Der „Trump-Handel“ war in diesem Jahr aktiv und nahm nach der ersten Fernsehdebatte an Fahrt auf, auch wenn die Märkte nach dem Ausscheiden von Biden Angst vor einem Stillstand hatten.

Die Märkte versuchen, Trumps erste Amtszeit als Vorlage für die Vorbereitung auf eine mögliche zweite Amtszeit zu nutzen. Der Chefstratege der UBS Investment Bank glaubt jedoch, dass dies ein Fehler wäre, da sich der aktuelle Markthintergrund stark von der „roten Welle“ von 2016 unterscheidet. Hier sind die Gründe, warum dieser Stratege teilte:

Erstens befindet sich die US-Wirtschaft in einer anderen Zyklusphase. Die aktuelle US-Wirtschaft befindet sich eindeutig in der späten Phase des Konjunkturzyklus, während sich 2016 im Vergleich dazu in der mittleren bis frühen Phase des Zyklus befand. Von 2017 bis 2019 übertrafen das US-BIP und das Gewinnwachstum des S&P 500 weiterhin die Erwartungen, ohne eine Inflation auszulösen. Derzeit kann die starke Wirtschaftsexpansion nicht aufrechterhalten werden, ohne dass es zu höheren Inflations- und Zinssätzen kommt. Es gibt einige deutliche Anzeichen dafür, dass sich das Wirtschaftswachstum und das Wachstum der Unternehmenseinnahmen ihrem Höhepunkt nähern, was dazu führt, dass sich die Lücke zwischen der tatsächlichen und der potenziellen Produktion der Wirtschaft verringert, die Arbeitslosigkeit niedrig ist, aber steigt, und das Konsumwachstum von über dem Normalwert abweicht flaches Wachstum.

Zweitens hat sich die Schuldensituation der USA dramatisch verändert. Angebot und Nachfrage nach US-Staatsanleihen haben sich radikal verändert, mit erheblichen Auswirkungen auf Staatsanleihen mit längerer Laufzeit und den Kosten für die Finanzierung von Unternehmen. Die von der Öffentlichkeit gehaltenen US-Schulden sind von 75,6 % im Jahr 2016 auf 97,3 % des BIP gestiegen. Der aktuelle Schuldenstand beläuft sich auf 27 Billionen US-Dollar. Wenn der nächste Präsident ein Demokrat ist, wird sich der Anstieg im Laufe des nächsten Jahrzehnts voraussichtlich fast verdoppeln. Wenn Trump sein Amt antritt und die Steuersenkungen von 2017 vollständig ausweitet, dürfte der Anstieg um weitere 3 Billionen US-Dollar auf 5 Billionen US-Dollar steigen .

Nach der Finanzkrise, als die Federal Reserve ein mehrjähriges Programm zur quantitativen Lockerung zur Unterstützung der Wirtschaft und der Märkte einführte, überschwemmte eine „Ersparnisschwemme“ und von der Zentralbank bereitgestellte Liquidität die Anleihemärkte und verankerte die langfristigen Zinssätze. Aber die Bilanz der Fed schrumpft jetzt. Im Vergleich zur Mitte der 2000er Jahre ist die gewichtete durchschnittliche Sparquote in den OECD-Ländern sowie in Ostasien und im Nahen Osten von 14,9 % des BIP auf 10,2 % gesunken. Die Nachfrage nach Staatsanleihen wächst langsam, während das Angebot steigt. Der frühere Fed-Vorsitzende Alan Greenspan hat erkannt, dass es schwierig ist, die langfristigen Anleiherenditen stabil zu halten, selbst wenn die Fed die Zinsen erhöht. Das Risiko ist nun das Gegenteil: Die Fed könnte die Zinsen senken, aber die langfristigen Anleiherenditen reagieren möglicherweise nicht so stark, wodurch die Finanzierungskosten für Unternehmen hoch bleiben.

Drittens ist es für die Wirtschaft und die Unternehmensleistung schwierig, sich weiter zu verbessern. Es ist unklar, ob anhaltende niedrigere Steuern das BIP oder das Umsatzwachstum der Unternehmen allmählich steigern werden. Konsensschätzungen für die Gewinne vor und nach Steuern deuten darauf hin, dass der Markt davon ausgeht, dass der niedrige Steuersatz anhalten wird. Der Markt geht davon aus, dass die Gewinnmargen der S&P 500-Unternehmen von den bereits hohen 12,1 % auf 14,3 % im Jahr 2026 steigen werden, wenn Trumps Steuersenkungen bald auslaufen.

Dies sind nicht nur optimistische Erwartungen für Unternehmen der künstlichen Intelligenz und die sieben Technologiegiganten, die in letzter Zeit den Markt dominiert haben. Es wird auch erwartet, dass die Gewinnmargen der verbleibenden 493 Aktien auf einen neuen Höchststand von 12,6 % steigen. Wenn es der Republikanischen Partei daher gelingt, bei den Wahlen im November eine „rote Welle“ auszulösen, wird es für den Markt eher „keine Neuigkeiten“ geben. Sobald es zu einer „blauen Welle“ kommt, könnte sich im Jahr 2026 eine „Steuermauer“ bilden, was eine echte Überraschung sein wird. (Hinweis: Die Steuermauer verweist auf die Möglichkeit, dass die Unternehmenssteuern unerwartet steigen und die Steuersenkungspolitik nicht mehr verlängert wird.)

Viertens sind die Haupttreiber hoher Renditen begrenzt. Der Rückgang wichtiger Marktrisikoprämien war während Trumps erster Amtszeit als Präsident ein wesentlicher Treiber für hohe Renditen, allerdings gibt es jetzt nur noch begrenzten Spielraum für einen weiteren Rückgang. Nach dem Amtsantritt von Trump als Präsident verringerte sich der Spread von US-Hochzinsanleihen im Verhältnis zum Benchmark-Niveau von 5,10 Prozentpunkten auf 3 Prozentpunkte, und das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500-Index wurde von 16,1 auf das 16,1-fache aufgewertet auf das 18,6-fache. Heute liegen die Spreads von US-Hochzinsanleihen bei nur 3 Prozentpunkten, und das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500-Index liegt bei 21,5. Es bleibt nur noch wenig Dynamik für einen weiteren Anstieg. Darüber hinaus ist auch der globale Makrohintergrund sehr unterschiedlich.

„Muskelgedächtnis“ kann dazu führen, dass die Märkte einer „roten Welle“ zunächst positiv gegenüberstehen, bei einer schlechteren Mischung aus Wachstum und Inflation ist es jedoch wahrscheinlicher, dass es zu „Katern“ kommt. Im Gegensatz dazu könnte eine „blaue Welle“ von Märkten, die noch nicht bereit sind, höhere Steuern zu akzeptieren, zunächst negativ bewertet werden. Der aktuelle Ausgangspunkt für den Markt sind hohe Gewinnerwartungen, hohe Bewertungen und ein enger fiskalischer Spielraum, was auch auf einen schmalen Weg zu hohen Renditen hindeutet. Wenn das Endergebnis für die Märkte ein parteiübergreifender Kongress ist, werden die extremsten Agenden beider Parteien abgefedert und verwässert, was tatsächlich ein weniger schlechtes Ergebnis sein könnte.

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