Die Protokolle des Novembertreffens der Federal Reserve, die heute um 14 Uhr in Washington veröffentlicht werden sollen, halten unsere Märkte in Atem.

Händler sind begierig auf Klarheit darüber, ob die Zentralbank plant, ihre jüngste Reihe von Zinssenkungen zu stoppen. Während die Inflation auf das 2 %-Ziel zugeht und die Produktivität jahrelanger Stagnation trotzt, signalisieren die Fed-Politiker, dass Zinssenkungen langsamer werden könnten, aber sie schließen nichts aus.

Vorsitzender Jerome Powell, Dallas Fed-Präsidentin Lorie Logan und Gouverneurin Michelle Bowman haben alle Vorsicht angedeutet und vorgeschlagen, dass die Fed nicht in Eile ist, die Zinssätze weiter zu senken. Aber mit einem weiteren Treffen in diesem Jahr, das für den 17.-18. Dezember geplant ist, ist nichts in Stein gemeißelt.

Aktuell stehen die Wetten auf eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt bei 56 %, ein starker Rückgang von der zuvor prognostizierten Wahrscheinlichkeit von 80 % vor dem letzten Schritt der Fed im November. Wenn die Fed senkt, würde dies die Zinssätze in einen Bereich von 4,25 % bis 4,5 % bringen, eine der schnellsten Lockerungsphasen außerhalb einer Finanzkrise seit 2001.

Das Dilemma des neutralen Zinssatzes

Die Fed hat lange auf das Konzept eines „neutralen Zinssatzes“ gesetzt, das Niveau, bei dem die Kreditkosten die Wirtschaft weder ankurbeln noch bremsen. Doch die Definition dieses Zinssatzes ist zunehmend kompliziert geworden. In der Theorie dient er als Kompass für die Geldpolitik, aber die robuste wirtschaftliche Leistung der letzten zwei Jahre hat alte Annahmen in Frage gestellt.

Im September stieg die mediane Schätzung der Fed für den neutralen Zinssatz auf 2,9 %, von 2,5 % nur neun Monate zuvor. Dennoch gibt es keinen Konsens. Jüngste Prognosen zeigen, dass die Fed-Beamten tief gespalten sind: 12 Politiker platzieren den neutralen Zinssatz zwischen 2,375 % und 3 %, während sieben ihn so hoch wie 3,25 % bis 3,75 % sehen.

Eine Zinssenkung im Dezember würde den Federal Funds Rate näher an einen von Investoren bevorzugten neutralen Proxy bringen, der derzeit bei etwa 3,75 % liegt. Selbst mit einem vollständigen Punkt der Lockerung seit September glauben einige Beamte, dass die Zinssätze restriktiv bleiben.

Das liegt daran, dass die Nachfrage weiterhin stark bleibt, die Erwartungen übertrifft, und die Inflation nicht gerade überzeugend in der Nähe des 2 %-Ziels der Fed verankert ist, wenn Sie wissen, was wir meinen.

Produktivitätsüberraschungen und Inflationssorgen

Wirtschaftliche Überraschungen reißen nicht ab. Nach Jahren schwachen Wachstums ist die US-Arbeitsproduktivität gestiegen, was den Politikern ein weiteres Rätsel aufgibt. Diese plötzliche Veränderung könnte beeinflussen, wie die Fed über Inflation, Lohnwachstum und ihre breiteren politischen Ziele denkt.

Eine hohe Produktivität senkt typischerweise den inflationsbedingten Druck, aber bisher bleibt die Preisstabilität unerreichbar. Bei der Inflation glauben die Fed-Beamten, Fortschritte zu machen, aber die Arbeit ist noch nicht getan. Der bevorzugte Inflationsindikator der Fed, der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), wird am Mittwoch veröffentlicht.

Der PCE wird einen weiteren kritischen Überblick darüber geben, wo die Preise stehen. Im Moment schwebt die Inflation über dem Ziel von 2 %, und die Politiker sind vorsichtig, zu früh den Sieg zu erklären.

Die Unsicherheit wird durch die kommende republikanische Verwaltung unter der Leitung von Präsident Donald J. Trump verstärkt. Seine wirtschaftlichen Vorschläge – von Steuererleichterungen und Deregulierung bis hin zu potenziellen Zöllen und Einwanderungsbeschränkungen – könnten die angeblich sorgfältig ausgearbeiteten Strategien der Fed durcheinanderbringen.

Märkte reagieren vor den Protokollen

Die Anleihemärkte bewegen sich bereits vor den Protokollen der Fed. Zu Beginn des Dienstags stieg die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe auf 4,302 %, ein Anstieg um fast vier Basispunkte. Die Rendite der 2-jährigen Staatsanleihe stieg ebenfalls und liegt bei 4,278 %.

Renditen und Anleihepreise bewegen sich invers, und selbst kleine Verschiebungen deuten auf Marktunruhe hin. Die Verbrauchervertrauenszahlen für November und die Daten zu den Neubauverkäufen für Oktober stehen ebenfalls an.

Diese Berichte könnten mehr Kontext dazu bieten, wie Haushalte und der Immobilienmarkt unter strengeren finanziellen Bedingungen zurechtkommen. Die Protokolle der Fed bleiben jedoch das Hauptereignis.

In der Zwischenzeit fiel Bitcoin am Dienstagmorgen um 5,9 % auf 91.877 $ zum Zeitpunkt der Berichterstattung. Ether, der zweitgrößte Token, fiel um 4,4 % auf 3.301 $. Solana erlitt einen stärkeren Rückgang und verlor 9,8 % und wird bei 226 $ gehandelt.

Die Gesamtmarktkapitalisierung von Krypto fiel um 182 Milliarden Dollar auf 3,35 Billionen Dollar. Diese Bewegungen folgen Wochen der Volatilität, die durch die US-Präsidentschaftswahlen angeheizt wurde. Bitcoin, der seit dem Sieg von Trump am 5. November um 30 % gestiegen ist, bleibt durch die Optimismus rund um seine pro-Krypto-Haltung gestützt.

Aber kurzfristige Verkaufsdrucke deuten auf Gewinnmitnahmen hin, während Händler ihre Erwartungen neu kalibrieren. Trumps Sieg hat die Krypto-Community belebt, da viele freundlichere Vorschriften unter seiner Verwaltung erwarten.

SEC-Vorsitzender Gary Gensler, eine Figur, die von Krypto-Insidern wegen seines Vorgehens gegen die Branche verhasst ist, wird am 20. Januar zurücktreten. Trump hat versprochen, Gensler durch jemanden zu ersetzen, der marktfreundlicher ist.

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