Die Zinssenkung der Federal Reserve um 50 Basispunkte letzte Woche war ein Moment der Rechtfertigung für Wall Street-Händler, deren spekulativer Appetit offenbar immer kühner zu werden scheint.

Jetzt, da ein neuer Lockerungszyklus der Fed die Konjunkturaussichten stärkt, wird eine weitere Variable – die Bewertungen – zu einer größeren Herausforderung bei der Bestimmung, wie weit dieser Optimismus gehen kann.

Letzte Woche sorgten eine Reihe aufsehenerregender Maßnahmen der Federal Reserve für Aufmunterung bei den Bullen, wobei US-Aktien Rekordhöhen erreichten und der Nasdaq 100 seinen größten Zweiwochengewinn seit November letzten Jahres verzeichnete.

Während die Bewertungen selbst lange Zeit ein Hindernis für den Marktaufschwung darstellten, gibt es derzeit nicht viel Spielraum für Fehler, wenn etwas passiert, das die großen Wetten der Anleger zunichte macht. Ein Modell, das die Renditen des S&P 500 und die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen an die Inflation anpasst, zeigt, dass die Cross-Asset-Preise jetzt höher sind als zu Beginn aller 14 vorherigen Lockerungszyklen der Fed, Perioden, die typischerweise mit Rezessionen verbunden sind.

Ein Indikator zeigt, dass die aktuellen Cross-Asset-Preise das Niveau übertreffen, das zu Beginn aller 14 vergangenen Lockerungszyklen der Fed zu beobachten war

Laut Lauren Goodwin, Ökonomin und Chef-Marktstrategin bei New York Life Investments, sind hohe Bewertungen nur ein Faktor, der zu einem besonders komplexen Marktumfeld beiträgt. Zu den möglichen Ergebnissen gehören anhaltende Kursgewinne an den Aktienmärkten. Sie sagte, dass hohe Bewertungen zwar kein gutes Instrument zur Marktsteuerung seien, sie aber die Anfälligkeit des Marktes erhöhen könnten, wenn etwas anderes schief gehe.

Sie sagte: „Eine wesentliche Enttäuschung über die Gewinne der Big Seven wäre ein Risiko für die Bewertungen. Schlechte Inflationsdaten – wie eine höhere Inflation – sind ebenfalls gefährlich, weil sie eine Zinssenkung bremsen würden.“ Natürlich ist alles, was mit Wirtschaftswachstum zu tun hat, eine Bedrohung für die Bewertungen.“

Die Gesamtrendite des S&P 500 hat im Jahr 2024 20 % überschritten, was darauf hindeutet, dass, egal wie groß die wirtschaftlichen und politischen Vorteile sind, ein Großteil davon bereits von Risikoanlagen absorbiert wurde. Gemessen an der Performance der großen ETFs dürften sowohl US-Aktien als auch Staatsanleihen den fünften Monat in Folge steigen. Dies ist der längste synchronisierte Anstieg seit 2006.

Die starken Gewinne der US-Aktien in diesem Jahr haben dazu geführt, dass viele Bewertungskennzahlen deutlich überbewertet sind. Dazu gehört der sogenannte Buffett-Indikator, der die gesamte Marktkapitalisierung von US-Aktien dividiert durch den gesamten Dollarwert des US-Bruttoinlandsprodukts (BIP). Yardeni stellte fest, dass sich der Indikator einem Allzeithoch nähert, zu einem Zeitpunkt, an dem Buffett selbst kürzlich seine Bestände an einigen hochkarätigen Aktien reduziert hat.

Der Gründer von Yardeni Research sagte: „Unternehmensgewinne sollten weiterhin rationalen Überschwang rechtfertigen. Das Problem ist die Bewertung. In einem Zusammenbruchsszenario könnte der S&P 500 bis zum Jahresende über 6.000 steigen. Obwohl dies sehr bullisch sein wird.“ Kurzfristig gesehen wird es aber die Wahrscheinlichkeit eines Rückgangs Anfang nächsten Jahres erhöhen.“

Ein Grund dafür, dass hohe Bewertungen die Erholung der US-Aktien nicht behindert haben, liegt darin, dass die aktuellen Bewertungen zwar jederzeit teuer erscheinen, hohe Bewertungsniveaus jedoch leichter zu rechtfertigen sind, wenn das Gewinnwachstum Schritt hält. Garrett Melson, Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers Solutions, sagte, dass das Konzept oft in erster Linie als Anlass für die Überprüfung von Marktbewegungen dient.

„Bewertungen sind im Moment wirklich nutzlos, weil sie letzten Endes nur einen Ausblick bieten. So funktioniert der Markt“, erklärte er.

Das Enttäuschungspotenzial ist jedoch am US-Staatsanleihenmarkt groß, wo Anleihenhändler weiterhin die Erwartung aggressiverer Zinssenkungen der Federal Reserve im nächsten Jahr einpreisen, als die politischen Entscheidungsträger erwarten. Sie gehen davon aus, dass die Zinsen bis 2025 auf etwa 2,8 % sinken werden. Im Vergleich dazu dürften die Zinsen zu diesem Zeitpunkt laut der Medianprognose der politischen Entscheidungsträger bei 3,4 % liegen.

Der implizite Zinssenkungspfad des Marktes ist aggressiver als der der Fed

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe kletterte nur wenige Tage nach Beginn des mit Spannung erwarteten Lockerungszyklus der Federal Reserve auf ein Zweiwochenhoch.

Ein Problem für Zinsspekulanten besteht darin, dass der Arbeitsmarkt zwar zeitweise Schwäche zeigte, die meisten Daten jedoch weiterhin solide sind. Der Stratege der Deutschen Bank, Jim Reid, nutzte ein Modell der künstlichen Intelligenz, um 16 US-Wirtschafts- und Marktvariablen, von Verbraucherpreisen bis hin zu Einzelhandelsumsätzen, zu klassifizieren und zu bewerten, und stellte fest, dass derzeit nur zwei Variablen auf einen dringenden Bedarf an Konjunkturmaßnahmen hinweisen.

Als die Fed ihren Lockerungszyklus mit Zinssenkungen ähnlicher Größenordnung in den Jahren 2001 und 2007 begann, lag die Anzahl der Indikatoren, die auf „Dringlichkeit einer Zinssenkung“ hindeuteten, bei 6 bzw. 5.

Reid schrieb: „Die Analyse zeigt, dass Senkungen um 50 Basispunkte in den Jahren 2001 und 2007 leichter zu rechtfertigen sind als im Jahr 2024. Das bedeutet zwar nicht unbedingt, dass die Entscheidung der letzten Woche, die Zinsen zu senken, falsch war, aber es bedeutet: „Es bedeutet, dass die Fed mehr tut.“ Diesmal präventiv und mit einem größeren Maß an Subjektivität bei der Entscheidungsfindung.“

Zumindest vorerst zeigen die Marktbewegungen und Kapitalströme, dass wir eindeutig an die guten wirtschaftlichen Aussichten glauben. Small-Cap-Aktien, die am empfindlichsten auf wirtschaftliche Schwankungen reagieren, verzeichneten bis zum letzten Donnerstag sieben Handelstage in Folge einen Anstieg, ihre längste Siegesserie seit März 2021. Auf Penny Stocks fokussierte ETFs zogen diesen Monat 13 Milliarden US-Dollar an, die größten Zuflüsse seit mehr als drei Jahren. Diese Art von Value-Fonds konzentriert sich auf zyklische Aktien wie Banken.

Aktien-ETFs verzeichnen die größten monatlichen Zuflüsse seit März 2021

Bei den festverzinslichen Wertpapieren sind die Inflationssorgen, die Anleihen in den letzten Jahren belastet haben, weitgehend zurückgegangen. Anfang dieses Monats fiel die sogenannte 10-Jahres-Breakeven-Rate, ein Maß für die Wachstumserwartungen des Verbraucherpreisindex, auf 2,03 %, den niedrigsten Stand seit 2021.

Aber jeder, der damit rechnet, dass der S&P 500 seine seit Jahresbeginn erzielten Gewinne problemlos weiter ausbauen kann, sollte bedenken, dass Wall-Street-Strategen, die nie für ihre Vorsicht bekannt waren, das Aufwärtspotenzial versiegen sahen. Die jüngste Bloomberg-Umfrage geht von einer Konsensprognose von 5.483 aus, was bedeuten würde, dass der S&P 500 für den Rest des Jahres um 4 % fallen wird.

Emily Roland, Co-Chef-Investmentstrategin bei John Hancock Investment Management, spürt diese Angst bei ihren Kunden.

Sie sagte: „Wenn ich jede Woche rausgehe und mit Anlegern spreche, sagen sie mir, dass sie Angst haben. Ich sehe nicht viel positive Stimmung, aber das spiegelt sich sicherlich nicht in dem anlageübergreifenden Verhalten wider, das wir beobachten.“ Aktien nahe Allzeithochs.

Artikel weitergeleitet von: Golden Ten Data