• Autor: Yang Mindao (Gründer von dForce)

Heute möchte ich über die große Strategie von MicroStrategy sprechen.

MicroStrategy hat in diesem Zyklus das größte Goldene Ei in der Krypto-Welt gelegt; in weniger als zwei Jahren hat es einen Buchgewinn von über 15 Milliarden Dollar erzielt.

Es geht nicht nur um die dreifache Arbitrage von Aktien, Anleihen und Währungen; entscheidend ist, MSTR in der traditionellen Finanzwelt zu einem echten Bitcoin zu machen (vor kurzem übertraf das Handelsvolumen von MSTR das Gesamtvolumen des Bitcoin-ETFs), was als „falsches Spiel zur wahren Meisterschaft“ bezeichnet werden kann.

Michael Saylor stammt weder aus den blauen Blutlinien von Wall Street noch ist er ein OG in der Krypto-Welt; er ist wirklich ein Unbekannter, der den Meister mit einem chaotischen Schlag besiegt.

Ich möchte hier einige Schlüsselkomponenten seines Handelsstrukturdesigns kurz ansprechen:

Aktien/Währungsbeziehung

Beide haben zwei Schlüssel-„Räder“: Eines ist die Aktienemission mit Prämie, um Bitcoin zu kaufen, was den Bitcoin-Preis antreibt und den Nettovermögen pro Aktie und die Erträge erhöht; dies ist eine lineare Hebelwirkung;

Das zweite Rad ist die Finanzierung des Erwerbs von Coins, das Wachstum des Gewinns beschleunigt sich, die Bewertungsmultiplikatoren erweitern sich (p/b, p/e werden größer), der Aktienkurs springt von linear zu exponentiellen Hebelsprüngen, die Marktkapitalisierung und der Aktienkurs steigen mehr als der Anstieg des Bitcoin-Preises selbst.

Aktien/Anleihe-Beziehung

Die Marktkapitalisierung von MSTR steigt, was die Aufnahme in mehr Indizes und die Ausgabe mehrerer Handelsderivate anregt, das Handelsvolumen steigt, die Finanzierungs-kosten für Aktien und Anleihen sinken, und eine Struktur, die sowohl Anleihen als auch Aktien ermöglicht, senkt weiter die gesamte Verschuldungsquote.

Die Wandelanleihen von MicroStrategy sind auch ein sehr raffiniertes Design (voll von Buffetts Weisheit).

Wandelanleihen sind im Wesentlichen mittelfristige Anleihen (5 Jahre, mindestens über einen Krypto-Zyklus hinweg), die meisten davon sind zinslos, während der Laufzeit erfolgt keine Rückzahlung des Kapitals. Dies stellt sicher, dass es keinen Druck auf Teilrückzahlungen und Zinszahlungen während der Laufzeit gibt, was das Risiko eines Kreditausfalls aufgrund von Preisverfall weiter senkt.

Noch beeindruckender ist, dass im Gegensatz zu traditionellen Wandelanleihen die Wahl zwischen Wandlung in Aktien oder Barzahlung bei MicroStrategy und nicht beim Inhaber der Wandelanleihe liegt, was im Grunde das Problem der Nicht-Rückzahlung bei Fälligkeit von Wandelanleihen vermeidet (im schlimmsten Fall kann alles in Aktien umgewandelt werden). Diese Fähigkeit zur Finanzierung und Prämie ist außergewöhnlich.

Obwohl viele allgemein der Meinung sind, dass die Emission von Anleihen die Verschuldungsquote erhöht und die Risikoprämie steigert, was nachteilig für die Aktienkurse ist, ist diese Wandelanleihe im Wesentlichen ein „Instrument, das sowohl Anleihen als auch Aktien ermöglichen kann“, bei dem die Kontrolle vollständig bei MicroStrategy liegt. Dies ist sehr freundlich gegenüber den Aktienkursen und den Aktionären.

Währungs/Anleihe-Beziehung

Die Anleihen sind in Dollar denominiert, aus Sicht der Währungsbasis tendiert die Kaufkraft gegen null, und die Kontrolle über die Wandlungsbedingungen liegt bei MicroStrategy. Es ist eine „Anleihe“ mit einer gegen null tendierenden Kaufkraft, um Bitcoin mit unbegrenzter Kaufkraft zu kaufen, insbesondere mit einer Struktur von 0 Ausfallrisiko; aus einer langfristigen Perspektive ist es ein Spiel, das nicht verloren werden kann.

In der Krypto-Welt und im traditionellen Finanzwesen gibt es seit Jahren keine Experten, die das Dreifach-Arbitrage-Spiel von Aktien/Anleihen/Währung so extrem beherrschen.

Viele Menschen spekulieren, ob das Ende von MicroStrategy das Aktienäquivalent von Luna sein wird. Ich denke, dass es in der gesamten Risikostruktur keine Vergleichbarkeit gibt, ganz zu schweigen von einer sogenannten Todesspirale.

Was das Drehen des Rades betrifft, wann die Musik aufhört, hängt das Wesentliche davon ab, wie lange die hohe Prämie für Aktien und Einzelaktien-Bitcoin aufrechterhalten werden kann.

Wenn der Marktentwicklungs-Trend die Erwartungen übertrifft, das Angebot an Bitcoin-Derivaten zunimmt, und die Prämie zwischen Aktien und Bitcoin von MSTR auf unter 1,2 sinkt, wird es schwierig sein, diese Finanzierung aufrechtzuerhalten. Aber MicroStrategy wird immer noch der große Gewinner sein.

Die langfristige Gewinnerstruktur von MicroStrategy ist in der traditionellen Finanzwelt wirklich mit dem Berkshire Hathaway von Buffett vergleichbar.

Von der Prämienstufe aus betrachtet, fühlt sich MSTR, das 1 Billion erreicht, einfacher an als Ethereum, das 1 Billion erreicht.

Zum Schluss noch einige Punkte. MicroStrategy hat derzeit eine Prämie von 300% auf Bitcoin; für Teilnehmer des Sekundärmarktes, wenn sie die Variablen nicht verstehen, ist das Risiko extrem hoch. Das immer weiter wachsende Volumen bedeutet, dass die Prämie nur schrumpfen und nicht wachsen wird; die fortlaufende Fähigkeit zur Finanzierung ist eine der Variablen, um die Prämie von einer Virtualität zur Realität zu bewegen.

Es wäre auch am besten, wenn jeder MicroStrategy lernen würde; wenn hundert börsennotierte Unternehmen ihren Bitcoin-Standard lernen und die Gesamtkosten für Bitcoin-Holdings erhöhen, hilft das, die Prämienblase zu verringern.

Können andere Vermögenswerte (wie eth, sol, meme) die gleiche Strategie replizieren? Der Kern dieser Strategie besteht darin, dass genügend Gegenparteien bereit sind, ähnliche Bedingungen für Wandelanleihen zu akzeptieren, und der Grund, warum sie dies akzeptieren, ist, dass es mehr Gegenparteien gibt, die ein Engagement in verschiedenen Risiko-Kombinationen von Bitcoin suchen.

Assets wie eth/sol haben neben der Liquidität auch mehr wirtschaftliche Modelle, technologische und Marktrisiken überlagert, was die Handhabung erheblich erschwert, aber auch potenzielle Erträge erhöht; man kann nicht ausschließen, dass ein degen-Version von MicroStrategy herauskommt.

Ich habe das Gefühl, dass die Leute bereits in den Startlöchern stehen.

In Fortführung des vorherigen Artikels möchte ich heute über das Upgrade-Szenario von „MicroStrategy“ zu „Grand Strategy“ sprechen (reine Spekulation).

Verkauf von Bitcoin-Volatilität

Michael Saylor hat einmal eine sehr klare Metapher verwendet, um ihr Geschäftsmodell zusammenzufassen: MicroStrategy ist ein Unternehmen, das Bitcoin-Volatilität verkauft.

Es platziert Bitcoin als diesen „Reaktor“ im Mittelpunkt seines Geschäfts und nutzt die Resonanz der Bitcoin-Volatilität, um mithilfe verschiedener Finanzinstrumente die Volatilität klassifiziert an verschiedene Marktteilnehmer zu verkaufen.

Dieses „Resonanz“-Modell hat einen sehr klaren Weg:

1. Übertragung von Kernvolatilität

Bitcoin als Kernvermögen überträgt seine Preisvolatilität nach außen.

2. Klassifizierte Volatilität von Finanzinstrumenten

  • Minimale Volatilität: vorrangige Anleihen, Volatilität zwischen 5% und 6% (ähnlich Staatsanleihen).

  • Mittlere Volatilität: Wandelanleihen, Volatilität bis zu 85%.

  • Höchste Volatilität: Unternehmensaktien, mehrere Überlagerungszustände der Volatilität.

Zum Beispiel gibt es zwischen der Volatilität von Wandelanleihen und Aktien einen interessanten gegenseitigen Verstärkungsmechanismus: Je höher die Volatilität und Liquidität der Aktien, desto stärker ist die Preisgestaltungsfähigkeit der Wandelanleihen von MicroStrategy.

Die Kernkäufer ihrer Wandelanleihen sind Hedgefonds, die sich nicht um die Richtung der Aktien von MicroStrategy kümmern, sondern nur darum, ob deren Volatilität ausreichend heftig ist und die Liquidität ausreichend ist.

Wandelanleihen zu großen festen Einkünften

Jährlich beträgt das weltweite Emissionsvolumen von Wandelanleihen etwa 100 Milliarden Dollar, wobei die USA etwa 60 Milliarden Dollar ausmachen.

Wenn man das Finanzierungsziel von MicroStrategy von 42 Milliarden Dollar in drei Jahren betrachtet (die Hälfte davon feste Einkünfte, angenommen, alles sind Wandelanleihen), müssten jährlich etwa 7 Milliarden Wandelanleihen emittiert werden, was 12% des US-Marktes ausmacht.

Derzeit beträgt der Marktanteil von MicroStrategy etwa 5%–7%; bei diesem Tempo scheint das Erreichen des ersten Jahresziels kein Problem zu sein.

Aber die Kapazität von Wandelanleihen ist letztendlich begrenzt, während der Umfang von „großen festen Einkünften“ 25 Billionen Dollar beträgt (250-mal so viel wie Wandelanleihen).

Zukünftig stehen MicroStrategy weitere feste Einkommensinstrumente zur Verfügung:

  • Hochzinsanleihen (umgangssprachlich Junk Bonds)

  • Besicherte vorrangige Anleihen ohne Sicherheiten

  • Besicherte vorrangige Anleihen

  • Kredite

Aber um in diesen Instrumenten wettbewerbsfähigere Finanzierungskosten zu erhalten, benötigt MicroStrategy eine Kreditbewertung.

Die Verbesserung der Kreditwürdigkeit hängt oft mit dem Eintritt in den Mainstream-Marktindex zusammen.

Laut den Indikatoren von MicroStrategy wird in diesem Jahr mit hoher Wahrscheinlichkeit der S&P 500 beigetreten, und im Juni nächsten Jahres könnte der Eintritt in QQQ in Aussicht stehen.

Von Kapitalwertsteigerung zu Cashflow

Zusätzlich zum Eintritt in Indizes und dem Übergang zu großen festen Einkünften könnte das nächste Szenario von MicroStrategy der Wandel von einem kapitalwertsteigernden Unternehmen, das Bitcoin hält, zu einem Cashflow-Unternehmen sein, das Bitcoin als betriebliche Vermögenswerte nutzt.

Derzeit hat MicroStrategy mit seinen Bitcoin-Vermögenswerten keinen Cashflow generiert. Diese Vermögensstruktur stellt ein Hindernis für die Expansion der Unternehmensverschuldung dar, da es an Cashflow fehlt, um Zinszahlungen und Kapitalrückzahlungen zu unterstützen.

Wenn die Bitcoin-Holdings in Zukunft 100 Milliarden Dollar erreichen, und man geht davon aus, dass sie eine jährliche Rendite von 2% erzielen, würde dies jährlich 2 Milliarden Dollar Cashflow generieren, was problemlos eine niedrige Zinskreditvergabe im Umfang von 10 Milliarden Dollar unterstützen könnte.

Die Voraussetzung für die Erreichung dieses Ziels ist, dass große Banken in die Verwahrung eintreten und das Bitcoin-Asset-Management-Geschäft aufnehmen. Nach dem aktuellen Trend wird dies in den nächsten 3–5 Jahren umgesetzt.

Endspiel: Bitcoin als „Zentralbank“

Gestützt auf Bitcoin-Reserven ein zweischichtiges Netzwerk aufbauen und Stablecoins ausgeben.

MicroStrategy nutzt Bitcoin-Reserven zur Ausgabe von Stablecoins, um dem Markt flexiblere Liquiditätsinstrumente zur Verfügung zu stellen, den kleinen und mittelgroßen Ländern Kreditunterstützung zu bieten und weiter die „Bitcoin-Nationalreserve“ auf mehr souveräne Staaten auszuweiten, um eine echte Bitcoin-Währungs-Expansion zu erreichen.

Bis dahin sollte MicroStrategy auch in Grand Strategy umbenannt werden.

Quelle