Autor: Tom Analysis, Researcher-in-Residence bei SoSoValue

Die Hong Kong Securities and Futures Commission hat offiziell die Liste der zugelassenen Spot-ETFs für virtuelle Vermögenswerte bekannt gegeben: ChinaAMC (Hong Kong), Harvest International sowie der Bitcoin-Spot-ETF und der Ethereum-Spot-ETF von Bosera International. Diese sechs Spot-ETF-Produkte waren vom 25. bis 26. April für Neuzeichnungen geöffnet und wurden am 30. April an der Hong Kong Stock Exchange notiert.

Durch Neuzeichnungen haben 6 Hongkonger Spot-ETFs eine gute Anfangsgröße erreicht. Laut SoSo Value-Daten haben 3 Bitcoin-ETFs einen Gesamtnettowert von 248 Millionen US-Dollar und 3 Ethereum-ETFs einen Gesamtnettowert von 45 Millionen US-Dollar ein Gesamtnettowert von fast 300 Millionen US-Dollar; und das US-amerikanische Bitcoin-Spot-ETF-Produkt, ohne Grayscale (GBTC), das von einem Trust in einen ETF umgewandelt wurde, hatte zunächst einen Gesamtnettowert von nur 130 Millionen US-Dollar Tag.

Allerdings sind Hongkongs Krypto-ETFs im Hinblick auf das Handelsvolumen am ersten Tag weitaus kleiner als ihre US-Pendants. Laut Daten von SoSo Value betrug das Handelsvolumen von sechs Hongkonger Krypto-ETFs am 30. April nur 12,7 Millionen US-Dollar. Das war weit weniger als das Transaktionsvolumen von US-ETFs in Höhe von 4,66 Milliarden US-Dollar am ersten Tag der Notierung.

Wir haben eine große Diskrepanz zwischen der anfänglichen Größe des Hongkong-Krypto-ETF und dem Handelsvolumen am ersten Tag festgestellt. Welche Auswirkungen kann dies auf den Krypto-Markt haben? Anlagemöglichkeiten? Der Herausgeber wird dies anhand des Angebots- und Nachfrageverhältnisses von Hongkong-ETFs analysieren.

Abbildung 1: Übersicht über die Krypto-Spot-ETF-Daten aus Hongkong (Datenquelle: SoSo Value)

Nachfrageseite: RMB-Investoren auf dem chinesischen Festland dürfen keine Käufe tätigen, und zusätzliche Mittel sind möglicherweise begrenzt, was zu einem geringen Transaktionsvolumen führt.

Für diesen Hongkonger Kryptowährungs-ETF gelten immer noch strenge Beschränkungen hinsichtlich der Anlegerqualifikationen, und Festlandinvestoren können nicht an Transaktionen teilnehmen. Am Beispiel von Futu Securities muss der Kontoinhaber nicht in Festlandchina und den Vereinigten Staaten ansässig sein, bevor der Handel durchgeführt werden kann. Der Markt geht davon aus, dass Festlandfonds über Hong Kong Stock Connect in Richtung Süden gehandelt werden, was derzeit nicht erlaubt ist und voraussichtlich noch lange Zeit schwierig zu öffnen sein wird.

In Bezug auf die Gebühren sind Hongkong-Krypto-ETFs den US-ETFs nicht überlegen, sie sind jedoch für Institutionen, die sie über einen längeren Zeitraum halten möchten, weniger attraktiv. Den Daten von SoSo Value zufolge haben die 11 Bitcoin-Spot-ETFs in den Vereinigten Staaten, mit Ausnahme von Grayscale und Hashdex, die größten wie IBIT und CBOE, Verwaltungsgebührensätze von etwa 0,25 %, während die Gesamtsätze der 3 Bitcoin-ETFs in Hongkong Kong sind relativ hoch. Die Sätze liegen bei HuaXia bei 1,99 %, bei Harvest bei 1,00 % und bei Boshi am niedrigsten bei 0,85 %. Selbst bei kurzfristigen Reduzierungen der Verwaltungsgebühren gibt es immer noch keinen Preisvorteil. Aufgrund der Gebührendifferenz sind die Haltekosten für US-Bitcoin-ETFs für institutionelle Anleger niedriger, die optimistisch in Bezug auf den Kryptomarkt sind und ihn über einen längeren Zeitraum halten möchten.

In Zukunft könnten nachfrageseitige Mittel aus zwei Hauptquellen stammen:

1) Privatanleger aus Hongkong. Für Privatanleger mit Hongkong-Ausweisen ist die Schwelle zum Kauf von Hongkong-Krypto-ETFs niedriger. Wenn Sie einen US-amerikanischen Bitcoin-Spot-ETF kaufen, müssen Sie über eine professionelle Anlegerqualifikation (PI) verfügen. Um sich für die PI-Qualifikation zu bewerben, müssen Sie einen Nachweis über ein Anlageportfolio von 8 Mio. HKD oder ein Gesamtvermögenszertifikat von 40 Mio. HKD vorlegen . Diesmal ermöglicht der Hongkonger Bitcoin-Spot-ETF den Handel mit Privatanlegern, und die Handelszeiten entsprechen eher den asiatischen Zeitplänen, was eine wichtige Ergänzung darstellt.

2) Traditionelle Anleger, die an Ethereum interessiert sind. Der Hong Kong Ethereum Spot ETF ist die weltweit erste Einführung. Daher können Anleger, die große Schwierigkeiten haben, Währungen zu halten und optimistisch hinsichtlich der Aussichten von Ethereum sind, dem Ethereum ETF ein schrittweises Wachstum bescheren.

Abbildung 2: US-Bitcoin-Spot-ETF-Kurssituation (Datenquelle: SoSo Value)

Abbildung 3: Gebührensituation für Krypto-Spot-ETFs in Hongkong (Datenquelle: zusammengestellt von SoSo Value)

Angebotsseite: Die physische Rücknahmemethode (in Form von Sachleistungen) erhöht das Angebot an ETF-Anteilen und erhöht den anfänglichen Umfang

Der größte Unterschied zwischen dem Hongkong-Krypto-Spot-ETF und dem US-amerikanischen Bitcoin-Spot-ETF besteht darin, dass zusätzlich zur Barrückzahlung (in bar) eine zusätzliche physische Rückzahlungsmethode (in Sachleistungen) hinzugefügt wird. Dies bestimmt auch direkt, dass Hongkongs Krypto-ETFs in Bezug auf ETF-Anteile möglicherweise mehr Anbieter haben.

Physische Rücknahme bedeutet, dass Anleger beim Zeichnen (Erstellen) oder Einlösen von ETF-Anteilen Kryptowährungen (Bitcoin oder Ethereum) anstelle von Bargeld zum Umtausch verwenden können. Bei der Zeichnung stellen Anleger dem ETF einen bestimmten Betrag an Kryptowährung im Austausch gegen ETF-Anteile zur Verfügung; bei der Rücknahme geben Anleger ETF-Anteile im Austausch gegen die entsprechende Kryptowährung zurück.

Anhand des Vergleichs des Kryptowährungs-Abonnementprozesses in Hongkong in Abbildung 2 können wir erkennen, dass es zwei wesentliche Unterschiede zwischen physischen Abonnements und Bargeldabonnements gibt:

1) Währungsinhaber können direkt mit Währung zeichnen: Für einige große Währungsinhaber, wie z. B. Minenbesitzer, können sie ihre Währung problemlos in ETF-Anteile umwandeln, und zusätzlich zu späteren Beständen können ETF-Anteile die Barrücknahme unterstützen, unterstützt auch den Direktverkauf für Bargeld an der Hong Kong Stock Exchange mit einer sehr flexiblen Verarbeitungsmethode.

2) Für den Kryptomarkt bringt ein physisches Abonnement keine zusätzlichen Mittel auf den Markt, sondern nur die Bewegung von Kryptowährungen zwischen verschiedenen Konten. Ein Bargeldabonnement bringt tatsächliche Kaufaufträge für Krypto-Assets in die Kette.

Zu den Abonnenten von Krypto-ETF-Anteilen aus Hongkong gehören daher sowohl traditionelle Bargeldabonnenten als auch Großwährungsinhaber. Obwohl jedes Unternehmen die spezifischen Anteile der physischen Abonnements und Barabonnements noch nicht offengelegt hat, könnte der Anteil der ersten Charge physischer Abonnements in ETFs laut der öffentlichen Mitteilung von OSL 50 % übersteigen, was auch erklärt, warum der anfängliche Umfang der Mittelbeschaffung in Hongkong liegt Krypto-ETFs können fast 300 Millionen US-Dollar erreichen, teilweise durch physische Zeichnung. Andererseits können diese physisch erworbenen ETF-Anteile in späteren Sekundärmarkttransaktionen in Verkaufsaufträge umgewandelt werden.

Abbildung 4: Vergleich des physischen Krypto-Spot-ETF-Prozesses für Hongkong mit dem Bargeldzeichnungsprozess

Umfassendes Angebot und Nachfrage, achten Sie auf Diskont- und Prämiensätze, um Investitionsmöglichkeiten zu nutzen

Gemäß der umfassenden Analyse von Angebot und Nachfrage oben können wir im Gegensatz zum US-amerikanischen Bitcoin-Spot-ETF den täglichen Nettozufluss des ETF verfolgen (Gesamtnettozufluss, Einzelheiten finden Sie unter https://sosovalue.xyz/assets/us- btc -spot), um intuitiv die Auswirkungen der durch Bitcoin-ETFs in die Kette eingebrachten zusätzlichen Mittel auf den Preis von Krypto-Assets zu beurteilen. Angebot und Nachfrage von Krypto-Spot-ETFs in Hongkong sind komplizierter, und die von verschiedenen Fondsgesellschaften veröffentlichten Daten können nicht klar zwischen physischen und Barzeichnungen und -rücknahmen unterscheiden. In diesem Zusammenhang glauben wir, dass das Diskont-/Prämienverhältnis auf dem öffentlichen Markt (gehandelt an der Hongkonger Börse) ein besser zu beobachtender Indikator sein könnte.

Wie wir oben analysiert haben, sind Rabatte und Aufschläge bei Vor-Ort-Transaktionen an der Hong Kong Stock Exchange der beste Ausdruck der Macht von Angebot und Nachfrage. Wenn der ETF einen Abschlag erfährt, deutet dies darauf hin, dass die Verkäufer eher zum Verkauf bereit sind und das Angebot die Nachfrage übersteigt. Market Maker haben den Anreiz, ETF-Anteile mit einem Abschlag an der Hong Kong Stock Exchange zu kaufen und sich dann an den ETF-Emittenten zu wenden, um diese einzulösen Wenn Aktien außerbörslich gehandelt werden und dadurch die Preisdifferenz entsteht und das Gesamtnettovermögen des ETF schrumpft, wirkt sich der Mittelabfluss negativ auf den gesamten Kryptowährungsmarkt aus. Der gesamte Prozess lässt sich einfach wie folgt zusammenfassen: ETF-Rabatt -> stärkerer Verkauf -> mögliche Rücknahme -> negative Auswirkungen auf den Kryptomarkt. Im Gegenteil, wenn man davon ausgeht, dass der ETF-Aufschlag --> stärkere Kaufaufträge --> zu einer Zeichnung führen kann --> eine positive Auswirkung auf den Kryptomarkt.

Laut SoSo Value-Daten zum Handelsschluss am 30. April, mit Ausnahme des Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) und des Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), die negative Prämien von -0,18 % bzw. -0,19 % generierten, Sonstiges Die Produkte hatten alle positive Prämien, und die höchste positive Prämie betrug 0,33 % während des Intraday-Handels. Am ersten Tag waren die Verkäufe verhalten und die Käufe relativ stark. Berücksichtigt man den Einfluss der Market Maker am ersten Tag der ETF-Notierung, können diese Abschlags- und Aufschlagsdaten kontinuierlich beobachtet werden. Wenn der positive Aufschlag weiterhin aufrechterhalten werden kann, wird erwartet, dass er weiterhin Anleger zum Zeichnen anzieht, insbesondere von Währungsinhabern. Dann wird der Umfang des Hongkonger Krypto-Spot-ETF den geschätzten Wert von 500 Millionen US-Dollar überschreiten, und wenn die Prämie negativ wird, müssen Sie sich vor Arbitrage-Transaktionen zur Rücknahme von ETF-Anteilen in Acht nehmen, und ETF-Emittenten verkaufen Kryptowährungen, was den Kryptomarkt nach unten treibt .

Abbildung 5: Mechanismus zur Auswirkung von Angebot und Nachfrage auf Krypto-Spot-ETFs in Hongkong (Datenquelle: zusammengestellt von SoSo Value)

Der Hongkonger Krypto-ETF hat auch einen wichtigen Wert für Anleger: Er bietet einen Umwandlungs- und Umlaufpfad für Krypto-Assets und handelbare Finanzanlagen.

Obwohl die kurzfristigen Auswirkungen des Hongkonger Krypto-Spot-ETF auf den Kryptomarkt möglicherweise geringer sind als die des US-amerikanischen Spot-ETF, bietet der physische Zeichnungs- und Rücknahmemechanismus des Hongkonger Krypto-ETF mittel- bis langfristig auch eine Möglichkeit, Krypto-Assets in traditionelle Finanzanlagen umzuwandeln. Durch die physische Zeichnung wird die Kryptowährung in ETF-Anteile umgewandelt, da ETF-Anteile auf traditionellen Finanzmärkten einen fairen Wert und eine hohe Liquidität haben. Das Halten von Krypto-Asset-ETFs kann auf traditionellen Finanzmärkten als Vermögenswertzertifikate verwendet werden, wodurch verschiedene Arten von Leverage-Operationen ermöglicht werden. B. Hypothekendarlehen, der Aufbau strukturierter Produkte usw., öffnen die Kanäle zwischen Krypto-Assets und traditioneller Finanzierung weiter und der Wert von Krypto-Assets kann vollständiger widergespiegelt und realisiert werden.

Aus makroökonomischer und langfristiger Sicht ist die Zulassung von Bitcoin- und Ethereum-Spot-ETFs eine wichtige Entwicklung für den globalen Kryptomarkt. Diese Politik wird langfristig die Finanzlandschaft der chinesischen Gemeinschaft beeinflussen und ist auch die Rolle von Kryptowährungen im globalen Finanzsystem ein wichtiger Schritt zur weiteren Legalisierung.