Die globalen Aktien- und Rentenmärkte hatten bisher einen sehr volatilen Monat August. In den ersten Tagen des Monats fiel der S&P 500 um mehr als 6 %, und der japanische Nikkei 225 verzeichnete einen dramatischen Rückgang um 20 %. Beide Indizes haben inzwischen etwa die Hälfte ihrer Verluste wieder aufgeholt.

Die Rendite der 10-jährigen Schatzanleihe fiel um mehr als 20 Basispunkte, liegt nun aber wieder auf dem Niveau vom Monatsanfang. Auch die Indizes VIX und MOVE, Maßstäbe für die Volatilität an den Aktien- und Zinsmärkten, stiegen stark an. Obwohl sie gegenüber den jüngsten Höchstständen zurückgegangen sind, liegen sie weiterhin auf einem erhöhten Niveau. Zu Beginn der Woche konzentrieren wir uns auf die Debatten, die zu wilden Marktbewegungen geführt haben, und darauf, wie sie sich unserer Meinung nach kurzfristig entwickeln werden.

Unserer Ansicht nach liegt der Kern der Marktvolatilität in der sich ändernden Markterzählung über das US-Wirtschaftswachstum. Es ist jedoch erwähnenswert, dass sich die Sicht unserer Ökonomen auf die Aussichten nicht geändert hat. Während es in den letzten Wochen negative Überraschungen bei den Daten gab, wie zum Beispiel beim neuesten ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe, war die allgemeine Schwäche im US-Arbeitsmarktbericht vom Juli der Brennpunkt für die jüngste Volatilität, was das Risiko einer harten Landung birgt Fokus und getrieben von Dies löste eine erwartete Änderung im Kurs der Geldpolitik der Federal Reserve aus. Dies steht im Gegensatz zu der besonders bullischen These, die die Marktpreise in die Höhe getrieben und zu überzogenen Marktbewertungen geführt hat. In diesem Jahr hat sich die Preisgestaltung der Zinssenkungen der Fed durch den Markt erneut dramatisch verändert: Von weniger als zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte vor einem Monat auf jetzt mehr als fünf, besteht eine Wahrscheinlichkeit von mehr als zwei Dritteln, dass es zu Zinssenkungen um 50 Basispunkte kommen wird Senkungen auf der September-Sitzung.

Die Grunderwartungen unserer Ökonomen für eine sanfte Landung der Wirtschaft bleiben unverändert. Sie gehen davon aus, dass ein anhaltender Rückgang der Inflation einen Zinssenkungszyklus auslösen wird, wobei die Federal Reserve in diesem Jahr insgesamt drei Zinssenkungen um 25 Basispunkte einleiten wird FOMC-Sitzung im September. Allerdings wird der Markt wahrscheinlich weiterhin die Ansicht einer sanften Landung in Frage stellen (dass sich die US-Wirtschaft weiterhin verlangsamt, aber nicht zusammenbricht), bis einige „gute Daten“ vorliegen. Seth Carpenter, Chief Global Economist bei Morgan Stanley, weist darauf hin, dass ein weiterer Monat mit schwachen Arbeitsmarktdaten (die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft fiel näher an 100.000) oder PMI-Daten erforderlich ist. Dazu bedarf es einer anhaltenden Schwäche (im verarbeitenden Gewerbe und im Dienstleistungssektor) und einem deutlichen Anstieg der Arbeitslosenansprüche Die Fed muss ihre Haltung ändern.

Die unter dem Konsens liegende Zahl der Arbeitslosenanträge der letzten Woche sowie die Antragsdaten des letzten Monats deuteten nicht auf eine anhaltende, breit angelegte Verlangsamung des Arbeitsmarktes hin, was das Argument einer sanften Landung noch einmal bestärkte. Auch die restriktive Zinserhöhung der Bank of Japan in der vergangenen Woche sorgte für starke Volatilität auf den Weltmärkten. Obwohl die Ökonomen von Morgan Stanley dies erwartet hatten, war diese Zinserhöhung kaum ein Konsens.

Die eigentliche Überraschung war die bemerkenswerte Abkehr von Kazuo Uedas entschieden restriktiver Haltung auf der Pressekonferenz, die auf die Möglichkeit einer baldigen aufeinanderfolgenden Zinserhöhung hindeutete. In Verbindung mit Wachstumssorgen, die durch die US-Beschäftigungsdaten im Juli hervorgerufen wurden, hat dies die Möglichkeit weiterer Zinssenkungen durch die Federal Reserve erhöht. Die restriktive Haltung der Bank of Japan bedeutet, dass die politischen Unterschiede zwischen der Federal Reserve und der Bank of Japan bestehen „Lift“ ist offensichtlicher geworden. Während die „Schadenskontrollmitteilungen“ der Bank of Japan die Nervosität des Marktes nach Uedas restriktiven Äußerungen beruhigten, stellten unsere Japan-Makro- und Aktienstrategen Koichi Sugisaki und Sho Nakazawa fest, dass nur etwa 60 % der Yen-Arbitrage-Transaktion abgesagt wurden. Wie sie betonen, ist die Fehlerquote ihrer Schätzungen groß.

Auf den Kreditmärkten glauben wir, dass die jüngste Schwäche bei Spread-Produkten gerechtfertigt ist, insbesondere angesichts der engen Ausgangsniveaus. Auf dem US-Unternehmenskreditmarkt sind Rezessionsrisiken zumindest in hochverzinslichen Single-B-Anleihen eingepreist, die höhere Bewertungen und übermäßige Positionen aufweisen. Wir empfehlen Anlegern, sich gegen das Risiko einer harten Landung abzusichern, anstatt ein Cash-Portfolio unterzugewichten.

Die Put-Spreads für High-Yield-TRS und High-Yield-CDX sind unserer Meinung nach angemessen. Bei Staatsanleihen aus Schwellenländern dürften Investment-Grade-Anleihen besser abschneiden als Hochzinsanleihen, was uns dazu veranlasst, unsere Bevorzugung von Hochzinsanleihen gegenüber Investment-Grade-Anleihen aufzugeben. Als attraktive Absicherung empfehlen wir ein Portfolio aus Einzeltitel-CDS aus Schwellenländern.

Was passiert als nächstes? Während die Risikomärkte einige Verluste ausgeglichen haben und US-Staatsanleihen einige Gewinne abgegeben haben, gehen wir davon aus, dass die Märkte nervös bleiben, bis die Daten ein Szenario einer weichen/harten Landung für die US-Wirtschaft bestätigen oder widerlegen.

Alle Daten, die ans Licht kommen, insbesondere in Bezug auf den Arbeitsmarkt, werden genau beobachtet. Wir werden auch ein großes Augenmerk auf das reibungslose Funktionieren der Kapitalmärkte und den Kapitalmarktzugang für Unternehmen zur Kreditaufnahme legen.

Die Finanzierungsmärkte sind bisher intakt geblieben, und einige Transaktionen mit Investment-Grade-Anleihen, die Anfang letzter Woche vom Markt genommen wurden, erreichten wieder einen erfreulichen Höchststand – das Angebot an Investment-Grade-Anleihen (über 30 Milliarden US-Dollar) erreichte in diesem Jahr den bisher höchsten Stand. Best aufzeichnen.

Dieser Artikel stammt von Vishwanath Tirupattur, globaler Leiter der quantitativen Forschung bei Morgan Stanley

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