原标题：《Web3.0洞察 / 发行港元稳定币 构建Web3.0新生态》

作者：汪扬、柏亮、蒋照生

来源：大公文汇

香港正在加速建立稳定币发行人监管制度，并于近期发布了关于稳定币监管的公开咨询总结。从咨询总结中看，香港拟议的稳定币监管制度在保障有效性和引领性的同时，在很多问题上保持了较大灵活性与开放性，以力求在有效的投资者保护，以及为潜在发行人提供更大创新空间之间取得平衡。

将稳定币纳入监管是香港持续完善规管框架、大力推动虚拟资产发展的又一重要举措。香港过去两年在虚拟资产交易平台（VATP）合规、代币化和交易所买卖基金（ETF）等方面均取得积极进展，但在构建加密生态方面的步伐整体还是偏慢。我们理解香港发展虚拟资产的前提是安全与合规，但在全球竞争日趋激烈的当下，香港需要在Web3.0领域加速布局，不仅要在金融交易方面做合规探索，更要深入Web3.0生态，从资产端尝试更多创新。

稳定币监管框架的出台将会给香港提供一个全新契机，即在合规环境下借助稳定币加速推动现实世界资产（RWA）和代币化实践。这或许将为香港虚拟资产生态带来更多创新活力和空间，帮助其真正赢得在全球Web3.0竞争中的话语权。

加速联通传统金融

在咨询总结发出后，业界非常关注香港对USDT或USDC等国际发行人的吸引力问题。从已有信息来看，香港拟议的稳定币监管框架对国际发行人较为友好，较此前有更多开放性举措，对国际发行人的潜在负担有所缓解。如咨询总结文件中并未限制稳定币的锚定货币种类，也对储备资产存放于其他地区持开放态度。考虑到香港虚拟资产政策的友好度及连续性，以及香港在环球金融市场上的重要性，未来香港的稳定币牌照对国际发行人而言应该具备吸引力。

同时考虑到与法币的连接通道是加密生态中最值得开发也最易沉淀价值的场景，而稳定币是目前构建通道必不可少的基础设施，我们相信将有更多金融机构与科技企业参与到香港稳定币的发行中。但香港稳定币面临的最大问题不在于谁来发，而在于谁来用。找到适合的场景和商业模式才是香港稳定币发展的关键。

全球虚拟资产合规化已是大势所趋，但就目前来看，简单的合规监管并不能加速其发展，反而会给部分虚拟资产企业造成较大负担，这从持牌交易所在获牌后的普遍亏损经营情况不难看出来。尤其是随着越来越多的地区将虚拟资产纳入监管，企业为满足监管需求而要付出的合规成本将会越来越高。合规是为了更好地发展，不论是企业还是监管机构，如果只是为了合规而合规，显然不符合市场规律。无论是持牌虚拟资产交易所，还是稳定币发行人，都需要在合规路径下探索更可行的商业盈利模式。

但是围绕虚拟资产的交易需求，现阶段在香港重新发行美元稳定币意义并不大。美元稳定币如今在加密市场的渗透率已经非常高且市场结构相对稳固，USDT及USDC的龙头地位短期内难以被挑战。如果没有足够的场景支撑，单纯覆製现有的美元稳定币商业模式，香港或将难以在稳定币赛道建立优势。因此以港元资产为主要储备在香港发行稳定币具有较大的可行性和优势，同时在现有生态基础上为港元稳定币探寻更契合的应用场景。而纵观目前香港虚拟资产及Web3.0的发展方向，RWA或许是最适合港元稳定币聚焦和发力的领域。

香港乃至全球Web3.0的下一阶段发展重点在于打破虚拟世界与现实世界的隔阂，让资产与资金能在两个体系间自由流转。而RWA正是打破技术壁垒，加速虚拟与现实融合的重要创新。RWA不仅能借助区块链技术提升透明度与安全性，解决传统金融体系中存在的部分问题，还能从根本上盘活更多实体资产，降低投资门槛，吸引更广泛的中小投资者进入市场，从而为实体产业和数字经济发展注入更多流动性。

作为国际贸易港口和全球金融中心，香港在RWA领域具有无与伦比的优势和庞大的市场需求，并在该领域积累了丰富实践经验，其中最广为人知的就是由特区政府发行的代币化绿色债券。只有着眼于更广阔的代币化市场，推动更广泛的实体资产代币化进程，逐步构建合规合理且友善的RWA生态才能让香港真正引领全球Web3.0的发展。

但构建RWA生态不仅需要资本、技术与监管的多维支持，更需要全新的数字基础设施去承接通过数字化和代币化释放的资产流动性，港元稳定币就是这样的基础设施。在可预料的未来，香港绝大多数的RWA交易都将以合规港元稳定币为载体完成，并通过稳定币与传统金融完成连接与互通。如果没有合规的港元稳定币，香港RWA实践在便捷性和安全性方面都将存在巨大挑战。因此，稳定币监管框架的出台或许将为香港RWA生态的创新发展奠定基础，而随着RWA生态的繁荣，港元稳定币作为香港Web3.0对外连接桥梁的作用和价值也将更加凸显。

警惕洗钱欺诈风险

除了必要的基础条件外，开放性、整体性和安全性是决定能否构建与RWA生态需求匹配的港元稳定币的关键。

首先，港元稳定币应该具有足够的开放性。虽然港元稳定币以港元计价，但在实际发行和运营过程中应该要跳出香港市场，加强与大湾区和国际市场的连接，通过RWA代币化让更多优质资产进入。尽管香港现如今是虚拟资产与Web3.0创新最活跃的地区之一，但必须承认，香港市场实际上还是一个物理概念上非常小的市场，只着眼本地需求推动虚拟资产与Web3.0创新没有太大意义。外界关注香港，很大原因也是在关注香港背后更为广阔的市场空间和发展机遇。

因此，在考虑港元稳定币和RWA布局时，应当以香港为基础，大胆向外辐射。一个理论上可行的思路是，参考此前港股发展模式，借助大湾区和内地市场丰富的实体资产和贸易需求推动RWA生态发展，并通过合规的港元稳定币构建基于区块链网络的代币交易体系与规则，吸引更多国际资产与资金流入香港。

其次，要整合优势资源综合考虑香港稳定币发展，警惕碎片化问题。虽然不同商业机构理论上可以根据自身需求发行各自的稳定币，并在短期内营造出市场参与者众多的繁荣假象，但针对香港本地市场较小且RWA生态尚未成熟的实际情况，这会让本就匮乏的流动性进一步分散，甚至引发不同稳定币间的恶性竞争。在市场发展初期，在开放和多元的环境中，更需要龙头带动。

此前本文作者之一汪扬教授曾呼吁香港通过全局规划，由特许机构（包括特区政府和银行、保险、基金等金融机构）进行统一的港元稳定币发行，并配套相应的利润分配方案，使其能在不同商业机构的共同推动下，快速成为成熟可信且应用广泛的金融产品。在当前的监管框架内，可集中优势金融和资源，推动稳定币龙头的发展，进而带动稳定币在开放的环境中百花齐放、在日益繁荣的RWA生态种挖掘垂直优势、自由竞争。

最后，要关注港元稳定币相关风险，提升其安全性。联合国此前发布的报告指出，稳定币已成为东南亚洗钱和欺诈常用的支付方式之一。欧科云链研究院与公安部第三研究所信息网络安全公安部重点实验室联合发布的《全球虚拟货币犯罪态势及安全治理白皮书》也发现，在各类虚拟资产相关风险事件中，六成以上都与稳定币相关。

尽管合规稳定币在发行人安全性方面更有保障，但与稳定币相关等各类非法金融活动、洗钱和恐怖融资等问题，很多情况下与发行人并没有直接联系，即便能找到发行人也很难解决。因此港元稳定币发展中，除了要适当的监管框架，相关机构还可以借助合规科技赋能生态，通过各类技术手段提升发行人和监管机构预防和应对港元稳定币潜在风险的能力。只有安全且合规的港元稳定币，才能为香港构建开放有序且有活力的RWA代币化生态奠定坚实基础，有力提升香港在数字经济和金融科技方面的实力与水平。

（注：汪扬为香港科技大学副校长、香港Web3.0协会首席科学家；柏亮为零壹智库创始人兼CEO；蒋照生为欧科云链研究院资深研究员）