souhrn

  • Největší pozornost si minulý týden zaslouží čínský trh se sérií politik/fám podporujících čínský akciový trh a ceny komodit a také prudce posiluje jüan. Zdá se, že to změnilo negativní sentiment vůči čínským aktivům.

  • Globální akciové fondy a fondy rozvíjejících se trhů zaznamenaly minulý týden značný čistý příliv, přičemž příliv čínských akciových fondů dosáhl rekordní výše. Institucionální pozice v čínských akciích však zůstávají nízké.

  • Údaje o americkém HDP za čtvrté čtvrtletí, údaje PMI z výroby a údaje o výdajích na osobní spotřebu byly lepší, než se očekávalo. Výnosy S&P 500 i amerických státních dluhopisů však mírně vzrostly, což naznačuje, že trh oceňuje ekonomický růst více než úrokové sazby.

  • Hlavní údaje o výkonnosti Intelu překonaly očekávání, ale jeho akcie utrpěly silný zásah, což odráželo vybíravý přístup investorů k vysoce hodnoceným akciím.

  • Čína v listopadu zvýšila držbu amerického dluhu, pravděpodobně kvůli usmíření čínsko-amerických vztahů a rostoucím cenám amerických dluhopisů.

  • Tento týden bude pozornost věnována finančním zprávám mnoha amerických technologických gigantů a volatilita se může zvýšit. Věnujte pozornost také politickým trendům různých centrálních bank a dopadu plánu vydávání státních dluhopisů USA v prvním čtvrtletí.

čínský trh

Nejpozoruhodnější věcí minulého týdne byl čínský trh Řada politik/zvěstí podpořila čínský akciový trh a ceny komodit také prudce posílil o 500 bodů vůči americkému dolaru v první polovině týdne (také 7,19-7,14). zavřely poprvé za tři týdny).

Pozadí:

  • Očekává se, že úterní zvěsti o potenciálním záchranném plánu na akciovém trhu ve výši 2 bilionů RMB, pokud se uskuteční, změní náladu na stagnující aktiva v jüanech. Financování, které pravděpodobně využívá hotovost uloženou v zámoří státními podniky, odpovídá přibližně 8 % volné tržní kapitalizace akciového trhu pevninské Číny.

  • Pan Gongsheng, guvernér Čínské lidové banky, ve středu nečekaně oznámil, že 5. února sníží poměr rezerv na depozitech o 0,5 procentního bodu, čímž poskytne trhu dlouhodobou likviditu ve výši 1 bilionu RMB a také „cílený snížení úrokové sazby“ o 25 bp. Guvernér Čínské lidové banky na tiskové konferenci náhle oznámil zásadní novinky, jako je poměr povinných minimálních rezerv a snížení úrokových sazeb, a toto oznámení bylo učiněno před uzavřením trhu. To je v čínské finanční historii velmi vzácné posílily globální investice v době, kdy čínská aktiva nadále klesají, důvěra je velmi naléhavá. (Protože trh očekával, že centrální banka sníží úrokové sazby, předchozí očekávání byla zmařena, což vedlo k „krachu akciového trhu“ a silnému regulačnímu tlaku.)

  • Komise Státní rady pro dohled a správu státního majetku ve středu uvedla, že bude dále studovat začlenění řízení tržní hodnoty do hodnocení výkonnosti vedoucích centrálních podniků a navede vedoucí centrálních podniků, aby věnovali větší pozornost trhu. výkonnosti společností kótovaných na burze, které ovládají. To znamená, že nárůst tržně orientovaných držeb, zpětných odkupů, dividend a dalších operací s reálnými penězi ze strany centrálních podniků se stane politickým úkolem a očekává se, že se v budoucnu přenese i na místní kotované společnosti. Akcie s „prefixem pro Čínu“ zahájily ve čtvrtek prudký nárůst V rostoucím přílivu se společnosti s vysokými dividendami a nízkým oceněním staly horkými místy pro nákupy.


Jak se ekonomika a akciový trh potýkaly, politici přijali řadu opatření, z nichž žádné nebylo považováno za dostatečné. Investoři sázející na stimulační opatření ve stylu bazuky – jako ta, která jsme viděli během globální finanční krize – zůstali stranou. Opatření, jako jsou nákupy ETF do státních fondů, nižší kolkovné na transakce s akciemi a omezení nových kotací, zajistily přinejlepším krátkodobé oživení.

Úřady ale nedávno posílily podporu, což vyvolalo naděje, že tentokrát to může být jiné. Akcie tento týden zveřejnily vzácnou třídenní vítěznou sérii. Není to poprvé, co čínská vláda zahájila masivní záchranný program, když akciový trh prudce klesl. Čína také v roce 2015 využívala různé státem kontrolované fondy k investování obrovských částek peněz na akciovém trhu a nově také nakupovala čínské akciové ETF.

Strategie

Pokud jde o investiční strategie, jeden typ investorů se kromě konceptů státních podniků a konceptů indexů domnívá, že by se měli držet sektorů, jako jsou elektrická vozidla a polovodiče, protože tato odvětví již mají dostatečný rozvojový potenciál bez ohledu na to, zda vláda zavede rozsáhlé stimulační politiky.

Existuje také názor, že za výhodnými nákupy by se mělo jít do hongkongských akcií, kde je více cílů neprávem zabitých emocemi. Dobrým příkladem je například investiční společnost Li Ka-shinga CK Hutchison: zhruba polovina společnosti. příjmy pocházejí z Evropy, zahrnující různá průmyslová odvětví, jako jsou přístavy a telekomunikace. Tržby z pevninské Číny a Hongkongu tvoří pouze 14 % celkových tržeb společnosti, takže hospodářský pokles v pevninské Číně a Hongkongu bude mít na společnost malý dopad a dividendový výnos je 7,2 %, ale cena akcií CK Hutchison je v současnosti je poměr P/E pouze pětinásobný.

Vytrvalý

Vzhledem k nízkému ocenění čínských akcií dává krátkodobý odraz dokonalý smysl. Zda se však tento odraz udrží, závisí v konečném důsledku na tom, zda je vláda ochotna použít více politik fiskálního a monetárního uvolňování k posílení reálné ekonomiky. Ve srovnání s Evropou a Spojenými státy nejde jen o problém samotného nástroje, ale také problém s prostředím ZZ Například v loňském roce byla centrální banka umístěna pod kontrolu Centrální finanční komise, což omezilo pravomoci vládních agentur, jako je Čínská lidová banka a Čínská regulační komise pro cenné papíry. Proto, i když každý ví, že existuje jen těchto několik triků, pokud nelze udržet důvěru v to, zda je lze implementovat, udržitelnost odrazu bude velmi špatná.

Nyní vláda postupně uvolnila omezení nákupu bydlení v některých městech a mírně snížila úrokové sazby, ale to stále zklamalo většinu účastníků trhu. Značný počet lidí se domnívá, že rychlé zpomalení čínské ekonomiky vyžaduje silnou medicínu, stejně jako vlády různých zemí udělat to v minulosti. Je však pochopitelné, proč nechce vrcholový management využít silných stimulů. Tato opatření sice podpoří růst, ale také zadluží, přispějí k dlouhodobé nestabilitě, nerovnoměrnému rozložení, zpomalení průmyslové transformace a prudkému znehodnocení ekonomiky. směnný kurz. .

Jak ukazuje graf níže, od září loňského roku zůstala čínská referenční úroková sazba LPR již pátý měsíc beze změny. Jednoleté a 5leté LPR jsou hlášeny na 3,45 % a 4,2 %, ale čínský CPI je blízko. na 0 nebo záporné, což způsobuje, že se takové úrokové sazby zdají být velmi „restriktivní“, což je v prostředí hospodářského poklesu nepřiměřené Ve srovnání se zeměmi, jako je Spojené království a Spojené státy, jejichž ekonomiky stále expandují, byly úrokové sazby pouze vyšší. než inflace v posledních měsících.

Ale zatímco jüan posílil, když bylo oznámeno snížení RRR (spolu s komentáři podporující stabilitu FX), nedokázal udržet tyto zisky v následném obchodování, pravděpodobně kvůli zvýšeným očekáváním dalšího uvolňování. Celkově jde o velmi zajímavou hru, pokud může uvolněná měnová politika vyvést aktiva RMB z negativního cyklu, nemusí to vést k oslabení směnného kurzu:

Můj osobní pohled na budoucnost je optimistický, protože vyspělé země obecně ukončily cyklus zvyšování úrokových sazeb, pokud cyklus snižování úrokových sazeb začne již v březnu, ponechá to Číně prostor pro další uvolňující opatření.

americký trh

Minulý týden byly mnohem silnější než očekávané údaje o HDP za čtvrté čtvrtletí (3,3 %), zatímco výdaje na osobní spotřebu (PCE) zmírnily (jádro 3 měsíce 2 %, celkově 3 měsíce 1,7 %), počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti vzrostly více, než se očekávalo, a údaje o zboží dlouhodobé spotřeby klesly než se očekávalo, se výrobní PMI vrátilo nad 50 (nejslabší článek také obnovil expanzi V důsledku toho americký dolar mírně posílil a výnosy amerických dluhopisů nejprve klesly a poté vzrostly a v podstatě se vyrovnaly a výnosy krátkodobých dluhopisů klesly ještě více). , 2-10 Inverze úrokové sazby se loni zúžila z maxima 1 % na 0,21 % a „normalizace“ výnosové křivky se na trhu stala horkým tématem.


Index S&P 500 minulý týden pokračoval v dosahování nových historických maxim a výnos 10letých amerických státních dluhopisů byl téměř stranou kolem 4,14. 10Y zahájil rok na 3,87 % a získal 27 bazických bodů, zatímco SPX letos vzrostl o 2,4 % i přes vyšší výnosy. Jde o první obrat v korelaci mezi úrokovými sazbami a akciemi za půl roku Tato situace ukazuje, že trh se nyní více zajímá o růst než o úrokové sazby:

Americké akcie byly v posledních dvou týdnech pozitivní, směřovaly k cyklům, růstu a širšímu trhu:

Na trhu se v poslední době rozkřiklo, jak by normalizace výnosové křivky mohla ovlivnit akcie, zejména vzhledem k nedávné negativní korelaci mezi výnosy akcií a dluhopisů. Ekonomický růst má však důležitější dopad na výnosy akcií než posuny výnosové křivky. Během období silného ekonomického růstu akcie obvykle poskytují nejvyšší výnosy bez ohledu na to, zda je výnosová křivka strmá nebo plochá. Dokud se americká ekonomika bude vyhýbat recesi, i normalizovaná výnosová křivka přinese kladné výnosy.

Goldman Sachs v současné době předpovídá, že Federální rezervní systém v letošním roce provede pět snížení úrokových sazeb o 25 bazických bodů, 2letý výnos na konci roku klesne na 3,7 % a 10letý výnos zůstane na současné úrovni. 4,0 % na konci roku 2024. Pokud se to naplní, normalizace úrokové křivky se vrátí a na tomto základě, pokud jste dluhopis long, bude jistota krátkodobých dluhopisů vyšší.


Strategie Bank of America nazývá jakýkoli pokles amerických dluhopisů příležitostí k nákupu a doporučuje zvýšit duraci (tj. nákup státních dluhopisů), když výnos 10 let státních dluhopisů přesáhne 4,1-4,15 %, a snížit držbu, když jsou úrokové sazby kolem 3,85-3,9 %. .


Pokud jde o hvězdné společnosti, hlavní údaje o výkonu Intelu překonaly očekávání, ale jeho výkonnostní ukazatele v prvním čtvrtletí byly mnohem nižší, než očekávání analytiků. Zejména velmi sledovaný obchod s datovými centry zaostal za očekáváním, což ukazuje, že Intel není schopen se bránit svou pozici jedničky v oboru. Špatná finanční prognóza způsobila, že Intel po čtvrtečním uzavření trhu klesl o více než 10 %, což také odráží současný vybíravý přístup investorů vůči vysoce ceněným společnostem:

konkrétně:

Zisk na akcii 0,63 USD, což překonalo odhady 0,45 USD

Tržby ve výši 15,41 miliardy USD překonaly očekávání o 15,17 miliardy USD

Upravený provozní příjem ve výši 2,58 miliardy USD překonal očekávání o 2,1 miliardy USD

Upravená provozní marže byla 16,7 % a překonala očekávání 13,9 %

Upravená hrubá zisková marže byla 48,8 %, což také překonalo očekávání 46,5 %

Intel však předpovídá tržby za první čtvrtletí v rozmezí 12,2 až 13,2 miliardy dolarů, což je daleko za průměrnou prognózou analytiků ve výši 14,25 miliardy dolarů. Upravený zisk na akcii za první čtvrtletí by měl činit 13 centů, chybí očekávání analytiků ve výši 34 centů.

Intel očekává, že hrubý zisk v prvním čtvrtletí bude 44,5 %, což je o něco méně, než očekávali analytici 45,5 %, což ukazuje na neefektivnost továren na výrobu čipů Intel. Pro srovnání, před rokem 2019 hrubá zisková marže Intelu často přesahovala 60 %.

Čína zvyšuje držbu amerického dluhu

Zpráva o mezinárodních kapitálových tocích (TIC) z listopadu 2023 zveřejněná ministerstvem financí USA ukazuje, že ke konci listopadu 2023 dosáhla držba amerického dluhu v Číně 782 miliard USD, což je nárůst o 12,4 miliardy USD oproti říjnu. To znamená, že Čína ukončila svůj sedmiměsíční trend prodeje amerického dluhu, což způsobilo, že celková držba amerického dluhu se odrazila od nejnižší hodnoty od května 2009.

Podle odborníků z oboru může být nárůst držby amerického dluhu v Číně ovlivněn dvěma hlavními faktory. Za prvé, setkání čínsko-amerického prezidenta v tomto měsíci zlepšilo čínsko-americké vztahy a za druhé, v listopadu 2023 Federální rezervní systém vydal jasný signál, že. cyklus zvyšování úrokových sazeb je u konce Prudký pokles výnosů amerických dluhopisů (a rostoucí ceny amerických dluhopisů) přilákal mnoho zemí, aby ukořistily americký dluh, aby dosáhly zisku.

Stojí za zmínku, že údaje TIC ukazují, že mezi prvními deseti zeměmi a regiony, které drží americký dluh, s výjimkou Kajmanských ostrovů, které v listopadu 2023 snížily své držby amerického dluhu o 4,7 miliardy USD, se další země a regiony rozhodly své držby zvýšit. amerického dluhu.

Finanční trhy se obecně domnívají, že konec cyklu zvyšování úrokových sazeb Fedu se může stát nejdůležitější hnací silou pro mnoho zemí, aby zvýšily své držby amerického dluhu.

Tok peněz

Čistý příliv do globálních akciových fondů byl podle údajů EPFR v týdnu končícím 24. ledna silný (nárůst o 18 miliard USD ve srovnání s předchozím týdnem, což bylo záporných 0,9 miliardy USD). Americké akciové fondy nadále pohánějí čistý kladný příliv do akciových fondů G 10. Mezi rozvíjejícími se trhy dosáhl příliv do pevninské Číny historické úrovně, v celkové výši asi 12 miliard dolarů, což je největší týdenní příliv od roku 2015. Je pozoruhodné, že tyto přílivy byly řízeny téměř výhradně domácími investory, což naznačuje podporu ze strany „národního týmu“:

Čínské akcie zaznamenaly v úterý masivní čisté nákupy uprostřed zpráv o plánu záchrany trhu a ve středu a ve čtvrtek pokračovaly čisté nákupy čínských akcií na hlavní knize, ačkoli nákupy v nominálních hodnotách pokračovaly, podle údajů klientů Goldman Sachs Tempo se zvýšilo oproti úterý zpomalila. Od 23. ledna do 25. ledna přesáhly kumulativní čisté nákupy čínských akcií jakékoli po sobě jdoucí 3denní období za posledních pět let (+4,4 Z-skóre), tažené nákupy od více stran.

Více než 70 % nedávných čistých nákupních aktivit bylo řízeno jednotlivými akciemi, což naznačuje, že mohou mít svou sílu. Všech 11 čínských sektorů zaznamenalo od úterý do čtvrtka čisté nákupy, v čele s výrobky dlouhodobé spotřeby, průmyslem, komunikačními službami a financemi.

Celkově jsou celkové pozice jak hedgeových fondů, tak podílových fondů na čínském akciovém trhu stále na velmi nízké úrovni. Navzdory nedávné aktivitě čistého nákupu jsou jak hrubé, tak čisté alokace do čínských akcií na Goldman Sachs Primebook na téměř 5letých minimech. Podle údajů EPFR přitom globální podílové fondy na konci roku 2023 přidělily Číně 5,5 %, což je nejnižší úroveň za poslední desetiletí.

Pokud jde o americké akcie, čistý pákový poměr klientů Goldman Sachs v poslední době rychle vzrostl.

Ve finančních tocích došlo k malé změně:

Volitelná spotřeba odlivu prostředků podle odvětví, přílivu do TMT a cyklu:

Podle statistik Deutsche Bank celková úroveň akciové pozice minulý týden prudce vzrostla na nejvyšší úroveň za šest měsíců (79. percentil) poté, co se od poloviny prosince pohybovala v úzkém rozmezí. Přestože je umístění jednoznačně na vysoké úrovni, ještě nedosáhlo extrémních úrovní.

Podle typu investora se subjektivní pozice investorů v poslední době výrazně zvýšily a dosáhly 87. percentilu, zatímco pozice systematické strategie nadále plynule stoupají k 73. percentilu. Napříč odvětvími zaznamenala technologie (73. percentil) další zisky v umístění a byla jediným odvětvím, které výrazně překonalo svůj historický průměr.

Bitcoinové spotové ETF byly minulý týden každý den ve stavu čistých odlivů Fondy proudící do fondů, jako je IBIT společnosti BlackRock a FBTC společnosti Fidelity, nedokázaly udržet krok s odchodem trhu z GBTC společnosti Grayscale 8 Přibližně 170 milionů USD odpovídá 1,7 až 20 000 BTC. Vzhledem k prodejnímu tlaku GBTC může dojít k celkovému přílivu 800 milionů, což je již celkem pozitivní signál týden:


tržní sentiment

BofA Bull & Bear Indicator: Až 6,0 z 5,5, nejvyšší od července 2021 díky silnému přílivu akcií, silné šíři akcií (7 % až 44 %) a silným úvěrovým trhům.

Institucionální nálada v Goldman Sachs po třech po sobě jdoucích týdnech poklesu opět stoupá:


Diferenciál býčího medvěda AAII klesá z extrémní hodnoty:

Index strachu a chamtivosti CNN se vrací do rozsahu „extrémně chamtivých“:

Sledujte tento týden

finanční zpráva

Tento týden zveřejní 32 % společností v indexu S&P 500 finanční zprávy Investoři budou věnovat pozornost tomu, které společnosti přinesly AI skutečné výhody, včetně finančních zpráv AMD, Alphabet, Microsoft (úterý) a Meta, Amazon a Apple. (Čtvrtek se bude volatilita zvyšovat a skok společnosti INTEL nám ukázal, jak jsou v dnešní době investoři vybíraví).

centrální banka

I nadále věnujte pozornost pohybům centrálních bank tento týden Federální rezervní systém oznámí své rozhodnutí ve středu a Bank of England a Riksbank oznámí svá usnesení ve čtvrtek. V úterý také Bank of Japan zveřejní shrnutí svých stanovisek z jednání z tohoto týdne.

Vzhledem k tomu, že 3měsíční a 6měsíční anualizovaná inflace jsou již pod 2% cílem, může centrální banka také odstranit některé holubičí výrazy (inflace blízko cíle) odstraněním některých jestřábích výrazů (další zpevnění politiky). pokrok.

Na tiskové konferenci bude Powell pravděpodobně dotázán, zda v březnu sníží úrokové sazby. Uvidí se, zda na tuto otázku dokáže jednoznačně odpovědět (pravděpodobnost sledování při chůzi je vyšší), může to potlačit trh. Pravděpodobně budete také dotázáni na podstatné uvolnění finančních podmínek od prosincového zasedání, pokles inflace a změny v politice QT, přičemž zvláštní pozornost bude věnována tomu, zda očekávání snížení QT potvrdí Powell – tj. úředníci jen „nemluví“ “ o tom ale Při „vytváření plánu“ je historicky zapotřebí alespoň 2 schůzek, než se sejde konkrétní plán, a zůstatek nástroje RRP může být v březnu vyčerpán.


Obecně jsou očekávání ohledně snížení úrokových sazeb v tuto chvíli poněkud rozpolcená. Průzkumy Economist se domnívají, že ke snížení sazeb dojde v březnu a FOMC možná bude muset vyvinout určité úsilí, aby se od jestřábů odklonil snížit úrokové sazby "pouze" 3x na prosincovém zasedání Tendence je posunout se do situace, která je více v souladu s očekáváním trhu, jinak může trh využít příležitosti a předvídat to prostřednictvím pullbacku.

Přestože ceny na devizových a úrokových trzích jiných než akciových se v posledních týdnech zkorigovaly, riziko přetrvává:

Druhým je hlavní ukazatel inflace – tlak na náklady v dodavatelském řetězci nadále roste o zhruba šest měsíců před ročním jádrovým PCE. Pokud se Čína také začne zotavovat, tlak na ceny v dodavatelském řetězci bude jen větší dojde ke konci tohoto roku Stín protiútoku stále existuje, přičemž stratég Bloomberg Simon White píše, že „PCE může ospravedlnit snížení úrokových sazeb Fedu v březnu, ale to by bylo hloupé“.

Dosavadní síla amerického dolaru a výnosů amerických státních dluhopisů v letošním roce je způsobena především přehnanou důvěrou trhu v posledním měsíci loňského roku a skutečností, že Fed konečně potvrdil svůj obrat a trh má některá prodejní fakta. Tento trend úprav může pravděpodobně pokračovat i tento týden, protože se v současné době zdá, že přístup představitelů FOMC se nezměnil tak, jako tržní ceny. Navíc americká data nadále vedou ostatní rozvinuté země, což znamená, že trh pravděpodobně nebude schopen odvodit jasnější tendenci uvolňování jako Evropská centrální banka, a americký dolar stále nemá důstojného soupeře.

Nezemědělské

Páteční zpráva o mzdách mimo zemědělství v USA za leden není o nejnovějších číslech zaměstnanosti a sezónní úpravy mohou mít větší dopad na trh, protože minulá čísla byla revidována v řadě prudce dolů.

Emisní plán státních dluhopisů

Ministerstvo financí zveřejní odhady financování na další dvě čtvrtletí v pondělí a podrobnosti o velikosti aukce poskytne ve středu. Vlastní předpověď ministerstva financí pro poslední čtvrtletí byla 816 miliard dolarů, Bank of America odhadovala čisté americké půjčky na 970 miliard dolarů a Deutsche Bank je odhadovala na 797 miliard dolarů. Pokud bude objem nabídky dluhu muset přesáhnout 1 bilion dolarů, bude to mít dopad na vzestupnou dynamiku amerických státních dluhopisů. Čtvrtletní zpráva amerického ministerstva financí o refinancování byla v centru pozornosti od července loňského roku, kdy vláda oznámila vyšší než očekávanou potřebu půjček ve třetím čtvrtletí, což vyvolalo výprodej amerických státních dluhopisů.

Nicméně výsledky aukcí amerických dluhů v posledních dvou týdnech byly překvapivě dobré poté, co ministerstvo financí dostalo širokou kritiku za jeho poslední nadměrnou emisi, také vyjádřilo, že plně chápe obavy trhu z další emise a je ochotno přijmout. akce k uklidnění trhu V tomto aukčním plánu Je nepravděpodobné, že na straně nabídky dojde k nějakému překvapení. Někteří analytici očekávají, že ministerstvo financí může tentokrát oznámit plány na spuštění programu zpětného odkupu, který bude zahrnovat odkup méně likvidních dluhů a zvýšení emisí nejlikvidnějších běžných dluhopisů s cílem zlepšit likviditu trhu. Kromě toho je třeba věnovat pozornost tomu, zda tato dodatečná emise není nakloněna spíše vydávání krátkodobých státních dluhopisů než dlouhodobých, protože současná výkonnost trhu dlouhodobých státních dluhopisů je poměrně špatná.