Quelle: Coinbase; zusammengestellt von: Wu Baht, Golden Finance
Zusammenfassung
Wir beobachteten ein Wachstum des Total Value Locked (TVL), normalisiert durch den Anstieg der nativen Gas-Token-Preise in den L1- und L2-Netzwerken.
Unsere Analyse der Auswirkungen des Handels mit CME-Futures auf die ETF-Ströme zeigt, dass sich das Wachstum des nicht abgesicherten BTC-ETF-Engagements seit Anfang April deutlich verlangsamt hat.
Vorwort
In diesem Artikel werden die grundlegenden Trends und technischen Trends des Verschlüsselungsmarktes im ersten Halbjahr 2024 anhand von 10 Diagrammen untersucht. Wir untersuchen das Wachstum des Total Value Locked (TVL), normalisiert durch den Anstieg der nativen Gas-Token-Preise in L1- und L2-Netzwerken. Wir verfolgen auch einen relativen Ansatz, um die On-Chain-Aktivität in diesen Netzwerken anhand der gesamten Transaktionsgebühren und aktiven Adressen zu messen und analysieren dann speziell die größten Treiber der Transaktionsgebühren auf Ethereum. Anschließend untersuchen wir den aktuellen Stand der On-Chain-Angebotsdynamik, der Korrelationen sowie der Liquidität des Spot- und Terminmarktes für Kryptowährungen.
Einer der genauer verfolgten Indikatoren für Kryptowährungen sind die Zu- und Abflüsse des US-Spot-Bitcoin-ETF, der oft als Indikator für Veränderungen in der Kryptowährungsnachfrage angesehen wird. Das seit Jahresbeginn gestiegene Open Interest (OI) an CME-Bitcoin-Futures deutet jedoch darauf hin, dass einige der Zuflüsse des ETF seit seiner Einführung auf den zugrunde liegenden Handel zurückzuführen sind. Unsere Analyse der Auswirkungen der zugrunde liegenden Geschäfte in Futures der Chicago Mercantile Exchange (CME) zeigt, dass sich das Wachstum des nicht abgesicherten BTC-ETF-Engagements seit Anfang April deutlich verlangsamt hat.
Grundlagen
TVL-Wachstum
Anstatt den rohen TVL verschiedener Ketten zu vergleichen, verfolgen wir das TVL-Wachstum normalisiert durch den Preisanstieg ihrer einheimischen Gas-Tokens. Typischerweise machen native Token aufgrund von Sicherheiten oder Liquiditätsverbrauch einen großen Teil des TVL in einem Ökosystem aus. Die Anpassung des TVL-Wachstums anhand des Preiswachstums hilft dabei, herauszufinden, wie viel des TVL-Wachstums auf die Schaffung neuer Nettowerte und nicht auf reine Preissteigerungen zurückzuführen ist.
Insgesamt hat das TVL-Wachstum in diesem Jahr bisher das Wachstum der gesamten Marktkapitalisierung der Kryptowährungen um 24 % übertroffen. Die am schnellsten wachsenden Ketten – TON, Aptos, Sui und Base – können alle als relativ aufstrebend angesehen werden und profitieren von einer schnellen Wachstumsphase.
Gebühren und Benutzer
Wir haben die (1) durchschnittlichen täglichen aktiven Adressen jedes Netzwerks im Mai mit (2) durchschnittlichen täglichen Gebühren oder Einnahmen im gleichen Zeitraum verglichen, jeweils im Vergleich zu den vorangegangenen vier Monaten (Januar bis April), gemessen anhand der Standardabweichung. Die Ergebnisse zeigen Folgendes:
Mit Ausnahme von Solana und Tron gingen die On-Chain-Gebühren im Mai allgemein zurück;
Da die Gebühren nach EIP-4844 sanken, stiegen die aktiven Adressen auf Ethereum L2 (insbesondere Arbitrum) deutlich an;
Die Gebühren für Cardano und Binance Smart Chain fielen unter den Rückgang der Wallet-Aktivität.
Treiber für Transaktionsgebühren
Aufschlüsselung der Gebühren für die Top 50-Kontrakte auf Ethereum. Zusammen machen diese Verträge seit Jahresbeginn über 55 % der gesamten Gasausgaben aus.
Nach dem Dencun-Upgrade im März sind die Rollup-Auszahlungen schrittweise von 12 % der Mainnet-Gebühren auf <1 % gesunken. Die MEV (Maximum Extractable Value)-gesteuerten Aktivitäten sind von 8 % auf 14 % der Transaktionsgebühren gestiegen, und die direkten Transaktionsgebühren sind von 20 % auf 36 % gestiegen. Während ETH seit Mitte April eine Inflation erlebt, glauben wir, dass eine Rückkehr der Marktvolatilität (und der Nachfrage nach hochwertigen Transaktionsblöcken) diesen Trend ausgleichen könnte.
Ethereum L2-Wachstum
Der TVL von Ethereum L2 ist seit Jahresbeginn um das 2,4-fache gewachsen, wobei der gesamte L2-TVL Ende Mai 9,4 Milliarden US-Dollar betrug. Base macht derzeit etwa 19 % des gesamten L2-TVL aus (Stand Anfang Juni), hinter Arbitrum (33 %) und Blast (24 %).
Während TVL (und damit die Anzahl der Transaktionen auf vielen Ketten) auf einem Allzeithoch ist, sind die Gesamttransaktionsgebühren seit der Einführung des Blob-Speichers im Dencun-Upgrade am 13. März deutlich gesunken.
Änderungen des aktiven Bitcoin-Angebots
Der Rückgang des aktiven BTC-Angebots (das wir als BTC definieren, das sich in den letzten drei Monaten bewegt hat) ist historisch gesehen hinter den lokalen Preisspitzen zurückgeblieben, was auf eine Verlangsamung des Marktvolumens hindeutet. Das aktive BTC-Angebot erreichte Anfang April mit 4 Millionen BTC vor Ort seinen Höhepunkt – den höchsten Stand seit der ersten Hälfte des Jahres 2021 – bevor es Anfang Juni auf 3,1 Millionen BTC sank.
Aber gleichzeitig ist das inaktive Angebot an BTC (d. h. seit über einem Jahr wurde kein BTC mehr bewegt) in diesem Jahr bisher unverändert geblieben. Wir glauben, dass dies darauf hindeutet, dass die kurzfristige Markteuphorie nachgelassen hat, obwohl längerfristig zyklische Anleger weiterhin im Fokus bleiben.
technischer Aspekt
Korrelation
Basierend auf einem Zeitfenster von 90 Tagen scheinen die Renditen von Bitcoin moderat mit den täglichen Veränderungen einiger wichtiger makroökonomischer Faktoren zu korrelieren. Dazu gehören US-Aktien, Rohstoffe und der multilaterale US-Dollar-Index, wobei die positive Korrelation mit Gold relativ schwach bleibt.
Unterdessen ist die Korrelation zwischen den Renditen von Ethereum und dem S&P 500 (0,37) nahezu identisch mit der Korrelation zwischen Bitcoin und dem S&P 500 (0,36). Die Handelskorrelationen zwischen Kryptowährungspaaren bleiben im Vergleich zu sektorübergreifenden hoch, obwohl die BTC/ETH-Korrelation von einem Höchststand von 0,85 im März-April leicht auf 0,81 gesunken ist.
Erhöhen Sie die Marktliquidität
Das gesamte durchschnittliche tägliche Spot- und Futures-Handelsvolumen für BTC und ETH ist gegenüber seinem Höchststand von 111,5 Milliarden US-Dollar im März 2024 um 34 % gesunken. Dennoch war das Transaktionsvolumen im Mai (74,6 Milliarden US-Dollar) höher als in jedem zweiten Monat seit September 2022, mit Ausnahme von März 2023.
Nachdem der US-Spot-Bitcoin-ETF im Januar genehmigt wurde, erholte sich auch das Spot-Bitcoin-Handelsvolumen deutlich. Das Bitcoin-Handelsvolumen an der Spot Centralized Exchange (CEX) war im Mai 50 % höher als im Dezember (7,6 Milliarden US-Dollar gegenüber 5,1 Milliarden US-Dollar). . Das Spot-Handelsvolumen von Bitcoin-ETFs belief sich im Mai auf 1,2 Milliarden US-Dollar, was 14 % des weltweiten Spot-Handelsvolumens ausmacht.
CME-Bitcoin-Futures
Der CME OI ist seit Anfang 2024 um das 2,2-fache (von 4,5 Milliarden US-Dollar auf 9,7 Milliarden US-Dollar) und seit Anfang 2023 um das 8,1-fache (auf 1,2 Milliarden US-Dollar) gewachsen. Wir glauben, dass die meisten neuen Zuflüsse seit Jahresbeginn auf den Basishandel nach der Zulassung von Spot-ETFs zurückzuführen sind. Nach der Einführung kann der Bitcoin-Basishandel nun ausschließlich über traditionelle Wertpapiermakler in den USA abgewickelt werden.
Auch der OI von Perps stieg seit Jahresbeginn von 9,8 Milliarden US-Dollar auf 16,6 Milliarden US-Dollar, sodass der OI von CME für das Gesamtjahr bei etwa 30 % (29-32 %) blieb. Allerdings ist der Marktanteil der CME-Futures von 16 % zu Beginn des Jahres 2023 deutlich gestiegen, was auf ein gestiegenes institutionelles Interesse in den Vereinigten Staaten hinweist.
CME Ethereum-Futures
Der OI der CME ETH-Futures liegt nahe einem Allzeithoch. ETH OI wird jedoch immer noch von unbefristeten Terminkontrakten dominiert, die nur in bestimmten Gerichtsbarkeiten außerhalb der USA verfügbar sind. Zum 1. Juni stammten 85 % des gesamten OI (12,1 Milliarden US-Dollar) aus unbefristeten Verträgen, während CME-Futures nur 8 % (1,1 Milliarden US-Dollar) ausmachten.
Der Einfluss endogener ETH-Katalysatoren auf den OI ist oft offensichtlich. Das letzte Mal, dass der OI deutlich anstieg, war, nachdem die USA einen vorläufigen ETH-ETF genehmigt hatten (19b-4-Einreichung). Zuvor erreichte OI am 13. März mit dem Dencun-Upgrade seinen Höhepunkt.
Darüber hinaus bleiben traditionelle Futures mit fester Laufzeit an zentralisierten Börsen weiterhin beliebt, wobei die OI-Volumina denen von CME-Futures ähneln.
Isolierter CME-Bitcoin-Basishandel
Die Normalisierung der gesamten Spot-ETF-Marktkapitalisierung auf CME Bitcoin OI zeigt, dass der Großteil der Spot-ETF-Flüsse seit Anfang April (Tag 55) dem Basishandel zugeschrieben werden kann.
Nach der Genehmigung des Spot-ETF stieg die Anzahl der vom ETF gehaltenen BTC zum 13. März (Tag 43) um etwa 200.000 BTC. Dies deutet darauf hin, dass es in diesem Zeitraum zu direktionalen Käufen von BTC kam, was teilweise den Preisanstieg in diesem Zeitraum erklärt. Seitdem bewegt sich die Anzahl der vom ETF gehaltenen BTC in einer Spanne zwischen 825.000 und 850.000, bevor sie Ende Mai kräftig aus dieser Spanne ausbrach.
