Autor: Loki, BeWater

Jak dosáhla Ethena-USDe 50% měsíčního růstu?

V uplynulém měsíci vzrostla celková emise USDe z 2,4 miliardy dolarů na 3,8 miliardy dolarů, což představuje měsíční růst přes 58 %. Jeho základní logika spočívá v tom, že po překonání nového maxima BTC se sentiment na trhu zintenzivnil, což zvýšilo náklady na půjčování a tím zvedlo výnosy ze stakingu USDe a přineslo růst USDe. Přestože v posledních dnech došlo k poklesu, 26. listopadu ukazoval oficiální web Etheny APY kolem 25 %.

MakerDAO se stalo „nečekaným vítězem“

Mezitím se MakerDAO stalo skrytým vítězem. Aktuální denní příjmy Makeru vzrostly o více než 200 % ve srovnání se stavem před měsícem a dosáhly nového maxima. Obrovský růst má úzkou vazbu na Ethenu, na jedné straně vysoký APY na staking USDe přinesl obrovskou poptávku po půjčkách pro sUSDe a PT aktiva, zatímco celková výše půjček DAI z Morpho, kde sUSDe a PT slouží jako zástava, činí přibližně 570 milionů dolarů, s mírou využití půjčky přes 80 % a APY na vklady 12 %. V uplynulém měsíci celkový objem půjček, které D3M modul Makeru prostřednictvím Morpho poskytl, překročil 300 milionů dolarů. Kromě přímých cest poptávka po půjčkách sUSDe a PT také zvyšuje míru využití DAI prostřednictvím jiných nepřímých cest, přičemž úroková sazba vkladů DAI na Sparkfi dosahuje 8,5 %.

Mezitím ukazuje rozvaha, že Maker prostřednictvím D3M modulu poskytl DAI půjčky Morpho a Spark v celkové výši 2 miliardy dolarů, což se blíží 40 % aktiv Makeru. Pouze tyto dvě položky přinesly Makeru 203 milionů dolarů ročně, což představuje příspěvek 550 000 dolarů denně do denního příjmu MakerDAO, což je 54 % celkových ročních nákladů MakerDAO.

Ethena se stala jádrem vlny oživení DeFi

Cesta růstu USDe se zde stala velmi jasnou. Býčí sentiment z nového maxima BTC zvýšil náklady na půjčování, což ovlivnilo výnosy ze stakingu USDe, zatímco MakerDAO těžil z kompletního a vysoce likvidního řetězce dopadu financí a „centrální bankovní vlastnosti“ D3M modulu, čímž se stal dodavatelem USDe, zatímco Morpho v tomto procesu fungoval jako „mazivo“. Tři protokoly tvoří jádro růstu, zatímco protokoly na okraji, jako AAVE, Curve, Pendle, do určité míry také absorbovaly pozitivní dopady růstu USDe, například míra využití půjček DAI na AAVE přesahuje 50 %, celkový objem vkladů USDS se blíží 400 milionům dolarů; obchodní páry USDe/ENA již obsazují druhé, čtvrté a páté místo v objemu obchodování Curve a Pendle je na prvním a pátém místě podle likvidity. Curve, CVX, ENA a MKR také dosáhly měsíčního nárůstu přes 50 %.

Může se růstová spirála udržet?

V tomto růstovém spirálu je téměř každý účastník vítězem. Leverage mining / věřitelé USDe mohou dosáhnout extrémně vysokých, ale proměnlivých výnosů, uživatelé DAI vkladů získávají vyšší, ale stabilnější výnosy, nízkoprahoví arbitrážníci vytvářejí / půjčují DAI prostřednictvím stakingu Warp BTC a ETH LST a vydělávají na úrokovém spreadu, zatímco pokročilejší hráči dosahují nadprůměrných výnosů kombinací DeFi protokolů, přičemž protokoly získávají vyšší TVL, příjmy a ceny tokenů.

Klíčovým faktorem růstu je, zda bude spread mezi USDe a DAI stále existovat. Vzhledem k tomu, že DAI poskytuje relativně předvídatelnou měnovou politiku, je zásadní otázkou USDe, přičemž faktory zahrnují: ① Může se býčí sentiment na trhu udržet ② Může Ethena dosáhnout vyšší efektivity přidělování APY prostřednictvím zlepšení ekonomického modelu a zvýšení tržního podílu ③ Soutěžitelé na trhu (například nedávno zavedené strategie úročených stablecoinů od HTX a Binance)

Způsobí D3M, že se DAI stane dalším LUNA?

Se vzrůstajícími obavami o bezpečnost D3M je základní charakteristikou D3M umožnění přímého dynamického generování tokenů DAI, aniž by bylo třeba tradičních zástavních aktiv v jiném tokenu. Některé názory považují toto za „tisk peněz bez zajištění“. Z pohledu rozvahy je DAI mintovaný prostřednictvím D3M zajištěn sDAI. Na rozdíl od tradičního procesu, kdy nejprve zvyšujete aktiva a poté závazky, se proces mintování D3M odehrává najednou. Zároveň, když vezmeme v úvahu, že sDAI je nakonec půjčeno v USDe, zajištění se nakonec mění na sUSDe nebo PT s LTV přes 110 %, což se nakonec stává „pozicí syntetického aktiva s poměrem LTV přes 110 %“.

Na základě toho D3M nezpůsobí, že by se DAI stal UST nebo stabilcoinem bez plného zajištění, ale určitě přinese zvýšení některých rizik:

  • Příliš vysoký poměr D3M by mohl znovu učinit DAI „stínovým stablecoiny“, podobně jako dříve PSM, který jej změnil na „stínový USDC“.

  • Operační rizika, rizika kontraktů a rizika správy Etheny se přenesou na DAI, přičemž Morpho a další mezikroky dále zvyšují akumulaci rizik.

  • Snížení celkového LTV DAI