• Arbitragemöglichkeiten bestehen sowohl im traditionellen Finanzwesen als auch in der Kryptowährungsbranche, im letzteren Fall sind sie jedoch aufgrund der Sichtbarkeit ausstehender Transaktionen und langsamer Abwicklungszeiten ausgeprägter.

  • Obwohl weniger ausgeprägt als bei Ethereum, entsteht MEV bei Bitcoin durch Praktiken wie das „Snipen“ von Ordinalinschriften, das Mining leerer Blöcke und die Bildung von Miner-Kartellen.

  • Das Aufkommen von MEV bei Bitcoin könnte dazu führen, dass der Markt Druck auf Mempools ausübt, diese zu privatisieren, was die Gründungsprinzipien der Kryptowährung untergraben würde.

Eine der angeblichen „Killer-Apps“ für Kryptowährungen und Blockchains ist die Möglichkeit, alle Arten von Vermögenswerten (wenn man sie so nennen kann) ohne einen zentralen Finanzintermediär zu handeln. Dabei spielt es keine Rolle, dass die Mehrheit dieser Vermögenswerte nichts tut oder angeblich etwas tut, indem sie überhaupt nichts tun. Die Leute haben mit dem Handel mit ihnen enorme Gewinne erzielt. Wie damals im Jahr 2020, als alle mit SHIB reich wurden, und dann wieder im Jahr 2023 mit dem Handel mit WIF und PEPE.

Als das Anfangskapital in diese Token floss, wurden sie zunächst an dezentralen Börsen mit Automated Market Makers (AMM) gekauft, lange bevor sie an zentralisierten Krypto-Börsen verfügbar waren. AMMs sind dezentrale Anwendungen, die Käufer und Verkäufer von Krypto-Token zusammenbringen, ohne den ganzen Datenaustausch-Zirkel, der mit einer regulierten Börse verbunden ist. Keine Passbilder oder Schnappschüsse Ihres Führerscheins oder Dreifach-Selfies oder die Notwendigkeit, auf irgendetwas oder irgendjemanden im Besonderen zu warten. Alles, was Sie tun müssen, ist, Ihr Krypto-Wallet anzuschließen, dem AMM mitzuteilen, dass Sie eine bestimmte Menge eines bestimmten Vermögenswerts kaufen möchten, auf „Kaufen“ zu klicken und schon kann es losgehen.

Was an diesen AMMs sofort auffällt (abgesehen von der Bequemlichkeit und Privatsphäre, die durch die Vermeidung von Identitätsprüfungen entsteht), ist die Tatsache, dass Krypto-Meinungsführer Krypto und Blockchains als die „nächste Iteration“ der Börse anpreisen (stellen Sie sich die Börse vor, aber sie schließt nie … und wenn Sie einen Fehler machen, können Sie nicht dagegen vorgehen … was nicht so toll ist, es sei denn, Sie profitieren irgendwie von einem Fehler oder einer Panne, beispielsweise wenn Sie auf der richtigen Seite des Handels standen, als die Berkshire-Hathaway-Aktie scheinbar bei etwa 180 $ statt bei etwa 600.000 $ gehandelt wurde). In gewisser Weise sind die Aktienmärkte jedoch stärker in Echtzeit abgewickelt als AMMs.

Grobes Beispiel: Person A möchte die Aktie XYZ für 100 $ kaufen und Person B verkauft die Aktie XYZ für 99 $. Da die heutigen Finanzmärkte so stark vernetzt sind, weiß Person C das irgendwie (es gibt legale und illegale Möglichkeiten, diese Informationen zu finden und darauf zu reagieren) und kauft die Aktie XYZ von Person B für 99 $ und verkauft sie sofort wieder an Person A für 100 $. Alle sind glücklich: Person A bekommt die Aktie XYZ, Person B bekommt 99 $ und Person C bekommt 1 $ durch Arbitrage.

Dieser lukrative Handel ist nun vorbei, erledigt und abgehakt, und damit ist die Ineffizienz auf dem Markt für Aktie XYZ (die Differenz von 1 USD zwischen dem Kaufpreis von Person A und dem Verkaufspreis von Person B) durch den Arbitrageur Person C verschwunden und verschlungen worden. Und das alles geschah in Echtzeit, d. h. linear, Person C musste genau zum richtigen Zeitpunkt zwischen Person A und B kommen, um diesen Handel auszuführen, und es musste in dieser Reihenfolge geschehen (A zu C zu B).

Natürlich können wir dieselbe Art von Arbitrage auch bei AMMs beobachten, wenn auch in einer etwas anderen Form. Angenommen, Sie haben früh von SHIB gehört und wollten etwas davon kaufen, bevor es an einer zentralen Börse verfügbar war. Da es nicht an einer Börse ist, haben Sie ein Ethereum-basiertes AMM aufgerufen (SHIB wurde auf Ethereum als ERC-20-Token erstellt) und auf die Schaltflächen geklickt, um Ihren Kauf von SHIB-Tokens zu tätigen. Wenn Sie diese Bestellung aufgeben, wird sie in eine große Menge vorgeschlagener Ethereum-Transaktionen geworfen. Einige dieser Transaktionen könnten von Leuten stammen, die online Sachen mit USDC kaufen, aber viele davon sind Trades für Token wie SHIB oder WIF oder PEPE.

Alle diese Transaktionen sind für jeden sichtbar, bevor sie abgeschlossen und ausgeführt werden, da sie in einem digitalen Warteraum namens Mempool aufbewahrt werden. Wenn das AMM, das Sie für Ihren Handel verwendet haben, SHIB aufgrund einer Marktineffizienz falsch bewertet hat (wie in unserem Beispiel mit der Aktie XYZ), könnte jemand im Netzwerk eine Ethereum-Transaktion erstellen, die den SHIB vor Ihnen mit einem anderen AMM kauft, um ihn Ihnen dann mit Gewinn zu verkaufen (denn denken Sie daran, diese Transaktionen sind sichtbar, bevor sie abgeschlossen sind).

Um dieses Beispiel noch weiter zu vertiefen, nehmen wir an, dass Ihr SHIB-Kauf ziemlich groß ist. In dieser Situation kann jeder sehen, dass Ihre sehr große, marktbewegende Transaktion aussteht, und kann Trades um Ihre herum platzieren, um sowohl Marktineffizienzen als auch die marktbewegende Natur Ihrer Bestellung auszunutzen.

Solche Trades können unter der Rubrik Sandwich-Trades zusammengefasst werden. Manche entscheiden sich für den Begriff Sandwich-Angriffe, weil das AMM den Käufer nicht mit dem oder den beabsichtigten Verkäufern zusammenbringt und weil dies dazu führen könnte, dass der ursprüngliche Käufer große Verluste erleidet, bevor sein Trade überhaupt zustande kommt (stellen Sie sich vor, Sie wollten 1 Milliarde SHIB-Token kaufen und würden aufgrund einer Ineffizienz des AMM beim Sandwich-Trade nur 800 Millionen bekommen).

Sandwich-Trades und andere Arten der „Ineffizienzfindung“ werden allgemeiner als Maximal (oder Miner) Extractable Value bezeichnet. (Miner gibt es bei Ethereum nicht mehr, daher die Umbenennung). Das meinen Krypto-Technobabbler, wenn sie in Gesprächen das Akronym MEV verwenden, als wäre das gängige Umgangssprache (wie EV oder IRR in der Hochfinanz). MEV bedeutet lediglich, dass bei Krypto diejenigen, die Transaktionen verifizieren, diese auf eine Weise anordnen, die für sie selbst am profitabelsten ist und nicht für die Transaktionsteilnehmer. Da Blockzeiten (die Zeit, die zum Verifizieren von Transaktionen benötigt wird) nicht in Echtzeit erfolgen (bei Ethereum werden Transaktionen etwa alle 12 Sekunden verifiziert), bleibt in der realen Welt viel Zeit, um Arbitragegeschäfte zu tätigen. Insbesondere, wenn Sie ein Bot und kein echter Mensch sind.

Vor diesem Hintergrund sollte es nicht schwer sein, sich vorzustellen, dass MEV über AMMs hinaus expandiert. Eine faire Schlussfolgerung aus dem vorangegangenen Technogeschwätz ist folgende: Je komplizierter das ist, was Sie zu tun versuchen, desto wahrscheinlicher ist es, dass MEV auftritt (genau wie im normalen Finanzwesen).

MEV: Vorteile, Nachteile und seine unsichere Existenz auf Bitcoin

Die Diskussion um MEV ist umfangreich. Ist es gut? Ist es schlecht? Ist es illegal?

Kommt darauf an, wen Sie fragen.

Auf der positiven Seite ist MEV der freie Markt, der die tatsächlichen Kosten von Dingen auf Blockchains ermittelt, indem er Ineffizienzen beseitigt, die ausgenutzt werden, bis die Ineffizienz gegen Null geht. Auf der negativen Seite macht MEV es möglich, dass unwissende Laien und neuere Benutzer von den Experten und Power-Usern (kommt Ihnen das bekannt vor?) völlig vernichtet werden.

Bisher haben wir Ethereum nur erwähnt, weil MEV trotz seines First-Mover-Vorteils historisch nicht auf Bitcoin existierte. Es existierte zwar theoretisch, aber in der Praxis ist es nicht wirtschaftlich rentabel (außer in sehr speziellen Situationen).

Sie fragen sich wahrscheinlich: „Kein MEV? Wenn es MEV für Ethereum-basierte AMMs gibt, dann gibt es doch sicher auch eines für Bitcoin-basierte AMMs?“

Und Sie hätten Recht, wenn es nicht so viele (sinnvoll große) Bitcoin-basierte AMMs gäbe. Das liegt daran, dass Ethereum ausdrucksstärker ist als Bitcoin, was bedeutet, dass Sie „mehr damit machen“ können, wie zum Beispiel Münzen mit Hundemaskottchen oder anderen Memes erstellen, um sie auf AMMs zu handeln und reich zu werden.

Und da Bitcoin nicht so ausdrucksstark ist, gibt es keinen florierenden Markt oder AMM für neue Token auf Bitcoin. Und wie könnte sich ohne neue, frische Nicht-Bitcoin-Assets auf Bitcoin eine AMM-bezogene MEV-Gelegenheit ergeben? Was genau würden Sie tun? Bitcoin gegen andere Bitcoin tauschen?

Nun ja. Genau hier hat MEV auf Bitcoin begonnen, sich zu präsentieren.

MEV auf Bitcoin

MEV ist bei Bitcoin bei weitem nicht so robust wie bei Ethereum und wenn das Thema unter Experten diskutiert wird, ist es immer mit Vorbehalten gespickt.

„Es handelt sich eher um Spiele, die man spielen kann, als um MEV“, sagte Colin Harper, Leiter für Forschung und Inhalte beim Bitcoin-Mining-Unternehmen Luxor Technology (keine Verbindung zum Hotel in Vegas).

Vor drei Jahren wurde Bitcoin mit einem Update namens Taproot aktualisiert, das das Netzwerk ausdrucksstärker machte. Diese Ausdrucksstärke machte durch Casey Rodarmors Ordinals-Protokoll auch zufällig das Bitcoin-Äquivalent von NFTs möglich. Das meine ich mit „Bitcoin gegen andere Bitcoins tauschen“: „NFTs“ können bei Bitcoin funktionieren, weil das Ordinal-Protokoll erkennen kann, welche Satoshis (die kleinste Einheit von Bitcoin, ein Hundertmillionstel) mit beliebigen Daten beschriftet sind, die ein Bild oder ein Text oder etwas anderes sein können. Diese Sammlerstücke werden Inschriften genannt, um sie nicht mit NFTs (die separate Token sind) zu verwechseln. Wenn Sie eine Inschrift kaufen, kaufen Sie nicht einen völlig neuen Token wie bei Ethereum, sondern nur einige Bitcoins, die nur aus der Perspektive des Ordinals-Protokolls etwas Besonderes sind.

Das bedeutet im wahrsten Sinne des Wortes, Bitcoin mit Bitcoin zu kaufen (natürlich weniger mit mehr). Und wie beim Kauf von SHIB für ETH oder USDC für USDT ist der Kauf von Bitcoin mit Bitcoin eine Aktivität, die im Voraus ausgeführt werden kann.

„Wenn Sie Inschriften auf Magic Eden oder einem ähnlichen Marktplatz verkaufen, verwenden Sie eine PSBT [Partially Signed Bitcoin Transaction]“, erklärte Harper. „Der Verkäufer unterschreibt seine Hälfte, und wenn der Käufer sie kauft, schließt er die Transaktion mit seiner Unterschrift ab und der Käufer zahlt die Gebühr für die Transaktion. Wenn also ein NFT-Händler die Transaktion im Mempool sieht, kann er sie abfangen, indem er seine eigene Transaktion sendet, die die Zahlung und Adresse des ursprünglichen Käufers durch seine eigenen ersetzt. Dazu sendet er eine RBF-Transaktion [Replace-By-Fee] mit einer höheren Gebühr, um sicherzustellen, dass seine Transaktion vor der ursprünglichen bestätigt wird.“

Obwohl dies nicht ganz dem reinen MEV entspricht, das im ersten Abschnitt dieses Artikels besprochen wurde, sieht es dennoch wie ein MEV aus: Der beabsichtigte Käufer und Verkäufer wurden nicht zusammengebracht, weil ein Dritter eintrat und den Minern eine höhere Vergütung im Austausch für die Inschrift anbot, und die Miner ihren eigenen Wert in der Transaktion maximierten, indem sie die Drittpartei-Transaktion akzeptierten.

Andere Dinge, die sich wie MEV bei Bitcoin anfühlen

Bitcoin hat immer noch Miner (lesen Sie hier, was das im Vergleich zu den Validierern von Ethereum bedeutet) und im Mining-Geschäft passieren einige Dinge, die wie MEV aussehen, relativ regelmäßig.

Ein gängiges Beispiel ist das Mining leerer Blöcke. In regelmäßigen Abständen wird ein Bitcoin-Block ohne Inhalt geschürft. Der Block ist für niemanden außer dem Miner, der den Block gewonnen hat, nutzlos, da keine Transaktionen, die auf Bestätigung warten, verifiziert werden, mit Ausnahme der Coinbase-Transaktion (kleines „c“, nicht das Unternehmen), die den Miner mit der Blockbelohnung belohnt. Es gibt einen technischen Grund dafür, und eigentlich ist es ein Zufall, dass leere Blöcke überhaupt auftreten, aber es ist schwer zu argumentieren, dass dies a) kein MEV und b) gut für Bitcoin ist (obwohl es auch schwer zu argumentieren ist, dass es schlecht ist).

Es gibt auch die Kartellbildung unter den Minern. Viele Bitcoin-Miner nutzen jetzt Mining-Pools, um ihre Einnahmen zu glätten, indem sie gemeinsam schürfen und ihren proportionalen Anteil erhalten. Dies könnte ein Problem darstellen, insbesondere wenn die Mining-Pools immer größer werden. Wie Walt Smith von der VC-Firma Cyber ​​Fund in einem ausführlichen „MEV on Bitcoin“-Artikel schrieb:

„… [P]ooled Mining ermöglicht cleveres Multi-Block-MEV, indem es die Gewinnchancen für aufeinanderfolgende Blöcke erhöht und so ein systemisches Risiko schafft. Pools und andere Mining-Kartelle haben gemeinsame Blockvorlagen durchgesetzt, indem sie die Pooling-Ökonomie missbraucht und kleinere Miner, die nicht standardisierte Blockbildung betreiben, auf die schwarze Liste gesetzt haben. Konstante Mehrgebühren plus Skaleneffekte führen zur Konsolidierung und führen zu einer pathologischen Schleife.“

Derzeit kontrollieren einige Mining-Pools einen großen Anteil der gesamten Hashrate des Netzwerks und zwei oder drei von ihnen könnten sich zusammentun und über die Hälfte der Rechenleistung kontrollieren. Wenn dieses Pool-Kartell genügend Blöcke in Folge gewinnen würde, könnte es seine Monopolstellung ausnutzen, um seine Gewinne zu maximieren.

Es gibt noch ein weiteres reales Beispiel für das Verhalten von Bitcoin-Minern, das MEV sein könnte: Out-of-Band-Zahlungen. Dabei handelt es sich um Fälle, in denen Bitcoin-Miner dafür bezahlt werden (entweder außerhalb der Blockchain oder in einer separaten und scheinbar unabhängigen Bitcoin-Überweisung), dass sie Transaktionen akzeptieren, die als nicht standardmäßig gelten. Auch hier handelt es sich nicht um reines MEV, da der extrahierte Wert nicht als Ergebnis geschickter programmatischer Entscheidungen auf der Blockchain auftritt. Stattdessen wird der Wert dadurch extrahiert, dass den Minern für ihre Tätigkeit mehr gezahlt wird, als sie sonst erhalten hätten.

Einige Forscher befürchten, dass Out-of-Band-Zahlungen der erste Schritt auf eine schiefe Bahn sind und die Anreize verschleiern könnten. Doch die Miner nutzen diese Gelegenheit. Der börsennotierte Mining-Riese Marathon (NASDAQ: MARA) hat einen Dienst namens Slipstream eingeführt, der die Annahme nicht standardisierter Transaktionen ermöglicht.

Die Sorge ist, dass diese Praxis unter der Hand zu privaten Mempools führen könnte, was für jede Blockchain problematisch wäre. Sam Kessler von CoinDesk schreibt: „Am dringendsten ist die Sorge, dass private Mempools neue Mittelsmänner an Schlüsselstellen in Ethereums Transaktionspipeline zementieren könnten.“

Wenn private Mempools zum Ort werden, an dem die meisten Transaktionen zur Bestätigung eingereicht werden, können nur noch wenige Auserwählte, die irgendwie dazu Auserwählten, Bitcoin-Transaktionen beeinflussen. Dies würde die Autorität auf der Blockchain zentralisieren, eine offensichtlich unangenehme Situation für jeden, dem Zensurresistenz wichtig ist.

Es gibt weitere Beispiele für MEV bei Bitcoin und es werden zwangsläufig noch mehr auftauchen. Da es in irgendeiner Form hier vorhanden ist, müssen die Netzwerkteilnehmer aufpassen.

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von CoinDesk, Inc. oder seinen Eigentümern und verbundenen Unternehmen wider.