Anleger haben Geld aus einem auf Japan fokussierten Aktien-ETF abgezogen, als der Yen-Carry-Trade zusammenbrach.
Der WisdomTree Japan Hedge Equity Fund (Tickersymbol DXJ) verzeichnete letzte Woche Abflüsse von mehr als 400 Millionen US-Dollar, die höchsten seit 2018, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigten. Unterdessen stiegen die Short-Positionen des ETF als Prozentsatz der ausstehenden Aktien nach Angaben von IHS Markit Ltd. auf den höchsten Stand seit Mai.
Der Fonds investiert in japanische Aktien und sichert sich gleichzeitig gegen das Risiko eines schwächeren Yen ab. Der Fonds ist im vergangenen Jahr gestiegen, unterstützt durch die niedrigen Zinsen in Japan. Doch all das wurde in den letzten Tagen auf den Kopf gestellt, als die Bank of Japan die Märkte mit einer unerwarteten Zinserhöhung schockierte, was zu einer Aufwertung des Yen gegenüber den meisten Hauptwährungen und einem Absturz japanischer Aktien führte. Dies ist eine schmerzhafte Wahrheit für Anleger, die sich japanische Yen leihen, um hochverzinsliche Vermögenswerte zu kaufen (ein Arbitragegeschäft).
Todd Sohn, ETF-Stratege bei Strategas, sagte: „Japanische Aktien fielen stark, was zu Verkaufsdruck führte. Darüber hinaus wird DXJ weniger attraktiv, wenn der Yen weiter stärker wird, da die Absicherungsnachfrage nicht so groß sein wird.“
Die Bank of Japan erhöhte Ende Juli ihren Leitzins und kündigte an, ihre Anleihekäufe um die Hälfte zu reduzieren, was zu einer Aufwertung des Yen führte. Nur etwa ein Drittel der BOJ-Beobachter nannten eine Zinserhöhung bei dieser Sitzung als ihr Basisszenario. Aber es zeigt die Entschlossenheit der Zentralbank, die Politik nach Jahren ultralockerer Politik weiter zu normalisieren.
Der Geldbetrag, der bei Arbitragegeschäften involviert ist, ist umstritten – Schätzungen reichen von mehreren zehn Milliarden bis zu Billionen Dollar. Inmitten dieser Turbulenzen ist der DXJ seit Ende Juli um 10 % gefallen. Die Entnahmen des Fonds in der vergangenen Woche führten zu den schlimmsten Abflüssen in einem Monat seit Dezember 2018, obwohl das Jahr insgesamt weiterhin positiv ist.
„Die Auswirkungen basieren einfach auf der Tatsache, dass ein stärkerer Yen schlecht für japanische Aktien ist – er wirkt sich auf die Gewinne und den zugrunde liegenden Marktanteil aus“, sagte Mark McCormick, globaler Leiter der Devisen- und Schwellenmarktstrategie bei TD Securities.
Darüber hinaus könnten Positionierung und Zuflüsse die Veränderung übertrieben haben, da japanische Aktien seit einiger Zeit eine Outperformance erzielen.
Bisher sieht der Zusammenbruch der Weltmärkte am vergangenen Montag eher wie ein kurzer Schock aus, eine kurze Panik, ausgelöst durch die politischen Änderungen der Bank of Japan und die Angst vor einer Rezession in den USA. Aber es entwickelte sich so schnell und ließ so schnell nach, was deutlich machte, wie anfällig der Markt für Handelsstrategien ist.
„Der Yen-Carry-Trade steht derzeit weiterhin im Mittelpunkt aller Marktaktivitäten“, sagte David Lutz, Leiter ETFs bei Jones Trading.
Während sich die Märkte stabilisiert haben, löste der Vorfall Besorgnis darüber aus, wie viel Verschuldung sich rund um Japan aufgebaut hat, da die Bank of Japan trotz eines Inflationsanstiegs nach der Pandemie weiterhin Geld in die Märkte pumpt. Daher sind die Händler besorgt und fragen sich, ob der größte Teil der Liquidation vorbei ist oder ob sie sich in den kommenden Wochen weiterhin auf dem Markt ausbreiten wird.
Eine Antwort darauf zu geben, ist schwierig, da es keine offiziellen Schätzungen darüber gibt, wie viel Geld in Arbitragegeschäften gebunden ist. Unter der Annahme, dass alle seit Ende 2022 aufgenommenen Auslandskredite Japans zu seiner Finanzierung verwendet werden und dass inländische Investoren die Hebelwirkung nutzen, um Käufe im Ausland zu tätigen, würde diese Strategie laut GlobalData TS Lombard etwa 1,1 Billionen US-Dollar kosten.
Nach der dramatischen Abwicklung in der letzten Woche gehen die Strategen von JPMorgan davon aus, dass drei Viertel der weltweiten Währungs-Carry-Trades nun abgewickelt wurden, während Strategen von Citigroup sagen, dass die aktuellen Positionierungsniveaus den Markt aus der „Gefahrenzone“ gebracht haben.
Aber andere, wie BNY, glauben, dass dieser Rückgang noch Spielraum haben könnte und das USD/JPY-Paar möglicherweise auf etwa 100 sinken könnte, was einem Rückgang von mehr als 30 % gegenüber dem Ende der letzten Woche entspricht, was den Tag markiert. Der Dollar ist deutlich gestärkt. „Eine weitere Auflösung des Carry Trades scheint wahrscheinlich, aber der wichtigste und schädlichste Teil dieses Blasenplatzens liegt nun hinter uns“, sagte Steven Barrow, Leiter der G10-Strategie bei der Standard Bank in London, in einem Brief, der letzte Woche an Kunden geschickt wurde.
Bloomberg-Strategen sagten: „Tatsache ist, dass der Yen nach wie vor stark unterbewertet ist, und während die Fed beginnt, eine Lockerung der Geldpolitik umzusetzen, erscheinen die verbleibenden Carry Trades zunehmend instabil. Aber die Szene vom letzten Montag drehte sich alles um den Markt.“
Während sich die Märkte stabilisieren, gibt es Anzeichen dafür, dass Hedgefonds ihre Wetten auf eine weitere Aufwertung des Yen zurückfahren. Die jüngsten Änderungen könnten Carry Trades vorübergehend unterdrückt haben, da Händler in diesem Jahr mit mehr Volatilität an den Devisenmärkten rechnen.
Das Arbitrage-Risikoverhältnis Yen-finanzierter Geschäfte gegen acht Schwellenländerwährungen fiel letzte Woche auf den niedrigsten Stand seit etwa einem Jahr, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigten, was darauf hindeutet, dass sich die Renditen der Strategie verschlechtert haben.
„Kein Handel dauert ewig – die Dinge haben sich geändert“, sagte Jack McIntyre, Senior Portfolio Manager bei Brandywine Global Investment Management. „Die Bank of Japan verschärfte ihre Politik und verursachte eine Art Zusammenbruch: Diesmal war es der Carry Trade.“
Artikel weitergeleitet von: Golden Ten Data