Hlavní body:

● Z historického hlediska kryptoměny vykazují jasné čtyřleté cykly, které procházejí sekvencemi fází růstu a poklesu cen. Grayscale Research uvádí, že investoři by měli sledovat různé blockchainové ukazatele a další měřítka, aby sledovali cykly kryptoměn a poskytli základy pro rozhodování v oblasti řízení rizik.

● Kryptoměny se vyvíjejí v zralou třídu aktiv: nové Bitcoin a Ethereum spotové ETP rozšiřují přístup na trh, a nově nastupující americký kongres může přinést jasnější regulaci pro tento sektor. Vzhledem k těmto faktorům by kryptoměny mohly nakonec překonat výrazné čtyřleté cykly raného trhu.

● I přesto Grayscale Research hodnotí, že současná kombinace ukazatelů odpovídá „střední fázi“ býčího cyklu. Pokud budou fundamentální faktory stabilní, jako je rozšíření používání a celkové zlepšení ekonomického prostředí, kryptoměnový býčí trh by měl pokračovat až do roku 2025 nebo dokonce déle.

Stejně jako u mnoha fyzických komodit cena Bitcoinu neodpovídá přísně „náhodnému pohybu“. Ve skutečnosti vykazuje známky statistického momentu: když roste, často pokračuje v růstu, a když klesá, obvykle dále klesá. Při delším časovém horizontu se cykly Bitcoinu pohybují kolem historické rostoucí trendové linie (Obrázek 1).

Minulé faktory ovlivňující cenové cykly byly odlišné a budoucí cenové výnosy nemusí replikovat minulou zkušenost. S tím, jak Bitcoin zraje, je akceptován více tradičními investory a vliv čtyřletého půlení na nabídku slábne, jeho cenové cykly se mohou přetvořit nebo dokonce zmizet. Studium minulých cyklů však může investorům pomoci získat pohled na typické statistické vlastnosti Bitcoinu a podpořit řízení rizik.

Měření momentu

Obrázek 2 ukazuje cenový výkon Bitcoinu během fází růstu v několika předchozích cyklech. Cena je založena na cyklickém minimu 100 (označuje začátek fáze zhodnocení cyklu) a sleduje se až k vrcholu (označuje konec fáze zhodnocení). Obrázek 3 představuje stejné informace v tabulkové formě.

Počáteční cykly Bitcoinu byly krátké a růst byl rychlý: prvý cyklus trval méně než rok, druhý cyklus přibližně dva roky. Oba vzrostly z předchozích cyklických minim o více než 500x. Poslední dva cykly trvaly téměř tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 se Bitcoin zhodnotil o více než 100x; od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostl přibližně 20x.

Po dosažení vrcholu v listopadu 2021 klesla cena Bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 000 dolarů, což znamená začátek současného cyklu, který již trvá více než dva roky. Jak ukazuje obrázek 2, tento růst ceny je podobný trajektorii předchozích dvou cyklů Bitcoinu, z nichž oba vyžadovaly ještě rok k dosažení cenového vrcholu. Z hlediska amplitudy vzrostl tento cyklus o přibližně 6x, což je také pozoruhodné, ale stále to zaostává za předchozími čtyřmi cykly. Celkově, i když nelze s jistotou říci, že budoucí cenové trendy se shodují s minulými cykly, historie ukazuje, že tento býčí trh má prostor pro rozšíření jak v trvání, tak v amplitudě.

Zkontrolovat klíčové ukazatele

Kromě analýzy cenových trendů minulých cyklů mohou investoři použít různé blockchainové ukazatele k měření pokroku dlouhých pozic v Bitcoinu. Běžné ukazatele zahrnují míru zhodnocení nákladů na nákup Bitcoinu, objem přílivu nových prostředků, relativní úroveň cen a výnosy těžařů Bitcoinu.

Mezi oblíbené ukazatele patří poměr tržní kapitalizace Bitcoinu (MV, cena za minci na sekundárním trhu) a realizovaná hodnota (RV, poslední cena transakce na blockchainu za minci), tedy poměr MVRV, který může být považován za míru, do jaké je tržní kapitalizace Bitcoinu nad celkovými náklady na trh. V posledních čtyřech cyklech tento poměr dosáhl alespoň 4 (Obrázek 4). V současnosti je poměr MVRV 2,6, což naznačuje, že tento cyklus by mohl mít další vývoj. Nicméně v rámci jednotlivých cyklů tento poměr klesá, což znamená, že cena před vrcholem nemusí dosáhnout 4.

Další on-chain ukazatele zohledňují míru nového kapitálu, které se dostává do ekosystému Bitcoinu, investoři v kryptoměnách často nazývají „HODL Waves“. Růst ceny může být důsledkem nového kapitálu, které nakupuje od dlouhodobých držitelů. Existuje mnoho ukazatelů, Grayscale Research preferuje vybrat poměr mezi množstvím Bitcoinů převedených za poslední rok a celkovou nabídkou Bitcoinů v oběhu (Obrázek 5). V posledních čtyřech cyklech tento ukazatel dosáhl alespoň 60%, což znamená, že během fáze zhodnocení alespoň 60% oběžné nabídky změnilo vlastníka. V současnosti je tento poměr přibližně 54%, což naznačuje, že před vrcholem ceny bychom mohli vidět další zvýšení míry oběhu.

Další cyklické ukazatele se zaměřují na těžaře Bitcoinu, což jsou profesionální poskytovatelé služeb, kteří udržují síť Bitcoin. Například poměr tržní kapitalizace těžařů (MC, dolarová hodnota držení těžaře) a „teplotní strop“ (TC, kumulativní hodnota Bitcoinu, kterou těžaři získali prostřednictvím blokových odměn a transakčních poplatků). Principem je, že pokud aktiva těžařů dosáhnou určitého prahu, mohou realizovat zisk. Historická data ukazují, že po překročení poměru MCTC 10 často dosahuje cena během cyklu vrcholu (Obrázek 6). V současnosti je tento poměr přibližně 6, což naznačuje, že se nacházíme uprostřed cyklu. Stejně jako u poměru MVRV, i tento ukazatel má tendenci klesat na vrcholech cyklů; cena může dosáhnout 10 dříve, než tento poměr dosáhne vrcholu.

Existuje mnoho on-chain ukazatelů, které mohou mít různé zdroje dat. Tyto nástroje mohou pouze hrubě posoudit současné fáze zhodnocení ceny a odlišnosti od minulosti, ale nemohou zajistit, že vztah mezi ukazateli a budoucími cenovými výnosy zůstane konstantní. Celkově jsou běžné ukazatele cyklu Bitcoinu stále pod úrovní předchozích cenových vrcholů; pokud budou fundamentální faktory stabilní, může současný býčí trh pokračovat.

Ostatní kryptoměny

Kryptoměnový trh daleko přesahuje rámec Bitcoinu, signály z jiných oblastí průmyslu mohou také vést k trendům tržního cyklu. Vzhledem k relativnímu výkonu Bitcoinu a ostatních kryptoměnových aktiv jsou tyto ukazatele v příštím roce zvlášť důležité. V posledních dvou tržních cyklech dosáhla dominantní pozice Bitcoinu (podíl na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) vrcholu přibližně po dvou letech býčího trhu (Obrázek 7). Nedávno se jeho dominance snížila, což koresponduje s dvouletým bodem tohoto trhu. Pokud tento trend pokračuje, investoři by měli brát v úvahu více ukazatelů pro posouzení, zda se kryptoměnové ocenění blíží vrcholu cyklu.

Například investoři mohou sledovat financování, což je náklad na držení dlouhých pozic v perpetuálních futures kontraktech. Když je poptávka spekulativních obchodníků po pákovém financování vysoká, úrokové sazby se zvyšují. Úroveň financování na trhu může tedy měřit celkovou úroveň spekulativních dlouhých pozic. Obrázek 8 ukazuje váženou průměrnou úroveň financování pro Bitcoin a deset největších kryptoměn (největší „konkurenční mince“). Současná sazba je významně pozitivní, což ukazuje na silnou poptávku po dlouhých pozicích od pákových investorů, i když minulý týden při propadu trhu náhle klesla. I při místních vrcholech však zůstává pod úrovněmi na začátku roku a pod vrcholy z posledního cyklu. Z toho vyplývá, že současná úroveň odpovídá středně spekulativním dlouhým pozicím, které jsou ještě daleko od vrcholu trhu.

Na druhou stranu objem nevyrovnaných kontraktů (OI) na perpetuální futures pro konkurenční mince dosáhl vrcholu. Před velkým vyrovnáním 9. prosince, v pondělí, byl OI pro tři hlavní burzy perpetuálních futures pro konkurenční mince téměř 54 miliard dolarů (Obrázek 9), což zdůrazňuje vysokou spekulativní expozici dlouhých pozic na trhu. Po velkém vyrovnání na začátku tohoto týdne OI klesl o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále zůstává vysoký. Vysoké spekulativní dlouhé pozice se shodují s charakteristikami pozdní fáze trhu, a proto je třeba neustále monitorovat.

Pokračujte ve hře

Od vzniku Bitcoinu v roce 2009 se trh digitálních aktiv rychle vyvíjí a současný kryptoměnový býčí trh se značně odlišuje od minulosti. Klíčovým faktorem je schválení Bitcoin a Ethereum spotových ETP v americkém trhu, což přilákalo 36,7 miliardy dolarů čistého přílivu kapitálu a podpořilo jejich integraci do tradičních investičních portfolií. Navíc se očekává, že nedávné volby v USA zvýší transparentnost regulace trhu a posílí postavení digitálních aktiv v největší světové ekonomice, což je změna s dalekosáhlými důsledky, protože dlouhodobý výhled kryptoměnových aktiv byl často zpochybňován. Proto nemusí být hodnota Bitcoinu a dalších kryptoměnových aktiv obnovena podle vzorců z prvních čtyřletých cyklů.

Současně jsou Bitcoin a další kryptoměnová aktiva podobná digitálním komoditám, což znamená, že ceny mohou mít momentové vlastnosti. Proto může analýza on-chain ukazatelů a dat o držení konkurentů posílit rozhodování investorů v oblasti řízení rizik.

Grayscale Research určuje, že současná kombinace ukazatelů odpovídá střední fázi cyklu kryptoměn: poměr MVRV je nad cyklickým minimem a stále vzdálen od předchozího vrcholu trhu. Pokud budou fundamentální faktory stabilní, jako je rozšíření používání a celkové zlepšení ekonomického prostředí, kryptoměnový býčí trh by neměl mít důvod nepokračovat až do roku 2025 nebo dokonce déle.