Po vzrůstu o více než 500 % letos se MicroStrategy nedávno stala jednou ze 100 největších veřejně obchodovaných společností ve Spojených státech. Původně firma zabývající se podnikatelskou inteligencí vedená Michaelem Saylor, se společnost transformovala tím, že v posledních pěti letech nakupovala bitcoin. Nicméně někteří se ptají, zda trh dává akciím příliš velkou prémii.
20. listopadu akcie MSTR překonaly SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) a Teslu (TSLA), aby se staly nejvíce obchodovanou akcií na trhu z hlediska dolarové hodnoty. Téhož dne měla MicroStrategy historicky nejvyšší uzavření na 473,83 dolaru za akcii. S&P 500 mezitím vzrostl přibližně o 25 % letos.
Dokonce i počet institucionálních držitelů MicroStrategy vzrostl ve třetím čtvrtletí, s celkovou hlášenou hodnotou 15,3 miliardy dolarů. Podle nedávného podání 13F skupina Vanguard, druhý největší správce aktiv na světě, koupila téměř 16 milionů akcií, což představuje nárůst o 1 000 % v jejích držbách MSTR.
Meteoritický vzestup MicroStrategy podtrhuje rostoucí integraci bitcoinu do korporátního a institucionálního financování. Využitím svého základního podnikání a přijetím významného dluhu na akumulaci bitcoinu se společnost stala sázkou na vysoké riziko na přijetí kryptoměn, což na trhu generuje jak obdiv, tak skepticism.
S nákupem 55 500 bitcoinů za přibližně 5,4 miliardy dolarů mezi 18. a 24. listopadem - jejím největším akvizičním krokem dosud - nyní společnost drží 386 700 BTC, což v době psaní představuje hodnotu přes 36 miliard dolarů. Její celková tržní kapitalizace je 85,5 miliardy dolarů.
Jinými slovy, akcie MSTR mají hodnotu 2,4 násobku čisté hodnoty aktiv bitcoinu, který je podporuje, podle dat MSTR-tracker. V lednu byl tento poměr téměř 1 ku 1. Jak se její ocenění zvyšuje a její vliv roste, cesta MicroStrategy slouží jako litmusový test pro to, jak daleko mohou korporace posunout hranice investic do digitálních aktiv a zda odměny ospravedlňují rizika.
"Základy rozhodně nepodporují cenu," řekl expert na tržní strukturu Dennis Dick The Block. "Je to poháněno retailovými investory a algoritmy. Toto je páková hra na bitcoin, ale cena se vzdálila od vnitřní hodnoty rezerv."
Pokud MicroStrategy dodrží své plány, její rezervy se pouze zvýší a stejně tak i její dluh. 30. října společnost spustila svůj „21/21 plán“, jehož cílem je získat 42 miliard dolarů během tří let - polovinu prostřednictvím akcií a polovinu prostřednictvím emisí fixačního příjmu - na financování dalších nákupů bitcoinu. 25. listopadu Saylor uvedl, že pokladní operace společnosti přinesly "BTC výnosy" ve výši 59,3 % od začátku roku, což poskytlo čistý přínos přibližně 112 125 BTC pro akcionáře MSTR.
Společnost definuje své BTC výnosy jako KPI, které představuje "procentní změnu období k období poměru mezi bitcoinovými rezervami společnosti a jejím předpokládaným rozředěným počtem akcií na trhu."
Alexander Blume, generální ředitel společnosti Two Prime Digital Assets, řekl, že termín BTC výnosy je "jazykově zneužitý" skutečnými výnosy za to, co MicroStrategy dělá, což je přiblížení čisté hodnoty aktiv jejího bitcoinu k tržní kapitalizaci společnosti.
"Je to spíš jako společnost, která je méně diskontována k NAV než skutečné výnosy," řekl Blume The Block. "Je to chytrá taktika vzít negativum (BTC nižší než hodnota akcií) a udělat z něj vnímané pozitivum."
Struktura je rozumná pro jakoukoli velikost - velkou nebo malou - pokud cena bitcoinu nadále roste. Blume vysvětlil The Block minulý měsíc, že tento přístup zahrnuje přijetí nízkoúrokového dluhu a nabídku konvertibilní prémie za možnost koupit akcie v budoucnu.
"Vzhledem k tomu, že jejich skutečné podnikatelské příjmy klesají, pokud BTC náhle klesne a zůstane tam dlouho, tato společnost bude zničena v horách neplatitelného dluhu," řekl Blume.
Cena akcií MicroStrategy "nedává smysl," říká Gary Black, managing partner společnosti The Future Fund. Odhaduje, že akcie by měly mít hodnotu přibližně 105 dolarů za akcii, pokud by bitcoiny společnosti "měly hodnotu 4x toho, co mají ostatní bitcoiny."
"MicroStrategy vlastnila k poslednímu počtu 331 200 bitcoinů, jejichž hodnota dosahuje 31,2 miliardy dolarů při 100K, a má přibližně 4,2 miliardy dolarů čistého dluhu, což odpovídá hodnotě vlastního kapitálu 27 miliard dolarů," řekl Black ve svém příspěvku na X 22. listopadu, když ceny bitcoinu a akcií byly vyšší než v době publikace čtyři dny později. "Pro srovnání, tržní hodnota akcií MSTR je 106 miliard dolarů na základě nejnovějšího počtu akcií společnosti. Softwarový byznys nemá velkou hodnotu."
Ve své výroční zprávě za třetí čtvrtletí MicroStrategy oznámila příjmy ve výši 116,1 milionu dolarů, což je o přibližně 8 milionů dolarů méně než konsensuální odhady a o 10,3 % méně než loni.
"Základní podnikání nemá žádný růst," řekl Black. "Bylo by to jako kdyby společnost vydávala hotovost nebo dluh a pak kupovala tržní cenné papíry. Nikdo nebude platit za růst, protože kdokoliv si může koupit bitcoin."
Ačkoli Citron Research nedávno chválil Saylorovu vizi prodeje dluhu na financování nákupů bitcoinu, aktivistický investor poznamenal, že masivní nárůst akcií byl přehřátý, když oznámil svou krátkou pozici v akciích.
"Citron byl prvním, kdo čtenářům řekl, že MicroStrategy je konečným způsobem investice do bitcoinu. Rychle vpřed do dneška: $MSTR vzrostlo na více než 5 000 dolarů (upraveno)," řekl Citron 21. listopadu. "$MSTR’s objem se zcela odpojit od základů BTC. Zatímco Citron zůstává optimistický ohledně bitcoinu, my jsme se zajistili krátkou pozicí v $MSTR."
Tato krátká pozice způsobila, že akcie MicroStrategy klesly o téměř 20 % za den a dosud se neuzdravily. V době publikace se akcie obchodují kolem 368 dolarů za akcii.
Odpojení od základů vedlo některé k porovnání MicroStrategy s šílenstvím meme akcií z roku 2021.
"MSTR není meme akcie v tradičním smyslu," řekl Louis Sykes, kryptoanalytička společnosti All-Star Charts, The Block. "Na rozdíl od GameStop nebo AMC, které byly poháněny aktivismem komunity Reddit, chybí MSTR to kulturní DNA meme akcií. Řečeno jinak, její základy jsou divoké - obchodovat za 3x prémii k bitcoinovým rezervám je v podstatě finanční komedie. Jak se říká na trzích, 'základy jsou teď jen návrh.'"
Spoluzakladatel Roundhill Investments Will Hershey řekl, že existuje přímočařejší vysvětlení pro racionalitu za rostoucí prémií. Uvedl, že první pákový ETF na jedno akcie s odkazem na MSTR začal obchodovat 15. srpna. V tento den měla MicroStrategy tržní kapitalizaci 25,6 miliardy dolarů. Dva pákové ETF MSTR od té doby vzrostly na 3,8 miliardy dolarů AUM k 18. listopadu.
"Úprava na jejich cílové expozice 2x činí 7,7 miliardy dolarů expozice. Vzhledem k aktuální tržní kapitalizaci MSTR ve výši 86,5 miliardy dolarů to představuje pozoruhodných 8,9 % celkové tržní kapitalizace společnosti," řekl Hershey v příspěvku na X. "Podle mého názoru to bylo významným faktorem v nadstandardním výkonu MSTR. Od 15. srpna do [18. listopadu] BTC vzrostlo o 61 %, zatímco tržní kapitalizace MSTR vzrostla o 237 %."
Cena bitcoinu vzrostla přibližně o 110 % od začátku roku, s nárůstem o 23 % od volebního dne na začátku listopadu. MSTR je stále výše o 440 % a 43 %, respektive, za tuto dobu.
"Zatímco kontroverzní strategie MSTR přitáhla mnoho kritiků, její dramatický dopad na cenu akcií společnosti poskytl dostatečné ospravedlnění, protože její akcie předčily akcie téměř všech velkých společností v USA během posledních více než čtyř let," napsal analytik Benchmark Mark Palmer v poznámce klientům 18. listopadu.
Palmer uvedl, že nedávné události podporující kryptoměnový prostor by mohly povzbudit MicroStrategy, aby začala generovat výnosy půjčováním části svých bitcoinových rezerv.
"Výnos, který by MSTR mohla generovat půjčováním části svých bitcoinových rezerv, by mohl vyrovnat roční úrok z jejího dluhu, a pokud by se společnost stala pohodlnou s půjčováním větších částek, mohla by použít související výnos jako další prostředek k přidání do svých rezerv, což by nevyžadovalo žádné obavy o páku nebo ředění," napsal Palmer.
Analytici Bernstein uvedli, že MicroStrategy je na cestě k získání 4 % světového bitcoinu do konce roku 2033.
„Model bitcoinové pokladny MicroStrategy je bezprecedentní na Wall Street, podle našeho názoru,“ napsali v poznámce klientům 25. listopadu. „Společnost na nenasytné cestě přilákat miliardy globálního kapitálu k investicím do bitcoinu.“
Upozornění: The Block je nezávislé mediální vydavatelství, které přináší zprávy, výzkum a data. K listopadu 2023 je Foresight Ventures většinovým investorem The Block. Foresight Ventures investuje do dalších společností v kryptoprostoru. Krypto burza Bitget je hlavním LP pro Foresight Ventures. The Block nadále funguje nezávisle, aby poskytoval objektivní, významné a včasné informace o kryptoprůmyslu. Zde jsou naše aktuální finanční prohlášení.
© 2024 The Block. Všechna práva vyhrazena. Tento článek je poskytován pouze pro informační účely. Není nabízen ani určen k použití jako právní, daňové, investiční, finanční nebo jiné poradenství.
