究表明，在高于平均水平的盈利增长和宽松货币政策时

特朗普过渡团队联合主席霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）和对冲基金高管斯科特·贝森特（Scott Bessent）正卷入一场日益激烈的争夺战，二者都想成为特朗普新一届政府的财政部长，他们所代表的华尔街各派系正努力诋毁对方。

目前，凯文·沃什（Kevin Warsh）正在为特朗普的过渡团队提供经济方面的建议，他被认为是2026年接任美联储主席的候选人。

特朗普的批评者、卸任的犹他州参议员米特·罗姆尼表示他将“避免发表任何关于财政部长候选人的想法”，因为他明年将成为普通公民，并且已经卸任。马斯特表示卢特尼克是“我的选择”，但没有详细说明。

周一，几位支持特朗普竞选的金融家采取行动，试图扼杀卢特尼克的机会，称他缺乏担任该职位的经验，并滥用其作为过渡团队领导者的职位来为自己谋取职位。

周一晚些时候，贝森特遭到言论攻击，当时一份据称显示其对冲基金Key Square Group回报率很低的记录在华尔街及其他地方的聊天群组中流传，似乎对其财务能力提出了质疑。贝森特以做空日元和英镑而为索罗斯赚取巨额利润而闻名。

一位熟悉这场日益激烈的竞争的人士将这场竞争描述为卢特尼克和贝森特

小程序：每日投行/机构观点梳理

国外

1. 高盛：预计MSCI中国指数和沪深300指数2025年将分别上涨15%、13%

高盛11月18日发布的2025年展望报告预计，MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%，主要得益于每股盈利增长和适度的估值增长。从行业来看，高盛主张将消费板块纳入投资组合，并上调医疗保健和券商板块评级。此外，高盛认为，随着化债方案落地见效，公共福利和新基础设施项目的投资可能会加速，可关注消费和基础设施板块表现。（中证金牛座）

2. 高盛：预计布伦特原油价格在2025年将升至平均每桶76美元

由于地缘政治担忧不断加剧，油价上涨。据美国官员称，美国将允许乌克兰使用西方制造的远程武器打击俄罗斯境内目标。市场观察人士表示，这引发了对石油供应方面的担忧，因为乌克兰可能会瞄准俄罗斯境内更多的石油基础设施。高盛分析师称，尽管2024年存在供应缺口且地缘政治存在不确定性，但布伦特原油价格在近几周有所下跌。他们在一份报告中指出，这很可能反映出市场对2025年将出现大幅供应过剩抱有信心。高盛预计，基于估值修复和战略补库存等因素，布伦特原油价格在20

英伟达(NVDA.O)的强劲涨势将在11月20日迎来考验。届时，这家半导体巨头将发布其2025财年第三季度（截至10月27日的三个月）财报。投资者和分析师期待这家芯片制造商能继续凭借人工智能（AI）的推动力保持增长。

英伟达股价在2024年已累计上涨了惊人的183%，并且目前估值不菲。本文将回顾英伟达过去四次财报发布后的股价表现，并分析11月20日财报发布后可能的走势。

在一年前发布2024财年第三季度财报时，由于美国政府对向中国出口的限制引发对其中国业务的担忧，英伟达股价有所下跌，尽管当时公司业绩超预期且指引亮眼。然而，接下来的两次财报推动了英伟达股价上涨，因为公司凭借AI图形处理单元（GPU）的强劲需求继续实现收入和利润的健康增长。

不过，在今年8月发布最新季度财报时，投资者似乎对公司报告的相对较慢的增长速度表现出担忧。值得注意的是，英伟达在2025财年第二季度的收入增长较前三个季度有所放缓。尽管收入同比翻番，利润也大幅增长，但华尔街已经习惯了更高的增长预期。

此外，英伟达的2025财年第三季度收入指引为325亿美元，同比增长约80%。这表明其收入增速不再是上一年同期的两倍

MicroStrategy(MSTR.O)股价周一上涨13%，收报384.79美元，当日早些时候曾创下历史新高。

MicroStrategy正利用其飙升的股价，发行一笔规模为17.5亿美元的可转换债券，计划将所得款项用于购买更多的比特币。

周一交易结束后，MicroStrategy宣布计划根据1933年《证券法》第144A条款向合格机构投资者进行私募发行，发行一批利率为0%的可转换债券。这笔交易可能成为今年可转换债券市场上规模最大的一笔交易之一。

该公司曾在9月底发行了10亿美元的可转换债券，是混合证券市场上最大的发行方之一。

MicroStrategy股价周一上涨13%至384.79美元，当日早些时候创下历史新高。自11月5日大选以来，该股已上涨超过65%，主要受比特币30%以上的涨幅推动。比特币周一晚间交易价接近9.2万美元，当日上涨3%。今年以来，MicroStrategy股价已飙升六倍以上。

MicroStrategy本月一直在疯狂购买比特币，自10月31日以来通过股票销售筹集了约66亿美元，并用这笔资金购买了相应数量的比特币。公司在周一早些时候宣布最新的一笔比特币购

美银全球研究公司（BofA Global Research）称，芯片制造商英伟达在周三公布的季度财报本周重新成为人们关注的焦点，其表现可能决定美国股市的近期走向。

由股票衍生品分析师Gonzalo Asis领导的美银分析师团队在上周日的一份客户报告中表示，“股市一直专注于选举影响、利率波动和美联储，但期权市场告诉我们英伟达的收益对整个市场来说仍然是一件非常重要的事情。”

分析师指出，下图显示，标普500指数在这家人工智能宠儿公布财报后的隐含波动率，与英伟达自身在这一期间的隐含波动率保持一致。

Asis和他的团队还指出，期权市场的定价显示，英伟达的业绩将带来更广泛的市场风险，而不是其他可能影响市场的事件，包括下一份非农就业报告、消费者价格指数（CPI）报告，甚至是美联储12月的政策会议。

可以肯定的是，英伟达是美国股市“最具主导地位的股票”，在过去一年中推动了标普500指数约20%的回报。美银分析师写道，预计该公司还将在第三季度推动这一大盘股指数的每股收益（EPS）增长近25%。

这就是为什么Asis和他的团队警告说，如果周三英伟达的收益令人失望，与英伟达相关的“个股脆弱性”风