Weiterführende Artikel: Bitcoin-Halbierung. Der Vierjahreszyklus ist tot
Von Jasper De Maere, Forschungsleiter bei Outlier Ventures
Zusammengestellt von: 0xjs@金财经
Vier Monate nach der Halbierung von Bitcoin erleben wir die bislang schlechteste Preisentwicklung nach der Halbierung. In diesem Artikel erklären wir, warum Halbierungen keinen fundamentalen Einfluss mehr auf den Preis von BTC und anderen digitalen Vermögenswerten haben. Die letzte Halbierung hatte bereits 2016 einen fundamentalen Einfluss. Mit zunehmender Reife des Marktes für digitale Vermögenswerte ist es für Gründer und Investoren an der Zeit, sich vom Konzept der Vierjahreszyklen zu verabschieden.
Kernpunkte dieses Artikels:
Die Halbierung im Jahr 2024 ist die fünfte Periode der Bitcoin-Halbierung, und der BTC-Preis entwickelte sich innerhalb von 125 Tagen nach der Halbierung am schlechtesten. Der Preis fiel im Vergleich zum Tag der Halbierung um -8 %, während der durchschnittliche Anstieg in den Vorperioden bei +22 % lag.
Wir glauben, dass die Produktionskürzung 2016 das letzte Mal war, dass die Halbierung einen wesentlichen fundamentalen Einfluss auf die BTC-Preisentwicklung hatte. Seitdem ist die Höhe der BTC-Blockbelohnungen der Miner im Kontext eines zunehmend ausgereiften und vielfältigen Kryptomarktes unbedeutend geworden.
Die starke Performance von BTC und dem Kryptowährungsmarkt nach der Halbierung im Jahr 2020 ist reiner Zufall, da die Halbierung im Jahr 2020 in einer Zeit beispielloser Kapitalspritzen auf der ganzen Welt im Zuge der COVID-19-Pandemie stattfand, wobei allein die USA ihre Geldmenge erhöhten (M2) in diesem Jahr um 25,3 %.
Einige Leute glauben, dass der durch die Halbierung bedingte 4-Jahres-Zyklus auch im Jahr 2024 noch gilt, aber die Genehmigung des BTC-ETF im Januar 2024 hat die Nachfrage im Voraus angekurbelt, was dazu geführt hat, dass BTC vor der Halbierung stark gestiegen ist. Diese Aussage ist falsch. Die Genehmigung des BTC-ETF ist ein nachfragegesteuerter Katalysator, während die Halbierung ein angebotsgesteuerter Katalysator ist, sodass sie sich nicht gegenseitig ausschließen.
Die Bitcoin-Preise haben einen erheblichen Einfluss auf den breiteren Markt und damit auf die Fähigkeit von Gründern, Kapital durch Eigenkapital, SAFTs und Privatplatzierungen oder öffentliche Token-Verkäufe zu beschaffen. Angesichts der Liquidität, die Kryptowährungen für Risikokapital mit sich bringen, ist es für Gründer wichtig, die Markttreiber von oben nach unten zu verstehen, um Finanzierungsmöglichkeiten besser antizipieren und deren Entwicklung vorhersagen zu können. In diesem Artikel erläutern wir das Konzept des vierjährigen Marktzyklus, um den Grundstein für die Erforschung der wahren Treiber der Zukunft der Arbeit zu legen. Die Entlarvung des Vierjahreszyklus bedeutet nicht, dass wir hinsichtlich des Gesamtmarktes pessimistisch sind.
Schauen wir uns zunächst die BTC-Preisentwicklung vor und nach der Halbierung in den letzten Zyklen an. Es ist offensichtlich, dass innerhalb von 125 Tagen nach der Halbierung der fünfte Zyklus (2024) der Zeitraum mit der schlechtesten Performance seit der Halbierung war und es auch der einzige Zyklus war, in dem der Preis von BTC im Vergleich zum Tag der Halbierung fiel.
Abbildung 1: BTC-Preisentwicklung vor und nach der Halbierung in verschiedenen Zyklen
Quelle: Outlier Ventures
Welche Auswirkungen wird die Halbierung also auf die Preise haben? Kurz gesagt, es gibt zwei Hauptgründe.
Grundlagen: Die Bitcoin-Halbierung verringert das neue Angebot und führt zu Knappheit. Wenn die Nachfrage das begrenzte Angebot übersteigt, kann der Preis steigen. Diese neue Dynamik veränderte auch die Wirtschaftlichkeit der Bergleute.
Psychologische Ebene: Die Halbierung von Bitcoin verstärkt die Wahrnehmung von Knappheit, verstärkt die Erwartung von Preissteigerungen basierend auf historischen Mustern und erregt die Aufmerksamkeit der Medien, was die Nachfrage steigern und die Preise in die Höhe treiben kann.
In diesem Artikel argumentieren wir, dass der zugrunde liegende Treiber der BTC-Preisbewegung, die Halbierung, übertrieben ist und in den letzten beiden Zyklen irrelevant war. Wir werden diese Zahlen kombinieren, um zu zeigen, dass der Nettoeffekt der Halbierung nicht ausreicht, um einen signifikanten Einfluss auf die BTC-Preise oder den breiteren Bereich digitaler Vermögenswerte zu haben.
Vorläufige Beobachtung – Tägliche BTC-Block-Anreize
Wenn Sie aus diesem Artikel eines lernen, dann ist es Folgendes:
Das stärkste Argument für die Auswirkungen der Halbierung auf den Markt ist, dass sie nicht nur die BTC-Inflation senkt, sondern auch die Wirtschaft der Bergleute beeinträchtigt und zu Änderungen in ihrem Geldmanagement führt.
Betrachten wir also den Extremfall, in dem alle Mining-Block-Belohnungen sofort auf dem Markt verkauft werden. Wie stark wird der Verkaufsdruck sein? Nachfolgend wird die gesamte tägliche Blockbelohnung, die alle Miner erhalten (in USD), durch das gesamte Handelsvolumen auf dem Markt (in USD) dividiert, um die Auswirkungen abzuschätzen.
Bis Mitte 2017 machten Bergleute mehr als 1 % des Marktes aus. Wenn ein Miner heute seine gesamte BTC-Blockbelohnung verkaufen würde, würde diese nur 0,17 % des Marktvolumens ausmachen. Obwohl dies zuvor von Minern angesammelte BTC nicht einschließt, zeigt es, dass mit dem Rückgang der Blockbelohnungen und der Reife des Marktes die Auswirkungen der BTC-Blockbelohnungen im Vergleich zum Gesamtmarkt unbedeutend geworden sind.
Abbildung 2: Die wahrscheinlichen Auswirkungen auf den Markt, wenn alle Miner ihre täglichen BTC-Blockbelohnungen verkaufen würden
Quelle: Outlier Ventures
Rückblick – Halbierung der Wirkung
Bevor wir fortfahren, eine kurze Zusammenfassung. Das Bitcoin-Halving ist ein etwa alle vier Jahre stattfindendes Ereignis, bei dem die Blockbelohnungen der Miner halbiert werden. Dies verringert die Geschwindigkeit, mit der neue BTC geschaffen werden, und reduziert dadurch die Menge an neuem Angebot, das auf den Markt gelangt. Das Gesamtangebot an BTC ist auf 21 Millionen begrenzt, und mit jeder Halbierung wird das Erreichen dieser Obergrenze langsamer. Der Zeitraum zwischen jeder Halbierung wird als Zyklus bezeichnet, und historisch gesehen wirkt sich jede Halbierung auf den Preis von Bitcoin aus, da das Angebot abnimmt und die Knappheit zunimmt. Alle sind in Abbildung 3 dargestellt.
Abbildung 3: Bitcoin-Halbierungsdynamik, Blockbelohnungen, Gesamtangebot und Zyklus
Quelle: Outlier Ventures
Bitcoin-Halbierungsleistung
Beginnend mit dem, was für viele von uns am wichtigsten ist, nämlich den Auswirkungen auf die Preisentwicklung, stellen wir fest, dass die Leistung nach der Halbierung im Jahr 2024 die schlechteste seit der Einführung von BTC ist. Ab heute (2. September 2024) wird BTC etwa 8 % niedriger gehandelt als der Preis von 63.800 $ am Tag der Halbierung am 20. April 2024.
Abbildung 4: BTC-Preisentwicklung nach jeder Halbierung
Quelle: Outlier Ventures
„Wie wird es vor der Halbierung im Jahr 2024 aussehen?“ Tatsächlich haben wir vor der Halbierung einen ungewöhnlich starken Trend erlebt. Wenn wir auf die Leistung 200 Tage vor der Halbierung im Jahr 2024 zurückblicken, sehen wir, dass BTC fast um das 2,5-fache gewachsen ist. Dies entspricht fast dem zweiten Zyklus, als BTC 99 % der gesamten Marktkapitalisierung digitaler Vermögenswerte ausmachte, und die Halbierung macht immer noch Sinn.
Abbildung 5: BTC-Preisentwicklung in den 200 Tagen vor jeder Halbierung
Quelle: Outlier Ventures
Allerdings ist es auch wichtig, sich daran zu erinnern, was in dieser Zeit passiert ist. Anfang 2024 erhielten wir die Genehmigung für den BTC ETF und seit dem 11. Januar 2024 erreichten die Nettozuflüsse in den BTC ETF 299.000 BTC, was den Preis deutlich in die Höhe trieb. Also sag die Wahrheit. Der Anstieg ist nicht auf die Erwartung einer Halbierung zurückzuführen.
Abbildung 6 zeigt die BTC-Leistung zwischen der BTC-ETF-Genehmigung und der Halbierung. Die Zulassung des BTC ETF im Januar 2024 erhöhte die Nachfrage nach BTC, was zu einem 100-Tage-Gewinn in Zyklus 5 von +17 % über dem durchschnittlichen Zyklusgewinn führte.
Abbildung 6: BTC-Preisentwicklung in den 200 Tagen vor jeder Halbierung
Quelle: Outlier Ventures, Google
Abbildung 7 zeigt die Performance des BTC ETF 100 Tage nach seiner Genehmigung und der BTC-Halbierung. Es ist klar, dass die ETF-Zulassung die Preisbewegung stärker beeinflusst als die Halbierung, wie die Lücke von etwa 29 % zwischen der 100-Tage-Performance zeigt.
Abbildung 7: BTC-Performance und ETF-Katalysatoren 100 Tage nach der Halbierung
Quelle: Outlier Ventures
„Infolgedessen treibt der BTC-ETF die Nachfrage und Preisbewegungen voran, die wir normalerweise während der Halbierung sehen.“
Dies ist ein schwaches Argument zur Verteidigung des 4-Jahres-Zyklus. Die Wahrheit ist, dass beide Katalysatoren getrennt und unabhängig voneinander sind. ETFs sind ein nachfragegesteuerter Katalysator, während die Halbierung als ein angebotsgesteuerter Katalysator gilt. Sie schließen sich nicht gegenseitig aus, und wenn die Halbierung weiterhin relevant bleibt, sollten wir aufgrund dieses doppelten Katalysators erhebliche Preisbewegungen erleben.
2016 ist das letzte Mal
Ich denke, 2016 und Zyklus 3 waren das letzte Mal, dass die Halbierung einen wirklich signifikanten Einfluss auf den Markt hatte. Wie in Abbildung 2 dargestellt, veranschaulicht die folgende Grafik die Auswirkungen auf den Markt, wenn alle Miner an dem Tag verkauften, an dem sie ihre Blockbelohnung erhielten. Wie Sie sehen können, sank dieser Wert etwa Mitte 2017 auf unter 1 % und liegt heute kaum über 0,20 %, was darauf hindeutet, dass die Auswirkungen der Halbierung minimal sein werden.
Abbildung 8: Mögliche Auswirkungen auf den Markt, wenn alle Miner tägliche BTC-Blockbelohnungen verkaufen würden
Quelle: Outlier Ventures
Um die abnehmende Bedeutung der finanziellen Entscheidungen der Bergleute zu verstehen, werfen wir einen genaueren Blick auf die verschiedenen Variablen, die im Spiel sind.
Variable:
Gesamte tägliche BTC-Blockbelohnung – verringert sich mit jedem Zyklus (↓)
Tägliches Handelsvolumen BTC – steigt mit zunehmender Marktreife ( ↑)
→ Im Laufe der Zeit werden die Blockbelohnungen sinken und der Markt wird reifer, wodurch die Bedeutung des Einflusses der Bergleute abnimmt.
Abbildung 9 zeigt das BTC-Transaktionsvolumen und die angesammelten BTC-Blockbelohnungen der Miner. Der starke Anstieg des Transaktionsvolumens ist der wahre Grund dafür, dass die Korrelation der Miner-Block-Belohnungen vernachlässigbar geworden ist.
Abbildung 9: Tägliche BTC-Miner-Belohnungen und tägliches Transaktionsvolumen
Quelle: Outlier Ventures
Für diejenigen, die damals dabei waren, war es offensichtlich, was das Volumenwachstum in dieser Zeit antreibt. Um es noch einmal zusammenzufassen: Nach dem Start von Ethereum im Jahr 2015 und der Freischaltung der Smart-Contract-Funktionalität folgte der ICO-Boom, der dazu führte, dass viele neue Token auf der Ethereum-Plattform erstellt wurden. Der Anstieg der Ausgabe neuer Münzen hat zu einem Rückgang der Dominanz von BTC geführt. Der Zustrom aufregender neuer Vermögenswerte (i) steigert das Handelsvolumen in allen Bereichen des Marktes für digitale Vermögenswerte, einschließlich BTC, und (ii) bietet den Börsen einen Anreiz, schneller zu reifen, sodass sie leichter Benutzer anziehen und größere Transaktionsvolumina abwickeln können.
Abbildung 10: Neue ETH-Token-Ausgabe und BTC-Dominanz in Zyklus 3
Quelle: Outlier Ventures
Also... was ist mit 2020?
Im dritten Zyklus passiert viel, was logischerweise die Auswirkungen des Mining-Fondsmanagements und damit auch die Auswirkungen der Halbierung als Katalysator für BTC verringert. Was ist also mit 2020? Damals stieg BTC innerhalb eines Jahres nach der Halbierung um etwa das 6,6-fache. Das liegt nicht an der Halbierung, sondern an der beispiellosen Geldmenge, die als Reaktion auf Covid-19 ausgegeben wird.
Obwohl die Halbierung kein grundlegender Faktor ist, könnte sie aus psychologischer Sicht die Preisentwicklung von BTC beeinflusst haben. Da BTC etwa zum Zeitpunkt der Halbierung für Schlagzeilen sorgte, gab es den Menschen die Möglichkeit, überschüssiges Kapital zu einem Zeitpunkt zu investieren, als sie nur wenige andere Ausgabemöglichkeiten hatten.
Abbildung 11 zeigt den wahren Grund für den Aufschwung. Nur wenige Monate vor der Halbierung im Mai 2020 stieg die US-Geldmenge (M2) in einem in der modernen westlichen Geschichte beispiellosen Tempo an und löste einen Anstieg verschiedener Anlageklassen aus, darunter Immobilien, Aktien, Private Equity sowie Spekulation und Inflation mit digitalen Vermögenswerten.
Abbildung 11: US-Geldmenge (M2) und BTC-Preis vor und nach der Halbierung im Jahr 2020
Quelle: Outlier Ventures, Federal Reserve Bank
Zusätzlich zu den Zuflüssen in BTC ist es wichtig zu wissen, dass das Gelddrucken nach dem DeFi-Frühling erfolgte, der sich anschließend zum DeFi-Sommer entwickelte. Viele Anleger werden von den attraktiven Renditemöglichkeiten in der Kette angezogen und investieren Geld in Kryptowährungen und Utility-Tokens, um diesen Wert zu erzielen. Da alle digitalen Vermögenswerte starke Korrelationen untereinander aufweisen, profitiert BTC natürlich davon.
Abbildung 12: US-Geldmenge (M2) und DeFi TVL
Quelle: Outlier Ventures, DeFiLama
Unmittelbar nach der Halbierung lösten mehrere durch die globale Helikoptergeldpolitik bedingte Faktoren die bisher größte Kryptowährungsrallye aus, sodass Änderungen an Blockbelohnungen scheinbar einen fundamentalen Einfluss auf die Preisbewegungen haben.
Verbleibendes Miner-Angebot
„Was ist mit dem verbleibenden BTC-Vorrat, der von Bergleuten in Tresoren aufbewahrt wird? Dieser Vorrat wurde in früheren Perioden angesammelt, als die Hash-Rate niedriger und die Blockbelohnungen höher waren.“
Abbildung 13 untersucht die Miner-Angebotsrate, bei der es sich um die von den Minern gehaltene Gesamtmenge an BTC dividiert durch das gesamte BTC-Angebot handelt, und zeigt effektiv, wie viel Angebot die Miner kontrollieren. Die Auswirkungen der Treasury-Entscheidungen der Bergleute auf die BTC-Preise sind größtenteils auf die Blockbelohnungen zurückzuführen, die sie in früheren Perioden erzielt haben.
Wie in der Grafik dargestellt, ist die Versorgungsquote der Miner stetig gesunken und liegt derzeit bei etwa 9,2 %. In jüngster Zeit ist die OTC-Aktivität unter Bergleuten, die BTC verkaufen, gestiegen, möglicherweise um eine zu große Auswirkung auf den Marktpreis zu vermeiden. Dieser Trend ist wahrscheinlich auf geringere Blockbelohnungen, höhere Hardware- und Energiekosten sowie das Ausbleiben signifikanter Erhöhungen der BTC-Preise zurückzuführen – was die Bergleute dazu zwingt, ihre BTC schneller zu verkaufen, um profitabel zu bleiben.
Wir verstehen die Auswirkungen der Halbierung auf die Rentabilität der Bergbauindustrie und wissen, dass sie ihr Fondsmanagement anpassen müssen, um profitabel zu bleiben. Die langfristige Richtung ist jedoch klar. Die Auswirkungen der Halbierung auf den Bitcoin-Preis werden mit der Zeit immer weiter abnehmen.
Abbildung 13: Miner-Angebotsquote und monatliche Änderungsrate
Quelle: Outlier Ventures, CryptoQuant
abschließend
Auch wenn die Halbierung einige psychologische Auswirkungen haben mag und die Inhaber an ihre verstaubten BTC-Geldbörsen erinnert, ist klar, dass ihre grundsätzlichen Auswirkungen irrelevant geworden sind.
Die letzte nennenswerte Halbierung erfolgte im Jahr 2016. Im Jahr 2020 war es nicht die Halbierung, die den Bullenmarkt auslöste, sondern die Reaktion auf COVID-19 und die anschließende Gelddruckerei.
Für Gründer und Investoren, die versuchen, den Markt zeitlich zu steuern, ist es an der Zeit, sich auf wichtigere makroökonomische Treiber zu konzentrieren, anstatt sich auf Vierjahreszyklen zu verlassen.
Vor diesem Hintergrund werden wir die wahren makroökonomischen Treiber hinter Marktzyklen in zukünftigen Münztrendlinien untersuchen.
