Co je MEV?
Pro nezasvěcené, maximální extrahovatelná hodnota (MEV) zahrnuje různé techniky používané účastníky trhu k zachycení dodatečné hodnoty využitím cenové neefektivnosti v blockchainových transakcích.
Jedna naivní forma MEV se nazývá „odstřelování transakcí“.
V poslední době se projevy tohoto fenoménu začaly objevovat ve vašich místních bitcoinových memepoolech kvůli obchodování s pořadovými listy. Aniž bychom zacházeli do přílišných podrobností, způsob, jakým obchodování na řetězci v současnosti funguje, je pomocí předem podepsaných bitcoinových transakcí (PSBT).
Koncept je jednoduchý: někteří uživatelé vypisují obrázky na tržišti vytvořením transakce s podrobnostmi a cenou, za kterou by je chtěli prodat. Vy, milovník koček, si můžete zakoupit tento kočičí grál dokončením transakce, přidáním vaší adresy, transakčních poplatků a vašeho podpisu. Transakce je poté vysílána a nakonec je vypořádána v bitcoinové síti.
Snadné, že?
Ne tak.
Ukázalo se, že kočky jsou v dnešní době oblíbeným zbožím a další milovníci kočiček pokukují po vaší ceně. Otevřená povaha nabídek umožňuje kterékoli z nich zasahovat do vašeho nákupu. Je to proto, že záznamy PSBT jsou aukce, nikoli exkluzivní prodeje. Každá transakce v mempoolu spojená s kočkou je nabízena. 10minutový blokový interval bitcoinu otevírá okno pro kočičí oportunisty, aby si navzájem „odřízli“ transakce za nejcennější kousky. Nic není vypořádáno, dokud se transakce nepromění v blok.
Z toho se dozvídáme, že on-chain aukce jsou citlivé na dobu vypořádání blockchainu, na kterém se usazují. To vytváří obzvláště ožehavý problém pro každého, kdo má trochu větší ambice než obchodování s obrázky koček.
Co způsobuje MEV?
Co je na MEV hlavní? Určitě se všichni nebaví o tom, jak se hrstka degenů navzájem předražuje za obrázky koček?
Odpověď na tuto otázku vyžaduje otevření zcela nové plechovky s červy. Bude to trochu výlet do země shitcoinů, ale mějte se mnou, slibuji, že to stojí za to.
Vidíte, MEV je velký byznys. Pro hrubou představu, MEV-Boost, software zodpovědný za koordinaci těžby MEV na Ethereu, distribuoval za méně než 2 roky odměny v hodnotě téměř 500 000 ETH. To jsou téměř 2 miliardy dolarů!
Co pohání celý tento trh, je samozřejmě obchodování. (čti: degens)
On-chain AMM (Automated Market Makers) používají populární koncept nazývaný likviditní fondy, který uživatelům umožňuje obchodovat s aktivy, aniž by se spoléhali na centralizované knihy objednávek. Pool se obvykle skládá z dvojice aktiv, jako je Ethereum a USDC.
Když uživatelé chtějí obchodovat jedno aktivum za druhé, interagují s těmito fondy likvidity. Každý obchod upravuje poměr dvou aktiv v poolu a ovlivňuje jejich relativní ceny. Odstraněním centralizovaných knih objednávek, kde je třeba pro každý obchod spárovat kupujícího s prodejcem, lze AMM nasadit jako decentralizovaný on-chain kontrakt.
Jakmile je vytvořen obchodní pár, může každý uživatel obchodovat proti poolu nebo do něj přispívat likviditou. Příspěvek likvidity zahrnuje dodání jednoho nebo obou aktiv do seskupení, čímž se zajistí, že bude zachován vhodný poměr. Jakákoli nerovnováha vytváří příležitost pro tvůrce trhu zapojit se do arbitráže tím, že nakoupí levnější aktivum ze skupiny a prodají je za vyšší cenu na jiných místech, jako jsou centralizované burzy. Tato činnost, spolu s poplatky nahromaděnými poskytovateli likvidity (LP) z obchodní činnosti, motivuje lidi, aby udržovali tyto trhy likvidní.
Pokud jste slyšeli o DeFi nebo Uniswap, ale nikdy jste se do nich nepodívali, toto je tajná omáčka. Likviditní fondy lze využít k obchodování s jakýmkoliv aktivem a jejich povaha bez povolení je učinila velmi populárními. Při bližším zkoumání můžeme pozorovat, že tyto obchody se zásadně neliší od trhu s kočkami, o kterém jsme hovořili dříve – jsou to pouze aukce v řetězci.
Jak si dokážete představit, architektura Etherea a jeho dodatečná programovatelnost vytváří obzvláště úrodné prostředí pro tyto aukce, které mohou být zneužity a manipulovány.
Snad nejoblíbenější a nejintuitivnější je přední běh. Pamatujte, že obchody na AMM nejsou vypořádány okamžitě. Stejně jako odstřelovači koček mohou sledovat bitcoinový mempool pro šťavnaté obchody, Ethereum má také armádu finančních žoldáků, kteří pilně dohlížejí na každou obchodní příležitost.
Až na to, že kluci z ETH si s tímhle nehrají. To není žádný vojín Ryan, je to SEAL Team Six támhle. Využívá několik propracovaných technik k využití časové mezery mezi vysíláním transakce a jejím potvrzením na blockchainu. V důsledku toho mohou přední hráči umístit své vlastní transakce před původní obchod a těžit z cenových změn, které způsobí. To obecně způsobuje, že běžní uživatelé dostávají horší ceny, než se očekávalo. Jedním z nejhorších projevů tohoto je praxe sendvičování uživatelů, kdy je nákupní příkaz zadán těsně před obchodem uživatele a příkaz k prodeji hned poté, čímž se zachytí cenový rozdíl na náklady původního obchodníka.
Zatímco tato dynamika byla kontroverzní kvůli vlivu, který má na uživatelskou zkušenost, představuje pouze část ekonomiky MEV. Největší zdroj MEV, s poměrně velkou rezervou, pochází z něčeho běžně známého jako „ztráta versus opětovné vyvážení“. Zjednodušeně řečeno jde o nepříznivou formu výše popsané poolové arbitráže, která ovlivňuje poskytovatele likvidity.
Když se cena aktiv v seskupení likvidity liší od ceny, za kterou byla původně uložena, zakročí arbitrážní obchodníci, aby znovu vyvážili seskupení tak, aby odráželo globální tržní ceny. Tento proces rebalancování ponechává poskytovatele likvidity zranitelné, protože se nejsou schopni přizpůsobit volatilitě trhu mezi bloky. Vzhledem k jejich vystavení zastaralým cenám se stávají snadným cílem pro obchodníky s přístupem k centralizovaným knihám objednávek. Tito obchodníci využívají cenové nesrovnalosti a poskytovatelům likvidity často ponechávají méně příznivý mix aktiv a sníženou celkovou hodnotu.
Situace je tak vážná, že toto byly závěry nedávného výzkumného dokumentu na toto téma:
Naším hlavním výsledkem je, že příjmy z poplatků jsou menší než ztráty arbitrážních subjektů ve většině největších Uniswap poolů, které v současnosti drží stovky milionů USD. Tento výsledek vyvolává otázku, proč LP přesto přispívají svým kapitálem do těchto poolů.
Další faktory, jako je zajištění, pomohly větším operacím tyto problémy zmírnit, ale popsané extrémní podmínky pravděpodobně vedly ke konsolidaci tvorby opravných položek k likviditě do menšího počtu účastníků.
Proč nás zajímá Ethereum?
Dobrá otázka, Anno! Důvod, proč to uvádím, je ten, že mnoho nedávných rozhovorů o MEV o bitcoinech zcela postrádá skutečnost, že tyto systémy neexistují v technickém vakuu. Chápu, že nové a neznámé koncepty mohou vyvolat skepsi, ale mnoho souvisejících dynamik je již dobře pochopeno. Přísný pohled na to pod technickou optikou nám všem dělá medvědí službu.
Chápeme, že různé nové návrhy na zlepšení skriptovacích schopností bitcoinu mohou protokolu přinést větší expresivitu. Není vyloučeno, že kombinace těchto funkcí může někomu umožnit postavit ekvivalent AMM on-chain. Je jasné, že něco v měřítku Etherea by mělo nepříznivé účinky na decentralizaci bitcoinu. Víme, že MEV má tendenci podněcovat vysokou úroveň specializace na úrovni těžby. Pokud chcete lépe porozumět současným rizikům, vývojář Spiral Matt Corallo sestavil na toto téma slušný základ.
Bohužel nejdůležitější aspekt tohoto tématu zůstal všemi u stolu víceméně zcela ignorován. MEV a každý související systém jsou poháněny ekonomickými pobídkami. Různé parametry mohou mít významný vliv na životaschopnost této činnosti.
Náš příběh o kočkách ilustruje, jak interval mezi bloky hraje klíčovou roli v teorii her řetězových aukcí. Tato teorie je nyní podpořena zdokumentovanými důkazy. Výzkumníci se obecně shodují, že delší doba blokování zhoršuje problémy kolem MEV. To představuje významnou výzvu pro každého, kdo uvažuje o vybudování systémů AMM na bitcoinovém blockchainu.
Je bitcoin v ohrožení?
Když porovnáme 10minutový blokový interval bitcoinu s 12 sekundami Etherea, je spravedlivé se ptát, zda jsou časy vypořádání požadované zabezpečením Proof-of-Work kompatibilní při všech rozsáhlých aukcích v řetězci.
Prodloužený interval mezi bitcoinovými bloky znamená, že poskytovatelé likvidity (LP) by byli vystaveni nehybným cenám po delší dobu, takže je nepraktické, ne-li nezodpovědné vkládat značný kapitál. Tato latence zvyšuje riziko front-runingu a dalších forem využití MEV. Je to arbitrážní sen!
Tato pozorování naznačují, že obchodování s bitcoiny v řetězci nemusí být životaschopné, i když bude technicky možné. Aplikace zaměřené na tento případ použití se stále více optimalizují z hlediska rychlosti a efektivity a ponechávají bitcoinu jen malý prostor, aby se stal konkurenční možností. Alokátoři kapitálu se pravděpodobně budou vyhýbat riziku spojenému s touto architekturou a uživatelé budou prostě preferovat platformy lépe odpovídající jejich zájmům.
To zdůrazňuje zásadní význam ekonomických úvah při vyhodnocování rizik a přínosů technických změn bitcoinového protokolu. Nenechte si to překroutit, hluk kolem této konverzace je řízen ekonomickými zájmy, které touží replikovat finanční setrvačník MEV na bitcoinu. Nyní, když se změnil přístup k inovacím na úrovni protokolů, pohlížejí na tuto situaci jako na miliardovou příležitost k recyklaci osvědčených obchodních modelů.
Mnozí si neuvědomují, že pomalý, ale stálý proces vypořádání bitcoinu působí jako přirozený odstrašující prostředek pro predátorské aktivity MEV. Toto není komplexní studie a k posouzení rizik MEV na vrstvách postavených na protokolu je nutné další hodnocení. Na druhou stranu je to docela pádný důvod věřit, že strach z MEV monstra na bitcoinu může být hrubě přeceněný. Inherentní zpoždění v finalitě bitcoinových transakcí nabízí jedinečnou formu ochrany, díky čemuž je méně náchylný ke stejné úrovni využívání MEV, jako je tomu u rychlejších řetězců, jako je Ethereum.
Zdroj: Bitcoin Magazine
The post Je monstrum MEV pod postelí Bitcoinu? appeared first on Crypto Breaking News.
