Mnoho datových ukazatelů naznačuje, že současný bull market kryptoměn ještě nedosáhl vrcholu.

Autor článku, zdroj: Grayscale

Překlad článku: Luffy, Foresight News

· Historicky trh s kryptoměnami následuje zřetelné čtyřleté cykly, kdy ceny procházejí po sobě jdoucími vzestupnými a sestupnými fázemi. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou sledovat různé ukazatele založené na blockchainu a další metriky, aby sledovali cykly kryptoměn a poskytli si tak přehled pro vlastní rozhodování o řízení rizika.

· Kryptoměny se stávají stále zralejší třídou aktiv: nové spotové ETF na Bitcoin a Ethereum rozšiřují vstupní kanály na trh, zatímco nově nastupující Trumpova vláda by mohla přinést větší regulační transparentnost pro kryptoprůmysl. Vzhledem k těmto důvodům by hodnocení trhu s kryptoměnami mohlo překonat historická maxima.

· Grayscale Research se domnívá, že aktuální trh je ve střední fázi nové kryptocyklu. Pokud budou fundamenty (např. adopce aplikací a makroekonomické podmínky) spolehlivé, bull market má potenciál pokračovat až do roku 2025 nebo dokonce déle.

Stejně jako u mnoha hmotných komodit, cena Bitcoinu se nepodřizuje striktně modelu „náhodného pohybu“. Naopak, cenový vývoj Bitcoinu vykazuje rysy statistického momentu: vzestupy často následují vzestupy a poklesy často následují poklesy. I když Bitcoin může v krátkodobém horizontu růst nebo klesat, v dlouhodobém horizontu vykazuje jeho cena výrazný vzestupný cyklický trend (Obrázek 1).

Obrázek 1: Cena Bitcoinu kolísá, ale celkově vykazuje vzestupný trend.

Každý minulý cenový cyklus měl své vlastní jedinečné hnací faktory a budoucí cenový vývoj nebude zcela následovat předchozí zkušenosti. Kromě toho, jak Bitcoin zraje a je přijímán širšími tradičními investory, a s klesajícím vlivem čtyřletých halvingových událostí na nabídku, může se vzorec cyklických změn cen Bitcoinu přetvořit nebo zcela zmizet. I přesto, studium minulých cyklů může investorům poskytnout určité vodítko o typickém statistickém chování Bitcoinu, což může být užitečné pro jejich rozhodování o řízení rizika.

Pozorování historických cyklů Bitcoinu.

Obrázek 2 ukazuje vývoj cen Bitcoinu v každé předchozí fázi vzestupu cyklu. Cena v cyklickém minimu (na začátku fáze vzestupu) je indexována na 100 a sleduje se až do vrcholu (na konci fáze vzestupu). Obrázek 3 zobrazuje stejné informace v tabulkové podobě.

První cenový cyklus Bitcoinu byl relativně krátký a volatilní: první cyklus trval méně než rok, druhý cyklus trval přibližně dva roky. V obou těchto cyklech vzrostla cena Bitcoinu více než 500krát z relativního minima. Následující dva cykly trvaly každé méně než tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 vzrostla cena Bitcoinu více než 100krát, zatímco v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostla cena Bitcoinu přibližně 20krát.

Obrázek 2: V posledních dvou tržních cyklech se Bitcoin vyvíjel podobně.

Po dosažení vrcholu v listopadu 2021 klesla cena Bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 000 dolarů, což je cyklické minimum. Současná fáze růstu cen začala od té doby a trvá více než dva roky. Jak ukazuje Obrázek 2, poslední vzestup cen je relativně blízký předchozím dvěma cyklům Bitcoinu, které trvaly přibližně tři roky před dosažením vrcholu. Z hlediska výše vzestupu, současný růst Bitcoinu v tomto cyklu činí přibližně 6x, i když výnosy jsou poměrně značné, jsou výrazně nižší než výnosy dosažené v minulých čtyřech cyklech. Celkově, i když nemůžeme říci, zda budoucí výnosy cen budou podobné těm z minulých cyklů, historie Bitcoinu nám říká, že poslední bull market může pokračovat jak v délce, tak v intenzitě.

Obrázek 3: Čtyři různé cykly v historii cen Bitcoinu.

On-chain ukazatele

Kromě sledování cenového výkonu minulých cyklů mohou investoři aplikovat různé ukazatele založené na blockchainu k měření zralosti Bitcoinového bull marketu. Například běžné ukazatele zahrnují: ziskovost kupujících Bitcoinů, příliv nových peněz do Bitcoinu a úrovně cen spojené s příjmy Bitcoinových těžařů.

Jedním ze zvlášť populárních ukazatelů je výpočet poměru tržní kapitalizace Bitcoinu (MV) (objem Bitcoinů v oběhu * aktuální tržní cena) k jeho realizované hodnotě (RV) (součet cen posledního převodu každého Bitcoinu v blockchainu). Tento ukazatel se nazývá poměr MVRV a lze ho považovat za míru, do jaké tržní kapitalizace Bitcoinu přesahuje celkovou nákladovou základnu trhu. V posledních čtyřech cyklech dosáhl poměr MVRV alespoň (Graf 4). V současnosti je poměr MVRV 2,6, což naznačuje, že poslední cyklus by mohl trvat ještě déle. Nicméně, vrcholy poměru MVRV v minulých cyklech stále klesají, takže tento ukazatel v aktuálním cyklu může nikdy nedosáhnout úrovně 4.

Obrázek 4: Historický vývoj poměru MVRV Bitcoinu.

Některé on-chain ukazatele měří míru, do jaké nové peníze vstupují do Bitcoinového ekosystému. Zkušení investoři do kryptoměn obvykle tento rámec nazývají HODL Waves. Existuje mnoho různých měřítek, ale Grayscale Research dává přednost poměru počtu tokenů, které se v minulém roce pohybovaly on-chain, vůči celkové volné cirkulující nabídce Bitcoinu (Graf 5). V posledních čtyřech cyklech toto měřítko dosáhlo alespoň 60 %. To znamená, že v období vzestupu, během jednoho roku, bylo alespoň 60 % volné cirkulující nabídky obchodováno on-chain. V současnosti je toto číslo přibližně 54 %, což naznačuje, že před dosažením cenového vrcholu bychom mohli vidět více Bitcoinů měnit majitele on-chain.

Obrázek 5: Poměr aktivních Bitcoinů k oběhu za poslední rok je méně než 60%.

Některé cyklické ukazatele se zaměřují na Bitcoinové těžaře, tedy profesionální poskytovatele služeb pro ochranu Bitcoinové sítě. Například jedním z běžných měřítek je výpočet poměru hodnoty těžařských (MC) (dolarová hodnota všech Bitcoinů držených těžaři) vůči takzvané „thermocap“ (TC) (kumulativní hodnota Bitcoinů vydaných těžařům prostřednictvím blokových odměn a transakčních poplatků). Obecně platí, že když hodnota aktiv těžařů dosáhne určitého prahu, mohou začít realizovat zisk. Historicky, když poměr MCTC překročí 10, cena následně dosáhne vrcholu v rámci tohoto cyklu (Graf 6). V současnosti je poměr MCTC přibližně 6, což naznačuje, že jsme stále ve střední fázi aktuálního cyklu. Nicméně, podobně jako poměr MVRV, tento ukazatel v posledních cyklech dosahuje klesajícího vrcholu, takže cenový vrchol by mohl přijít dříve, než dosáhne poměru MCTC 10.

Obrázek 6: Cyklické vrcholy ukazatele MCTC Bitcoinových těžařů také neustále klesají.

Existuje mnoho dalších on-chain ukazatelů, které se mohou mírně lišit od ukazatelů z jiných zdrojů dat. Navíc tyto nástroje mohou poskytnout pouze hrubý přehled o tom, jak se aktuální fáze vzestupu ceny Bitcoinu srovnává s minulostí, a nezaručuje, že vztah mezi těmito ukazateli a budoucími výnosy cen bude podobný jako v minulosti. Nicméně, celkově vzato, běžné ukazatele cyklu Bitcoinu stále zůstávají pod úrovněmi, které dosáhly v minulosti při dosažení vrcholu cen. To naznačuje, že pokud jsou fundamenty spolehlivé, současný bull market může pokračovat.

Tržní ukazatele mimo Bitcoin

Trh s kryptoměnami není pouze Bitcoin, signály z dalších oblastí průmyslu mohou také poskytnout vodítka k cyklickému stavu trhu. Domníváme se, že vzhledem k relativnímu výkonu Bitcoinu a dalších kryptoměn budou tyto ukazatele v následujících dvanácti měsících obzvlášť důležité. V posledních dvou tržních cyklech dosáhla dominance Bitcoinu (podíl Bitcoinu na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) vrcholu přibližně dva roky po zahájení bull marketu (Obrázek 7). Dominance Bitcoinu nedávno začala klesat, což se nachází přibližně dva roky po začátku aktuálního tržního cyklu. Pokud tento trend pokračuje, investoři by měli zvážit sledování širších měřítek, aby určili, zda se hodnocení kryptoměn blíží cyklickým maximům.

Obrázek 7: Počet Bitcoinů v dominantním postavení během třetího roku posledních dvou cyklů klesá.

Například investoři mohou sledovat finanční sazby, což je náklad na držení dlouhých pozic na perpetual futures kontraktech. Když je poptávka spekulativních obchodníků po pákovém obchodování vysoká, finanční sazby obvykle rostou. Proto může celková úroveň finančních sazeb na trhu naznačovat celkový objem pozic spekulativních obchodníků. Graf 8 ukazuje vážený průměr finanční sazby deseti největších kryptoměn (tj. největších „altcoinů“) po Bitcoinu. V současnosti jsou finanční sazby výrazně kladné, což naznačuje poptávku investorů s pákovým obchodováním po dlouhých pozicích, ačkoli v posledním týdnu poklesly finanční sazby prudce. Navíc, i když jsou v současnosti na místním vrcholu, jsou finanční sazby stále pod úrovněmi na začátku tohoto roku a také pod vrcholy předchozího cyklu. Proto se domníváme, že aktuální úroveň finančních sazeb naznačuje, že spekulativní charakter trhu ještě nedosáhl vrcholu.

Obrázek 8: Finanční sazby naznačují střední úroveň spekulace altcoinů.

Na druhou stranu, otevřené kontrakty na perpetual futures altcoinů dosáhly relativně vysoké úrovně. Před významnou likvidační událostí 9. prosince dosáhly otevřené kontrakty na altcoiny na třech hlavních burzách téměř 54 miliard dolarů (Graf 9). To naznačuje, že objem spekulativních obchodníků v celém trhu je relativně vysoký. Po masivní likvidaci klesly otevřené kontrakty na altcoiny o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále zůstávají na vysoké úrovni. Vysoký objem dlouhých pozic spekulativních obchodníků může být v souladu s pozdní fází tržního cyklu, proto může být důležité i nadále sledovat tento ukazatel.

Obrázek 9: Vysoký objem altcoinů před nedávnou likvidací.

Bull market bude pokračovat.

Od vzniku Bitcoinu v roce 2009 se trh s kryptoměnami výrazně pokročil a mnohé rysy současného kryptobull trhu se liší od minulosti. Nejvýznamnějším faktorem je schválení spotových ETF na Bitcoin a Ethereum na americkém trhu, které přineslo čistý příliv kapitálu ve výši 36,7 miliardy dolarů a pomohlo zahrnout kryptoměny do širšího tradičního portfolia. Dále se domníváme, že nedávné americké volby mohou přinést trhu více regulační jasnosti a pomoci zajistit trvalé postavení kryptoměn v největší ekonomice světa. Oproti minulosti jde o významnou změnu, kdy pozorovatelé opakovaně zpochybňovali dlouhodobé vyhlídky kategorie kryptoměn. Z těchto důvodů hodnocení Bitcoinu a dalších kryptoměn nemusí následovat dřívější historické vzorce.

Zároveň lze Bitcoin a mnoho dalších kryptoměn považovat za digitální zboží, které, podobně jako jiné zboží, může vykazovat určitou úroveň cenového momentu. Proto může hodnocení on-chain ukazatelů a dat altcoinů pomoci investorům učinit rozhodnutí o řízení rizika. Grayscale Research se domnívá, že současná skupina ukazatelů obecně naznačuje, že trh s kryptoměnami je ve střední fázi bull marketu: ukazatele jako poměr MVRV jsou daleko nad cyklickými minimy, ale ještě nedosáhly úrovně, která by označovala předchozí vrchol trhu. Pokud zůstane fundamentální situace (např. adopce aplikací a makroekonomické podmínky) spolehlivá, domníváme se, že bull market kryptoměn bude pokračovat až do roku 2025 a dál.