Verfasst von: Michael Nadeau, Gründer des DeFi Reports
Übersetzung: Glendon, Techub News
Anmerkung des Übersetzers: In diesem Zyklus hat Solana beeindruckende Fortschritte gemacht, wobei der native Token SOL ein Allzeithoch von 264 USDT erreicht hat, während Ethereum im Vergleich stagnierte. Darüber hinaus hat sich der Anteil der Marktkapitalisierung von Solana im Vergleich zu Ethereum von 17% im Juli auf fast 30% erhöht. Seit dem Tiefpunkt im Dezember 2022 hat SOL unglaubliche 25-fache Zuwächse erzielt, während ETH nur um das 1,7-fache gestiegen ist. Ist Ethereum am Ende des Schwungs oder hat es noch nicht richtig gestartet? Dies ist eine Frage, die es wert ist, diskutiert zu werden. In diesem Artikel werden wir auf der Grundlage von Daten, Marktstimmungen, Wahrnehmungen und Erzählungen untersuchen, ob Solana die Chance hat, Ethereum zu übertreffen und welche Katalysatoren Ethereum potenziell zum Anstieg der Preise führen könnten.
Rückblickend auf Januar 2023 war die Marktkapitalisierung von Solana nur 3% der Marktkapitalisierung von Ethereum, und der Abstand zwischen den beiden schien unüberwindbar. Bis Juli dieses Jahres hat sich dieser Abstand jedoch deutlich verringert, und der Anteil der Marktkapitalisierung von Solana ist auf 17% von Ethereum gestiegen. Damals schrieben wir: „Sollte die Marktkapitalisierung von SOL 83% niedriger sein als die von ETH?“ Fundamentaldaten geben eine negative Antwort.
Seitdem hat der Markt SOL neu bewertet, und seine Marktkapitalisierung ist stark gestiegen und hat fast 30% der Marktkapitalisierung von Ethereum erreicht. Angesichts dieser Veränderung stelle ich mir erneut die Frage: Sollte die Marktkapitalisierung von SOL 70% niedriger sein als die von ETH?
Ist der Markt immer noch in einem chaotischen Zustand? Lassen Sie uns das näher untersuchen.
SOL im Vergleich zu ETH (und den führenden L2s): Vergleichsdaten
Bei der Analyse der Daten von Solana und Ethereum haben wir besonders einen wichtigen Faktor beachtet – die Layer-2-Netzwerke (L2s): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable und Manta Pacific.
Unserer Ansicht nach schaffen diese L2s nicht nur eine neue Nachfrage nach Block Space für Ethereum L1, sondern verstärken auch den Netzwerkeffekt von ETH als Kernasset. Daher können wir, wenn wir Solana und Ethereum vergleichen, die L2s in unsere Überlegungen einbeziehen, um eine umfassendere und tiefere Perspektive zu bieten.
Gebühren
Im zweiten Quartal 2024 beliefen sich die Einnahmen von Solana auf 151 Millionen US-Dollar, was etwa 27% der Gesamteinnahmen von Ethereum und den führenden L2s entspricht.
In den letzten 90 Tagen hat Solana Einnahmen von 192 Millionen US-Dollar erzielt, was etwa 49% der Gesamteinnahmen von Ethereum (374 Millionen US-Dollar) und den führenden L2s (21 Millionen US-Dollar) ausmacht.
Bitte beachten Sie, dass die oben genannten Gebühren nur die Gasgebühren umfassen und nicht die MEV (Maximum Extractable Value)-Gebühren.
DEX-Handelsvolumen
Im zweiten Quartal erreichte das DEX-Handelsvolumen von Solana 108 Milliarden US-Dollar, was etwa 36% des Handelsvolumens von Ethereum und den führenden L2s ausmacht.
In den letzten 90 Tagen hat das DEX-Handelsvolumen von Solana 153 Milliarden US-Dollar erreicht, was etwa 57% des Handelsvolumens von Ethereum (125,5 Milliarden US-Dollar) und den führenden L2s (145 Milliarden US-Dollar) ausmacht.
Stablecoin-Angebot
Im Juli 2024 lag das Stablecoin-Angebot von Solana bei etwa 3,1 Milliarden US-Dollar, was etwa 3,5% des Stablecoin-Angebots von Ethereum und L2s entspricht.
Derzeit hat das Stablecoin-Angebot 4,3 Milliarden US-Dollar erreicht, was etwa 4,1% des Stablecoin-Angebots von Ethereum und L2s entspricht.
Bitte beachten Sie, dass das Stablecoin-Angebot von Arbitrum Solana übersteigt, während das Stablecoin-Angebot von Base 80% von Solana erreicht.
Stablecoin-Handelsvolumen
Im zweiten Quartal erreichte das Stablecoin-Handelsvolumen von Solana 4,7 Billionen US-Dollar, was 1,9-fach so viel ist wie das Handelsvolumen von Ethereum und den führenden L2s.
In den letzten 90 Tagen ist das Stablecoin-Handelsvolumen von Solana jedoch auf 963 Milliarden US-Dollar gefallen – was etwa 30% des Handelsvolumens von Ethereum (1,9 Billionen US-Dollar) und den führenden L2s (1,26 Billionen US-Dollar) ausmacht.
Warum ist das Handelsvolumen von Solana gefallen?
Wir glauben, dass das Handelsvolumen von Solana im zweiten Quartal hauptsächlich durch Wash Trading und algorithmisches Trading angetrieben wurde.
Und laut den Daten von Artemis machen nur etwa 6% des Stablecoin-Handelsvolumens von Solana Peer-to-Peer-Transaktionen aus. Auf Ethereum L1 liegt dieser Wert jedoch nahe bei 30%, was darauf hinweist, dass Ethereum viel stärker für nicht spekulative Aktivitäten genutzt wird als Solana.
TVL
Am Ende des zweiten Quartals betrug der TVL von Solana 4,2 Milliarden US-Dollar, was etwa 6,3% des TVL von Ethereum (60,3 Milliarden US-Dollar) und den führenden L2s (9,5 Milliarden US-Dollar) entspricht.
Der TVL von Solana ist inzwischen auf 8,2 Milliarden US-Dollar gestiegen, was 12% des TVL von Ethereum und den führenden L2s ausmacht.
Kapitalbewegungen
In den letzten 90 Tagen hat Solana über 1,2 Milliarden US-Dollar an TVL von Ethereum angezogen, was etwa 2% des Ethereum L1 TVL entspricht. Im selben Zeitraum wurden weitere 14 Millionen US-Dollar an TVL von Arbitrum angezogen.
Gleichzeitig hat Solana im gleichen Zeitraum auch einen Teil seines TVL an OP (540.000 US-Dollar) und Base (5 Millionen US-Dollar) verloren.
Basierend auf den Leistungen der letzten 90 Tage ergibt sich folgende Zusammenfassung der Solana-Daten:
1. 49% der Gebühreneinnahmen von Ethereum (ein Anstieg von 27% zum Ende des zweiten Quartals).
2. 57% des DEX-Handelsvolumens von Ethereum (ein Anstieg von 36% zum Ende des zweiten Quartals).
3. 4,1% des Stablecoin-Angebots von Ethereum (ein Anstieg von 3,5% im zweiten Quartal)
4. 30% des Stablecoin-Handelsvolumens von Ethereum (weit unter 190% zum Ende des zweiten Quartals)
5. 12% des TVL von Ethereum (ein Anstieg von 6% zum Ende des zweiten Quartals).
6. Solana hat von Ethereum knapp unter 2% TVL angezogen.
Es sei nochmals betont, dass die aktuelle Marktbewertung von SOL auf 70% der Marktkapitalisierung von Ethereum gestiegen ist. Die Angemessenheit dieser Bewertung werden wir im Folgenden näher untersuchen. Lassen Sie uns vorher eine etwas qualitativere Analyse durchführen.
Marktstimmung, Wahrnehmung und Erzählung
In der Kryptowährungsbranche gehen Preisbewegungen oft der Wahrnehmung, der Erzählung und den Fundamentaldaten voraus, daher könnte die aktuelle Erzählung über SOL und ETH den Eindruck erwecken, dass Solana Ethereum bald überholen wird.
Die Realität ist jedoch, dass Solana derzeit hauptsächlich als Memecoin-Casino existiert. Natürlich gibt es auch echte Projekte auf Solana, wie Helium und Hivemapper, aber der aktuelle Preistrend (und die Fundamentaldaten) wird weitgehend von diesem Casino beeinflusst. So wie ich gehört habe, beeinflusst dieses Phänomen allmählich, wie Wall Street diesen Blockchain sieht.
Daher sollten wir, obwohl die aktuelle Markterzählung für Solana günstig ist, diese Tendenz voraussehen, die sich möglicherweise schnell ändern könnte. Wenn Ethereum 2025 eine Erholung zeigt, könnte sich die Markterzählung schnell von „Ethereum ist tot“ zu „Ethereum ist die Zukunft der Finanzen“ wandeln.
Gleichzeitig könnte Solanas Akzeptanz des Memecoin-Casinos auch negative Auswirkungen auf seine gesamte Wahrnehmung und Erzählung haben.
Katalysatoren
Ethereum
Exchange-Traded Funds (ETFs)
Der Ethereum Spot-ETF hat kürzlich endlich einige Kapitalzuflüsse verzeichnet, obwohl der Zufluss im Vergleich zu Bitcoin Spot-ETFs nur ein kleiner Teil ist. Bis zum 20. November betrug der Nettozufluss des Ethereum Spot-ETFs 469 Millionen US-Dollar, nur 1,7% des Nettozuflusses des Bitcoin Spot-ETFs, weit unter den ursprünglich erwarteten 10-20% der Kapitalerfassungsquote.
Bis jetzt hat sich diese reale Situation erheblich von unseren Prognosen entfernt, aber diese Lücke wird nicht lange bestehen bleiben. Wir glauben immer noch, dass mit der Entwicklung des Marktzyklus die Mittel in Richtung Ethereum fließen werden.
DeFi und reale Vermögenswerte (RWA)
Mit der zunehmenden Klarheit der globalen Regulierungsumgebung werden wir beobachten, ob die Erzählung über DeFi und RWA an Fahrt gewinnt. Wenn dies der Fall ist, könnten wir sehen, dass Unternehmen wie BlackRock mehr Fonds zur Tokenisierung auf der Blockchain anstoßen.
Es gibt drei Gründe für diese Spekulation: 1. Sie möchten vorhandene Mittel tokenisieren, um die Effizienz der Blockchain für Buchhaltungs- und Verwaltungsaufgaben zu erhöhen; 2. Sie möchten Gebühren erfassen, die mit der Transformation von traditionellen Finanzdienstleistungsunternehmen verbunden sind; 3. BlackRock hat genügend Anreize, um Ethereum mehr praktische Anwendungen zu bringen und es als neue Finanzinfrastruktur zu etablieren, um die Legalisierung von BlackRock-ETF-Produkten zu erleichtern.
Sobald immer mehr Fonds tokenisiert werden, könnten wir neue Anwendungsfälle in der „Permissioned DeFi“ sehen, um den Handel mit Vermögenswerten zu bedienen.
In der Tat, wenn Ethereum jetzt eine positive Preisbewegung zeigen kann, könnte sich eine neue Erzählung als „Wall Street Chain“ herauskristallisieren.
Coinbase und Base
Im Ethereum L2 sticht Base mit seinem schnellen Wachstum bei Gebühren, aktiven Nutzern und Stablecoin-Handelsvolumen hervor und ist damit das am schnellsten wachsende L2. Angesichts des Gewinnwerts, den Base für Coinbase bringt (in diesem Jahr bisher etwa 68 Millionen US-Dollar), glauben wir, dass es möglicherweise einen Plan für andere Finanzdienstleister geschaffen hat, um L2s auf Ethereum einzuführen.
Stellen Sie sich vor, was passieren würde, wenn Giganten wie JPMorgan, BlackRock, Fidelity oder Robinhood ankündigen, Ethereum L2 einzuführen?
Offensichtlich wird dies die potenzielle Erzählung von Ethereum als „Wall Street Chain“ weiter verstärken.
Solana
Memecoin-Hype
Phantom hat kürzlich im App Store von Apple Google überholt und ist zur beliebtesten kostenlosen Utility-App geworden.
Dies ist zweifellos ein klares Signal, dass Solana eine große Anzahl neuer Benutzer in den Kryptowährungsbereich anzieht. Gleichzeitig ist dies ein Anzeichen für einen überhitzten Markt.
Die nächste Frage ist: Wie viel Wachstumspotenzial hat der Markt noch?
Kleinaktionäre sind tatsächlich eingestiegen, obwohl in geringerem Maße als im letzten Zyklus. Eine Möglichkeit, dieses Phänomen zu messen, besteht darin, die Aufrufe von beliebten Krypto-YouTube-Kanälen zu betrachten. Aus der folgenden Abbildung können wir sehen, dass die Marktaktivität immer noch etwa 50% unter dem Höchststand des letzten Zyklus liegt.
Daten: Von Benjamin Cowen
Obwohl wir dazu neigen zu glauben, dass diese Zahl nach dem Erreichen von 100.000 US-Dollar für Bitcoin auf ein extremes Niveau steigen wird, bleiben wir kurzfristig vorsichtig.
SOL ETF?
Was SOL ETFs betrifft, hat die Chicago Board Options Exchange (Cboe) bei der US Securities and Exchange Commission (SEC) Anträge für 4 Solana-Spot-ETFs eingereicht, herausgegeben von VanEck, 21 Shares, Canary Capital und Bitwise. Angesichts der bevorstehenden personellen Veränderungen bei der SEC erwarten wir, dass wir möglicherweise bereits nächstes Jahr SOL-Spot-ETFs sehen werden. Dennoch hat SOL, im Gegensatz zu Bitcoin und Ethereum, in den USA noch keinen regulierten Futures-Markt etabliert – ein entscheidendes Kriterium, das die SEC bei der Genehmigung von Bitcoin- und Ethereum-ETFs betont hat.
Daher besteht das Problem dieser Erzählung darin, ob positive Schlagzeilen zu einem „Kauf Gerücht, Verkauf Nachrichten“-Ereignis werden, wie wir es bisher bei den Ethereum ETFs gesehen haben. (Techub News Anmerkung: „Kauf Gerücht, Verkauf Nachrichten“ bezieht sich auf eine Handelsstrategie, bei der Investoren auf unbestätigte Informationen oder Gerüchte reagieren und nach Bestätigung dieser Informationen verkaufen, um Gewinne zu erzielen.)
Firedancer
Firedancer ist für die zukünftige Entwicklung von Solana von großer Bedeutung.
Firedancer ist ein neuer Solana-Validator-Client, der von der Krypto-Firma Jump Crypto entwickelt wurde. Er verspricht, die Leistung, Zuverlässigkeit und Skalierbarkeit von Solana erheblich zu verbessern, indem er mehr gleichzeitige Transaktionen (Concurrent Transactions) unterstützt. Er wird auch die Gesamteffizienz des Netzwerks erhöhen und die Betriebskosten für Knotenbetreiber senken.
Am wichtigsten ist, dass die Einführung von Firedancer die aktuellen Single Point of Failure (SPOF) von Solana beseitigen und die Wahrscheinlichkeit verringern wird, dass die Kette in Zukunft nicht mehr funktioniert. (Techub News Anmerkung: Ein Single Point of Failure bezieht sich auf ein Problem, bei dem das Scheitern eines Punktes im System das gesamte System zum Stillstand bringt. Solana verwendet einen einzigartigen Konsensmechanismus, der historische Beweise (PoH) und Proof of Stake (PoS) kombiniert, um die Leistung und Zuverlässigkeit des Systems zu verbessern, aber dies könnte auch das Risiko eines Single Point of Failure mit sich bringen.)
Es wird erwartet, dass Firedancer 2025 bereit für den Einsatz im Hauptnetz sein wird. Obwohl wir glauben, dass es Solana sehr zugutekommen wird, könnte es in diesem Zyklus möglicherweise nicht als bedeutender Preiskatalysator dienen.
Dezentrale physische Infrastruktur-Netzwerke (DePIN)
Was die Erzählung über dezentralisierte physische Infrastruktur-Netzwerke (DePIN) betrifft, so hat sie derzeit noch nicht wirklich Fuß gefasst. Das dezentrale Funknetzwerk Helium ist in diesem Jahr um 147% gestiegen, liegt jedoch immer noch 43% unter seinem zyklischen Höchststand; das dezentrale Karten-Netzwerk Hivemapper ist um 164% gestiegen, liegt aber 80% unter seinem zyklischen Höchststand. Im Vergleich zu Juli hat unser Vertrauen in den DePIN-Bereich nachgelassen. Gleichzeitig stellen wir fest, dass Memecoins (und in gewissem Maße Bitcoin) die Aufmerksamkeit und Liquidität aus anderen Bereichen des Marktes abziehen.
Soziale Medien
Im Juli schrieb ich: Es wird erwartet, dass eine Art von Social-Media-Anwendung, die Kryptowährungen integriert, durch Prominente und Influencer in den Mainstream gelangt. Obwohl dies immer noch möglich ist, wird diese „Aufmerksamkeitsökonomie“ derzeit durch Memecoins ausgedrückt. Kurzfristig ist es schwer zu sehen, dass sich dies ändert.
Fazit
Sollte die Marktkapitalisierung von SOL 70% niedriger sein als die von ETH?
Angesichts der folgenden Umstände:
SOL/ETH erreicht ein Allzeithoch
In den letzten Jahren wurde der Markt für SOL im Vergleich zu ETH um das 10-fache höher bewertet.
Seit dem Tiefpunkt im Dezember 2022 ist SOL um das 25-fache gestiegen, während ETH nur um das 1,7-fache gestiegen ist.
Die on-chain Fundamentaldaten von Solana sind größtenteils auf den Memecoin-Handel zurückzuführen.
Wir tendieren dazu zu glauben, dass die relative Bewertung von SOL angemessen ist. Aber die entscheidende Frage ist, ob SOL weiterhin herausragende Leistungen zeigen kann und sogar Ethereum übertreffen kann?
In unserem Bericht im Juli hatten wir erwartet, dass die Leistung des Ethereum ETFs nach der Einführung besser als die von SOL sein wird, und wir dachten, dass die Marktkapitalisierung von SOL in diesem Zyklus bei etwa 25% der Marktkapitalisierung von Ethereum ihren Höhepunkt erreichen würde. Tatsächlich hat sich jedoch unsere Prognose in beiden Punkten als fehlerhaft erwiesen: Die Leistung des Ethereum ETFs war näher an einem „Nachrichtenverkauf“-Ereignis (aber bis jetzt glauben wir weiterhin, dass die Nachfrage kommen wird), während SOL zusammen mit Bitcoin weiter gestiegen ist.
Momentan hat Bitcoin in den letzten Wochen erheblich zugelegt. Wir erwarten, dass es bis Ende des Jahres zu einigen Schwankungen und Rückgängen kommen wird, aber insgesamt hat der Markt bis 2025 immer noch Aufwärtspotenzial.
Historische Daten zeigen, dass Bitcoin im vierten Quartal 2020 ein Allzeithoch erreichte, während Ethereum Anfang Februar 2021 seinen Höhepunkt erreichte und in den ersten vier Monaten des Jahres um 5,4-fach stieg.
Es sei nochmals betont, dass in der Kryptowährungsbranche die Preise vorangehen und die Markterzählungen den Preisen folgen.
Der Markt könnte in diesem Zyklus ein ähnliches Muster erleben. Wenn dem so ist, könnten wir 2025 eine positive Veränderung der Stimmung und Erzählung für Ethereum sehen.
Als „Retail-Casino/Memecoin-Chain“ könnte Solana einigen Herausforderungen gegenüberstehen.
Natürlich gibt es auch die gegenteilige Ansicht, dass „Dinge, die in den frühen Phasen des Kryptowährungszyklus gut abschneiden, oft in späteren Phasen weiterhin starken Schwung zeigen“ – was auch eine starke Unterstützung für SOLs anhaltenden Anstieg bietet.
Zusammenfassend glauben wir, dass der Markt in hohem Maße die Bewertung von SOL im Vergleich zu ETH neu bewertet hat, und die aktuellen Fundamentaldaten stimmen weitgehend mit der relativen Bewertung überein. Die zukünftige Entwicklung bleibt jedoch ungewiss, und was als Nächstes passiert, bleibt abzuwarten.
