• Titel: SOL – Des Kaisers neue Kleider

  • Autor: Flip Research

  • Zusammengestellt von: Zombit

Meine Foren waren in letzter Zeit voller optimistischer Gespräche über $SOL, gemischt mit einigen Meme-Coin-MLM-Programmen. Ich beginne zu glauben, dass der Memecoin-Superzyklus real ist und Solana Ethereum als wichtigstes L1 ersetzen wird. Aber dann fing ich an, mich mit den Daten zu beschäftigen, und die Ergebnisse waren, gelinde gesagt, besorgniserregend ... In diesem Artikel präsentiere ich meine Ergebnisse und warum Solana ein Kartenhaus sein könnte.

Schauen wir uns zunächst das bullische Argument an, das @alphawifhat kurz und bündig dargelegt hat:

Ich habe die jüngste Folge von @BanklessHQ zu $SOL mit 83 % Rabatt auf $ETH gesehen und war völlig schockiert, wie falsch Solana gegenüber ETH bewertet wurde, obwohl Solana meine größte Position ist. Basierend auf der Leistung im zweiten Quartal hatte Solana 50 % der Benutzer von ETH+L2, 27 % der Gebühren von ETH+L2, 36 % des DEX-Volumens, 190 % von … https://t.co/BqKnaKTvJT pic.twitter.com/6JWbEmUJWH

– Nachi (@alphawifhat) 24. Juli 2024

Es gibt vier einzigartige Argumente für den Vergleich mit Ethereum und seinem Second-Layer-Netzwerk:

  • Hoher Prozentsatz der Benutzerbasis

  • Die Gebühren erhöhen sich entsprechend

  • Das DEX-Handelsvolumen ist hoch

  • Der Anteil des Stablecoin-Handelsvolumens ist deutlich gestiegen

Vergleich der Benutzergruppen

Das Folgende ist ein Vergleich des ETH-Mainnets und von SOL (nur ein Vergleich des Mainnets, da die meisten Gebühren nach Dencun aus dem Mainnet stammen, Quelle: @tokenterminal):

ETH-Benutzerbasis + Anzahl der Transaktionen SOL-Benutzerbasis + Anzahl der Transaktionen

Auf dem Papier sehen die Zahlen von SOL mit über 1,3 Millionen täglich aktiven Benutzern (DAU) gut aus, verglichen mit 376.300 für ETH. Als wir jedoch die Anzahl der Trades hinzufügten, fiel mir etwas Seltsames auf. Beispielsweise betrug das Transaktionsvolumen der ETH am 26. Juli 1,1 Millionen, während das DAU 3,763 Millionen betrug, mit einem durchschnittlichen täglichen Transaktionsvolumen pro Benutzer von etwa 2,92.

Allerdings hat SOL ein Transaktionsvolumen von 282,2 Millionen und eine DAU von 1,3 Millionen, mit durchschnittlich 217 Transaktionen pro Benutzer und Tag. Ich denke, dass dies möglicherweise auf niedrigere Gebühren, die Möglichkeit, mehr zu handeln, häufiger zusammengesetzte Positionen, erhöhte Arbitrage-Bot-Aktivität usw. zurückzuführen ist. Deshalb habe ich es mit einer anderen beliebten Kette verglichen, Arbitrum. Allerdings verzeichnete Arb am selben Tag nur 4,46 Transaktionen/Benutzer. Der Vergleich mit anderen Netzwerken ergab ähnliche Ergebnisse:

Angesichts der Tatsache, dass es mehr Benutzer als ETH gibt, habe ich die Daten von Google Trends verglichen, die relativ neutral in Bezug auf die Anzahl der Benutzer sein sollten:

Die Ergebnisse zeigen, dass ETH entweder auf Augenhöhe mit SOL oder vor SOL liegt. Angesichts des Unterschieds im DAU und des ganzen Hypes um den SOL-Meme-Coin-Trend ist dies nicht das, was ich erwartet habe. Also was ist passiert?

Analyse des DEX-Handelsvolumens

Um den Unterschied in der Anzahl der Deals zu verstehen, könnte es hilfreich sein, einen Blick auf Raydiums LP zu werfen. Schon auf den ersten Blick sind einige Probleme offensichtlich:

Zuerst dachte ich, dies sei nur ein gewaschener Handel in einem Honeypot-Liquiditätspool mit geringer Liquidität, um Gelegenheits-Memecoin-Enthusiasten anzulocken, aber als ich mir die Grafik genauer ansah, war es viel schlimmer, als ich dachte:

Jeder Pool mit geringer Liquidität ist ein Projekt, das in den letzten 24 Stunden abgestürzt ist. Nehmen wir als Beispiel MBGA: In den letzten 24 Stunden gab es auf Raydium 46.000 Transaktionen mit einem Volumen von 10,8 Millionen US-Dollar, 2.845 einzigartige Wallet-Käufe und -Verkäufe sowie über 28.000 US-Dollar an Gebühren. (Es ist erwähnenswert, dass ein legitimer Liquiditätspool ähnlicher Größe, $MEW, nur 11.200 Transaktionen generierte)

Wenn man sich die beteiligten Wallets ansieht, scheint es sich bei der überwiegenden Mehrheit um Bots im selben Netzwerk zu handeln, die Tausende von Transaktionen durchführen. Sie generieren unabhängig voneinander gefälschte Handelsvolumina, indem sie zufällig unterschiedliche Mengen an SOL und eine zufällige Anzahl von Transaktionen verwenden, bis das Projekt abstürzt, bevor sie mit dem nächsten Projekt fortfahren.

In den letzten 24 Stunden gab es über 50 außer Kontrolle geratene Projekte mit einem Handelsvolumen von über 2,5 Millionen US-Dollar in allen LP-Pools auf Raydium, was insgesamt ein Handelsvolumen von über 200 Millionen US-Dollar und über 500.000 US-Dollar an Gebühren generierte. Orca und Meteora scheinen weitaus weniger Altcoins zu haben, und ich hatte Mühe, Altcoins mit nennenswertem Handelsvolumen auf Uniswap (ETH) zu finden. Offensichtlich gibt es im Solana-Ökosystem ein ernstes Betrugsproblem mit mehreren Auswirkungen:

  • Angesichts des ungewöhnlich hohen Transaktions-zu-Benutzer-Verhältnisses sowie der großen Anzahl gewaschener Transaktionen und Projektabstürze in der Kette ist klar, dass die meisten Transaktionen anorganischer Natur sind. Auf Blast, einem großen Ethereum-Second-Layer-Netzwerk, liegt das höchste tägliche Transaktions-zu-Benutzer-Verhältnis bei 15,0x (die Gebühren sind hier ebenfalls niedrig, außerdem nehmen Benutzer am Blast S2-Mining teil). Als grober Vergleich: Wenn wir davon ausgehen, dass das tatsächliche SOL-Transaktions-zu-Benutzer-Verhältnis dem von Blast ähnelt, würde das bedeuten, dass über 93 % der Solana-Transaktionen (und die entsprechenden Gebühren) anorganisch sind.

  • Der einzige Grund, warum es diese Betrügereien gibt, ist, dass sie profitabel sind. Daher verlieren Benutzer einen Betrag, der mindestens den anfallenden Gebühren + Transaktionskosten entspricht und sich auf mehrere Millionen Dollar pro Tag belaufen kann.

  • Sobald es unrentabel wird, diese Betrügereien einzusetzen (d. h. wenn die tatsächlichen Benutzer es satt haben, Geld zu verlieren), ist mit einem Rückgang der meisten Handelsvolumina und Gebühreneinnahmen zu rechnen.

  • Daher scheint es, dass Benutzer, organische Gebühren und DEX-Handelsvolumen deutlich überbewertet sind.

Ich bin nicht der Einzige, der zu diesen Schlussfolgerungen kommt, @gphummer hat kürzlich etwas Ähnliches gepostet:

Viele sogenannte „Forscher“ prahlen damit, dass SOL ETH in Bezug auf das DEX-Volumen übertroffen hat. Lassen Sie uns das genauer betrachten. Die Zahlen sind unglaublich verdächtig und deuten auf Washtrading/Astroturfing hin, was für eine Kette, die ursprünglich mit der Hilfe von SBF populär wurde, nicht überraschend ist. https://t.co/1dLTVBaySD

– gphummer.eth (@gphummer), 24. Juli 2024

MEV auf Solana

Der M EV (Maximum Extractable Value) auf Solana befindet sich in einer einzigartigen Position. Im Gegensatz zu Ethereum verfügt Solana nicht über einen integrierten Speicherpool. Stattdessen haben Akteure wie @jito_sol eine (inzwischen veraltete) Infrastruktur außerhalb des Protokolls erstellt, um die Funktionalität des Speicherpools zu emulieren, was MEV-Möglichkeiten wie die früheren Positionstransaktionen und flankierende Angriffe ermöglicht. usw. Helius Labs hat hier einen ausführlichen Bericht zusammengestellt, der die MEV-Situation detailliert beschreibt:

Das Problem bei Solana besteht darin, dass es sich bei der überwiegenden Mehrheit der gehandelten Token um extrem volatile, illiquide Meme-Coins handelt und Händler oft einen Slippage von mehr als 10 % festlegen, um eine erfolgreiche Ausführung der Trades sicherzustellen. Dies bietet MEV eine attraktive Angriffsfläche zur Wertschöpfung:

In den letzten 1-2 Monaten hat arsc, der berüchtigte Sandwich-Bot auf Solana, über 30 Millionen Dollar eingesteckt! Seine Gewinne stecken größtenteils in den folgenden beiden Geldbörsen: pic.twitter.com/N1JavgScC7

– Ben (@HypoNyms), 15. Juni 2024

Wenn wir uns die Rentabilität von Blockspace ansehen, wird klar, dass der größte Teil des Werts jetzt aus MEV-Tipps stammt:

Solana hat gestern insgesamt 5,5 Millionen US-Dollar an Gebühren generiert, den höchsten Betrag der letzten drei Monate. 58 % des Wertes stammten aus MEV-Tipps und 37 % aus Gebühren für vorrangige Transaktionen. Der Großteil der Aktivität stammt aus dem Spot-DEX-Handel. pic.twitter.com/QxEfCuVmbQ

– Dan Smith (@smyyguy) 29. Juli 2024

Obwohl dies im engeren Sinne ein „realer“ Wert ist, wird MEV nur dann umgesetzt, wenn er profitabel ist, d. h. solange Privatanleger weiterhin dem Aufstieg und Fall des Memecoins nachjagen (und einen Nettoverlust machen). Sobald sich die Memecoins abkühlen, werden auch die MEV-Gebühreneinnahmen einbrechen.

Ich sehe viele bullische SOL-Theorien darüber, wie Geld letztendlich in Infrastrukturen wie $JUP, $JTO usw. fließen wird. Das ist durchaus möglich, aber es ist erwähnenswert, dass sie weniger volatil und liquider sind und einfach nicht die gleichen MEV-Chancen bieten.

In diesem Fall besteht für versierte Akteure ein Anreiz, die beste Infrastruktur aufzubauen, um aus der Situation einen Vorteil zu ziehen. Als ich weiter recherchierte, erwähnten mehrere Quellen Gerüchte, dass diese Spieler in die Kontrolle über den Mempool-Speicherplatz investierten und den Zugang dann an Dritte weiterverkauften. Ich bin jedoch nicht in der Lage, diese Informationen zu überprüfen.

Allerdings scheint es hier einige klare perverse Anreize zu geben – indem die Memecoin-Aktivität so weit wie möglich in SOL gelenkt wird, können bestimmte kluge Personen weiterhin vom MEV (Maximum Extractable Value), dem Insiderhandel mit den oben genannten Memecoins und dem Gewinn profitieren von der SOL-Preissteigerung.

Stablecoin

Es gibt ein weiteres seltsames Phänomen in Bezug auf das Stablecoin-Transaktionsvolumen und den Total Value Lock (TVL). Das Handelsvolumen ist deutlich höher als bei ETH, aber wenn wir uns die Stablecoin-Daten von @DefiLlama ansehen, beträgt der Stablecoin-TVL der ETH 80 Milliarden US-Dollar, während SOL nur 3,2 Milliarden US-Dollar beträgt.

Ich glaube, dass Stablecoin (und allgemeiner) TVL eine weniger leicht zu manipulierende Kennzahl ist als Volumen/Gebühren auf Plattformen mit niedrigen Gebühren und zeigt, wie engagiert die Marktteilnehmer tatsächlich sind.

Die Dynamik des Stablecoin-Handelsvolumens unterstreicht dies – @WazzCrypto wies zuvor darauf hin, dass das Handelsvolumen plötzlich zurückging, als die CFTC ihre Untersuchung zu Jump ankündigte:

Seit Jump von der CFTC untersucht wurde, ist das Diagramm der Solana-Stablecoin-Volumina buchstäblich abgeflacht. Was dies verursacht hat, ist ein großes Rätsel … https://t.co/7JCp3HGjb6 pic.twitter.com/PDCh7bJM6G

– Wazz (@WazzCrypto) 28. Juli 2024

Profitieren Sie von Kleinanlegern

Abgesehen vom Projektzusammenbruch und MEV bleiben die Aussichten für den Einzelhandelsmarkt düster. Viele Prominente haben sich für Solana als Kette ihrer Wahl entschieden, aber die Ergebnisse waren alles andere als ideal:

Letzter Beitrag: Jason Derulos Münze wurde als DERULO statt als JASON bezeichnet, die Daten verwendeten jedoch die richtige Münze. Danke für den Hinweis, der Name wurde unten aktualisiert. pic.twitter.com/2AMdeUykyj

– Slorg (@SlorgoftheSlugs), 26. Juli 2024

DADDY von Andrew Tate ist mit einer Rendite von -73 % der Promi-Token mit der besten Performance. Auch im weniger qualifizierten Bereich des Boxens hat sich nichts verbessert:

Als es um $WIF ging, sagte Ansem wörtlich, der Hauptläufer sollte derjenige sein, den das gesamte Ökosystem auswählte. Ein klarer wurde auf $NEIRO ausgewählt, der bereits über 50 Mio. lag. Diese fiese Made setzt dann einen bei 2 Mio. zurück und redet davon, dass der OG wichtig ist, obwohl er in Wirklichkeit nur … pic.twitter.com/OhztblGhhu

– Penn Kazeto (@0x_Imperius) 28. Juli 2024

Eine zufällige Suche auf

Der Entwickler von $Neiro hat mit nur 3 $SOL($552) 15.508 $SOL($2,85 Mio.) verdient, ein Gewinn von 5.169x! Er hat 3 $SOL($552) ausgegeben, um 97,5 Mio. $Neiro zu kaufen, als er $Neiro einsetzte. Dann hat er 68 Mio. $Neiro für 15.511 $SOL($2,85 Mio.) über mehrere Wallets verkauft und dabei einen realisierten Gewinn von 15.508 $SOL($2,85 Mio.) erzielt.… pic.twitter.com/0PBP6gpJ0e

– Lookonchain (@lookonchain), 28. Juli 2024

Aber Flip, mein Forum ist voll von Leuten, die mit dem Handel mit Meme-Coins auf Solana Millionen verdienen. Wie hängt das mit dem zusammen, was Sie sagen?

Ich glaube einfach nicht, dass die Tweets von KOLs (Meinungsführern) zu X repräsentativ für die breitere Nutzerbasis sind. Im aktuellen Hype wäre es für sie ein Leichtes, eine Position einzunehmen, ihren Token zu vermarkten, von ihren Followern zu profitieren und den Vorgang dann zu wiederholen. Hier liegt definitiv eine Überlebensorientierung vor – die Stimmen der Gewinner sind viel lauter als die der Verlierer, was zu einem verzerrten Realitätssinn führt.

Um die Dinge ins rechte Licht zu rücken: Der Einzelhandel verliert jeden Tag Millionen von Dollar durch Betrüger, Entwickler, Insider, MEVs, KOLs, und dabei ist noch nicht einmal berücksichtigt, dass das meiste, was sie auf Solana handeln, nur Memes ohne wirkliche Unterstützung sind . Währung. Es ist schwer zu bestreiten, dass die meisten Meme-Münzen wie $boden irgendwann scheitern werden.

Weitere Überlegungen

Der Markt ist volatil, und wenn sich die Stimmung ändert, werden Faktoren, die einst von Käufern ignoriert wurden, in den Vordergrund treten:

  • Die Kette weist eine geringe Stabilität auf und wird häufig unterbrochen.

  • Hohe Transaktionsfehlerrate.​

  • Schwer lesbarer Block-Explorer.

  • Die Hürde für Entwickler ist hoch und die Rust-Sprache ist weitaus weniger benutzerfreundlich als Solidity.​

  • Schlechte Interoperabilität mit EVM. Ich denke, es ist viel gesünder, wenn mehrere interoperable Ketten um unsere Aufmerksamkeit konkurrieren, als in einer relativ zentralisierten Einzelkette festzustecken.​

  • Die Wahrscheinlichkeit von ETFs ist gering, weder aus regulatorischer Sicht noch aus Nachfragesicht. Im Folgenden wird hervorgehoben, dass die institutionelle Nachfrage im aktuellen Zustand von Solana gering sein wird. @malekanoms hat auch einige Punkte hervorgehoben, die meiner Meinung nach aus traditioneller Finanzperspektive relevant sind:

ETH ist das High Quality Liquid Asset (HQLA) von Krypto. Im Vorfeld der Einführung des ETH ETF habe ich ein kurzes Papier geschrieben, in dem ich erkläre, was ein HQLA ist, warum wir ein natives digitales benötigen und warum ETH der wahrscheinlichste Kandidat ist. Meine Analyse vergleicht es mit BTC und SOL. Hier ist die …

– Omid Malekan (@malekanoms), 22. Juli 2024

  • Hohe Emissionen, 67.000 SOL pro Tag (ca. 12,4 Millionen US-Dollar)

  • 41 Millionen SOL (7,6 Milliarden US-Dollar) aus dem FTX Legacy Sale bleiben gesperrt. Im März 2025 werden 7,5 Millionen SOL (ca. 1,4 Milliarden US-Dollar) freigeschaltet, gefolgt von 609.000 SOL (ca. 11,3 Millionen US-Dollar) jeden Monat bis 2028. Der Kaufpreis für die meisten Token scheint bei etwa 64 US-Dollar pro Stück zu liegen.

abschließend

Wie üblich sind es diejenigen, die vom Solana-Meme-Coin-Wahn profitieren, die Schaufeln und Spitzhacken verkaufen, während Spekulanten oft leiden, ohne es zu wissen.

Meiner Meinung nach ist die oft zitierte SOL-Metrik völlig überbewertet. Darüber hinaus verlieren die meisten organischen Nutzer schnell Geld an böswillige Akteure in der Kette. Wir befinden uns derzeit in einer turbulenten Phase, in der die Einzelhandelszuflüsse immer noch die Abflüsse zu diesen klugen Akteuren übersteigen, was auf den ersten Blick einen ziemlich guten Eindruck macht. Viele dieser Indikatoren werden schnell zusammenbrechen, wenn die Benutzer der ständigen Verluste überdrüssig werden.

Wie oben erwähnt, ist SOL auch mit einer Reihe grundlegender Gegenwinde konfrontiert, die deutlich werden, wenn sich die Stimmung ändert. Jede Preiserhöhung wird den Inflationsdruck bzw. die Inflation verstärken.

Letztendlich glaube ich, dass SOL aus fundamentaler Sicht überbewertet ist, und während die bestehende Stimmung und Dynamik die Preise kurzfristig in die Höhe treiben könnten, sind die langfristigen Aussichten unsicherer.

Haftungsausschluss: Obwohl ich in der Vergangenheit zu verschiedenen Zeiten SOL besessen habe, halte ich derzeit keine große SOL-Position. Viele der oben genannten Meinungen sind meine eigenen spekulativen Meinungen und keine Fakten. Meine Annahmen und Schlussfolgerungen könnten falsch sein. Recherchieren Sie immer selbst – dies ist keine Anlageberatung.

Aber ich habe derzeit keine wirkliche Position bei SOL. Viele der Punkte, die ich oben angesprochen habe, sind meine eigenen Spekulationen und keine Tatsachen. Meine Annahmen und Schlussfolgerungen könnten falsch sein. Seien Sie immer vorsichtig – dies ist keine Finanzberatung.

Quelle

#ETH