Der US-Verbraucherpreisindex übertraf im März erneut die Markterwartungen und löste eine restriktive Cross-Asset-Reaktion aus. Da der Preisdruck weiterhin hoch bleibt, sprechen die Risiken für eine spätere und geringere Zinssenkung der Fed, als der Markt zuvor erwartet hatte. Hier sind die Ansichten der Pepperstone-Analysten:

Die Daten zeigen, dass der breit angelegte VPI im März im Jahresvergleich um 3,5 % gestiegen ist, ein deutlicher Anstieg gegenüber 3,2 % vor einem Monat, und die Markterwartungen von 3,4 % übertroffen hat – dies sind die vierten breit angelegten VPI-Daten in Folge, die höher sind als erwartet. Gleichzeitig blieb das Kern-VPI-Wachstum gegenüber dem Vormonat unverändert und stieg gegenüber dem Vorjahr um 3,8 %.

Dies ist ein besorgniserregendes Zeichen, das darauf hindeutet, dass der Inflationsabbau in der US-Wirtschaft möglicherweise ins Stocken gerät, was besonders frustrierend für das FOMC ist, das zusätzliche „Zuversicht“ sucht, dass die Inflation zu ihrem Ziel von 2 % zurückkehrt. Noch besorgniserregender ist, dass die „Super-Kern“-Inflation (Kerninflation im Dienstleistungssektor ohne Wohnimmobilien) im Jahresvergleich um 4,8 % zunahm und damit den höchsten Stand im vergangenen Jahr erreichte.

Es ist jedoch anzumerken, dass jährliche Inflationsmessungen nicht unbedingt die genaueste Methode zur Interpretation eingehender Preisdaten sind, obwohl sich die FOMC-Mitglieder zunehmend auf drei- und sechsmonatige annualisierte VPI-Messungen konzentrieren. Natürlich bleibt die PCE-Inflation, die später in diesem Monat veröffentlicht werden soll, das Hauptaugenmerk.

Allerdings sind diese Indikatoren gleichermaßen besorgniserregend. Der allgemeine Verbraucherpreisindex stieg im März um 0,4 % gegenüber dem Vormonat, genau wie im Vormonat, während die Kernpreise ebenfalls um 0,4 % stiegen, was ebenfalls der Wachstumsrate im Februar entsprach. Offensichtlich deutet dies auch auf unzureichende Fortschritte bei der Deflation hin. Die Umrechnung dieser Daten in annualisierte Daten erfolgt wie folgt:

3-Monats-CPI auf Jahresbasis: 4,6 %

6-Monats-CPI auf Jahresbasis: 3,2 %

3-Monats-Kern-VPI auf Jahresbasis: 4,5 %

Sechsmonatiger annualisierter Kern-VPI: 3,9 %

Offensichtlich sind diese Informationen anhand eines Diagramms einfacher zu erkennen. Dies scheint einmal mehr den Mangel an Fortschritten zu verdeutlichen, die die Wirtschaft bei der Erreichung der Ziele des FOMC zu machen scheint, da alle oben genannten Indikatoren im Vergleich zum Vormonat gestiegen sind.

Wenn man sich die Inflationsdaten genauer anschaut, wird deutlich, dass der Anstieg der allgemeinen Inflation hauptsächlich auf den starken Anstieg der Energiepreise, insbesondere der Benzinpreise, zurückzuführen ist, da diese Komponente einen früheren Desinflationstrend unterbrach, der mindestens 12 Monate andauerte. Der Preisdruck bleibt jedoch in allen Wirtschaftszweigen weit verbreitet.

Konzentriert man sich weiterhin auf die Inflationskomponenten, so besteht nach wie vor eine erhebliche Divergenz zwischen den Preisen für Kerngüter und Kerndienstleistungen. Als sich die Deflation bei Rohstoffen beschleunigte, sank erstere im März im Jahresvergleich um 0,6 %, und diese Komponente fiel wieder unter das durchschnittliche Niveau vor der Epidemie. Im Gegenteil, die Preise in der Dienstleistungsbranche bleiben hoch und stiegen im letzten Monat im Jahresvergleich auf 5,4 %, was wahrscheinlich eine direkte Folge der anhaltend angespannten Arbeitsmarktsituation in der US-Wirtschaft ist.

Während die Rohstoffdeflation anhält, ist diese Divergenz angesichts der wachsenden Aufwärtsrisiken für die Rohstoffinflation aufgrund von Faktoren wie anhaltenden geopolitischen Spannungen und steigenden Transportkosten besonders besorgniserregend. Dies könnte zu einem weiteren Anstieg der allgemeinen Inflation führen, insbesondere wenn die Deflation im Dienstleistungssektor sehr langsam bleibt oder sogar die Preise sich zu erholen beginnen. Wie dieser Bericht zeigt, handelt es sich hier eindeutig um ein Risiko.

Wie immer sind jedoch einige Hintergrundinformationen für die Interpretation dieses Inflationsberichts von entscheidender Bedeutung, insbesondere im Hinblick auf mögliche politische Auswirkungen. Während der Weg zurück zum FOMC-Inflationsziel von 2 % weiterhin kurvenreich bleibt, zögern die politischen Entscheidungsträger, auf einzelne Daten überzureagieren, insbesondere da vor der FOMC-Tagung im Juni zwei weitere CPI-Daten veröffentlicht werden und die Verkäufer einhellig mit der ersten Zinssenkung gerechnet haben noch vorher umgesetzt werden. Darüber hinaus muss beachtet werden, dass das FOMC tatsächlich den PCE-Inflationsindikator und nicht den CPI als politische Orientierungshilfe verwendet, und dass uns vor der Juni-Sitzung auch zwei weitere PCE-Berichte vorliegen.

Kurz gesagt: Wenn die FOMC-Entscheidung im Juni eintrifft, könnte jeder diese Daten vergessen haben. Erst letzte Woche stellte Vorsitzender Powell jedoch fest, dass es noch „zu früh“ sei, um zu sagen, ob die jüngsten Inflationsdaten über „Rauschen“ hinausgingen. Und Berichte wie dieser, insbesondere die Aufschlüsselung der Komponenten, deuten darauf hin, dass der jüngste Anstieg des Preisdrucks tatsächlich mehr als nur ein Ausreißer sein könnte. Infolgedessen könnte sich das Risikogleichgewicht dahingehend verschieben, dass die Zinssenkungen später und in geringerem Umfang erfolgen als bisher erwartet.

Dies wurde durch die klare restriktive Reaktion auf die Daten in der USD-Übernacht-Swap-Kurve deutlich. Die Geldmärkte deuten nun darauf hin, dass eine Zinssenkung im Juni nur eine 20-prozentige Chance hat, verglichen mit etwa 60 % vor der Veröffentlichung der CPI-Daten, während die Erwartungen einer Zinssenkung im Juli nur halb so wahrscheinlich sind, verglichen mit einer Gewissheit vor der Veröffentlichung. Die Kurve preist nun die erste vollständige Zinssenkung im September ein, während im Jahr 2024 nur insgesamt 50 Basispunkte an Zinssenkungen eingepreist werden, was eine deutliche Abweichung von der mittleren Schätzung von 75 Basispunkten an Lockerung im März darstellt.

Natürlich löste diese Änderung der Zinserwartungen eine breitere restriktive Marktreaktion aus, wobei sowohl das Finanzministerium als auch die Aktienmärkte einen starken Ausverkauf erlebten. S&P 500- und Nasdaq-Futures fielen beide um mehr als 1 %, während die politiksensible 2-jährige US-Staatsanleiherendite gegenüber dem Niveau vor der Veröffentlichung der Daten um ganze 20 Basispunkte stieg und sich der 5 %-Marke näherte. Auch Gold geriet mit dem Anstieg der Nominalzinsen unter Verkaufsdruck. Der Anstieg der US-Staatsanleiherenditen hat auch den US-Dollar-Wechselkurs in die Höhe getrieben und den USD/JPY über die Marke von 152 getrieben, was viele Menschen als „Endergebnis“ für ein mögliches Eingreifen des japanischen Finanzministeriums betrachten.

Insgesamt sind die Daten ein besorgniserregendes Zeichen für die Fed. Es bestätigt, dass die Daten für Januar und Februar, die zuvor als Lärm abgetan wurden, heißer waren als erwartet und möglicherweise tatsächlich ein Zeichen dafür sind, dass der Preisdruck anhaltender und hartnäckiger ist als erwartet. Die Risikobilanz deutet eindeutig darauf hin, dass die Fed unter den G10-Zentralbanken eine restriktive Ausnahme bleiben wird, da in anderen Volkswirtschaften Zinssenkungen drohen, die den Dollar weiterhin stützen könnten. Unterdessen dürften die Rückschläge bei den Aktien relativ flach und von kurzer Dauer bleiben, da die politischen Aussichten weiterhin unterstützend bleiben dürften. Während eine Zinssenkung später in diesem Jahr immer noch möglich ist, wird die Berichtssaison, die am 12. April beginnt, kurzfristig der wichtigste Treiber sein. $BTC $ETH $SOL