Autor: Frank, PANews

Trh stabilních mincí je velmi živý, podle neúplných statistik PANews dosáhlo od začátku druhé poloviny roku 30 stabilních mincí projektů, které oficiálně oznámily financování. Usual, jako decentralizovaný projekt stabilních mincí zajištěných americkými státními dluhopisy, také 23. prosince oznámil financování série A, které vedly dvě velké burzy Binance Labs a Kraken Ventures. Vzhledem k tomu, že tržní struktura byla obsazena starými giganty jako DAI a USDe, existuje ještě prostor pro nováčky v oblasti stabilních mincí? Zvyšující se TVL naznačuje, že se stane dalším hitem stabilní mince? Tento článek PANews prozkoumá jádro potenciálu a rizika Usual z pohledu jeho základní provozní logiky, návrhu distribuce výnosů atd.

Krátkodobé státní dluhopisy jako zajištění, všechny výnosy sdíleny s komunitou.

Z pohledu provozní logiky Usual již není řízena žádnou centralizovanou institucí, ale spravována komunitou na řetězci. Kromě toho, pokud jde o rozdělování výnosů, Usual 100% generovaných výnosů přispívá do pokladnice protokolu jako zpětnou vazbu pro komunitu, zatímco 90 % tokenů je rozděleno komunitě a 10 % tokenů je přiděleno týmu a investorům.

Nejdůležitějším aspektem emisního mechanismu stabilní mince je zajišťovací mechanismus, zvláště pokud jde o fiat stabilní mince, kde jsou zajišťovací aktiva klíčovými faktory pro zabezpečení aktiv a stabilitu stabilních mincí. Stabilní mince vydávaná Usual je USD0, její zvláštností je, že nepoužívá tradiční zajištění jako hotovost nebo zlato, ale místo toho vybrala americké krátkodobé státní dluhopisy (T-Bills) s dobou splatnosti od několika týdnů do několika měsíců, které mají velmi vysokou likviditu a stabilitu, protože jsou podloženy státními zárukami a považovány za „bezrizikový výnos“, čímž se snižuje závislost na komerčních bankách. Krátkodobé státní dluhopisy mají výhodu v kreditu a likviditě, což je důvod, proč se Usual označuje jako vydavatel RWA stabilních mincí.

Existuje však jeden klíčový bod, že pokud by se přímo nakupovaly krátkodobé státní dluhopisy a další nízkorizikové produkty, mohlo by to skutečně vést k nižšímu riziku. Nicméně z oficiálních dokumentů Usual vyplývá, že Usual sám o sobě přímo nekupuje americké státní dluhopisy, ale investuje zajišťovací prostředky do již „zabaleného“ produktu státních dluhopisů/zpětného odkupu (USYC) prostřednictvím spolupráce s Hashnote.

To znamená, že Usual přímo nekupuje státní dluhopisy nebo neprovádí zpětné odkupy, ale předává zajišťovací aktiva k řízení partnerovi Hashnote, který prošel důkladným prověřením. I když je Hashnote také regulovaným partnerem, který má registrované entity na Kajmanských ostrovech a v USA, a typy aktiv, které spolupracují, patří mezi téměř bezrizikové krátkodobé státní dluhopisy. Nicméně v tomto modelu nemusí existovat absolutní nižší riziko ve srovnání s Tether a podobnými, které spolupracují s komerčními bankami. Usual však stanovuje cíl, aby se komunita společně rozhodla o budoucích poskytovatelích zajištění, a nemusí vždy používat pouze Hashnote. Nedávno Usual oznámil spolupráci s Ethena a tokenizovanou platformou Blackrock Securitize, aby jako zajištění použili BUIDL a USDtb, a od té doby zajišťovací aktiva USD0 nebudou omezena pouze na USYC.

„USD0++“ vytváří nový způsob pomocí zámků, oběhových dluhopisů a odchodové hry LST.

Aby Usual podpořil uživatele v mintování a používání USD0, zavádí USD0++ jako pobídku, zatímco navrhuje mechanismus odchodové hry. USD0++ je verze USD0, kterou lze stakovat, a uživatelé mohou získávat výnosy stakováním USD0 a oficiálního governančního tokenu USUAL. K 25. prosinci překročil roční výnos USD0++ 64 %, přičemž předtím dokonce překročil 80 %. Tento vysoký výnos také přitáhl značné množství investic do mintování USD0.

Design USD0++ se však liší od jiných LST, protože jednotné datum splatnosti USD0++ je 30. června 2028, což představuje čtyřleté uzamčení. Během této doby mohou uživatelé nadále získávat odměny tokenů USUAL, ale to neznamená, že musí pravidelně investovat po celé čtyři roky. USD0++ je sám o sobě převoditelným tokenem, který lze obchodovat na sekundárním trhu, což umožňuje držitelům realizovat nebo převést hodnotu i před datem splatnosti.

Kromě toho Usual navrhl tři mechanismy pro odchod, a to: USUAL Burning Redemption (likvidace a výkup); Price Floor Redemption (minimální cena výkup); Parity Arbitrage Right (právo na arbitráž za paritu);

Mezi nimi je zajímavý USUAL Burning Redemption (likvidace a výkup), kdy uživatelé, kteří chtějí provést likvidaci, musí vrátit část odměn USUAL pro výkup (vracené množství se dynamicky upravuje).

Dále se v bílé knize Usual zmiňuje, že model USD0++ lze replikovat na další aktiva (např. ETH0++, dUSD0++ atd.), což znamená, že tento jedinečný mechanismus LST není omezen pouze na fiat stabilní mince, ale lze jej rozšířit i na další zajištění nebo přeshraniční ekosystémy.

Celkově je design USD0++ zaměřen na povzbuzení uživatelů k dlouhodobému držení, během uzamčení akumulovat tokeny USUAL a sdílet růstové dividendy s protokolem, sjednocení data splatnosti snižuje tendenci uživatelů k krátkodobému spekulování. Zároveň je USD0++ obchodovatelným „dluhopisem“, který si zachovává určitou likviditu. Nakonec je zaveden mechanismus odchodové hry, pokud dojde k předčasnému odchodu, je třeba zlikvidovat USUAL nebo provést zpětný odkup prostřednictvím arbitrážního mechanismu, což stanovuje „náklady na odchod“, aby chránilo protokol před nárazem a zajišťovalo práva zůstavší komunity.

Dynamický mintovací mechanismus USUAL, vysoké ranní pobídky.

Kromě decentralizovaného fungování a zavedení aktiv RWA jako zajištění má také ekonomický model governance tokenu USUAL své zvláštnosti. Na rozdíl od jiných způsobů fixního nebo jednorázového vydání, USUAL používá dynamický model mintování pro vydání tokenů.

Token USUAL není vyroben jednorázově, ale každý den se podle řady vzorců a parametrů provádí dynamické mintování a distribuuje se do různých „úložených, půjčovacích, likvidních, odměnových“ poolů.

Tento dynamický vzorec se skládá z několika faktorů, a to: d: globální distribuční sazba (0,25), což odpovídá převrácené hodnotě cílového vydávacího cyklu 4 let. Supplyt++: Celková zásoba USD0++ (uzamčená velikost). Pt: Hlavní tržní cena USD0++ (při kotaci 1 dolaru se bere 1). Mt: Dynamická míra mintování, kterou určuje několik faktorů (zásoba, úrokové sazby, růst atd.).

Každý z těchto faktorů je dále vypočítáván na základě dalších vzorců, a proto se zde konkrétní výpočty nebudou podrobněji vysvětlovat. Obecně lze říci, že charakteristiky tohoto emisního mechanismu zahrnují následující body: 1. S rostoucí velikostí USD0++ se postupně „snižuje produkce“. 2. Přizpůsobuje se změnám tržních úrokových sazeb, kdy zvýšení FED nebo tržních sazeb vede k vyšším skutečným výnosům projektu, systém mírně zvýší objem vydávaných tokenů, aby účastníci získali více odměn USUAL; naopak se sníží produkce. 3. DAO může zasahovat uměle, aby v extrémních tržních podmínkách nebo pod tlakem inflace provedlo „manuální opravy“, čímž zajistí dlouhodobou stabilitu protokolu. 4. Ranní pobídky a pozdní vzácnost, během zahajovací fáze je nabídka USD0++ relativně nízká, a pokud jsou tržní úrokové sazby nebo nastavení odměn vysoké, dojde k jevu „vysoké míry mintování v rané fázi“, který přitahuje pionýry k účasti. S časem se dynamicky mění TVL a úrokové sazby, míra mintování se také stabilizuje nebo snižuje, což vytváří proces podobný „půlení“ nebo „snižování produkce“.

Celkově se mechanismus vydání USUAL snaží najít samoregulující rovnováhu mezi „expanzí objemu stabilních mincí a zvyšováním skutečných výnosů“ a „zvyšováním hodnoty držitelů tokenů“, čímž nejen motivuje rané uživatele, ale také zajišťuje vzácnost a spravedlnost v pozdějších fázích. Tento model vydání má podobnosti s dřívějším Terrou, přičemž Usual tuto konstrukci použil pouze na governanční token a nevzal si ji pro vydání stabilních mincí.

TVL v měsíci vzrostlo třikrát a zařadilo se mezi pět nejlepších v odvětví.

V současné době již existuje několik projektů v oblasti decentralizovaných stabilních mincí. Jaké příležitosti zůstávají pro Usual v této oblasti? PANews provedl porovnání dat pro aktuálně dominantní decentralizované stabilní mince.

Pokud jde o objem vydání, v současnosti je největší decentralizovanou stabilní mincí Ethena USDe v hodnotě 5,91 miliardy dolarů, následuje USDS a DAI. Nicméně tyto projekty běží již dlouhou dobu, z pohledu vývoje již USD0 dosáhl hodnoty TVL 1,56 miliardy dolarů (údaje k 25. prosinci). 1. prosince měla Usual TVL pouze 490 milionů dolarů, což za méně než měsíc vzrostlo třikrát, a v současnosti se tržní hodnota USD0 zařadila mezi pět nejlepších decentralizovaných stabilních mincí.

Tento rychlý růst může být výsledkem vysoce výnosného modelu flywheel, přičemž roční výnos Usual je 64 %, což je nejvyšší mezi srovnávanými výnosy několika stabilních mincí. Pokud se tento výnos udrží, má velkou šanci stát se dalším decentralizovaným obrem v oblasti stabilních mincí.

Kromě toho se největší výhoda Usual může také odvíjet od minimální rizikovosti zajišťovacích aktiv. Ostatní decentralizované stabilní mince obvykle používají fiat stabilní mince a hlavní kryptoměny jako zajištění, zatímco zajištění Usual ve formě amerických krátkodobých státních dluhopisů je ve srovnání s tím výrazně méně rizikové.

Na domovské stránce Usual se jako vize zobrazuje „být větší než Blackrock“, což ukazuje ambice Usual. Ve srovnání s lídrem v odvětví Tether má Usual a další decentralizované stabilní mince ještě dlouhou cestu. Oběžná zásoba tokenu USUAL je 473 milionů, tržní hodnota je přibližně 676 milionů dolarů, podle současné úrovně příjmů se průměrná distribuce zisku na token pohybuje kolem 0,125 dolarů. Z pohledu designu ekonomického modelu tokenů má toto podobnost s nedávno populárním Hyperliquid.

Nedávno Usual neustále informoval o spolupráci s Binance, uvedení na trh, a airdrop, až 23. prosince, kdy Binance Labs oznámil vedení 10 milionového financování série A pro Usual. Tento rozruch připomíná dřívější investice a podporu Binance Labs pro Terraform Labs, přičemž tato investice nakonec skončila jako neúspěšný případ. A může se dnešní Usual stát další hvězdou v oblasti stabilních mincí, na kterou Binance Labs vsadilo?