正值比特币跌破57000，脑海中对比了下上两轮牛市终结的特征：

2017年是ICO牛市，ICO的疯狂+加密技术的不断扩散共同推动，最终的终结也是因为ICO模式在没有增量资金和用户的时候难以为继。

2021年是DeFi牛市，DeFi模式的创新与突破+灰度ETF获批+美联储无限QE带来的流动性共同推动，最终的终结也是因为加息导致。

也就是说，无论哪一轮牛市，大背景一定是充足的外部资金流入，同时有巨大的应用创新来承接。

本轮牛市的主要推动力就是比特币现货ETF的预期以及在这个背景下带来的外部资金流入，这部分资金有明显的套利倾向，所以你看后来ETF全面推广后所带来的增量资金只维持了一个阶段的高位横盘，它们可能只是来为套利资金接盘的。

在基本面较好的情况，场内杠杆及信用扩张特别明显，AI、MEME、RWA、比特币生态等多个赛道均出现造富效应和开启轮动，应用层面呈现百花齐放的局面，它们不再是空中楼阁了。

也因此，这个阶段的深度回调，基本就是比特币ETF增量资金不断放缓，甚至流出所导致的，在这个基础上，套利资金阶段性退出市场，我们有理由相信，大规模的套利资金在整个比特币现货ETF事件中进行了布局。

那么牛市是不是结束了？

我认为没有，正如我前面推文所讲，场内稳定币总量并没有流出迹象，美联储也没有加大加息缩表的倾向。

所以，这个阶段就是当前ETF增量资金不足+2024降息时点推后这个空窗期所形成的，与此同时，大规模新增资产大幅抽干场内流动性也是一个重要因素。

因此，目前只能以时间换空间，或者有发生重大恢复信心的事件，比如以太坊ETF获批、或者有代表性公司也开始宣布配置比特币等。